abc AmBev Global Research Flashnote First Cut: 3T11 Crescimento melhor que o esperado de receita e EBITDA Overweight Perguntas para a teleconferência
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- Ana Luiza Medina de Lacerda
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1 Flashnote Global Research Varejo e Consumo Ações Brasil AmBev Overweight Preço Alvo (R$) 58,00 Preço Atual (R$) 57,48 Projeção de dividend yield (%) 2,3 Retorno Potencial(%) 15,1 Obs.: O retorno potencial é igual à diferença percentual entre o preço atual das ações e o preço alvo, mais a projeção de dividend yield Desempenho 1M 3M 12M Absoluto (%) 4,1 12,4 16,7 Relativo (%) -10,9 11,9 50,3 Índice ^ RIC Bloomberg IBOVESPA AMBV4.SA ABV US Valor de Mercado (US$ Milhões) Valor da Empresa (R$ milhões) Free float (%) 10 Lauren Torres James Watson, CFA Este relatório é uma tradução do original publicado pelo HSBC Securities (USA) Inc em 09 de Novembro de 2011 e reflete as visões e opiniões dos analistas naquela data. Este relatório foi produzido apenas para a informação geral dos clientes do HSBC e, em caso de divergência com o relatório original, o relatório original deve ser considerado como a versão prevalecente Ver relatórios de pesquisa do HSBC em: Emissor do relatório: HSBC Securities (USA) Inc Isenção de Responsabilidade e Disclosures Este relatório deve ser lido com as informações divulgadas e com os certificados do analista contidos no apêndice de Divulgação, bem como com a Isenção de Responsabilidade, parte integrante do mesmo First Cut: 3T11 Crescimento melhor que o esperado de receita e EBITDA O crescimento registrado no terceiro trimestre, de 10,6% na receita e 13,5% no EBITDA, superou nossas expectativas, com base em aumentos de preços Foi informada uma perspectiva otimista para o 4T11 e para 2012, considerando o fortalecimento das tendências da indústria e a expansão das margens A receita orgânica total da AmBev no terceiro trimestre melhorou 10,6%, atingindo R$6,37 bilhões, pouco acima de nossa projeção de R$6,33 bilhões. O crescimento ocorreu com base em aumentos de 2,9% no volume e 7,5% na receita por hectolitro. O EBITDA normalizado aumentou 13,5%, totalizando R$2,95 bilhões e a margem EBITDA expandiu 110 pontos-base, em termos orgânicos, chegando a 46,3%, pouco acima de nossa estimativa de 46%. Na divisão Cerveja Brasil, o volume aumentou 1,7%, impulsionado por melhores tendências da indústria; a receita por hectolitro cresceu 8,4%, resultando em uma alta de 10,3% na receita divulgada. O plano da AmBev de investir até R$2,5 bilhões este ano no Brasil continua dentro do previsto, com aproximadamente R$2,1 bilhões investidos no acumulado do ano. Análise do último trimestre de 2011: A AmBev espera gerar um crescimento do EBITDA superior ao deste trimestre, com base em uma expansão adicional da margem EBITDA, e também aproveitando a base de comparação mais fácil em despesas com vendas, gerais e administrativas e no CPV por hectolitro, os quais esperamos que fiquem em linha com a inflação no exercício. Para 2012, a empresa espera se beneficiar do fortalecimento da renda disponível do consumidor, resultante do aumento real de 7,5% previsto no salário mínimo do Brasil no início do próximo ano, o qual deve impulsionar a indústria para taxas de crescimento mais elevadas. Perguntas para a teleconferência Quanto diminuiu a diferença de preços no Brasil entre a AmBev e seus concorrentes nos últimos meses? A empresa está em posição para continuar a recuperar participação de mercado? Como está o ambiente no Brasil em termos do consumidor e da concorrência, e a AmBev ainda espera uma melhoria significativa nas tendências de consumo no próximo ano? Qual é a perspectiva para o custo de commodities em 2012, especialmente no caso dos custos da cevada? Existem informações atualizadas sobre plano da AmBev de investir até R$2,5 bilhões em 2011, com o objetivo principal de apoiar o aumento da capacidade no Norte e Nordeste do Brasil? Informações da teleconferência A teleconferência será realizada hoje, às 10h30 (horário da costa leste dos EUA). Números de acesso: dos EUA ; de outros países Avaliação: Para as ações da