Hamilton Moreira Alves Victor Penna Maio e time de Research do BB Investimentos

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1 CARTEIRA FUNDAMENTALISTA DE AÇÕES: VIÉS DE BAIXA EM MEIO À INCERTEZAS Maio 219 Hamilton Moreira Alves Victor Penna e time de Research do BB Investimentos

2 ÍNDICE 1. Carteira Fundamentalista 3 2. Resumo Abril 6 3. Bancos e Serviços Financeiros 8 4. Imobiliário 1 5. Transporte e Logística Varejo 14 2

3 1 CARTEIRA FUNDAMENTALISTA Perspectiva Cenário doméstico baixista, com a reforma da previdência e seu respectivo cronograma de votação sendo acompanhado de perto pelo mercado. Sem surpresas esperadas para a temporada de balanços do 1T19. Maio: viés de baixa No Brasil, a tendência é que os agentes monitorem bem de perto o desenrolar do andamento da reforma da previdência na Comissão Especial da Câmara dos Deputados, na qual os deputados analisarão o mérito da PEC (Proposta de Emenda Constitucional) e poderão apresentar emendas ao texto, tendo o prazo de quarenta sessões para sua aprovação, antes de ir a plenário. A questão que trará mais sensibilidade ao mercado é o tamanho dos cortes na proposta, cuja previsão do governo é de economia de cerca de R$ 1,237 trilhão nos próximos dez anos. Enfim, pelo que ocorreu na CCJ, a tendência na Comissão Especial é que o trâmite tenha um caminho mais laborioso ao longo de maio. Nos EUA, passada a percepção favorável com um discurso mais suave do Fed sobre a evolução dos juros e a temporada de balanços de empresas, que levaram os índices das bolsas de Nova York a recordes históricos, haverá a necessidade de um fato novo favorável. Como não se vislumbra nada mais tempestivo no curto prazo, parece se sobressair uma vertente para as bolsas ficarem de lado ou sofrerem realizações dos recentes ganhos. Na China, a bolsa de Xangai configura a mesma tendência. Na carteira deste mês, saem Itaú Unibanco, Klabin, Lojas Renner e Suzano, e entram Bradesco, Localiza, MRV e Magazine Luiza, com justificativas na sessão análises setoriais e recomendações. Carteira Fundamentalista para MAIO 219 Companhia Ticker Preço em 3/4/19 Variação 219 (%) Variação Abril Alupar ALUP11 23,36 29,9% 2,6% Bradesco BBDC4 35,58 1,7% -,5% CSN CSNA3 14,54 64,5% -1,5% Localiza RENT3 36,2 22,% 9,5% Magazine Luiza MGLU3 191,26 6,2% 1,9% MRV MRVE3 14,51 17,4% 3,7% Pão de Açúcar PCAR4 96,5 2,1% 5,5% Petrobras PETR4 27,11 19,6% -3,3% RaiaDrogasil RADL3 69,14 21,3% 5,9% Taesa TAEE11 26,25 11,2% 5,8% Composição % PETR4 RADL3 PCAR4 Ponderação Setorial % Óleo e Gás Varejo Não Cíclico 2% Varejo Cíclico TAEE11 MRVE3 Imobiliário Locadoras ALUP11 MGLU3 Transmissão 2% BBDC4 CSNA3 RENT3 Siderurgia Bancos Fonte: Bloomberg, BB Investimentos Research 3

