RELATÓRIO MENSAL. A trama de Kansas. Carteira ATIVA x Ibovespa e IBX Cenário para o Ibovespa em Janeiro/14: O Ibovespa encerrou o mês

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1 RELATÓRIO MENSAL Carteira ATIVA x Ibovespa e IBX A trama de Kansas 190 Cenário para o Ibovespa em Janeiro/14: O Ibovespa encerrou o mês 170 de dezembro no negativo, com desvalorização de 1,11% (cotações 150 médias), aos pontos, e giro financeiro médio de R$ 5,39 bilhões. 130 No mercado de câmbio, o dólar encerrou com valorização de 0,76% e 110 cotado a R$2,34. As autoridades ao redor do mundo praticam o Kansas 90 Ibovespa Carteira Ativa IBX-50 Carteira Dividendos City Shuffle, tentando sinalizar para o mercado suas intenções de forma a obterem a resposta que mais as agradam. O anúncio do início do fim do QE3 em janeiro, pelo Fed, junto com a informação de que os juros continuarão baixos por um período prolongado, conseguiu sinalizar aos Carteira ATIVA Janeiro/14 Empresa Ticker Peso Sabesp ON SBSP3 7,5% Equatorial ON EQTL3 7,5% Tractebel ON TBLE3 7,5% Duratex ON DTEX3 7,5% Petrobras PN PETR4 8,0% Suzano Papel PNA SUZB5 8,0% Telef Brasil PN VIVT4 8,0% CCR SA ON CCRO3 8,0% Estacio Part ON ESTC3 9,0% Vale PNA VALE5 9,0% ItauUnibanco PN ITUB4 10,0% P.Acucar-Cbd PN PCAR4 10,0% Carteira Defensiva Janeiro/14 Empresa Ticker Peso Telef Brasil PN VIVT4 20,0% Ambev S/A ON ABEV3 20,0% Tractebel ON TBLE3 20,0% Equatorial ON EQTL3 20,0% Bradesco PN BBDC4 20,0% mercados que a economia americana, de fato, está crescendo sustentavelmente. Na Europa, a situação econômica parece trilhar os caminhos que os EUA já percorreram, com o PIB crescendo de maneira bastante lenta e uma luta da autarquia monetária, com viés fortemente expansionista, contra os preços em patamares insatisfatórios. No Japão, o mercado está dando sinais de que começam a duvidar sobre os motivos da política monetária mais agressiva dos últimos tempos, exigindo do BoJ uma sinalização mais de suas futuras ações para que a instituição não perca sua credibilidade. Na China, o PBoC sinalizou que não tem a intenção de intervir no mercado de open market, em relação a crise de liquidez que ocorre no país, sinalizando também o desejo de liberalizar o mercado financeiro local. Enquanto isso, o Brasil sofre com a falta de credibilidade de suas políticas fiscais e monetárias, fazendo com que o jogo de sinalização para tentar guiar o mercado não seja efetivo. Os erros nas projeções dos indicadores econômicos, o abandono da meta da inflação e a falta de transparência das contas públicas afastam os agentes econômicos das autoridades, dificultando a realização do Kansas City Shuffle. Performance das carteiras Carteira dez/ Mensal -2,70% -4,04% Defensiva -2,92% 4,78% Ibovespa -1,11% -14,94% IBX-50-2,91% -4,10% Fonte: Economática e ATIVA Research Performance das Carteiras Recomendadas: Em dezembro, a Carteira ATIVA teve queda de 2,70% (cotações médias), desempenho inferior ao registrado pelo Ibovespa no período (-1,11%). Enquanto a Carteira Defensiva fechou o mês com queda de 2,92%. Alterações para : Para janeiro retiramos o papel da BR Malls e incluímos as ações da Sabesp. Na Carteira Defensiva, não houve alteração. 1

