Ajuste externo: Mecanismos automáticos Reinaldo Gonçalves reinaldogoncalves1@gmail.com 1
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Tipos de ajuste 1. Automático 1. Preços externos 2. Preços internos 3. Renda 2. Induzido 1. Composição dos gastos 2. Nível dos gastos 3. Controles diretos 3
1. Ajuste automático 1.1 Preços externos 1.2 Preços internos 1.3 Renda 4
1.1 Preços externos Câmbio flexível taxa diária de zeragem do mercado Reservas internacionais: inalteradas 5
Taxa de câmbio de equilíbrio 6
Entretanto... Há trade-offs Inflação investimento Instabilidade expectativas Maior grau de liberdade para políticas macroeconômicas 7
1.2 Preços internos Câmbio fixo 1.2.1. Padrão-ouro 1.2.2. Dolarização 8
1.2.1 Padrão-ouro A. Pressupostos B. Mecanismo C. Prática 9
A. Pressupostos (i) Câmbio fixo: valor da moeda em termos de (peso) ouro 1 = 7,988 gramas ouro (séc. XIX) US$ 1 = 1,64 gramas ouro 1 = US$ 4,87 (ii) Moeda fiduciária: Notas com lastro em ouro 10
Pressupostos, cont... (iii) Déficits e superávits no BOP acertados com transferência de ouro (iv) Não esterilização: oferta de ouro correspondia à variação da quantidade de moeda 11
Pressupostos, cont... (v) Teoria quantitativa da moeda Menor oferta de moeda => queda de preços MV = PT V e T constantes T pleno emprego 12
Pressupostos, cont... (vi) Preços nos outros países permanecem constantes (país pequeno) (vii) Comércio como único componente do BOP (não há fluxos de capitais externos) 13
B. Mecanismo fluxo espécie-preço Déficit do BOP Saída de moeda Redução da quantidade de moeda Queda dos preços internos Ganho de competitividade +X, -M Equilíbrio do BOP 14
Ajuste, cont... Superávit do BOP Entrada de moeda Aumento da quantidade de moeda Elevação dos preços internos Perda de competitividade -X, +M Equilíbrio do BOP 15
Padrão-ouro Funcionou entre 1870 s e 1914 Grã-Bretanha: Retomado em 1925 e abandonado em 1931 16
5 4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 Preço oficial onça ouro (Grã Bretanha), final do ano 1257-1800 4,25 1761 1779 1797 17 1329 1347 1365 1383 1401 1419 1437 1455 1473 1491 1509 1527 1545 1563 1581 1599 1617 1635 1653 1671 1689 1707 1725 1743 1293 1311 1257 1275
Ouro - preço oficial e de mercado, Grã-Bretanha 1800-1945 ( ) 8,75 8,5 8,25 8 7,75 7,5 7,25 7 6,75 6,5 6,25 6 5,75 5,5 5,25 5 4,75 4,5 4,25 4 3,75 3,5 3,25 3 1800 1806 1812 1818 1824 1830 1836 1842 1848 1854 1860 1866 1872 1878 Preço oficial onça ouro (Grã Bretanha), final do ano 1884 1890 1896 Preço mercado ouro (Londres) 1902 1908 1914 1920 1926 1932 1938 1944 18
Preço do ouro nos EUA, oficial e de mercado, em US$, 1791-1972 70,0 60,0 50,0 40,0 30,0 20,0 10,0 0,0 1791 1798 1805 1812 1819 1826 1833 1840 1847 Guerra de Secessão 1861-65 Preço oficial do ouro nos EUA (US$ per fine ounce), final do ano Preço de mercado do ouro Nova York (US$ per fine ounce) II Grande Guerra 1854 1861 1868 1875 1882 1889 1896 1903 1910 1917 1924 1931 1938 1945 1952 1959 1966 19
12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 0,00 Taxa de câmbio e preço relativo (oficial) do ouro nos EUA e na Grã-Bretanha: 1800-1945 Guerra de Secessão 1861-65 II Grande Guerra 1816 1820 1824 1828 1832 1836 1840 1844 1848 1852 1856 1860 1864 1868 1872 1876 1880 1884 1888 1892 1896 1900 1904 1908 1912 1916 1920 1924 1928 1932 1936 1940 1944 1808 1812 Preço oficial do ouro nos EUA / preço oficial do ouro na Grã-Bretanha Taxa de câmbio US$ / 20 1800 1804