4 1 CARTEIRA FUNDAMENTALISTA Abril A carteira encerrou o mês de abril com queda de,2%, versus +1,% do Ibovespa. Carteira Fundamentalista Desempenho Abril/219 Ticker Peso Último preço %Dia %Sem %Mês %YTD Alupar Inv-Unit ALUP11 1,% 23,36 1,8% 1,6% 2,6% 29,9% Sid Nacional CSNA3 1,% 14,54,6% -4,3% -1,5% 64,5% Itau Uniban-Pref ITUB4 1,% 33,83,9% 2,% -1,7%,2% Klabin Sa - Unit KLBN11 1,% 16,6-1,2% 1,5% -2,5% 4,6% Lojas Renner Sa LREN3 1,% 46,88,7% 7,3% 7,7% 11,5% Pao Acuca-Pref PCAR4 1,% 96,5-1,9% -,1% 5,5% 2,1% Petrobras-Pref PETR4 1,% 27,11 -,9% -2,% -3,3% 19,6% Raiadrogasil RADL3 1,% 69,14 1,3% 3,2% 5,9% 21,3% Suzano Sa SUZB3 1,% 4,73-4,2% -,7% -11,5% 8,1% Transm Alian-Uni TAEE11 1,% 26,25,4%,4% 5,8% 11,2% Consolidado 1% -,3%,9% -,2% Brazil Ibovespa Index IBOV ,2%,4% 1,% 9,6% Alpha -43 bps 44 bps -12 bps Fonte: Bloomberg, BB Investimentos Research Cotações em 3/4/219, após o fechamento do mercado 4

5 1 CARTEIRA FUNDAMENTALISTA Desempenho histórico +27,4% em 12 meses; +57,9% em 24 meses Desempenho da Carteira % no mês; % no acumulado em 12 meses; % acumulado em 24 meses Ibovespa Carteira Fundamentalista 57.9% 47.3% 27.4%.%.9% 8.9% 7.% 2.4% 3.5% 11.8% 1.2% 3.5% 2.4% 3.6% 11.1% 1.8% 1.% 9.1% 9.6% 11.9% -.4% -1.6% -5.2% -.2% -3.2% -1.8% -1.5%-1.9% -.1%-.2% -.2% -9.5% -1.9% Fonte: Bloomberg, BB Investimentos Research 5

6 2 RESUMO ABRIL Abril Ibovespa fechou em alta de 1,%, e acumula um retorno próximo a dois dígitos no ano. Fluxo de capital estrangeiro recuou, registrando saldo negativo de R$ 936 milhões. No ano, o saldo ainda é positivo em R$ 315 milhões. Abril Câmbio e CDS R$/US$ e pontos Fluxo de capital estrangeiro R$ milhões O Ibovespa findou aos pontos, variando +1,% em abril e acumulando +9,6% no ano e 11,9% em 12 meses. O preliminar giro médio diário foi de R$ 14,7 bilhões, ante R$ 16,2 bilhões em março e R$ 16,7 bilhões no ano (até março). Vale ressaltar que, em abril, as ações da BRFS3 (R$31,5; +37,1%) e JBSS3 (R$ 19,77; +24,2%) contribuíram ponderadamente com +43 bps e +33 bps, respectivamente, para o índice. O Ibovespa ficou, trivialmente, de lado nos últimos três meses, período no qual acumulou variação de -1,7%, CDS Brasil 5 anos Real/Dólar Fluxo Diário Acumulado após alta de 1,8% em janeiro, bem como navega, basicamente, em torno dos 96 mil pts desde o princípio do ano. O índice oscilou a maior parte do mês em campo negativo Ibovespa R$ milhões/dia e pontos e abaixo de sua pontuação de fechamento, mas reagiu após a aprovação do texto da reforma da previdência na CCJ, que foi a temática do mês, no dia 23. O risco-país, mensurado pelo CDS 5 anos, cedeu para 173 pts em abril ante 18 pts ao final de março. No cenário externo, destaque para os índices das bolsas de Nova York, que bateram recordes históricos com a precificação dos agentes que o Fed teria uma postura mais branda sobre os juros, dado que a inflação norteamericana ainda se mantém aquém da meta estabelecida de 2,% Volume Negociado Ibovespa Média Volume 12M Fonte: Economatica, Bloomberg, BB Investimentos Research 6