AmBev, nosso preço alvo em 12 meses de R$58 para as ações locais representa um múltiplo F/PL relativo (a um índice agregado do mercado brasileiro, compilado pela FactSet) de 1,8x., um múltiplo P/L 2012e de 19,5x e VF/EBITDA 2012e de 13,5x. De acordo com nosso modelo de avaliação para ações sem um indicador de volatilidade, a faixa Neutral está 5 pontos percentuais acima e abaixo da taxa mínima de retorno exigida para as ações brasileiras de 11,5%, ou seja, de 6,5-16,5% acima do preço da ação. Ao ser estabelecido, nosso preço alvo implicou um retorno potencial situado acima da faixa Neutral; portanto, temos classificação de Overweight para as ações locais da AmBev. O retorno potencial equivale à diferença percentual entre o preço atual da ação e o preço alvo, incluindo o dividend yield projetado, quando indicado. Riscos: Os riscos de baixa, em nossa opinião, incluem o enfraquecimento da percepção do consumidor, resultante da desaceleração econômica, um acirramento da concorrência e perda de participação no mercado de cerveja no Brasil, aumento dos prejuízos nos mercados da Hila-ex, crescimento dos descontos de preços no Canadá e aumento nos custos de matérias-primas.
2 Análise Inicial do HSBC: Resultados do terceiro trimestre versus estimativas (R$ milhões, exceto LPA). 3T11 Ano passado Variação (%) Real HSBCe Cons. 3T10 HSBCe Cons. A/A: Comentários Receita % 1.6% 6.6% Melhor que nossa estimativa de R$6,33 bilhões, com a ajuda de aumentos de preços. Lucro Bruto % 8.3% O CPV/hl aumentou 4,5% no trimestre. Margem do lucro bruto 66.6% 65.7% 65.6% +90bps +100bps Com a ajuda de ganhos em hedges cambiais. Lucro Operacional % 8.4% 12.7% As despesas com vendas, gerais e administrativas aumentaram 7,3% no trimestre. Margem de lucro operacional 40.6% 40.2% 38.1% 38.4% +40bps +250bps +220bps Melhor que o esperado, em virtude da gestão rigorosa de custos. EBITDA Normalizado % 3.6% 11.2% O crescimento de 13,5% A/A superou nossa estimativa de 10%. LAIR % -2.7% Impactado por despesas de juros acima do esperado. Lucro Líquido % -14.6% -9.5% Impactado pela alíquota tributária acima das expectativas. LPA Normalizado (R$) % -16.7% -10.1% Houve queda A/A em virtude de itens não operacionais. Fonte: Dados da Empresa HSBC 2
3 Disclosure CERTIFICAÇÃO DE ANALISTA O(s) seguinte(s) analista(s), que é(são) o(s) responsável(is) principal(is) por este relatório, certifica(m) que o(s) parecer(es) sobre os valores mobiliários ou o(s) emitente(s) em questão e quaisquer outros pontos de vista ou previsões expressos neste documento refletem de forma precisa sua(s) visão(ões) pessoal(is) e que nenhuma parte de sua remuneração esteve, está ou estará relacionada direta ou indiretamente à(s) recomendação(ões) específica(s) ou pontos de vista contidos neste relatório de pesquisa: Lauren Torres e James Watson. Certificação de analista de acordo com a Instrução 483 da Comissão de Valores Mobiliários Nos termos da Instrução CVM n º 483, de 6 de julho de 2010, o HSBC obteve do analista (s) listadas acima em "Analista de Certificação" e divulgado (quando aplicável), as declarações previstas no artigo 17 º e ter prestado (se for o caso ) as declarações previstas no artigo 18, sob a seções intituladas "Certificação de Analista" e " HSBC e Divulgações dos analistas. O(s) analista(s) ainda certifica(m) que as recomendações contidas nesse relatório foram preparadas de maneira independente, mesmo em relação ao HSBC. DIVULGAÇÕES IMPORTANTES Classificação das ações e base para análise financeira O HSBC acredita que os investidores utilizam diversas metodologias e horizontes de permanência no investimento ao tomarem decisões de investimento, que dependem amplamente de circunstâncias individuais, tais como os atuais investimentos detidos pelo investidor no momento da decisão, tolerância ao risco e outras considerações. Considerando estas diferenças, o HSBC tem dois objetivos principais em seus estudos/análises de ações: 1) identificar oportunidades de investimento de longo prazo com base em temas ou idéias específicas que podem afetar os lucros ou fluxos de caixa futuros de empresas em um horizonte temporal de 12 meses; e 2) identificar periodicamente as