2 CENÁRIO JANEIRO/14 O Fed parece arquitetar, de forma bastante sucedida, o esquema conhecido como Kansas City Shuffle. Esse esquema envolve um narrador e uma plateia, e funciona da seguinte maneira: a plateia sabe que está envolvida em uma trama, apenas não entende qual é o plano do narrador. Assim, a narrativa vai guiando de forma errônea os envolvidos até o ponto em que estes acreditam ter encontrado a solução. Este é o momento crucial, no qual o narrador conseguiu guiar a plateia para a resolução errada. Assim parece ter feito o Fed, anunciando de maneira surpreendente, após a reunião do FOMC em meados de dezembro, uma redução de US$ 10 bilhões no programa de compras mensais de ativos, válida a partir de janeiro de Durante quase seis meses, o mercado encarou de forma negativa qualquer dado positivo da macroeconomia norte-americana, principalmente os ligados à inflação e mercado de trabalho, por ser um possível indicador para o início prematuro do tapering, mostrando que a melhora ainda modesta da economia não seria o suficiente para iniciar um aperto monetário. Porém, no mês de dezembro, foram vistos dados animadores da economia, corroborando um sentimento otimista do mercado, invertendo os valores. Parece que o Federal Reserve, narrador no esquema citado, conseguiu assim fazer com que o mundo assimilasse, finalmente, o início do fim do QE3, em meio a uma melhora estrutural da economia. Portanto, agora envolve a sua plateia em outra narrativa, a da manutenção da taxa de juros por um período ainda mais prolongado, reforçando que sua movimentação independe dos gatilhos previamente impostos. Entretanto, pouco se foi discutido sobre os malefícios da continuação do programa de compras de ativos e sobre seu efeito na economia real. Alguns dirigentes distritais comentaram que a continuação do QE3 no então atual ritmo seria predominantemente maléfica para a economia: tanto para a autarquia monetária, inflada de ativos ruins; como para a própria economia, que parece não conseguir repassar a política monetária expansionista para a economia real, e vê os preços dos ativos imobiliários em patamares preocupantes. Assim, Bernanke e os Fed Boys, conseguiram sinalizar para os mercados que a diminuição do QE3 é realizada devido a uma ampla melhora do cenário econômico, e não pela ineficiência da própria política monetária sobre o desempenho da economia real, alterando o foco para as taxas de juros. Enquanto isso, indicadores de atividade do país apresentaram números satisfatórios no mês, com destaque para a revisão final do PIB do 3Q13, que registrou crescimento de 4,1% em termos anualizados. Já os números de inflação parecem não acompanhar a notável recuperação da atividade, já que o índice de preços balizador das ações da autarquia monetária, o PCE (Personal Comsumption Expenditures), apresentou estabilidade na medição de novembro, comparado a outubro, e registrou alta de 0,9% na comparação anual, ainda bem abaixo da meta de 2% do banco central. Atendo-nos à inflação, o PPI, índice de preços ao produtor, apresentou movimento de contração por três meses seguidos, provavelmente implicando em um cenário também conturbado para os preços ao consumidor nos próximos meses, deteriorando o índice de preços geral dos EUA por um período prolongado. 2

3 Por outro lado, o imbróglio fiscal norte-americano, referente ao orçamento do ano fiscal corrente de 2014, terminou com a aprovação no senado e a sanção do presidente Obama, sem mais ressalvas. Com isso, o risco de mais um shutdown, processo cujos prejuízos à economia dos EUA foram relativamente limitados, mas que ocorreram em um período de dificuldades, fica cada vez mais distante. Assim, com o orçamento resolvido para 2014 e 2015, a política americana deve se voltar para as discussões acerca do nível de endividamento, cujo teto atual deve ser alcançado em fevereiro e pode, no limite, levar a maior economia do mundo a decretar default, o que geraria uma crise sem precedentes. Porém, parece bastante distante de qualquer realidade