7 ANÁLISES SETORIAIS E RECOMENDAÇÕES time de Research do BB Investimentos Maio 219

8 3 BANCOS E SERVIÇOS FINANCEIROS Os dados de crédito vêm demonstrando uma melhora no 1T19, mesmo diante da recuperação mais lenta da economia. Spread % Inadimplência Créditos Livres % Visão geral do setor Spread Empréstimos Captação Total PF PJ Mesmo diante de um ambiente competitivo com maior pressão para redução dos juros praticados, os números do 1T19 mostraram que houve uma elevação, nos três meses, dos spreads (taxa cobrada - taxa de captação) das instituições Crescimento de Crédito PF e PJ Crescimento de Crédito Livres e Direcionados % a/a % a/a Total PF PJ Total Direcionados Livres 2% 3% 15% 25% 2% 15% 5% % 5% -5% % - -5% -15% - Outro indicador importante na composição do lucros das instituições financeiras é a inadimplência. Conforme gráfico ao lado, tanto PF quanto PJ têm caído consideravelmente. Destacamos a Inadimplência Total e PF, que alcançaram os menores níveis desde 28. As carteiras de crédito, tanto na visão de cliente (PF e PJ), como no tipo do crédito (livre e direcionado), têm demonstrando uma recuperação desde 217, quando atingiram valores mínimos. Acreditamos que essa recuperação continuará em 219, com possibilidade de uma aceleração maior caso os indicadores de atividade e mercado de trabalho reajam de forma mais consistente. Fonte: Abrainc, Bacen, Abecip 8

9 3 BRADESCO O resultado do 1T19 veio consistente, demonstrando resiliência diante dos desafios atuais do setor. Nosso entendimento é que a empresa está melhor posicionada entre seus principais pares privados. Tese de Investimento Bradesco Gráfico base 1 O Bradesco vem demonstrando uma menor dependência à receita de crédito, e se fortalecendo com outras fontes de receita (destaque para a Outperform BBDC4 Preço de Mercado 3/4/219 (R$) 35, BBDC4 IBOV evolução de 8% na receita de Seguros); Preço-alvo Dez/219 (R$) 45, 1 Acreditamos que o Next (banco digital do Bradesco) terá capacidade de concorrer com os principais players do mercado, se tornando independente ainda em 219; A inadimplência alcançou 3,27% no 1T19, sendo o menor patamar desde 29 (início da série Upside (%) 26,5% Máx (52 sem.) 38,75 Mín (52 sem.) 2,58 Variação 219 (%) 1,7% P/L (dez/19) 11,96x histórica). Já o índice de cobertura (Provisão Total/ Operações Vencidas acima de 9 dias) encontra-se Lucro líquido e ROE R$ milhões e % em 269,2%, sendo o maior valor registrado. Lucro Líquido Recorrente ROAE 6,238 5,83 Riscos Piora no cenário macroeconômico, especialmente nas expectativas de aprovação da reforma da previdência. 4,53 4, % 5,12 5, % 18.2% 5, % 19.7% 2.1% 14.9% 3T17 4T17 1T18 2T18 3T18 4T18 1T19 Fonte: Bloomberg, Economatica, BB Investimentos Research 9

10 4 IMOBILIÁRIO Apesar das incertezas na recuperação econômica, o setor vem apresentando melhorias nas vendas. Vendas, Lançamentos e Estoque UDM Milhares de unidades e meses Entregas e Distratos/Entregas UDM Milhares de unidades e % Visão geral do setor Vendas UDM Meses para venda de Estoque Lançamentos UDM Entregas UDM Distratos/Entregas (UDM) 45% 4% 35% 3% Apesar da alta taxa de desemprego ainda pressionar a demanda do setor, os indicadores de vendas mais recentes (dados da Abrainc referentes ao mês de jan/19) apontam para um crescimento de 39,9% a/a no VGV vendido nos últimos doze meses % 2% Com relação à vendas, ainda que temos observado um crescimento, as companhias focadas no segmento de baixa renda sofreram no final de 218 Taxa de Juros do Financiamento Imobiliário % Variação das Contratações de Financiamento UDM % e início deste ano com a indisponibilidade de recursos para repasse das unidades no âmbito do Taxa Juros PF Taxa Selic Taxa Juros PJ % PF % PJ Programa Minha Casa Minha Vida, o que foi 14% 2% regularizado durante o mês de março deste ano. 11% 8% % - Embora o nível de confiança do consumidor continue em patamares baixos, acreditamos que haverá uma melhoria ao longo dos próximos meses que, em conjunto com a manutenção da taxa Selic 5% -2% próxima de seu piso histórico, continuará impulsionando as vendas e os lançamentos Fonte: Abrainc, Bacen, Abecip 1

