Fundos de Investimentos Multimercado
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- Rachel da Cunha Valente
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1 Fundos de Investimentos Multimercado
2 Fundos de Investimento Definição condomínio que reúne recursos de um conjunto de investidores destinado à aplicação em títulos e valores mobiliários, em como quaisquer outros ativos disponíveis no mercado de capitais é caracterizado por uma prestação de serviço, não sendo garantido pelo administrador, gestor ou FGC. todos os cotistas têm direitos e obrigações idênticas lucros e perdas dos ativos do Fundo são distribuídos igualmente entre os cotistas na valorização ou desvalorização da cota
3 Fundos de Investimento Histórico forte crescimento do mercado financeiro brasileiro após estabilização da moeda plano Real inserção do Brasil nos mercados globais ingresso de bancos estrangeiros e aumento de suas participações nos mercados locais crescimento acentuado do setor de gestão de recursos em 12/1993: 91 fundos de investimento no Brasil em 04/2013: mais de 13 mil fundos evolução se deu via ingresso de asset management internacionais, crescimento de IF s nacionais e gestores independentes
4 Fundos de Investimento Regulação: Instrução CVM nº 409 de 18 de agosto de 2004 (dispõe sobre a constituição, administração, funcionamento dos Fundos de Investimento Administrador: Responsável pelo fundo perante ao órgão regulador. Coordena o conjunto de serviços relacionados ao funcionamento e à manutenção do fundo. Gestor: escolha dos ativos que irão compor a carteira do fundo. Distribuidor: colocação e venda das cotas dos fundos aos investidores Custodiante: liquidação física e financeira dos ativos, guarda e administração dos proventos associados aos ativos. Auditor independente: as demonstrações contábeis devem ser auditadas anualmente por auditor independente registrado na CVM *Obs: Importância da segregação das funções
5 Fundos de Investimento Formas de Constituição: FI Fundo de Investimento: carteira composta por TVM disponíveis em mercado (ações, títulos públicos e/ou privados, derivativos..) FIC Fundo de Investimento em Cotas: carteira é composta, no mínimo, por 95% do PL em cotas de outros FI s. Formas de Distribuição: aberto: aquisição e resgate de cotas feitos a qualquer momento fechado: aquisição de cotas durante período determinado de subscrição. Resgate somente no vencimento. exclusivo: pertence a um único cotista, um investidor qualificado com carência; sem carência.
6 Política de Investimento Cada fundo apresenta um objetivo, como por exemplo: fundo referenciado DI: acompanhar a variação do CDI/SELIC fundo de ações índice: acompanhar a variação da carteira teórica de ações do índice Bovespa Para alcançar os objetivos do fundo o gestor pode adotar 2 estratégias de gestão: ativa: busca superar a performance de um índice de referência, operando expectativas. passiva: aderência a um índice de referência benchmark Os fundos são classificados como de CP ( prazo médio da carteira igual ou inferior a 365 dias) ou de LP
7 Classificação dos Fundos de Investimento IN 409 da CVM
8 Classificação dos Fundos de Investimento IN 409 da CVM
9 Despesas do Fundos Taxa de administração: remunera os seguintes serviços: gestão da carteira do fundo, consultoria de investimento, atividades de tesouraria, distribuição das cotas, escrituração da emissão/resgate de cotas é uma taxa fixa dada em % ao ano. Incide sobre o PL do fundo, é provisionada diariamente, valor da cota divulgada já é líquido da taxa de administração Taxa de performance: para seu cálculo é preciso que o regulamento do fundo estabeleça qual será o índice de referência, qual o percentual que incidirá na diferença entre o desempenho positivo do fundo em relação ao índice de referência e qual o ciclo de cobrança desta taxa
10 Imposto de Renda Fundos de Longo Prazo Até 6 meses 22,50% De 6 meses a 1 ano 20% De 1 ano a 2 anos 17,50% Acima de 2 anos 15% Come-Cotas de 15% ao semestre com ajuste para alíquota efetiva no momento do resgate. Fundos de Curto Prazo Até 6 meses 22,50% Após 6 meses 20% Fundos de Ação 15%
11 Indústria de Hedge Funds
12 Histórico Final da década de 40, Alfred W. Jones constituiu o primeiro hedge fund procurava obter retornos absolutos acima da média de mercado, eliminando parte do risco de mercado: foi o primeiro a combinar estratégias de venda a descoberto e alavancagem para maximizar retorno e minimizar risco este fundo instituiu também pela primeira vez a cobrança de taxa de performance Aparentemente, sua performance foi a melhor dentre todos os fundos mútuos da época, mesmo considerando sua alta taxa de performance
13 Histórico A segunda metade da década de 60 foi marcada pelo crescimento da indústria de HFs. Apesar do fundo de Jones ter sido criado em 1949, somente em 1966 quando Loomis, num artigo para a revista Fortune, chamou a atenção para sua performance superior, é que a comunidade financeira começou a considerar os HFs uma alternativa de investimento. As décadas de 70 e 80 foram de desaceleração para economia americana impacto negativo na demanda por HFs. Alta do mercado de Bolsa no fim da década de 80, evolução do mercado de derivativos e cobertura da mídia reverteram a situação.