uma falta de acordo entre as partes nesse quesito, e o assunto não deve causar grande frisson nos mercados. Desta forma, a economia americana parece caminhar para seu estado estacionário, com a política monetária iniciando um longo caminho rumo a neutralidade, e as questões fiscais arrefecendo. Parece que a situação econômica da Europa está a seguir as condições que ocorrem nos EUA. A atividade se recupera, em ritmo lento, com o PIB da zona do euro crescendo 0,1% no terceiro trimestre em relação ao anterior, mas a dificuldade em combater a deflação parece cada vez maior, mesmo com uma política monetária bastante expansionista. A preocupação com uma possível contração da economia e, principalmente, com a manutenção ou recuo dos preços reflete nos movimentos do BCE. Além de manter a taxa de juros básica em 0,25%, mínima histórica, a autarquia está discutindo a possibilidade de estímulos ainda maiores, com taxas de juros mais próximas de zero, ou ainda programas heterodoxos de política monetária. Assim, o presidente da instituição, Mario Draghi, anunciou que as projeções para o PIB estão mais elevadas, porém, a inflação foi revisada para baixo. De forma semelhante, o BoE manteve tanto seu programa de compras de ativos intacto, como a taxa básica de juros em 0,5%. Apesar de não fazer parte da moeda única dos países da zona do euro, o Reino Unido se encontra em situação relativamente similar a de seus vizinhos continentais, enfrentando uma situação de crescimento fraco do PIB, mas com uma inflação de 2,1%, acima da meta de 2% do BoE, porém em desaceleração, forçando a manutenção de uma política monetária expansionista. Voltando para o continente, os indicadores de sentimento, tanto dos consumidores, quanto das empresas, apontam para uma melhora nas expectativas sobre a economia da Europa, ainda que os números atuais de atividade, varejo e indústria tenham apresentando números combalidos, configurando, possivelmente, apenas um buraco no caminho da recuperação futura da região. Enquanto isso, o cenário político turbulento observado em diversos países da Europa ao longo dos últimos meses está mais calmo. Com a coalizão formada no governo da Alemanha e a situação de Silvio Berlusconi e seu partido na Itália praticamente resolvida, as atenções se voltam mais uma vez para a Grécia e para a necessidade de um resgate adicional, cada vez mais próxima. Enquanto a troica de credores internacionais analisa se as reformas implementadas estão de acordo com o exigido e se a recuperação econômica do país, apesar da necessidade da austeridade fiscal intensa, está no caminho desejado, os mercados continuam tensos quanto aos possíveis desfechos da crise grega. Assim, a zona do Euro adentra 2014 em uma situação ainda bastante delicada, em meio a dificuldade de exibir uma melhora consistente 3

4 dos indicadores econômicos, e com a crise de dívida ainda não resolvida em diversos países, assuntos que deverão seguir no radar dos investidores ainda este ano. Seguindo o que aconteceu na maior economia do mundo no ano de 2013, o velho continente deverá começar as discussões sobre o fim dos seus programas monetários acomodatícios já em 2014, com um crescimento lento, porém constante, e uma inflação ainda preocupante. O Kansas City Shuffle do BoJ começa a se mostrar menos efetivo. Em sua política monetária mais agressiva dos últimos tempos, e que deverá se manter inalterada por um longo período, para tentar alterar o cenário de deflação que ocorre há mais de duas décadas no Japão, os agentes começam a desconfiar que o objetivo do banco central seja mais do que a luta para fugir da