11 4 MRV Empresa melhor posicionada no segmento de baixa renda e que se encontra em um novo ciclo de crescimento, sem prejudicar suas margens. Tese de Investimento MRV Gráfico base 1 Empresa focada no segmento de baixa renda (Programa Minha Casa Minha Vida 2 e 3), com atuação nacional; Mesmo com as instabilidades sofridas no final de Outperform MRVE3 Preço de Mercado 3/4/219 (R$) 14,51 Preço-alvo Dez/219 (R$) 19, MRVE3 IBOV 218 e início deste ano para repasse de unidades no âmbito do Programa Minha Casa Minha Vida, a companhia continuou apresentando resultados sólidos, com uma das melhores margens do setor; A companhia vem sendo negociada por múltiplos bem abaixo de sua média histórica dos últimos 2 Upside (%) 31,6% Máx (52 sem.) 15,62 Mín (52 sem.) 9,95 Variação 219 (%) 17,4% P/BV (dez/19),93x anos, razão pela qual acreditamos haver upside a ser capturado pelo investidor à frente. Lucro líquido e ROE R$ milhões e % Lucro Líquido ROE Riscos 16.9% Falta de disponibilidade de crédito aos seus clientes 12.2% 12.7% 13.6% por meio do Programa Minha Casa Minha Vida, faixas 2 e 3; Custos de construção mais altos do que o esperado; , Atrasos no plano de expansão da companhia. Fonte: Bloomberg, Economatica, BB Investimentos Research 11

12 5 TRANSPORTE E LOGÍSTICA O mercado de locação de veículos no Brasil apresenta baixa penetração. A redução das tarifas tem contribuído para maior acessibilidade dos usuários. Mercado Potencial de RAC (aluguel de veículos) Milhões de pessoas Mercado Potencial de GTF (aluguel de frota) Unidades Visão geral do setor Salário Mínimo x Preço da Tarifa de Locação R$ e %/salário mínimo 51% 38% 37%35% População Econom. Ativa +114 mm População Econ. Ativa nas classes A,B, C e D +36 mm Salário mínimo mensal Preço da tarifa de locação sobre o salário mpinimo 31% 27% 22% % 14%14%13%12%12% 2 18% 9%7.9%7.7%7.4% Total da Frota Corporativa no Brasil 4,, Penetração da Frota Alugada (GTF) % 8.9% 13.3% 11% Frota Alugada 477, % 24.5% 37.4% 46.9% 58.3% O setor de locação de veículos no Brasil apresenta sólidos fundamentos de crescimento e rentabilidade. No passado, os principais usuários de locação de veículos eram as empresas multinacionais, que já utilizavam a locação de veículos no exterior e reconheciam as vantagem da terceirização da frota corporativa. Nos últimos 5 anos, as empresas nacionais também começaram a aderir as práticas de terceirização de suas frotas corporativas. No turismo, a aumento do fluxo de turistas nacionais e estrangeiros também contribuiu para a maior utilização de veículos locados. Recentemente, com a advento dos aplicativos de compartilhamento de veículos e de serviços de transportes (ex: UBER e demais app), as locadoras de veículos foram beneficiadas com estes novos usuários/clientes. Assim, as perspectivas para o setor são de crescimento sustentado pela (i) maior penetração das frotas corporativas, (ii) crescimento do turismo e (iii) crescimento dos aplicativos de transportes. Fonte: PNAD, Bacen, CNI 12

