Bolsa de valores. 26 CAPITAL ABERTO Agosto 2014

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1 Bolsa de valoes 26 CAPITAL ABERTO Agosto 2014

2 Po Buna Maia Caion Isenção fiscal ao investido que aplica em PMEs é bem-vinda, mas descompasso ente ofeta e demanda ainda levaá tempo paa se supeado poblema é a falta de investido, e não a de companhias dispostas a abi o capital. Assim concluía o estudo do Comitê Técnico de Ofetas Menoes (CTOM), divulgado em novembo de Fomado po BM&FBovespa, Comissão de Valoes Mobiliáios (CVM) e outos agentes, o gupo busca fomenta o acesso de pequenas e médias empesas (PMEs) ao mecado de capitais. E, se a complicação é demanda, nada como um estímulo tibutáio paa fisga o investido. Nesse sentido, a Medida Povisóia (MP) 651, publica da em 10 de julho, caiu como uma luva: ente outas coisas, isentou a pessoa física de paga imposto de enda sobe o ganho de capital obtido com ações de PMEs. Paa enta na mia do incentivo, a companhia deve te fatuamento de até R$ 500 milhões e valo de mecado máximo de R$ 700 milhões. Além disso, pecisa esta no Novo Mecado ou no Bovespa Mais e ealiza uma ofeta inicial com pelo menos 67% de distibuição pimáia. A possibilidade de ganho sem paga imposto, entetanto, não seá um medicamento de efeito ápido. Vai demoa paa que o pegão basileio seja povoado pelas pequenas. Desde que foi fomado, em 2012, o CTOM vinha se aticulando paa consegui o benefício. Ao buscá-lo, o gupo não teve exatamente o popósito de desvia a atenção dos investidoes individuais, acostumados a negocia ações com alta liquidez, paa os papéis de pequenas e médias. O sentido da MP 651 eside, pincipalmente, na sua combinação com a Instução 549 da CVM, que, no fim de junho, ciou um novo tipo de fundo de investimento: o fundo de ações - mecado de acesso (FMA). Paa se enquadado como FMA, o fundo pecisa te dois teços de seu patimônio investido em papéis ~ de companhias listadas em segmento do mecado de acesso.~ com padões elevados de govenança copoativa (atual- ~ mente, o Bovespa Mais é o único nível de listagem do tipo). ~ Segundo a MP, pessoas físicas que investiem nesse poduto ~ podeão usufui a isenção fiscal. E é po meio deles que a ~ MP 651 teá mais chances de faze o segmento de pequenas ~ e médias deslancha. 3 Agosto 2014 CAPITAL ABERTO 27

3 Bolsa de valoes o estudo do CTOM mosta que o pefil de investido de ofetas de empesas menoes vaia de país paa país. No TSXV, mecado de acesso da bolsa canadense, são os institucionais os pincipais compadoes, mesmo quando o valo emitido pela companhia é eduzido. Na Austália, esse público se inteessa mais po ofetas acima de US$ 100 milhões, enquanto as pessoas físicas têm paticipação elevante em emissões de meno valo. Na Coeia do Sul e na Polônia, os investidoes individuais compam uma pacela significativa dos papéis ofetados po empesas médias. A Inglatea tem um dos mecados de acesso mais bem-sucedidos do mundo, o AIM, em que as empesas de pequeno pote ataem as pessoas físicas de gande pode aquisitivo ou os fundos especializados em PMEs. Acedita-se que o Basil, devido a seu históico de investimento em ações, deva segui um caminho paecido com o inglês. "Po aqui, a tendência é que o segmento seja fomado, pincipalmente, po gestoes qualificados", acedita Cistiana Peeia, dietoa de desenvolvimento de empesas da BM&FBovespa. Os pincipais motivos paa esse diagnóstico são a maio dose de isco pesente nas ações de PMEs e a liquidez em bolsa desses papéis, que tende a se eduzida. Santa espea A Instução 549 e o estímulo fiscal