POLÍTICA MONETÁRIA E CAMBIAL ROBERTO CASTELLO BRANCO MARÇO 17, 2017

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1 POLÍTICA MONETÁRIA E CAMBIAL ROBERTO CASTELLO BRANCO MARÇO 17, 2017

2 A TRINDADE MACROECONÔMICA 1. LIBERDADE DE MOVIMENTAÇÃO INTERNACIONAL DE CAPITAIS 2. TAXA DE CÂMBIO FIXA 3. POLÍTICA MONETÁRIA INDEPENDENTE. UM REGIME DE POLÍTICA MACROECONOMICA PODE CONTAR NO MÁXIMO COM 2 DOS ELEMENTOS DA TRINDADE. O TRILEMA DE POLÍTICA MACROECONÔMICA RESIDE NA INCONSISTÊNCIA ENTRE MANTER SIMULTANEAMENTE OS TRÊS ELEMENTOS. 2

3 O TRILEMA DE POLÍTICA MACROECONÔMICA ECONOMIA COM TAXA DE CÂMBIO FIXA É FORÇADA A ABRIR MÃO DE 1 OU DE 3 CASO DO PLANO REAL EM 1994/1999: ELEVADAS TAXAS DE JUROS REAIS, PERDA SIGINIFICATIVA DE RESERVAS INTERNACIONAIS, LIBERDADE CAMBIAL EM JANEIRO DE 1999 TAXA DE CÂMBIO FLEXÍVEL PERMITE CONCILIAR 1 COM 3 QUANDO MAIS SUJA FOR A FLUTUAÇÃO DO CÂMBIO MENOR A CAPACIDADE DE IMPLEMENTAR 1 OU 3 CONTROLE DE CAPITAIS GERA DISTORÇÕES ALOCATIVAS E TEM PRAZO DE VALIDADE. 3

4 DETERMINANTES DAS TAXAS DE CÂMBIO TAXAS DE CÂMBIO REAIS TENDEM A CONVERGIR PARA A MÉDIA NO LONGO PRAZO LOOP : PARIDADE DO PODER DE COMPRA (PPP) NO LONGO PRAZO PPP COMCRESCIMENTODAPRODUTIVIDADE EFEITOBALASSA/SAMUELSON POLÍTICA DE MINIDESVALORIZAÇÕES NO BRASIL ENTRE 1974 E 1985 O QUE DETERMINA OS DESVIOS DE CURTO PRAZO DAS TAXAS DE CÂMBIO EM RELAÇÃO À PPP? TAXAS DE CÂMBIO TENDEM A FAZER CAMINHADA ALEATÓRIA, OVERSHOOTING CÂMBIO FORA DO LUGAR. 4

5 REGIMES DE POLÍTICA CAMBIAL TAXA DE CÂMBIO FIXA: ELIMINA VOLATILIDADE NO CURTO PRAZO EM TROCA DE ATAQUES ESPECULATIVOS E ALTA VOLATILIDADE AO LONGO DO TEMPO, AJUSTES A CHOQUES EXTERNOS MUITO CUSTOSOS, NÃO PERMITE TER POLÍTICA MONETÁRIA INDEPENDENTE TAXA DE CÂMBIO FLEXÍVEL: POLÍTICA MONETÁRIA INDEPENDENTE, ABSORÇÃO DE CHOQUES EXTERNOS, ALOCAÇÃO MAIS EFICIENTE DE RECURSOS, DIMINUI PASS- TROUGH DE CHOQUES EXTERNOS DE PREÇOS SOBRE INFLAÇÃO DOMÉSTICA 5