13 5 LOCALIZA A Localiza é líder no setor de locação de veículos no Brasil, e encerrou o primeiro trimestre de 219 com uma frota superior a 247 mil veículos. Tese de Investimento Localiza Gráfico base 1 A Localiza apresentou um resultado positivo no 1T19. Historicamente, o último trimestre do ano é o período de maior demanda de locação, enquanto que o primeiro trimestre é marcado pela redução de veículos para equalizar a frota operacional das locadoras. No entanto, a frota da Localiza permaneceu estável t/t, em função do forte crescimento no volume de locação do período Outperform RENT3 Preço de Mercado 3/4/219 (R$) 36,2 Preço-alvo Dez/219 (R$) 38, Upside (%) 5,% Máx (52 sem.) 36,96 Mín (52 sem.) 2, RENT3 IBOV (+25,1% a/a). Variação 219 (%) 22,% Recentemente, a Localiza captou R$ 1,8 bilhão em EV/EBITDA (dez/19) 13,x oferta de follow on, reduzindo a alavancagem financeira medida pela Dívida Líquida/EBITDA para 1,9x no 1T19. Com isso, a companhia inicia um novo ciclo de crescimento, com capacidade de EBITDA Ajustado e Margem EBITDA Ajustada R$ milhões e % EBITDA Margem EBITDA capturar as oportunidades do setor de locação de veículos no Brasil. O spread ROIC sobre Kd (custo da dívida) foi de +8,3 p.p., o que significa a maior rentabilidade entre as locadoras no país. 1,24 43.% 1,59 2, % 2, % Riscos Queda nos preços dos veículos Zero Km; 39.8% Mudança de regra tributária e 22e Fonte: Bloomberg, Economatica, BB Investimentos Research 13

14 6 VAREJO A confiança do consumidor que, ao final de 218, havia mostrado sinais positivos de recuperação, não vem conseguindo se manter nos mesmos patamares. Renda Real e Desemprego R$ e % Endividamento das Famílias % Visão geral do setor Renda Real Taxa de Desemprego Total S/ financiamento imobiliário Apesar de melhorias, os drivers macroeconômicos 45.% que influenciam o setor ainda impõem um ritmo 2,4 13% 4.% moroso para a recuperação. 2,2 9% 2, 1,8 5% Confiança dos Consumidores Pontos Confiança do Consumidor Situação Atual Expectativas % 3.% 25.% 2.% Saldo Recursos Livres PF e Taxa Inadimplência R$ bi e % 1, Saldo de Recursos Livres PF Inadimplência 7.% 6.% 5.% 4.% O final de 218 foi marcado por um sentimento de otimismo, mas que recuou ao final de 1T19. Em abril, o índice de confiança do consumidor calculado pelo IBRE FGV atingiu 89,5 pontos, ante um pico de 96,6 pontos verificado em janeiro deste ano. No varejo restrito, o crescimento dos últimos doze meses até fevereiro/19 foi puxado pelo segmento de supermercados (+3,6%) e de saúde e beleza (+6,4). Os segmentos de bens duráveis e semiduráveis, que contam com uma maior demanda reprimida, ainda não deslancharam devido à falta de condições macroeconômicas mais robustas, com a taxa de desemprego, por exemplo, em um patamar bastante elevado % Fonte: PNAD, Bacen, CNI 14