estagnação: o financiamento do governo, que possui dívida mais de duas vezes maior que seu PIB. Haruhiko Kuroda, presidente da autarquia monetária, se pronunciou em relação à reação dos agentes, dizendo que a instituição deve se manter preocupada com a sinalização de suas políticas, e, assim, adiou o programa de vendas de ações compradas pelo BC para 2016, com prazo máximo para Em conjunto com a política monetária, o governo nipônico age de maneira expansionista no âmbito fiscal, e aprovou um pacote de estímulos no valor de 18,6 trilhões de ienes, para fazer frente à elevação de impostos sobre o consumo, que vigorará a partir de abril. Nesse ambiente, a economia japonesa ainda se encontra caminhando a passos lentos, dado que a revisão do PIB do terceiro trimestre veio abaixo do esperado e também da leitura preliminar, para 1,1% na comparação anual. Com isso, o governo alterou sua projeção de crescimento para o ano fiscal de 2014 para 1,4%, ante 2,6%. Enquanto isso, no gigante asiático, o PBoC retirou bilhões de dólares do mercado monetário por meio de operações de open market, visando controlar a liquidez no sistema interbancário, e deixando claro que não possui planos para injeção de recursos através de oferta de contratos de compra reversa. Isto porque o banco central chinês está preocupado com o ritmo de aceleração da inflação e, principalmente, dos preços no mercado imobiliário, a fim de evitar uma possível bolha no setor. Além disso, o banco central chinês fixou uma taxa de paridade central recorde, indicando que as autoridades podem estar prontas para um fortalecimento de sua moeda, parte de um plano maior de liberalização de sua economia, incluindo o avanço gradativo nas reformas estruturais, como a das taxas de juros e do câmbio. Enquanto isso, seu vice-presidente afirmou que os spreads na taxa de juros de depósito podem encolher, mesmo que devagar, durante a desregulação, atingindo alguns bancos chineses através da permissão para emissão de certificados de depósitos negociáveis. O que foi visto de fato, foram as taxas de juros nos mercados monetários alcançando maiores níveis em quase seis meses, à medida que as condições de financiamento reduziram significativamente com a ausência do PBoC nas operações de mercado aberto. No fim do mês, após três semanas de aperto, o banco central retomou a injeção de recursos no mercado monetário, reduzindo temores sobre um temido crash crunch, e, consequentemente, foi bem sucedido em diminuir os custos dos empréstimos de curto prazo, reduzindo também preocupações acerca de maiores impactos negativos sobre as empresas, provenientes do aumento dos custos de financiamento. 4

5 Por aqui, a tentativa de se fazer o Kansas City Shuffle, ou seja, sinalizar ao mercado da maneira que o narrador, neste caso Guido Mantega, deseja, não funcionou e foi visto com desconfiança recorde pelos agentes do mercado. No último mês do ano as perspectivas do mercado divergiram das estimativas feitas pelo ministro, mostrando, cada vez mais, a crença de que as previsões da Fazenda, demasiadamente otimistas, estão longe da realidade tocante. Erros, predominantemente viesados por um otimismo excessivo, na expectativa do PIB, das contas públicas, da inflação e de diversos outros dados da economia brasileira, fizeram o mercado revisar constantemente os possíveis cenários para a economia brasileira. A tentativa de sinalizar perspectivas demasiadamente positivas para o país não tem dado certo, e segue perdendo força a cada indicador divulgado abaixo das expectativas, distanciando a plateia da narração que Mantega tanto almeja. Com