Fundo GBX Viena FIC de FIA Carta Mensal do Gestor/ Junho 2013

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Betty Lacerda Vieira
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1 Fundo GBX Viena FIC de FIA Carta Mensal do Gestor/ Junho 2013 Prezados Investidores, O Ibovespa encerrou o mês de Junho com queda de 11,30%. No acumulado do ano de 2013, a queda alcança 22,14%. É o 6º mês consecutivo de queda em Conforme mencionamos na Carta de Maio, desde Janeiro de 1994 em apenas cinco ocasiões o Índice Bovespa apresentou cinco meses consecutivos de queda, e essa é apenas a quarta vez com seis meses de quedas consecutivas. No período de 20 anos de estudo não há eventos de sete quedas consecutivas do Ibovespa. Em 1994 tivemos a alta da taxa de juros americana com a quebra do México, em 2008 a crise do sub-prime, e em 2011 a crise europeia. Ressaltamos que estas severas crises no cenário internacional, abalaram a confiança do Brasil em honrar seus compromissos financeiros, o que em nossa opinião não acontece no momento. Atualmente, mesmo com dados internos mais fracos de crescimento do PIB/2013 e a expectativa de aumento da alta da Taxa Selic, tal magnitude de movimento nos parece exagerada. Evolução das quedas mensais Acumulado 6 meses consecutivos de quedas 0% % -20% -30% -24% -22% -40% -50% -46% -50% Em Outubro de 2008, quando muitos analistas chegaram a prever uma crise superior à crise de 1929, o Índice Bovespa encontrava-se em seu menor patamar, aos pontos. Trazendo a valor corrente, corrigido pelo CDI, chegamos aos atuais pontos. O cenário de redução de crescimento chinês e elevação da taxa de juros americana, nem de longe equivale ao risco de ruptura ocorrido em Arquivo: CartaGestor_Viena_ PDF Página 1

Conforme mencionamos na Carta de Maio, desde Janeiro de 1994 em apenas cinco ocasiões o Índice Bovespa apresentou cinco meses consecutivos de queda, e essa é apenas a quarta vez com seis meses de

2 8% 7% 6% 5% 5,20% 7,50% Cresc PIB Brasil % 4% 3% 2% 1% 0% -1% 2,70% 2,30% 0,90% -0,30% Prev Alocação Setorial GBX FIC de FIA Viena: Posição Peso Ibovespa % Peso F. Viena % Overweight % Underweight % Banks & Finance 22,37 27,51 5,14 - Education 0,00 6,43 6,43 - Food & Beverage 6,58 0,00-6,58 Health 0,00 2,96 2,96 - Industrial 0,00 6,48 6,48 - Malls&Properties 2,15 22,25 20,1 - Mining & Steel 19,74 27,90 8,15 - Oil & Gas 13,46 14,64 1,18 - Pulp&Paper 3,02 0,00-3,02 Real Estate 8,79 11,04 2,25 - Retail 7,58 4,36-3,22 Telecom 4,03 4,63 0,60 - Transportation 4,29 5,99 1,70 - Utilities 7,49 2,96-4,53 Arquivo: CartaGestor_Viena_ PDF Página 2

Viena % Overweight % Underweight % Banks & Finance 22,37 27,51 5,14 - Education 0,00 6,43 6,43 - Food & Beverage 6,58 0,00-6,58 Health 0,00 2,96 2,96 - Industrial 0,00

3 Alocação Individual por papel dentro do setor: Banks & Finance Part. F. Viena % Performance Mês Performance Ano ItauUnibanco PN 16,56-11,20-5,22 Bradesco PN 10,95-16,11-9,92 Education Part. F. Viena % Performance Mês Performance Ano Anhanguera ON 6,43-3,93 11,95 Healthcare Part. F. Viena % Performance Mês Performance Ano Brasil Pharma ON 2,96-28,75-16,92 Industrial Part. F. Viena % Performance Mês Performance Ano Randon PN 6,48-6,87-4,96 Oil & Gas Part. F. Viena % Performance Mês Performance Ano Petrobras PN 14,50-19,30-17,11 OGXP ON 0,14-42,75-81,96 Varejo & Consumo Part. F. Viena % Performance Mês Performance Ano Magazine Luiza ON 2,65-34,10-55,72 Natura ON 1,71-5,95-18,66 Arquivo: CartaGestor_Viena_ PDF Página 3