15 6 MAGAZINE LUIZA Execução diferenciada da concorrência deve continuar trazendo fortes resultados e ganho de market share. Tese de Investimento Magazine Luiza Gráfico base 1 O nível de execução excepcional da companhia, junto com uma estratégia voltada para inovação e um nível de atendimento ao cliente superior ao da concorrência, têm levado à resultados Outperform MGLU3 Preço de Mercado 3/4/219 (R$) 191,26 Preço-alvo Dez/219 (R$) 193, MGLU3 IBOV extraordinários e muito acima do consenso; Nenhuma outra varejista parece ter se adaptado à era digital como a Magazine, o que tem sido traduzido em um consistente ganho de participação de mercado; Upside (%) 1,2% Máx (52 sem.) 191,26 Mín (52 sem.) 95,32 Variação 219 (%) 6,2% Nesse sentido, esperamos que a companhia EV/EBITDA (dez/19) 22,7x apresente mais uma vez resultados sólidos no 1T19 que, somados à recente divulgação referente à EBITDA Ajustado e Margem EBITDA Ajustada R$ milhões e % aquisição da Netshoes, deverão impulsionar o papel ao longo do mês de maio. EBITDA Margem Ebitda Riscos 8.6% 8.7% Retomada do mercado mais lenta que o esperado; Geração de caixa operacional abaixo do esperado; Revezes na implementação da estratégia % % E 22E Fonte: Bloomberg, Economatica, BB Investimentos Research 15

16 DISCLAIMER Informações relevantes ESTE RELATÓRIO FOI PRODUZIDO PELO BB-BANCO DE INVESTIMENTO S.A. AS INFORMAÇÕES E OPINIÕES AQUI CONTIDAS FORAM CONSOLIDADAS OU ELABORADAS COM BASE EM INFORMAÇÕES OBTIDAS DE FONTES, EM PRINCÍPIO, FIDEDIGNAS E DE BOA-FÉ. ENTRETANTO, O BB-BI NÃO DECLARA NEM GARANTE, EXPRESSA OU TACITAMENTE, QUE ESSAS INFORMAÇÕES SEJAM IMPARCIAIS, PRECISAS, COMPLETAS OU CORRETAS. TODAS AS RECOMENDAÇÕES E ESTIMATIVAS APRESENTADAS DERIVAM DO JULGAMENTO DE NOSSOS ANALISTAS E PODEM SER ALTERNADAS A QUALQUER MOMENTO SEM AVISO PRÉVIO, EM FUNÇÃO DE MUDANÇAS QUE POSSAM AFETAR AS PROJEÇÕES DA EMPRESA. ESTE MATERIAL TEM POR FINALIDADE APENAS INFORMAR E SERVIR COMO INSTRUMENTO QUE AUXILIE A TOMADA DE DECISÃO DE INVESTIMENTO. NÃO É, E NÃO DEVE SER INTERPRETADO COMO UMA OFERTA OU SOLICITAÇÃO DE OFERTA PARA COMPRAR OU VENDER QUAISQUER TÍTULOS E VALORES MOBILIÁRIOS OU OUTROS INSTRUMENTOS FINANCEIROS. É VEDADA A REPRODUÇÃO, DISTRIBUIÇÃO OU PUBLICAÇÃO DESTE MATERIAL, INTEGRAL OU PARCIALMENTE, PARA QUALQUER FINALIDADE. NOS TERMOS DO ART. 18 DA ICVM 483, O BB - BANCO DE INVESTIMENTO S.A DECLARA QUE: 1. A INSTITUIÇÃO PODE SER REMUNERADA POR SERVIÇOS PRESTADOS OU POSSUIR RELAÇÕES COMERCIAIS COM A(S) EMPRESA(S) ANALISADA(S) NESTE RELATÓRIO OU COM PESSOA NATURAL OU JURÍDICA, FUNDO OU UNIVERSALIDADE DE DIREITOS, QUE ATUE REPRESENTANDO O MESMO INTERESSE DESSA(S) EMPRESA(S); O CONGLOMERADO BANCO DO BRASIL S.A PODE SER REMUNERADO POR SERVIÇOS PRESTADOS OU POSSUIR RELAÇÕES COMERCIAIS COM A(S) EMPRESA(S) ANALISADA(S) NESTE RELATÓRIO, OU COM PESSOA NATURAL OU JURÍDICA, FUNDO OU UNIVERSALIDADE DE DIREITOS, QUE ATUE REPRESENTANDO O MESMO INTERESSE DESSA(S) EMPRESA(S). 2. A INSTITUIÇÃO PODE POSSUIR PARTICIPAÇÃO ACIONÁRIA DIRETA OU INDIRETA, IGUAL OU SUPERIOR A 1% DO CAPITAL SOCIAL DA(S) EMPRESA(S) ANALISADA(S), MAS PODERÁ ADQUIRIR, ALIENAR OU INTERMEDIAR VALORES MOBILIÁRIOS DA EMPRESA(S) NO MERCADO; O CONGLOMERADO BANCO DO BRASIL S.A PODE POSSUIR PARTICIPAÇÃO ACIONÁRIA DIRETA OU INDIRETA, IGUAL OU SUPERIOR A 1% DO CAPITAL SOCIAL DA(S) EMPRESA(S) ANALISADA(S), E PODERÁ ADQUIRIR, ALIENAR E INTERMEDIAR VALORES MOBILIÁRIOS DA(S) EMPRESA(S) NO MERCADO. RATING. RATING É UMA OPINIÃO SOBRE OS FUNDAMENTOS ECONÔMICO-FINANCEIROS E DIVERSOS RISCOS A QUE UMA EMPRESA, INSTITUIÇÃO FINANCEIRA OU CAPTAÇÃO DE RECURSOS DE TERCEIROS, POSSA ESTAR SUJEITA DENTRO DE UM CONTEXTO ESPECÍFICO, QUE PODE SER MODIFICADA CONFORME ESTES RISCOS SE ALTEREM. O INVESTIDOR NÃO DEVE CONSIDERAR EM HIPÓTESE ALGUMA O RATING COMO RECOMENDAÇÃO DE INVESTIMENTO. 16