6 EXPERIÊNCIAS COM REGIMES CAMBIAIS DISTINTOS ECONOMIAS DESENVOLVIDAS: CÂMBIO FIXO DESDE BRETTON WOODS ATÉ MEADOS DOS ANOS 70, CÂMBIO FLEXÍVEL ECONOMIAS EMERGENTES: DESDE BRETTON WOODS COM DIVERSOS REGIMES MISTOS DE TAXA FIXA, TAXA FLEXÍVEL DESDE FIM DOS ANOS 90 BRASIL:EXPERIÊNCIASEMELHANTEADOSEM, MINIDESVALORIZAÇÕES, CÂMBIO FLEXÍVEL DESDE JANEIRO DE 1999 BRASIL: DIVERSAS CRISES CAMBIAIS DESDE OS ANOS 50, NENHUMA CRISE NO SÉCULO XXI UNIÃO EUROPÉIA: ADOÇÃO DO EURO DESDE JANEIRO DE 1999, CÂMBIO FLUTUANTE CONTRA RESTO DO MUNDO, CÂMBIO FIXO ENTRE OS PAÍSES DA ZONA DO EURO. 6

7 OUTROS REGIMES CAMBIAIS CURRENCY BOARDS ARGENTINA: LEY DE CONVERTIBILIDAD DEL AUSTRAL 1991/2002; HONG KONG. DOLARIZAÇÃO: CASO DO EQUADOR DESDE

8 PORQUE A INFLAÇÃO DEVE SER COMBATIDA? IMPOSTO SOBRE SALDOS MONETÁRIOS: INFLATION TAX INFLATION TAX PENALIZA DESPROPORCIONALMENTE OS MAIS POBRES DISTORCE A ALOCAÇÃO DE RECURSOS: CASO DO BRASIL ENTRE 1980 E

9 INFLATION IS ALWAYS AND EVERYWHERE A MONETARY PHENOMENON, MILTON FRIEDMAN MUDANÇAS DE PREÇOS RELATIVOS x INFLAÇÃO CONTROLES DE PREÇOS DE DERIVADOS DE PETRÓLEO ENTRE 2011 E 2014 NO CURTO PRAZO VARIAÇÕES DE POLÍTICA MONETÁRIA AFETAM A RENDA NOMINAL RENDA REAL E PREÇOS MAS SEU EFEITO SE CONCENTRA NOS PREÇOS AO LONGO DO TEMPO CANAIS DE TRANSMISSÃO DA POLÍTICA MONETÁRIA SOBRE A ATIVIDADE ECONÔMICA. CRÉDITO BANCÁRIO O EFEITO DO CRÉDITO DIRECIONADO DÍVIDA MERCADO DE CAPITAIS PREÇOS DE AÇÕES E OUTROS ATIVOS REAIS IMÓVEIS, FÁBRICAS ETC. TAXA DE CÂMBIO REAL EFEITO RIQUEZA. 9

10 REGIMES DE POLÍTICA MONETÁRIA CONTROLE DE AGREGADOS MONETÁRIOS PELO BANCO CENTRAL; USO DO CÂMBIO COMO ÂNCORA NOMINAL CASO DAS TABLITAS, CÂMBIO FIXO; METAS DE INFLAÇÃO NOVA ZELÂNDIA EM 1990 EVIDÊNCIA EMPÍRICA FAVORÁVEL; METAS ESTABELECIDAS PELO GOVERNO, BANCO CENTRAL EMPREGA TAXAS DE JUROS DE CURTO PRAZO PARA COORDENAR EXPECTATIVAS INFLACIONÁRIAS; EMPREGO DO CPI, PLENO OU NÚCLEO DA INFLAÇÃO; TRANSPARÊNCIA SOBRE AÇÕES DE POLÍTICA MONETÁRIA E CREDIBILIDADE DO BANCO CENTRAL NO CONTROLE DA INFLAÇÃO SÃO FUNDAMENTAIS.. 10

11 REGIME DE METAS DE INFLAÇÃO NO MUNDO PAÍSES QUE ADOTAM HÁ PELO MENOS 10 ANOS. ARMENIA (2006), AUSTRALIA (1993), BRASIL (1999), CANADA (1991), CHILE (1991), COLOMBIA (1999), REP. TCHECA (1997), FILIPINAS (2002), GHANA (2007), GUATEMALA (2005), HUNGRIA (2001), ISLÂNDIA (2001), INDONÉSIA (2005), ISRAEL (1997), JAPÃO (2013), CORÉIA (1998), MEXICO (2001), NOVA ZELÂNDIA (1990), NORUEGA (2001), PERU (2002), POLÔNIA (1999), ROMÊNIA (2005), SÉRVIA (2006), AFRICA DO SUL (2000), SUÉCIA (1995), TAILÂNDIA (2000), TURQUIA (2012), REINO UNIDO (1992). 11