isso, a política fiscal do país, que necessita de ajustes fortes, se encontra em período delicado, no qual o otimismo do governo não é repassado para o mercado. Já a política monetária se mostra obstinada a reter os excessos realizados no passado, com a taxa básica de juros acima dos dois dígitos, e podendo subir mais, para tentar combater a inflação, que opera mais perto do teto da meta do que da própria meta, e sem nenhuma esperança de convergir para o alvo no curto prazo. O mercado não vê mais a meta da inflação como o real objetivo do banco central, dificultando assim a sinalização de Tombini, presidente do BC, para os agentes econômicos. Assim, chegamos ao fim do ano com uma equipe econômica do governo, incluindo política fiscal e monetária, distante do ótimo para os investidores, sobretudo para os estrangeiros, que seria um diálogo e crença mútua entre todos os formadores do mercado. No câmbio, as contas públicas combalidas e assombradas pela iminência das eleições nacionais, somadas ao início do tapering nos EUA, devem impulsionar nova desvalorização do real, mesmo com a garantida intervenção do banco central brasileiro, a princípio apenas para retirar a volatilidade do mercado cambial. A indústria brasileira, agonizando em meio a um dólar forte e ao famigerado custo Brasil, sofre com as intervenções pontuais e desconexas do governo, com subsídios e impostos bem longe do que poderia ser considerado eficiente. Da mesma forma reage o crescimento brasileiro, derrapando em meio ao estado atual de nossas bases econômicas. Nesse sentido, o Brasil entrará em 2014 apresentando um cenário de crescimento pífio e inflação resiliente, abandono do tripé que regia a economia em favor de políticas fiscais expansionistas, arbitragem de benefícios ou subsídios a certas indústrias em detrimento de outras, além de um crescente distanciamento e da descrença entre os agentes do mercado. Sendo assim, apesar de janeiro aparentemente reservar um cenário externo mais estável, diversos fatores internos nos levam a manter uma perspectiva apenas ligeiramente positiva em relação ao mercado de capitais doméstico. Os sofismas das autoridades brasileiras devem se intensificar, principalmente em um ano eleitoral, assim como a deterioração das contas públicas. Ainda assim, acreditamos que algumas teses de investimento se sustentam firmemente e seguem apresentando boas relações de risco e retorno para o início do ano que adentramos. 5

6 out/10 nov/10 dez/10 fev/11 mar/11 mai/11 jun/11 ago/11 set/11 nov/11 dez/11 fev/12 mar/12 mai/12 jun/12 ago/12 set/12 nov/12 dez/12 fev/13 mar/13 mai/13 jun/13 ago/13 set/13 nov/13 dez/13 Maiores Altas Mensais(%) Maiores baixas Mensais(%) Performance Setorial Ibovespa * Empresa Variação dez/13 Empresa Variação dez/13 Setor Variação dez/13 Dasa ON 22,9% All Amer Lat ON -16,3% Siderurgia 11,8% Sid Nacional ON 20,9% Petrobras ON -12,5% Veículos e Peças 4,6% Gafisa ON 15,2% BR Malls Par ON -11,7% Telecom 2,0% LLX Log ON 12,0% Petrobras PN -10,7% Construção 1,7% PDG Realt ON 9,6% Cyrela Realt ON -8,0% Outros 0,4% B2W Digital ON 9,4% Marfrig ON -7,9% Papel e Celulose 0,4% Sabesp ON 9,1% Cosan ON -7,8% Mineração -0,1% Suzano Papel PNA 8,6% MRV ON -7,6% Varejo -2,1% Tim Part S/A ON 7,8% Bradesco ON -6,4% Energia -2,3% Light S/A ON 6,3% Hypermarcas ON -6,2% Transportes -3,6% Gol PN 5,6% BmfBovespa ON -5,6% Finanças -4,8% JBS ON 5,6% Santander BR UNT N2-5,4% Petróleo e Gás -9,8% Fonte: ATIVA Research e Economática * Calculada com cotação média Volume Médio Diário Negociado da Bovespa - (R$ milhões) Fonte: ATIVA Research e Economática 6