17 DISCLAIMER Informações relevantes: analistas de valores mobiliários O(S) ANALISTA(S) DE INVESTIMENTO, OU DE VALORES MOBILIÁRIOS, ENVOLVIDO(S) NA ELABORAÇÃO DESTE RELATÓRIO ( ANALISTAS DE INVESTIMENTO ), DECLARA(M) QUE: 1. AS RECOMENDAÇÕES CONTIDAS NESTE REFLETEM EXCLUSIVAMENTE SUAS OPINIÕES PESSOAIS SOBRE A COMPANHIA E SEUS VALORES MOBILIÁRIOS E FORAM ELABORADAS DE FORMA INDEPENDENTE E AUTÔNOMA, INCLUSIVE EM RELAÇÃO AO BB-BANCO DE INVESTIMENTO S.A E DEMAIS EMPRESAS DO GRUPO. 2. SUA REMUNERAÇÃO É INTEGRALMENTE VINCULADA ÀS POLÍTICAS SALARIAIS DO BANCO DO BRASIL S.A. E NÃO RECEBEM REMUNERAÇÃO ADICIONAL POR SERVIÇOS PRESTADOS PARA O EMISSOR OBJETO DO RELATÓRIO DE ANÁLISE OU PESSOAS A ELE LIGADAS. 3. O(S) ANALISTA(S) DE INVESTIMENTOS, SEUS CÔNJUGES OU COMPANHEIROS, DETÊM, DIRETA OU INDIRETAMENTE, EM NOME PRÓPRIO OU DE TERCEIROS, AÇÕES E/OU OUTROS VALORES MOBILIÁRIOS DE EMISSÃO DAS COMPANHIAS OBJETO DE SUA ANÁLISE. 4. OS ANALISTAS DE INVESTIMENTO, SEUS CÔNJUGES OU COMPANHEIROS, POSSUEM, DIRETA OU INDIRETAMENTE, QUALQUER INTERESSE FINANCEIRO EM RELAÇÃO À COMPANHIA EMISSORA DOS VALORES MOBILIÁRIOS ANALISADOS NESTE RELATÓRIO. 5. O(S) ANALISTA(S) DE INVESTIMENTO TEM VÍNCULO COM PESSOA NATURAL QUE TRABALHA PARA O EMISSOR OBJETO DO RELATÓRIO DE ANÁLISE. 6. AS INFORMAÇÕES, OPINIÕES, ESTIMATIVAS E PROJEÇÕES CONTIDAS NESTE DOCUMENTO REFEREM-SE À DATA PRESENTE E ESTÃO SUJEITAS À MUDANÇAS, NÃO IMPLICANDO NECESSARIAMENTE NA OBRIGAÇÃO DE QUALQUER COMUNICAÇÃO NO SENTIDO DE ATUALIZAÇÃO OU REVISÃO COM RESPEITO A TAL MUDANÇA. Analistas Itens Analistas Itens Catherine Kiselar X X Daniel Cobucci X X X Gabriela E. Cortez X X X Geórgia Jorge X X Hamilton Moreira Alves X X Henrique Tomaz X X X Jose Roberto dos Anjos X X Kamila Oliveira X X Luciana Carvalho X X X Rafael Dias X X Rafael Reis X X X Renato Odo X X X Renato Hallgren X X X Ricardo Vieites X X Richardi Ferreira X X Victor Penna X X X Vinicius Soares X X X Wesley Bernabé X X 17