oportunidades de investimento de curto prazo que derivam de técnicas fundamentalistas, quantitativas, técnicas ou motivadas por algum evento em um tempo de permanência de 0 a 3 meses e que podem ser diferentes de nossa classificação de investimento de longo prazo. O HSBC atribuiu classificações para as suas oportunidades de investimento de longo prazo como descrito abaixo. Este relatório visa apenas as oportunidades de investimento a longo prazo das empresas mencionadas no relatório. O HSBC acredita que a decisão de um investidor de comprar ou vender uma ação deve depender de circunstâncias individuais, tais como os atuais investimentos detidos pelo investidor no momento da decisão e outras considerações. Diferentes empresas de valores/ investimentos mobiliários utilizam diversos termos de classificação e diferentes sistemas de classificação, para descrever as suas recomendações. Os investidores devem ler atentamente as definições das classificações usadas em cada relatório de pesquisa/ análise. Além dissoem virtude de os relatórios de pesquisa/ análise conterem informações mais completas relativas às opiniões dos analistas, os investidores devem ler atentamente todo o relatório de pesquisa/ análise e não devem concluir seu teor a partir da recomendação. Em qualquer caso, as recomendações não devem ser usadas ou consideradas como base, de forma isolada, como conselho de investimento. Definições de classificação para oportunidades de investimento de longo prazo Classificações de ações O HSBC atribui classificações para suas ações nesta indústria com a seguinte base: Para cada ação, estabelecemos uma taxa de retorno exigida calculada a partir da taxa livre de risco para o mercado de ações local ou, conforme for adequado, regional e do prêmio de risco de ações relevante estabelecido por nossa equipe de estratégia. A meta de preço para uma ação representa o valor que o analista espera que a ação atinja durante nosso horizonte de investimento. O horizonte de investimento é de 12 meses. Para uma ação ser classificada como Overweight, o retorno implícito esperado que equivale a diferença percentual entre o preço atual da ação e ao preço alvo, incluindo a previsão do retorno do 3
4 dividendo, quando indicado, deve exceder o retorno exigido por no mínimo 5 pontos percentuais durante os 12 meses seguintes (ou 10 pontos percentuais para uma ação classificada como Volátil*). Para uma ação ser classificada como Underweight, devese esperar que a ação tenha um desempenho inferior em seu retorno implícito esperado por no mínimo 5 pontos percentuais durante os 12 meses seguintes (ou 10 pontos percentuais para uma ação classificada como Volátil*). As ações entre essas duas faixas são classificadas como Neutral. Nossas classificações são novamente verificadas em comparação com essas faixas no momento de qualquer alteração substancial (início de cobertura, alteração de situação de volatilidade ou alteração na meta de preço). Não obstante esse fato, e apesar de as classificações estarem sujeitas a uma revisão administrativa constante, será permitido que os retornos previstos flutuem para fora das faixas como resultado de flutuações normais do preço das ações sem necessariamente levar a uma alteração de classificação. *Uma ação será classificada como volátil se sua volatilidade histórica tiver excedido 40%, se as ações tiverem sido listadas por menos do que 12 meses (salvo se ela estiver em uma indústria ou setor no qual a volatilidade seja baixa) ou se o analista esperar uma volatilidade significativa. Contudo, as ações que não consideramos voláteis podem, na verdade, também se comportar dessa forma. Volatilidade histórica é definida como a média no mês anterior média móvel de 365 dias da volatilidade diária. Contudo, para evitar alterações freqüentes e enganosas na classificação, a volatilidade tem que flutuar 2,5 pontos percentuais a mais do que a referência de 40% em qualquer direção para a situação de uma ação ser alterada. Distribuição das classificações para oportunidades de investimentos de longo prazo Em 0, a distribuição de todas as classificações publicadas globalmente pelo HSBC é a seguinte: Overweight (Compra) 54% (26% para as quais o HSBC prestou serviços de banco de investimento) Neutral (Manutenção) 35% (22% para as quais o HSBC prestou serviços de banco de investimento) Underweight (Venda) 11% (13% para as quais o HSBC prestou serviços de banco de investimento) 4