7 CARTEIRA RECOMENDADA Performance em DEZ/13 Setor Empresa Ticker Peso Mês Shopping Center BR Malls Par ON BRML3 6,4% -11,7% Energia Equatorial ON EQTL3 7,5% -2,7% Energia Tractebel ON TBLE3 7,2% -6,1% Material de Construção Duratex ON DTEX3 7,5% -2,8% Petróleo e Gás Petrobras PN PETR4 7,3% -10,7% Papel e Celulose Suzano Papel PNA SUZB5 8,9% 8,6% Telecom Telef Brasil PN VIVT4 8,3% 0,5% Concessões CCR SA ON CCRO3 8,4% -4,0% Educação Estacio Part ON ESTC3 9,2% 1,8% Mineração Vale PNA VALE5 9,3% 0,7% Financeiro ItauUnibanco PN ITUB4 10,0% -2,7% Varejo P.Acucar-Cbd PN PCAR4 9,9% -3,4% Carteira -2,70% Ibovespa IBOV -1,11% IBX-50 IBRX50-2,91% Fonte: Economática e ATIVA Research A Carteira ATIVA registrou desvalorização de 2,70% em dezembro (cotações médias), desempenho inferior ao Ibovespa no período. Vale destacar a performance da Suzano (+8,6%) CARTEIRA RECOMENDADA Composição Setorial em DEZ/13 Shopping Center 6,4% Concessões 8,4% Material de Construção 7,5% Energia 14,7% Educação 9,2% Financeiro 10,0% Mineração 9,3% Varejo 9,9% Telecom 8,3% Papel e Celulose 8,9% Petróleo e Gás 7,3% Fonte: ATIVA Research 7

8 CARTEIRA RECOMENDADA PARA JAN/14 Setor Empresa Ticker Peso Saneamento Sabesp ON SBSP3 7,5% Energia Equatorial ON EQTL3 7,5% Energia Tractebel ON TBLE3 7,5% Material de Construção Duratex ON DTEX3 7,5% Petróleo e Gás Petrobras PN PETR4 8,0% Papel e Celulose Suzano Papel PNA SUZB5 8,0% Telecom Telef Brasil PN VIVT4 8,0% Concessões CCR SA ON CCRO3 8,0% Educação Estacio Part ON ESTC3 9,0% Mineração Vale PNA VALE5 9,0% Financeiro ItauUnibanco PN ITUB4 10,0% Varejo P.Acucar-Cbd PN PCAR4 10,0% Fonte: ATIVA Research Exposição Setorial da Carteira ATIVA JAN/14 35% 30% 29,6% 25% 20,2% 20% 15% 15,4% 14,6% 14,0% 13,6% 11,4% 12,4% 15,0% 10% 8,0% 10,0% 10,0% 9,0% 9,0% 8,0% 8,0% 8,0% 7,5% 7,5% 6,3% 9,0% 5% 3,6% 2,7% 1,4% 2,7% 2,0% 0,8% 2,0% 0,8% 1,6% 1,2% 1,9% 0,0% 0% Telecomunicações Petróleo Financeiro Consumo Mineração Papel e Celulose Saneamento Construção Energia Concessões Educação Fonte: ATIVA Research Carteira ATIVA IBOVESPA IBRX 50 Para janeiro, adicionamos o papel da Sabesp (SBSP3). Segue a justificativa: Sabesp (SBSP3) A Sabesp é a maior prestadora de serviços de água e esgoto do país, atuando no estado com maior renda. O case da empresa se caracteriza com um negócio estável e defensivo, ideal para momentos de volatilidade como o atual. Além disso, possuímos boas perspectivas sobre a revisão tarifária que a empresa está passando, que será finalizado em 2014 e deve pautar o desempenho das ações no curto/médio prazo. Vale destacar que após o fim desse processo, os papéis da Sabesp voltarão a refletir seus verdadeiros fundamentos após um 2013 bastante volátil, em função dos adiamentos feitos pelo órgão regulador. 8

9 CARTEIRA RECOMENDADA DEFENSIVA Performance em DEZ/13 Empresa Ticker Peso Mês Ano Div Yield 13E EV/EBITDA 13E P/L 13E Telef Brasil PN VIVT4 20,7% 0,5% 0,5% 7,1% 4,7x 12,4x Ambev S/A ON ABEV3 20,3% -1,5% 4,4% 3,6% 15,0x 22,8x Tractebel ON TBLE3 19,3% -6,1% 16,7% 5,8% 7,6x 13,3x Equatorial ON EQTL3 20,0% -2,7% 25,7% 2,5% 8,5x 12,5x Bradesco PN BBDC4 19,6% -4,7% -6,6% 3,7% 8,0x 9,1x Carteira Carteira -2,92% 4,78% Ibovespa IBOV -1,11% -14,94% IBX-50 IBRX50-2,91% -4,10% Fonte: Economática e Ativa Research A Carteira Defensiva apresentou queda de 2,92% em dezembro, desempenho inferior ao do Ibovespa no período. Vale destacar o desempenho da Telefônica Brasil (+0,5%). CARTEIRA DEFENSIVA RECOMENDADA PARA JAN/14 Empresa Ticker Peso Telef Brasil PN VIVT4 20,0% Ambev PN AMBV4 20,0% Tractebel ON TBLE3 20,0% Equatorial ON EQTL3 20,0% Bradesco PN BBDC4 20,0% Fonte: ATIVA Research Não realizamos nenhuma alteração em nossa carteira defensiva para o mês de janeiro. 9