Preço relativo de mercado e oficial do ouro (Nova York e Londres) e taxa de câmbio (US$/ ): 1800-1945 10,00 9,00 8,00 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 1800 1804 1808 1812 1816 1820 1824 1828 1832 1836 1840 1844 1848 1852 1856 1860 1864 1868 1872 1876 1880 1884 1888 1892 1896 1900 1904 1908 1912 1916 1920 1924 1928 1932 1936 1940 1944 Preço oficial do ouro nos EUA / preço oficial do ouro na Grã-Bretanha Preço de mercado do ouro nos EUA / preço de mercado do ouro na Grã-Bretanha Taxa de câmbio US$ / Taxa de câmbio acompanha o preço relativo de mercado do ouro 21
C. Na prática: não funcionava o modelo puro Mobilidade de capitais Uso da política monetária (elevação da taxa de juro para atrair capital externo) Uso da política monetária (elevação da taxa de juro para reduzir a demanda agregada) 22
1.2.2 Dolarização (euroização) A. Características B. Conseqüências http://www.dollarization.org 23
Exemplos de países que adotam dolarização perfeita (ou quase): Dólar Euro Rublo russo Outros Equador* Monaco* Ossetia do Sul Liechtenstein (Franco suíço) El Salvador Vaticano* Panamá* Montenegro (*) Há "moedas locais" 24
A. Características: dolarização perfeita ou imperfeita o o Ancoragem cambial o Regra de variação da taxa de câmbio o Câmbio fixo o Bandas estreitas Conversibilidade: plena o Não há controles cambiais o Mercado de câmbio: livre funcionamento 25
Características... o Base monetária = reservas internacionais o Regra rígida de criação de moeda (Bacen ou Conselho de Moeda Currency Board) o Uso interno da moeda estrangeira o Circulação (meio de pagamento) o Criação de crédito o Depósitos (unidade de conta) o Como indexador de contratos (reserva de valor) 26
B. Conseqüências o Perda de autonomia (policy space reduzido) o Política monetária e cambial o Risco de apreciação cambial o Resíduo de inflação o Perda da senhoriagem o Transferência para o país-âncora 27
Conseqüências... o Reduz grau de manobra da política fiscal o Não há o financiamento monetário do gasto público 28
1.3 Mecanismo automático via Renda 29
1.3.1 Equilíbrio macroeconômico 30
Trocando... 31
Graficamente: I = autônomo S = f (Y) 32
Graficamente: X = autônomo M = f (Y) 33
Equilíbrio macroeconômico: (S I) = (X M) e T = G 34
Equilíbrio macroeconômico: Expansão das exportações 35
X, exógeno M, endógeno 36
1.3.2 Multiplicadores de comércio exterior Hipóteses: Saldo conta corrente = saldo comercial Serviço de fatores e transferências unilaterais = zero Saldo do BOP = saldo conta corrente PIB = PNB 37
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A. Multiplicador simples (economia aberta): Pressupostos Preços e taxa de câmbio fixos Abaixo do pleno emprego Oferta monetária ajusta-se à demanda por moeda Taxa de juro constante 39
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Impacto sobre o BOP 43
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B. Multiplicador com repercussões externas (repercussão bilateral) Países: A e B Diferentes pontos de partida Aumento autônomo das exportações (A) Aumento autônomo do investimento (A) Aumento autônomo do investimento (B) Fonte: D. Salvatore, Economia Internacional, cap. 17.4. 50
Multiplicador bilateral: Exemplo Aumento autônomo do investimento no país A 51
Esquema Multiplicador bilateral: aumento autônomo do investimento no país A 52
C. Super-multiplicador impacto total sobre o crescimento da renda devido a um aumento de 1% das exportações crescimento das exportações permite o aumento de outros gastos autônomos de forma que X = M 53
Super-multiplicador: Graficamente 54
Super-multiplicador (Ksm) Ksm = 1 / m Ka = 1 / (s + m) Ksm > Ka Quando s = 0 então Ksm = Ka = 1 / m 55
Super-multiplicador: Fórmula de impacto 56
Síntese: Mecanismos automáticos de ajuste externo 1. Preços externos 2. Preços internos 3. Renda 57
Obrigado! 58