F. Viena % Performance Mês Performance Ano Randon PN 6,48-6,87-4,96 Oil & Gas Part. F.

4 Telecom Part. F. Viena % Performance Mês Performance Ano Totvs ON 2,70-7,31-13,37 Tim Part. ON 0,50-0,74-1,34 Vivo PN 1,43-4,36 2,86 Transportation Part. F. Viena % Performance Mês Performance Ano ALLL ON 1,69-11,17 13,84 CCRO ON 4,27-9,42-9,00 Utilities Part. F. Viena % Performance Mês Performance Ano Light ON 2,96-10,48-30,33 Principais Alocações Individuais do Fundo GBX FIC de FIA Viena: Mining & Steel Part. F. Viena % Performance Mês Performance Ano Vale PN 27,90-5,58-33,81 Vale PN: Mantemos uma posição overweight nas ações da Vale, pois acreditamos que nenhum fundamento macroeconômico justifique a queda recente. Com os preços do minério de ferro em torno de US$120/ton conforme gráfico abaixo, o diferencial nominal entre os preços do minério de ferro e as cotações da Vale atingiram o pico histórico. Os preços atuais de Vale a R$26,00 representam um preço spot do minério ao redor de US$65/ton, contra os atuais US$120/ton. Mesmo quando olhamos as curvas futuras de preço do minério, na qual poderia ser impactada por uma menor demanda Chinesa, tal cotação não se justifica, a qual implicaria em preço do minério em torno de US$75/ton. Os produtores chineses, responsáveis por cerca de 25% da oferta, tem um alto custo de extração e produção, que seria desestimulada com o minério de ferro cotado abaixo de US$100/ton, estabilizando os preços. Em termos de oferta e demanda o mercado Chinês depende dos produtores independentes e menos eficientes, o que, em nossa opinião, se torna uma barreira para os preços do minério abaixo de US$ 100/ton. Arquivo: CartaGestor_Viena_ PDF Página 4

5 Diferencial Vale X Minério Outro múltiplo que chama bastante atenção é o desconto atual em relação ao preço negociado em Bolsa e o valor patrimonial das ações de Vale, P/VPA (preço atual / valor patrimonial por ação). Hoje as ações de Vale estão sendo negociadas a 0,85 do seu valor patrimonial estimado para Mesmo no auge da crise de 2008 este desconto não alcançou os níveis atuais. Crise de 2008 Arquivo: CartaGestor_Viena_ PDF Página 5

Hoje as ações de Vale estão sendo negociadas a 0,85 do seu valor patrimonial estimado para 2013.

6 Malls & Properties Part. F. Viena % Performance Mês Performance Ano BR Malls ON 11,22-9,18-26,05 BR Properties ON 11,03-9,57-25,49 BR Malls ON: Mantemos uma posição overweight. Acreditamos que os sólidos fundamentos da empresa e sua capacidade de gerar valor na administração dos shoppings continuarão ao longo de Acreditamos na manutenção dos níveis atuais da taxa de emprego, o que possibilitará a continuidade do crescimento da empresa e dos lucros. BR Properties: Mantemos uma posição overweight. As ações da empresa sofreram uma queda acentuada em junho em função do aumento das taxas de juros longas, que penalizam a taxa de desconto do fluxo de caixa futuro da empresa. Consideramos a empresa como defensiva contra uma aceleração da inflação, pois sua receita é corrigida pelo IGP-M. A empresa recentemente anunciou um plano para venda de imóveis já maduros em termos de rentabilidade, possibilitando assim novas aquisições com melhores taxas de retorno. Homebuilders Part. F. Viena % Performance Mês Performance Ano Gafisa ON 10,34-24,41-38,85 PDG Realty ON 0,75-8,86-36,25 Gafisa ON: As ações de Gafisa sofreram uma queda expressiva de 24% no mês. Acreditamos que o preço atual reflete a descrença por parte dos investidores na implementação de uma nova fase de crescimento após a venda de 70% da participação na Alphaville Urbanismo. Deste modo, a companhia foi avaliada em R$2,0 bilhões em sua totalidade, o que permite que a empresa equalize sua dívida, reduzindo-a de 105% para 53% sobre o patrimônio líquido, e possibilitando um novo ciclo de crescimento sustentável e rentável. Em reunião do CFO da empresa com os analistas de mercado, foi apresentado o plano de crescimento para os próximos anos e a estratégia que combina um ritmo de crescimento sustentável de maneira a rentabilizar a companhia. Em termos de valuation Gafisa é a empresa mais descontada do setor, tendo a sua relação P/VPA (preço / valor patrimonial por ação) em torno de 0,25x. Esse desconto é injustificado em nossa opinião. Empresas com uma relação dívida líquida sobre o patrimônio líquido em torno de 120% são negociadas em Bolsa com uma relação de 0,4x sobre o valor patrimonial. Arquivo: CartaGestor_Viena_ PDF Página 6

Acreditamos na manutenção dos níveis atuais da taxa de emprego, o que possibilitará a continuidade do crescimento da empresa e dos lucros. BR Properties: Mantemos uma posição overweight.

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