18 BB INVESTIMENTOS Mercado de Capitais Equipe de Research Diretor Gerente Executivo Gerentes da Equipe de Pesquisa Fernando Campos Denisio Augusto Liberato Estratégia - Wesley Bernabé, CFA Análise de Empresas - Victor Penna fernandocampos@bb.com.br denisioliberato@bb.com.br wesley.bernabe@bb.com.br victor.penna@bb.com.br Estratégia e Macroeconomia Renda Variável Equipe de Vendas BB Securities - London Hamilton Moreira Alves Agronegócios Imobiliário Investidor Institucional Managing Director Admilson Monteiro Garcia hmoreira@bb.com.br Luciana Carvalho Georgia Jorge bb.distribuicao@bb.com.br Deputy Managing Director João Domingos Cicarini Jr Henrique Tomaz, CFA luciana_cvl@bb.com.br georgiadaj@bb.com.br Varejo Director of Sales Trading Boris Skulczuk htomaz@bb.com.br Catherine Kiselar Kamila Oliveira ações@bb.com.br Nick Demopoulos Ricardo Vieites ckiselar@bb.com.br kamila@bb.com.br Annabela Garcia Melton Plummer ricardovieites@bb.com.br Alimentos e Bebidas Papel e Celulose Gerente - Antonio Emilio Ruiz Bruno Fantasia Gianpaolo Rivas Richardi Ferreira Luciana Carvalho Gabriela E. Cortez Antonio de Lima Junior richardi@bb.combr luciana_cvl@bb.com.br gabrielaecortez@bb.com.br Bruno Finotello Banco do Brasil Securities LLC - New York Bancos e Serv. Financeiros Siderurgia e Mineração Daniel Frazatti Gallina Deputy Managing Director Gabriel Cambui Mesquita Renda Fixa Wesley Bernabé, CFA Gabriela E. Cortez Denise Rédua de Oliveira Charles Langalis Renato Odo wesley.bernabe@bb.com.br gabrielaecortez@bb.com.br Fábio Caponi Bertoluci Fabio Frazão Fernando Ocana renato.odo@bb.com.br Vinícius Soares Transporte e Logística Fernando Leite Helio Hashimoto Michelle Malvezzi José Roberto dos Anjos vinicius.soares@bb.com.br Renato Hallgren Henrique Reis João Kloster robertodosanjos@bb.com.br Bens de Capital renatoh@bb.com.br Marcela Andressa Pereira Shinichiro Fukui Gabriela E. Cortez Utilities Pedro Gonçalves gabrielaecortez@bb.com.br Rafael Dias Rafael Reis BB Securities Asia Pte Ltd Singapore Catherine Kiselar rafaeldias@bb.com.br Renata Simões Managing Director Marcelo Sobreira ckiselar@bb.com.br Rafael Reis Sandra Regina Saran José Carlos Reis Óleo e Gás rafael.reis@bb.com.br Zhao Hao, CFA Daniel Cobucci Varejo Li Jing Ting cobucci@bb.com.br Georgia Jorge georgiadaj@bb.com.br 18