10 Mensal (R$) Mensal (R$) Mensal (R$) jan/08 jan/08 jan/08 abr/08 abr/08 abr/08 jul/08 jul/08 jul/08 out/08 out/08 out/08 jan/09 jan/09 jan/09 abr/09 abr/09 abr/09 jul/09 jul/09 jul/09 out/09 out/09 out/09 jan/10 jan/10 jan/10 abr/10 abr/10 jul/10 jul/10 out/10 Mensal Acumulado diário desde 2008 Mensal Acumulado diário desde 2008 out/10 Mensal Acumulado diário desde 2008 abr/10 jul/10 out/10 Acumulado diário (R$) Volume (R$) Mensal (R$) Mensal (R$) abr/09 jan/08 abr/08 jul/08 out/08 jan/09 abr/09 jul/09 out/09 jan/10 abr/10 jul/10 out/10 jan/08 abr/08 jul/08 out/08 jan/09 abr/09 jul/09 out/09 jan/10 abr/10 jul/10 out/10 jul/09 out/09 jan/10 abr/10 Mensal Acumulado diário desde 2008 jul/10 out/10 Mensal Acumulado diário desde 2008 P.Fisica In stitu cio n al In v. Estran ge iro Emp P riv/p ú b l In st. Fin an Ou tro s Acumulado diário (R$) FLUXO BOVESPA Data P.Fisica Institucional Inv. Estrangeiro Emp Priv/Públ Inst. Finan Outros Média diária do Nº de Negócios (mm) Ações (mm) (24.630) (9.784) (13.655) (135) (7.666) (1.679) (7.837) (5.552) (1.352) (302) (8.713) (2.766) (1.352) (4.902) (7.740) (652) nov/12 (754) (189) (24) dez/12 (2.444) (1.299) (377) 418 (13) (4.237) (871) fev/ (719) (254) (1.733) mar/13 (408) (78) (1.363) (596) (2.594) (937) mai/13 (881) (1.157) (225) (913) jun/ (4.074) (802) (1.745) 58 (149) ago/13 (1.493) (2.125) (465) set/13 (1.553) (1.493) (1.239) (794) (636) nov/ (196) (703) dez/13 27 (554) (481) dez (206) (429) dez (111) 83 (135) (0) dez 14 (201) dez (11) (158) (51) dez (211) 54 (0) bi 6 bi 4 bi Investidor Estrangeiro 4 bi 3 bi Empresas 2 bi 2 bi - -2 bi -4 bi 1 bi - -6 bi -1 bi -8 bi -10 bi -2 bi -3 bi 4 bi 3 bi Pessoa Física 3 bi 2 bi Instituições Financeiras 2 bi 1 bi 2 bi 1 bi 1 bi bi -1 bi -2 bi -3 bi -4 bi -1 bi -2 bi -2 bi -3 bi 7 bi 5 bi 3 bi 1 bi Institucionais 80 bi 60 bi 40 bi 20 bi Volume acumulado -1 bi - -3 bi -5 bi -7 bi -20 bi -40 bi -60 bi -80 bi 10

11 AGENDA MACROECONÔMICA 06.jan 07.jan 08.jan 09.jan 10.jan BR IPC-Fipe (dezembro) PPI Manufatureiro (novembro) IGP-DI (dezembro) IGP-M (1ª prévia)(janeiro) PMI de Serviços (dezembro) Produção de Veículos - Anfavea (dezembro) IPC-S (7 de janeiro) IPCA Produção Industrial (novembro) Fluxo Cambial semanal Internacional Vendas de Veículos (Japão)(dezembro) Taxa de Desemprego (Alemanha)(dezembro) Balança Comercial (Alemanha])(novembro) Clima de Negócios (Euro)(dezembro) Indicadores antecedentes (Japão) (novembro) CPI (Alemanha)(dezembro) PPI (Euro)(novembro) Conta Corrente (Alemanha)(outubro) Confiança do Consumidor (Euro)(dezembro) Payroll (EUA)(dezembro) PMI Serviços (Alemanha)(dezembro) CPI (Euro)(dezembro) Vendas no Varejo (Euro)(novembro) Confiança Industrial (Euro)(dezembro) Vendas no Varejo (Alemanha)(novembro) PMI Composto Balança Comercial Taxa de Desemprego Produção Industrial Vendas no Atacado (Euro)(dezembro) (EUA)(novembro) (Euro)(novembro) (Alemanha)(novembro) (EUA)(novembro) PMI Serviços (Euro)(dezembro) Balança Comercial (China)(dezembro) Emprego ADP (EUA) (dezembro) BCE - Decisão Taxa de Juros (Euro)(Janeiro) Estoques no Atacado (EUA)(novembro) ISM Não-manufatureiro (EUA) (dezembro) Ata do FOMC (EUA) (novembro) Pedidos de Auxílio-Desemprego (EUA)(4 de janeiro) Encomenda às Fábricas (EUA) Crédito ao consumidor (EUA) (novembro) (novembro) CPI (China)(dezembro) PPI (China)(dezembro) 13.jan 14.jan 15.jan 16.jan 17.jan BR IGP-10 (janeiro) IPC-S (15 de janeiro) IGP-M (2ª prévia)(janeiro) Fluxo Cambial semanal Vendas no Varejo (novembro) IBC-Br (novembro) Taxa Selic