não significam, entetanto, que os gestoes basileios vão investi em PMEs num futuo póximo. "As medidas são paa o. longo pazo. É povável que o mecado demoe quato ou cinco anos paa se desenvolve", estima Luciana Dias, dietoa da CVM. Não é paa menos. Atualmente, apenas sete empesas são elegíveis ao incentivo fiscal concedido pela MP: CR2 Empeendimentos Imobiliáios, BasilAgo, HRT, Rena Maçãs, Geneal Shopping, Nutiplant e Senio Solution. Apenas as duas últimas estão listadas no Bovespa Mais; as demais, no Novo Mecado. "É pouco. Pecisa have mais empesas paa que sujam gestoas Novos mandamentos A MP 651 já ecebeu sugestões de emenda. O deputado fedeal Otávio Leite, do PSDB do Rio de Janeio, apesentou tês popostas de modificação do texto. Uma delas é a isenção tibutáia também paa pessoas juídicas que investiem em PMEs, pemitindo que clubes de investimento e fundos de pivate equityusufuam o benefício. Outa é um cédito tibutáio paa companhias que ealizaem IPO. Esse ponto é polêmico: a BM&FBovespa e a CVM já se manifestaam conta a ideia, defendendo que o incentivo fiscal paa empesas pode levá-ias a se lista po motivos eados. A teceia possível mudança é estende o benefício paa companhias que emitiem ações pefeenciais - o que é pemitido nos Níveis 1e 2 de govenança copoativa da Bolsa. (8. MJ inteessadas em monta FMAs", obseva Rodigo Sancovsky, sócio da Fama Investimentos. Em contapatida, é necessáio have fundos inteessados paa que as empesas se listem - um impasse que, paa se supeado, eque tempo. Po essa azão, os especialistas ouvidos pela epotagem ceem que somente daqui a alguns anos, quando e se o mecado de acesso tive um númeo significativo de boas companhias, os FMAs sejam lançados. Eles deveão se volta, pincipalmente, paa pessoas físicas dispostas a coe mais isco e a investi no longo pazo - pelas egas da Instução 549, esses veículos têm esgate de 180 dias. "Em todos os países analisados, a liquidez do mecado de acesso é baixa ou se concenta em poucos ativos. Ele é voltado paa quem se dispõe a convive com isso", explica Luciana. Até os FMAs chegaem, as empesas médias que abiem o capital teão de conta, basicamente, com o inteesse de fundos já existentes, como os da Fama e da Leblon Equities. Eles investem, po exemplo, na Senio Solution, empesa de tecnologia da infoma- 28 CAPITAL ABERTO Agosto 2014

4 ção que levantou R$ 50 milhões em sua desde o IPa até 24 de julho. No caso da ofeta pública inicial, em maço de Quando se considea a Senio Solution, emboa a desvaloização atinja 17,6%, a companhia está muito bem opeacionalmente. Sua eceita No pugatolo oefomance em bolsa Quando se considea a pefomance em líquida aumentou 72% ente o pimeio bolsa das sete companhias atualmente timeste de 2013, quando esteou no elegíveis ao estímulo fiscal confeido das sete comoanhlas pegão, e o mesmo peíodo de 2014; o pela MP 651, no entanto, o pognóstico luco subiu 57%. Tanto a Leblon quannão é nada animado. Quem investiu em to a Fama têm boas pespectivas paa atualmente elegíveis ações dessas empesas no IPa e as de- a companhia no longo pazo. a que tém até hoje não teve luco algum (veja explica a queda no valo das ações, setabela na página seguinte) - potanto, gundo seus gestoes, é a baixa liquidez, ao estímulo fiscal da o benefício tibutáio sobe ganho de típica do mecado de acesso. Essa caaccapital teia sido inócuo, e os investido- teística, contudo, tende a muda com es ataídos pela suposta vantagem não MP 651, O oognóstico o tempo, confome a empesa cesce. estaiam nada felizes com os pejuízos. Além