5 HSBC e Divulgações dos Analistas Nenhum dos disclosures abaixo se aplica a esta empresa. 1 O HSBC* estruturou ou gerenciou conjuntamente uma oferta pública de valores mobiliários para essa empresa nos últimos 12 meses. 2 O HSBC espera receber ou pretende obter remuneração por serviços de banco de investimento paga por essa empresa nos próximos 3 meses. 3 No momento da publicação deste relatório, o HSBC Securities (USA) Inc. é um Formador de Mercado nos valores mobiliários emitidos por essa empresa. 4 Em 30 Setembro 2011, o HSBC detinha de forma beneficiária 1% ou mais de uma classe de ações ordinárias dessa empresa. 5 Em 30 Setembro 2011, essa empresa era cliente do HSBC e foi, durante o período de 12 meses anteriores, cliente do HSBC e/ou pagou remuneração para o HSBC a respeito de serviços de banco de investimento. 6 Em 30 Setembro 2011, essa empresa era cliente do HSBC ou foi, durante o período de 12 meses anteriores, cliente do HSBC e/ou pagou uma remuneração para o HSBC a respeito de serviços relacionados a valores mobiliários que não de Banco de Investimento. 7 Em 30 Setembro 2011, essa empresa era cliente do HSBC, ou tinha sido durante o período de 12 meses anteriores cliente do HSBC e/ou pagou uma remuneração para o HSBC a respeito de serviços não relacionados a valores mobiliários. 8 Um analista(s) de Research recebeu(ram) remuneração dessa empresa nos últimos 12 meses. 9 Um analista(s) de Research ou um membro de sua família tem(têm) uma participação financeira nos valores mobiliários dessa empresa, conforme detalhado abaixo. 10 Um analista(s) de Research ou um membro de sua família é(são) diretor(es), conselheiro(s) ou membro(s) do conselho de supervisão dessa empresa, conforme detalhado abaixo. 11 Na data de publicação deste relatório, HSBC é um formador de mercado fora dos Estados Unidos dos ativos emitidos pela empresa analisada e/ou dos ativos referentes a esta empresa. Analistas, economistas e estrategistas são pagos, em parte, com base na rentabilidade do HSBC, que inclui receitas de banco de investimento. Para disclosures em relação a qualquer empresa mencionadas neste relatório, consulte o relatório mais recente publicado sobre a empresa disponível em * As Empresas do HSBC estão relacionadas na Declaração de isenção de responsabilidade abaixo. Outras divulgações 1 Este relatório é datado de 09 de Novembro de Todos os dados históricos contidos neste relatório são referentes ao fechamento das ações em 07 de Novembro de 2011, exceto quando indicado de outra forma no relatório. 3 O HSBC tem procedimentos em vigor para identificar e administrar quaisquer conflitos de interesse em potencial que surgirem a respeito de suas atividades de Research. Os analistas de Research do HSBC e outras equipes do HSBC que estão envolvidos na elaboração e distribuição do relatório operam e têm uma linha de subordinação gerencial independente das atividades de Banco de Investimento do HSBC. Procedimentos de Chinese Wall estão em vigor entre as atividades de Banco de Investimento e Research para garantir que quaisquer informações confidenciais e/ou que possam influenciar o preço dos ativos sejam tratadas de uma forma adequada. 5
6 Declaração de isenção de responsabilidade * Entidades legais na data de 4 de Março 2011 UAE HSBC Bank Middle East Limited, Dubai; HK The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, Hong Kong; TW HSBC Securities (Taiwan) Corporation Limited; CA HSBC Securities (Canada) Inc, Toronto; HSBC Bank, Paris Branch; HSBC France; DE HSBC Trinkaus & Burkhardt AG, Düsseldorf; 000 HSBC Bank (RR), Moscow; IN HSBC Securities and Capital Markets (India) Private Limited, Mumbai; JP HSBC Securities (Japan) Limited, Tokyo; EG HSBC Securities Egypt SAE, Cairo; CN HSBC Investment Bank Asia Limited, Beijing Representative Office; The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, Singapore