Caged (dezembro) Internacional Balança Comercial (Japão)(novembro) PIB (Alemanha)(2013) Livro Bege do Fed (EUA) CPI (Alemanha)(dezembro) Confiança do Consumidor (Japão)(janeiro) PIB (China)(4Q13) Produção Industrial (Euro)(novembro) Balança Comercial (Euro)(novembro) BCE - (Euro) Construções Iniciadas (EUA) (dezembro) Produção Industrial (China)(dezembro) PPI (EUA)(dezembro) CPI (Euro)(dezembro) Produção Industrial (EUA)(dezembro) Vendas no Varejo (China)(dezembro) Estoques de Negócios (EUA) (novembro) CPI (EUA)(dezembro) Confiança do Consumidor - Univ. Michigan (EUA)(prévia de janeiro) Investimento Estrangeiro Direto Vendas no Varejo Pedidos de Auxílio-Desemprego Produção Manufatureira (China)(dezembro) (EUA)(dezembro) (EUA) (11 de janeiro) (EUA)(dezembro) Défict Orçamentário Atividade do Fed. Philadelphia (EUA)(dezembro) (EUA) (janeiro) 20.jan 21.jan 22.jan 23.jan 24.jan BR Fluxo Cambial semanal IPC-S (22 de janeiro) Confiança do Consumidor FGV (janeiro) Copom Internacional PPI (Alemanha)(dezembro) Indice ZEW (Alemanha)(janeiro) Dívida Pública 3Q13 (Euro) PMI Manufatureiro (Alemanha) (janeiro) Produção Industrial (Japão)(novembro) BoJ (Japão) PMI Serviços (Alemanha) (janeiro) Confiança do Consumidor (Euro)(janeiro) PMI HSBC/Markit (EUA)(janeiro) Conta Corrente (Euro) (novembro) PMI Manufatureiro (Euro) (janeiro) PMI Serviços (Euro) (janeiro) Pedidos de Auxílio-Desemprego (EUA) (18 de janeiro) Vendas de Casas Existentes (EUA) (Dezembro) 27.jan 28.jan 29.jan 30.jan 31.jan BR Custos da Construção FGV (janeiro) Nota de Política Fiscal (dezembro) Fluxo Cambial semanal IGP-M (janeiro) Inadimplência (dezembro) Internacional Índice IFO (Alemanha)(janeiro) Decisão do FOMC (EUA) CPI (Alemanha)(janeiro) Produção de Veículos (Japão)(dezembro) Venda de Casa Novas (EUA)(dezembro) Vendas no Varejo (Japão)(dezembro) Confiança Industrial (Euro)(janeiro) Vendas no Varejo (Alemanha)(dezembro) Confiança do Consumidor (Euro)(janeiro) Confiança do Consumidor (EUA)(Janeiro) PIB (EUA)(4Q13) Pedidos de Auxílio-Desemprego (EUA) (25 de janeiro) Taxa de Desemprego (Japão)(dezembro) CPI (Japão)(dezembro) Produção Industrial (Japão)(prévia dezembro) 11

12 O(s) analista(as) de investimento envolvido(s) na elaboração do presente relatório declara(m) que as recomendações aqui contidas refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre as companhias e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ativa S.A. Corretora de Títulos, Câmbio e Valores. A remuneração variável do(s) analista(s) responsável(eis) pelo presente relatório depende parcialmente das receitas resultantes da atividade de intermediação da Ativa S.A. Corretora de Títulos, Câmbio e Valores. Todavia, dita remuneração está estruturada de forma a preservar a imparcialidade do(s) analista(s). 12

13 Research Análise de Empresas Analista- Chefe Marcelo Torto, CNPI Analistas Marcos Almeida, CNPI Análise Técnica Hugo Carone, CNPI Filiais Rio de Janeiro Tel.: (55 21) FAX: (55 21) São Paulo Tel.: (55 11) FAX: (55 11) Curitiba Tel.: (55 41) FAX: (55 41) Brasília Tel.: (55 61) FAX: (55 61) Belo Horizonte Tel.: (55 31) Fax: (55 31) Institucional Porto Alegre Tel.: (55 51) Ações Mesa Rio de Janeiro Mesa São Paulo Tel.: (55 21) Tel.: (55 11) Renda Fixa Mesa Rio de Janeiro Mesa São Paulo Tel.: (55 21) Tel.: (55 11) Mercados Futuros Mesa Rio de Janeiro Mesa São Paulo Tel.: (55 21) Tel.: (55 11) Sales Institucional Tel.: (55 21) Pessoa Física Mesa Rio de Janeiro Tel.: (55 21) / Mesa São Paulo Tel.: (55 11) /6995/6996 Mesa Brasília Tel.: (55 61) Mesa Curitiba Tel.: (55 41) Mesa Belo Horizonte Tel.: (55 31) Ouvidoria