12 REGIME DE METAS DE INFLAÇÃO NO MUNDO ENTRE OS 28 PAÍSES, O BRASIL É O ÚNICO QUE NÃO POSSUI BANCO CENTRAL COM INDEPENDÊNCIA FORMAL PARA DETERMINAR A TAXA DE JUROS O BRASIL ADOTA COMO CENTRO DA META 4,5%, INFERIOR SOMENTE A UGANDA (8%) E TURQUIA (5%) NOS ÚLTIMOS 12 ANOS, A INFLAÇÃO MEDIDA PELO IPCA FICOU IGUAL OU ABAIXO DO CENTRO DA META EM 3 ANOS APENAS, EM2006, 2007 E 2009 CHILE, PERU, MEXICO E ISRAEL SÃO CASOS DE MUITO SUCESSO. 12

13 REGIME DE METAS DE INFLAÇÃO NO MUNDO PAÍSES QUE ADOTAM HÁ MENOS DE 10 ANOS ALBANIA (2009), REP. DOMINICANA (2011), GEÓRGIA (2009), INDIA (2016), MOLDÁVIA (2010), PARAGUAI (2013), RUSSIA (2014). Fonte: The past and future of inflation targeting, Schmidt-Hebbel, K. e Carrasco, M., em Monetary Policy in India, Gate, C. e Kenneth, K.,

14 EXPERIMENTANDO A NOVA MATRIZ ECONÔMICA INTERVENÇÕES NOS MERCADOS EXPLOSÃO DE CRÉDITO SUBSIDIADO VIRTUAL ABANDONO DO TRIPÉ DE POLÍTICA MACROECONÔMICA, CÂMBIO FLUTUANTE, METAS DE INFLAÇÃO E RESPONSABILIDADE FISCAL FORMAÇÃO DE INCERTEZAS IMPACTO SOBRE INVESTIMENTOS E PRODUTIVIDADE, CRESCIMENTO ECONÔMICO POLÍTICA MONETÁRIA QUEDA AGRESSIVA DE 525 PONTOS BASE ENTRE 2011 E 2012 COM INFLAÇÃO PRÓXIMA AO TETO DA META. 14

15 EXPERIMENTANDO A NOVA MATRIZ ECONÔMICA MANIPULAÇÃO DA TAXA SELIC, PREÇOS REPRESADOS E POLÍTICA FISCAL EXPANSIONISTA PERDA DE CREDIBILIDADE DO BC COMO INFLATION FIGHTER EXPECTATIVAS SEM REAÇÃO À ELEVAÇÃO DE JUROS REAIS EFEITOS DE CHOQUES DE PREÇOS SE TORNARAM PERSISTENTES RECONQUISTA DA CREDIBILIDADE REQUER ALTA TAXA DE SACRIFICIO LONGA CAMPANHA DE ALTA DA SELIC 5/13 ATÉ 10/16 TAXA SELIC PERMANECEU EM 14,25% AO ANO POR 14 MESES, PERDAS DE PRODUTO REAL E EMPREGO. 15

16 JUROS ESTRUTURALMENTE ELEVADOS FALTA DE AUTONOMIA OPERACIONAL FORMAL DO BANCO CENTRAL EFEITO CROWDING OUT DO SETOR PUBLICO CRÉDITO DIRECIONADO: O EFEITO MEIA ENTRADA MERCADO DE CAPITAIS DOMÉSTICO RISCOS DE INADIMPLÊNCIA E LEI DE FALÊNCIAS CUNHAS FISCAIS COMPETIÇÃO AO CRÉDITO BANCÁRIO E DENTRO DO CRÉDITO BANCÁRIO. 16