14 Histórico No início dos anos 90, os HF s começaram a receber comentários negativos por parte da mídia. Em 1994, com o aumento dos juros americanos vários fundos quebraram. Posteriormente com a crise Russa e o famoso caso do LTCM a indústria dos HFs foi novamente testada. O interesse pelos HFs não diminuiu, mas levou a uma maior cautela por parte das autoridades regulatórias e investidores. Ao final de 2012 a indústria apresentava fundos com ativos de US$2,5tri.
15 Estratégias dos Hedge Funds Podemos caracterizar um HF pelos seus riscos e pelo modo como seus retornos são gerados. As principais estratégias aplicadas pelos gestores de HFs são: Menor Risco de Mercado Maior Arbitragem Oportunista Tática Convertible arbitrage Merger arbitrage Long/Short equity Market Neutral Distressed securities Global Macro
16 Histórico no Brasil O crescimento da indústria no Brasil é relativamente recente. Plano Real: estabilização da economia e aumento da demanda por fundos de investimento; com inflação menor, os investidores conseguem identificar seus ganhos reais. Evolução da regulamentação dos fundos no Brasil também contribuiu para seu crescimento; alongamento dos prazos das aplicações e maior liberdade para composição das carteiras. No Brasil, diferentemente do mercado americano, todos os fundos estão sujeitos à mesma regulação.
17 Histórico no Brasil Com recente queda nas taxas de juros, cresceu a procura por alternativas de investimento mais rentáveis que os fundos de RF tradicionais. Crescimento da participação dos HFs na indústria brasileira de fundos de investimento: 12/1988: 11,6% da indústria nacional de fundos 04/2013: 52% da indústria nacional de fundos em termos de número de fundos e 24% em termos de patrimônio.
18 Estratégias de Fundos Multimercado no Brasil No Brasil, a classe de fundos que mais se assemelha aos Hedge Funds são os fundos Multimercados. As principais estratégias são: Macro Long Short Market Neutral Quantitativo Arbitragem (Volatilidade) Multiestratégia
19 Fundos de Investimentos Análise Quantitativa Avaliação do Desempenho de Fundos de Investimentos
20 Histórico de Performance Uma maneira de identificar bons gestores é analisando a performance passada. A medida mais popular de perfomance é fornecida pelos retornos passados (mas não tratam o risco adequadamente) Não mostram operações de risco assimétrico. Como medir se gestores realmente conseguem agregar valor e quais são os melhores fundos para se investir?
21 Avaliação de Desempenho Principais Indicadores de Performance: Retorno Volatilidade Semi-variância negativa Índice de Sharpe Índice de Sortino Max Drawdown
22 Indústria dos Hedge Funds Retorno Volatilidade Índice de Max %aa %aa Sharpe Drawdown HFRI Convertible Arbitrage Index 11,64 3,38 1,81 4,84 HFRI Distressed Securities Index 14,33 6,36 1,36 12,78 HFRI Emerging Markets 13,46 15,73 0,57 43,37 HFRI Equity Hedge Index 18,18 9,36 1,31 10,3 HFRI Equity Market Neutral Index 10,3 3,28 1,5 2,72 HFRI Event Driven Index 14,24 6,87 1,25 10,78 HFRI Fixed Income 10,9 3,65 1,49 8,25 HFRI Fixed Income Arbitrage 8,58 4,62 0,73 14,42 HFRI Macro Index 16,84 8,76 1,26 10,7 HFRI Market Timing Index 13,16 6,94 1,1 5,5 HFRI Merger Arbitrage Index 11,13 4,48 1,27 6,32 HFRI Relative Value Arbitrage Index 13,06 3,8 1,95 6,55 HFRI Sector 19,27 14,4 0,97 34,3 HFRI Short Selling Index 3,71 22,76 0,05 53,36
23 Análise Quantitativa
24 Análise Quantitativa
25 Fundos de Investimentos Análise Qualitativa
26 Análise Qualitativa Governança Corporativa: Histórico da instituição, estrutura societária e pessoal, sustentabilidade da empresa no LP (empresa já atingiu o break even, com que patrimônio a empresa esta no break even). Estrutura de TI e Plano de Contingência. Equipe: Curriculum dos gestores e principais funcionários; track record dos gestores em outras instituições (se houver), turn over de capital humano e mudanças significativas na equipe desde o inicio da empresa.