disso, não paeceia um tanto não é nada animado. Luz no hoizonte impudente estimula pessoas físicas A BM&FBovespa faz contato fequente a compa papéis como os da HRT? com 200 companhias de capital fecha- A petoleia abiu o capital em outubo do que, acedita, possuem pefil adede 2010, com as ações valendo R$ 24 (na quado paa um IPa. "Temos ecebido Quem Investiu época, agupadas em lotes de R$ 1.200); váias consultas de empesáios desde em 24 de julho, elas eam negociadas a em acões dessas a publicação da MP", elata Cistiana. míseo R$ 1,33, após uma séie de pevi- Poém, a isenção fiscal pode atai sões nunca consumadas e uma gave ciemoesas no IPO e as tem pelo menos 60 companhias que empesas já pesentes na bolsa. Exisse de govenança em sua administação. Na visão dos agentes de mecado, cumpem quase todos os equisitos todavia, a amosta acima é inadequada paa seem elegíveis ao estímulo tipaa avalia as chances de sucesso do detém até hojenão butáio da MP, menos um: esta listada mecado de acesso. "A MP não foi feita em segmento especial de govenança. paa essas companhias; elas são apenas teve luco algum. Logo, "Nenhuma empesa demonstou ainuma consequência dos citéios da me- da o inteesse de miga paa o Novo dida", diz Fenando Machado, geente Mecado ou o Bovespa Mais. Mas, paa da áea de mecado capitais do Banco companhias com pouca liquidez, essa é O benefício tibutáio Votoantim. A HRT, po exemplo, se uma boa chance de acessa novamente tonou elegível ao benefício tibutáio o mecado", comenta Cistiana. sobe ganho de caoital apenas devido a seu péssimo desempe- Ente as companhias que podeiam nho no pegão. Na época do IPa, o valo muda de segmento estão, pincipalde mecado da empesa beiava os R$ 2,5 mente, as antigas no pegão. Uma teia sido inócuo, e bilhões, bem supeio, potanto, ao teto delas é a ede de lojas de oupas e de R$ 700 milhões exigido pela medida podutos domésticos Gazziotin, pepovisóia do goveno. sente na BM&FBovespa desde OS investidoes Das sete companhias, apenas tês se Apesa de suas ações seem negociadas enquadam no modelo de empesa pe- no segmento tadicional há anos, a ataídos oela suoosta quena e média que a MP 651 petende, companhia tem pefil paa intega de fato, contempla: Nutiplant, Rena o Bovespa Mais, com valo de meca- Maçãs e Senio Solution. Todas são de do de ceca de R$ 380 milhões. Nos vantagem não médio pote e fizeam captações modes- últimos cinco anos, seu luco líquido tas, ente R$ 16 milhões e R$ 50 milhões. só aumentou; em 2009, somava R$ 28,4 A históia das duas pimeias não é ani- estaiam nada felizes milhões; em 2013, R$ 50,4 milhões. No madoa: anos de maus esultados fize- peíodo, as cotações em bolsa também am os papéis da Nutiplant e da Rena ascendeam, de R$ 4,79 paa R$ 17 em caíem espectivamente, cai 82% e 77% 25 de julho. Dente seus investidoes com os oejuízos Agosto 2014 CAPITAl ABERTO 29

5 Bolsa de valoes elevantes está, além da Fama, a Cedit Suisse Hedging-Ciffo, conduzida pelo pestigiado Luis Stuhlbege. Empesas como a Gazziotin estão no ada do Banco Votoantim. A instituição coodenou a ofeta da Senio Solution e tem inteesse em intemedia ofetas de pequenas e médias. Machado vê nelas e nas outas sete companhias listadas no Bovespa Mais que ainda não fizeam ofeta (Altus, Biomm, CAB Ambiental, Desenvix, JP Paticipações, Notec e Quality Softwae) clientes em potencial. "As empesas que decidiem miga podem se beneficia da isenção e da melhoa de govenança paa faze follow-ons", considea. Evolueao A visão dos agentes de mecado é que a MP 651 saiu quase tão boa quanto