Branch; The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, Seoul Securities Branch; The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, Seoul Branch; HSBC Securities (South Africa) (Pty) Ltd, Johannesburg; GR HSBC Securities SA, Athens; HSBC Bank plc, London, Madrid, Milan, Stockholm, Tel Aviv; US HSBC Securities (USA) Inc, New York; HSBC Yatirim Menkul Degerler AS, Istanbul; HSBC México, SA, Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero HSBC; HSBC Bank Brasil SA Banco Múltiplo; HSBC Bank Australia Limited; HSBC Bank Argentina SA; HSBC Saudi Arabia Limited; The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, New Zealand Branch Distribuidor do relatório no Brasil HSBC Bank Brasil S.A. Banco Múltiplo Av. Faria Lima, andar Itaim Bibi São Paulo SP Brasil CEP Telefone: Fax: Website: Este documento foi traduzido e distribuído pelo HSBC Bank Brasil S.A. Banco Múltiplo. Caso este relatório de pesquisa/ análise seja recebido por um cliente de uma filial do HSBC, a sua aplicação ao destinatário está sujeita aos termos comerciais em vigor entre o destinatário e essa filial. O HSBC Securities (USA) Inc. responsabiliza-se pelo conteúdo deste relatório de pesquisa/ análise preparado por sua afiliada estrangeira não sediada no território dos EUA. Todos os cidadãos americanos que recebam e/ou tenham acesso a este relatório e que desejem efetuar transações sobre qualquer um dos títulos aqui mencionados devem fazê-lo junto ao HSBC Securities (EUA) Inc. nos Estados Unidos e não através desta afiliada estrangeira não sediada nos EUA, a emissora deste relatório. No Reino Unido, este relatório só pode ser distribuído para um determinado gênero de pessoas descrito no Artigo 19(5) do Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order As proteções conferidas pelo regime regulamentar do Reino Unido só estão disponíveis para as pessoas que tratem com um representante do HSBC Bank plc no Reino Unido. Não se destina aos pequenos investidores no Reino Unido. Em Singapura, esta publicação é distribuída pela The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, Filial de Singapura, para informação geral aos investidores institucionais ou outras pessoas especificadas nas Secções 274 e 304 da Securities and Futures Act (Capítulo 289) ( SFA ) e investidores acreditados e outras pessoas em conformidade com as condições especificadas nas Secções 275 e 305 da SFA. Esta publicação não é um prospecto ao abrigo do que está definido na SFA. Não pode ser distribuída, no todo ou em parte, para qualquer outro fim. O Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, Filial de Singapura, é regulado pela Monetary Authority de Singapura. Na Austrália, esta publicação é distribuída por The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited (ABN , AFSL ) para informação geral de seus clientes considerados wholesale (conforme definido no Corporations Act 2001). Quando destinado a clientes de varejo, este relatório de research é distribuído por HSBC Bank Australia Limited (AFSL No ). Estas respectivas entidades legais não garantem que os produtos ou serviços mencionados neste documento estão disponíveis para pessoas na Austrália ou que sejam necessariamente adequados para qualquer pessoa em particular ou que sejam apropriados em conformidade com a lei local da Austrália. Este relatório não considera objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades particulares de quaisquer de seus destinatários. Na Coréia esta publicação é distribuída por The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, Seoul Securities Branch ("HBAP SLS") para informação geral de investidores profissionais especificados no artigo 9º do Financial Investment Services and Capital Markets Act ("FSCMA"). Esta publicação não é um prospecto, conforme definido no FSCMA, e não poderá ser distribuída em todo ou em parte, para qualquer finalidade. HBAP SLS é regulada pela Comissão de Serviços Financeiros (Financial Services Commission) e pelo Serviço de Supervisão Financeira (Financial Supervisory Service) da Coréia. Esta publicação é distribuída no Japão pelo HSBC Securities (Japão) Limited. Não pode ser distribuída, no todo ou em parte, para qualquer outro fim. Em Hong Kong, este documento é distribuído pelo The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, no desenvolvimento das suas atividades reguladas em Hong Kong, para informação dos seus clientes institucionais e profissionais. Não se destina, nem deve ser distribuído aos pequenos investidores em Hong Kong. O The 6