27 Análise Qualitativa Motivação e alinhamento de interesses: Processo de remuneração dos gestores e profissionais relevantes, verificar potenciais conflitos de interesse (ex: como estão segregadas as operações de asset e tesouraria, como gestores e funcionários operam em nome próprio, se gestores e profissionais investem nos fundos e % da riqueza). Estratégia: estratégia geral e instrumentos utilizados pelo fundo (tipo de operações realizadas), especificar pontos fortes e fracos, vantagem competitiva da instituição/gestores na estratégia/operações realizadas; verificar se ocorreu alguma mudança na estratégia/modus operandi do fundo desde inicio.
28 Análise Qualitativa Processo de Investimento/Escolha de Ativos: critérios e etapas utilizadas no processo de seleção de investimentos e de execução das decisões, incluindo as pessoas envolvidas no processo. Destacar a autonomia dos gestores para a montagem de posições. Buscar identificar discrepâncias entre o processo de investimento e os resultados obtidos. Ilustrar com investimentos bem e mal sucedidos. Ferramentas de Gestão: Descrever os researches e ferramentas quantitativas utilizadas para gestão.
29 Análise Qualitativa Períodos com Retorno Negativo: Explicar os períodos onde os resultados tenham sido negativos ou incompatíveis com o mandato ou classe de ativos/benchmark. Verificar quanto tempo o fundo demorou para recuperar as perdas e para atingir 100% CDI. Identificar se os gestores stoparam ou diminuíram alguma posição e se a recuperação ocorreu através da mesma. Controle de Risco: Descrever as ferramentas e processos de controle de risco (mercado, de crédito e de liquidez). Descrever limites de posições, modelos utilizados, políticas de stop-loss e testes e cenários de stress. Identificar os responsáveis pelo controle de risco e sua autoridade para reverter posições dos gestores. Inferir sobre possíveis conflitos de interesse entre a área de risk management e a gestão.
30 Análise Qualitativa Rotina de Precificação de Ativos: Descrever o processo de marcação dos preços dos ativos (market to market) e a pessoa/instituição responsável. Turnover: Investigar se está em conformidade com as estratégias e se há consistência com as variações da situação macroeconômica de forma geral. Alavancagem: Indicar o grau de alavancagem usual e o máximo permitido, e verificar se é compatível com as estratégias adotadas. Liquidez: Descrever o nível de liquidez dos ativos e os mercados onde eles são negociados. Investigar e descrever situações onde a liquidez possa ser comprometida.
31 Análise Qualitativa Concentração da Carteira: Percentuais máximo, médio e mínimo que um ativo pode representar da carteira em condições normais e na maior parte do tempo. Indicar políticas de diversificação e gestão da correlação dos ativos do portfolio. Concentração de Clientes: Descrever perfil (canal de distribuição) e distribuição da participação dos clientes do fundo, indicando participação percentual ou concentração dos maiores clientes. Fornecer a evolução do PL do fundo e mencionar o PL máximo que o fundo pode atingir segundo o gestor. Disclosure: Periodicidade de disseminação de informação. Estrutura: Informar auditor, administrador, custodiante, corretores e quaisquer outras funções terceirizadas, incluindo controle de risco.
32 Resumo Aspectos Qualitativos: A figura abaixo representa os itens mais importantes a serem avaliados na análise qualitativa de um fundo de investimento. Aspectos Quantitativos: A figura abaixo mostra os principais indicadores de desempenho de fundos de investimentos. Governança Corporativa Gestão de Risco Experiência e Histórico de Infraestrutura Performance do time Transparência Beta Alpha Histórico de Retorno Maior Drawdown Índice de Sharpe Índice de Volatilidade Sortino Up deviation/ Down deviation Assimetria 32
33 Fases de uma Gestora de HF Asset Management Companies Evolutionary Phases Stabilization or Decay Phase Consolidation Phase Construction Period Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5 Year 6 Year 7 Year 8 Year 9 Year 10 Year 11 Year 12 Year 13 Year 14 Year 15 AUM 33
34 Porque muitos HF perdem competitividade após alcançarem o sucesso? Crescimento desproporcional da base de ativos: limita o universo de investimentos e reduz a agilidade no ajuste de posições. Aumento da complexidade do business: os sócios perdem mais tempo na gestão do negócio do que na gestão dos fundos. Turnover de pessoas: profissionais importantes podem ser demandados pelo mercado ou podem abrir suas próprias empresas. Efeito Riqueza: gestores ficam ricos e diminuem o apetite por trabalho e riqueza adicional Mudança na base de clientes: com mais investidores conservadores como cotistas, atraídos pelo histórico de longo prazo, os gestores têm o incentivo a se tornarem mais conservadores em relação aos seus mandatos de risco (síndrome do gato gordo).
35 Fundos de Investimentos Multimercado
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