o espeado. Alguns pontos ficaam de foa e já há emendas popostas (leia quado na página 28). Difeentemente do que pleiteava o Comitê Técnico de Ofetas Menoes, a MP deu a isenção fiscal apenas aos investidoes de veículos enquadados na Instução 549, deixando de foa os fundos de pivate equity, po exemplo. "Da foma como está, a medida é boa paa nossa indústia, pois fomenta o mecado de capitais como uma opção de desinvestimento. Mas queemos estende os incentivos paa os investidoes de fundos fechados também", comenta Clóvis Meue, pesidente da Associação Basileia de Pivate Equity e Ventue Capital (ABVCap). Outa cítica emete aos valoes: o limite de R$ 500 milhões de fatuamento e R$ 700 milhões de valo de mecado acaba excluindo muitas companhias. Empesas maioes do que o pevisto pela MP, poém com capitalização infeio a R$ 1,5 bilhão - valo de mecado médio das companhias que abem o capital no Basil - ficaam numa posição desfavoável. São muito gandes paa que seus acionistas individuais se beneficiem da isenção fiscal e pequenas demais paa satisfaze os citéios do investido institucional estangeio, um dos pincipais focos dos bancos de investimento nos oadshows. "Um limite de R$ 1 bilhão de fatuamento e valo de mecado contemplaia muitas empesas consideadas pequenas pelos bancos de investimento", analisa Sancovsky, da Fama. Até que a MP seja convetida em lei, o investido deve se mante ainda mais cauteloso, devido à inseguança juídica de sua aplicação. Na visão de Pedo Rudge, da Leblon Equities, um dos pontos que pode empea a apovação da MP é outa iniciativa contida nela: a possibilidade de empesas que adeiem ao pogama de Regulaização Fiscal (Refis) pagaem 30% da dívida com a Receita Fedeal em dinheio e os outos 70% em céditos decoentes de pejuízo fiscal. "Po um lado, isso é ótimo, pois algumas empesas em que investimos conseguião auma a casa e quita dívidas com facilidade; po outo, pode atasa a apovação pelo Congesso", diz. Em ano de eleição, um tema delicado como enúncia fiscal pode gea mais embate do que de hábito. A isenção de imposto de enda não passa, potanto, de mais uma peça no complicado" queba-cabeça de como leva PMEs à bolsa. "Ela não é um emédio que vai cua tudo, mas pode ajuda se fo aliada a outas medidas", avalia Machado, do Votoantim. Algumas peças já estão no luga. A ampliação da Instução 476 da CVM paa ofeta de ações ficou em audiência pública até maço e deve se anunciada em beve. Além disso, a BM&FBovespa isentou as empesas do mecado de acesso dos custos de listagem e se popôs a paga paa elas duas cobetuas de analistas duante um pa de anos após a esteia em bolsa. O BNDES também vem fazendo sua pate: anunciou, em abil, o plano de investi R$ 1 bilhão em ofetas de pequenas e médias empesas que acessaem o mecado de capitais. Esfoço há, sem dúvida, paa estimula a ponta da demanda. Agoa é conta com a ecupeação do cenáio econômico e com a vontade dos empesáios de busca ecusos paa investi. ~~ FalIa o ganho Nenhuma das companhias elegíveis à isenção concedida pela MP 651 está bem na bolsa Empesa Data de listagem Valo captado Valo de mecado em 24/7 Desempenho desde o IPOaté 24/7 RenaMaçãs R$16 milhões R$ 30 milhões 780J0 BasilAgo 2/ R$ 583 milhões R$ 563 milhões 110J0 CR2 23/ R$ 308 milhões R$145 milhões 810J0 Geneal Shopping 30/7/2007 R$ 287 milhões R$ 411milhões 420J0 Nutiplant 19/ R$ 21milhões R$ 22 milhões - 820J0 HRT 25/ R$ 2.48 bilhões R$ 396 milhões -950J0 Senio Solution 8/ R$ 57 milhões R$108 milhões 180J0 Fontes, BM&FBovespa e Icnnnmetiea 30 CAPITAL ABERTOAgosto 2014