7 Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited não efetua qualquer declaração no sentido de que os produtos ou serviços mencionados neste documento estão disponíveis para as pessoas em Hong Kong ou são necessariamente apropriados para uma determinada pessoa ou apropriados em conformidade com a legislação local. Todas as questões colocadas por tais destinatários têm de ser encaminhadas para o The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited. O HSBC México, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero HSBC está autorizado e regulado pela Secretaría de Hacienda y Crédito Público e pela Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV). O HSBC Bank (Panamá) S.A. está regulado pela Superintendencia de Bancos de Panamá. O Banco HSBC Honduras S.A. está regulado pela Comisión Nacional de Bancos y Seguros (CNBS). O Banco HSBC Salvadoreño S.A. está regulado pela Superintendencia del Sistema Financiero (SSF). O HSBC Colombia S.A. está regulado pela Superintendencia Financiera da Colômbia. O Banco HSBC Costa Rica S.A. é supervisionado pela Superintendencia General de Entidades Financieras (SUGEF). O Banco HSBC Nicaragua, S.A. está autorizado e regulado pela Superintendencia de Bancos y de Otras Instituciones Financieras (SIBOIF). Este documento não é, nem deve ser interpretado como uma oferta de venda ou uma solicitação de uma oferta para comprar ou subscrever qualquer investimento. O HSBC baseou este documento nas informações obtidas a partir de fontes que crê serem confiáveis, mas que não verificou de modo independente; o HSBC não faz qualquer declaração no sentido de garantir e assegurar a exatidão e integridade de tais informações, bem como não aceita qualquer responsabilidade pelas mesmas. As opiniões presentes no relatório baseiam-se em informações que estavam disponíveis para o público à data da publicação e estão sujeitas a alterações sem aviso. Nada no presente documento exclui ou limita qualquer dever ou responsabilidade perante um cliente que o HSBC tenha ao abrigo da Financial Services and Markets Act 2000 ou ao abrigo das Rules da SFA. Um destinatário que opte por negociar com uma empresa que não seja representante do HSBC no Reino Unido não gozará das proteções conferidas pelo regime regulamentar no Reino Unido. O desempenho anterior não é necessariamente uma indicação de desempenho futuro. O valor de qualquer investimento ou receita pode sofrer uma baixa ou uma alta e pode ser que você não recupere o valor total investido. Quando um investimento for denominado em uma moeda que não a moeda local da pessoa que receber o relatório de pesquisa, as flutuações nas taxas de câmbio poderão ter um efeito desfavorável no valor, preço ou receita desse investimento. No caso de investimentos para os quais não houver mercado organizado, pode ser difícil para os investidores venderem seus investimentos ou obterem informações confiáveis sobre seu valor ou a extensão do risco ao qual ele está exposto. Não foram consideradas neste relatório situações particulares dos destinatários, tais como os objetivos do investimento, sua situação financeira ou qualquer outra particularidade. HSBC Bank Brasil S.A. - Banco Múltiplo. TODOS OS DIREITOS RESERVADOS Nenhuma parte desta publicação pode ser reproduzida, armazenada num sistema de recuperação de dados, ou transmitida, sob qualquer forma ou através de qualquer meio, eletrônico, mecânico, fotocópia, gravação, ou outro, sem a prévia autorização por escrito do HSBC Bank Brasil S.A. - Banco Múltiplo. MICA (P) 208/04/2011 and MICA (P) 040/04/2011 7
8 Contatos adicionais HSBC Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. Mesa de Operações Mesa Homebroker Capitais e Regiões Metropolitanas Acesse: Ouvidoria: SAC: SAC (Deficientes Auditivos):
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