abc VALE (VALE5) Global Research Flashnote

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1 Flashnote Recursos Naturais & Energia Ação Brasil Overweight (V) Preço Alvo (R$) 47,00 Preço atual (RS) 31,45 Retorno potencial (%) 49.4 Obs.: O retorno potencial equivale à diferença percentual entre o preço atual das ações e o preço alvo Desempenho 1M 3M 12M Absoluto (%) -8,5-1,3-13,6 Relativo^ (%) 1,5-4,3 5,4 Índice^ IBOVESPA RIC VALE5.N Bloomberg VALE5.SA Valor de Mercado (US$) Valor da empresa (US$ milhões) Free float (%) 38 Obs.: (V) = volátil (ver apêndice de disclosure) Leonardo Correa Luiz Fornari Este relatório é uma tradução do original publicado pelo HSBC Bank Brasil S.A. Banco Múltiplo em 27 de Novembro de 2013 e reflete as visões e opiniões dos analistas naquela data. Este relatório foi produzido apenas para a informação geral dos clientes do HSBC e, em caso de divergência com o relatório original, o relatório original deve ser considerado como a versão prevalecente. Ver relatórios de pesquisa do HSBC em: Emissor do relatório : HSBC Bank Brasil S.A. Banco Múltiplo Isenção de Responsabilidade e Disclosures Este relatório deve ser lido com as informações divulgadas e com os certificados do analista contidos no apêndice de Divulgação, bem como com a Isenção de Responsabilidade, parte integrante do mesmo VALE (VALE5) Global Research OW(V): Eliminando um overhang a um alto custo; acordo é ligeiramente melhor que o esperado, mas a questão agora está em redefinir o preço do risco Em linha com as expectativas, a Vale encerrou as disputas com o governo; perdas no PV são um pouco menores que o esperado A administração está extremamente comprometida com o dividendo (=proteção contra baixa); impacto no fluxo de caixa é administrável (4% dos FCs operacionais) A questão está agora em redefinir o preço do risco; mantemos OW(V), devido à relação de risco/retorno, com PA de R$47,00; apoio do dividendo é positivo Levando em consideração todos os aspectos, a decisão da Vale de encerrar os processos judiciais envolvendo impostos não pagos em subsidiárias no exterior entre é compreensível, mas preferíamos um uso alternativo de seu caixa. Devido à forma como o problema foi conduzido recentemente e as mudanças/deduções/melhorias recentes nos termos do acordo, consideramos que o desfecho foi ligeiramente melhor do que temíamos inicialmente. Em nossos modelos, assumíamos perdas com valor presente total na faixa de US$9-10 bilhões, mas os cálculos finais apontam para algo próximo a US$6 bilhões. Teoricamente, isso levaria a um discreto potencial de alta ante nossas expectativas de US$3-4 bilhões (R$ 1,40-1,80/ação/4-5% de seu valor de mercado) e cremos que o mercado estava relativamente alinhado com nossas projeções. O impacto no fluxo de caixa anual de aproximadamente US$500 milhões parece administrável (apenas 3-5% de nossas projeções de fluxo de caixa operacional) e o pagamento inicial à vista de US$2,6 bilhões pode ser financiado com o caixa existente e recursos de vendas recentes (apenas a Norsk chegou perto de US$2 bilhões). Considerando que a Vale não encerrou todo o seu passivo (isto é, 2002/13), a administração mencionou durante a teleconferência que pode acontecer um cenário em que os contribuintes recebam uma decisão favorável e revertam esse acordo (porém, atribuímos uma probabilidade de sucesso muito pequena neste caso). Uma das poucas boas coisas é que a empresa está eliminando uma grande fonte de overhang, permitindo-nos, pela primeira vez em anos, voltar a nos concentrar nos fundamentos. Apesar de vermos um potencial de alta possivelmente significativo nas ações com base no VPL, ainda não estamos certos sobre o nível de reavaliação das taxas de desconto e a contaminação da percepção em função desse acordo. Considerando todos os fatores, cremos que o risco/recompensa parece favorável e reiteramos a classificação de OW(V). Política de dividendos inalterada; é muito provável que o valor em 2014e chegue a US$4 bilhões (um yield de 5%). A Vale deve aumentar a visibilidade de seu dividendo para 2014 durante o dia do investidor em Nova York, marcado para a próxima segunda-feira. Porém, durante a teleconferência de hoje, a administração já afirmou que sua participação no programa Refis não deverá alterar sua atitude no que se refere à distribuição de dividendos. Em nossa opinião, há uma grande probabilidade de que a empresa mantenha seu dividendo mínimo anual em US$4 bilhões para o próximo ano, o que deve propiciar uma proteção contra baixa para as ações (os fluxos anuais de saída de caixa abaixo do esperado para o programa Refis aumentam nossa confiança no dividendo).

2 A alíquota tributária efetiva ficará em torno 23% no futuro (ligeiramente abaixo das expectativas): Segundo a administração, a alíquota tributária efetiva da Vale deve continuar muito similar aos níveis atuais, em torno de 23% (vs. abaixo de 20% no passado), pois a empresa já está operando de acordo com as novas regras de preços de transferência (vendas entre empresas a preços de mercado em vez de serem subsidiadas ou pelo preço de custo / diversas deduções como juros sobre o capital próprio e benefícios fiscais devem continuar). Em nossa opinião, essa alíquota tributária é inferior à que o mercado projeta para a Vale para os próximos anos (estimamos em torno de 25-27%), o que pode resultar em algum potencial de alta para as projeções do consenso. Vale: Avaliação e Riscos Nome/Código Classif. Avaliação Riscos VALE5 OW(V) Para as ações da Vale (VALE, R$ 31,45), temos um preço alvo de R$47. Empregamos um modelo de avaliação do fluxo de caixa descontado para a empresa (FCDE), baseado nos fluxos de caixa nominais em dólares, pois cremos que essa é a metodologia que capta melhor seu perfil de crescimento em prazo mais longo. Nossa premissa de custo de capital médio ponderado (WACC) nominal (em dólares) fundamenta-se em: (1) custo de capital próprio de 12%, com beta de 1,1, taxa livre de risco de 3%, prêmio de risco de mercado de 7% e prêmio de risco país de 150 pontosbase; (2) alvo de estrutura de capital (D/(D+E) de 30%; (3) alíquota tributária efetiva de 27%; e (4) custo da dívida de 7,5%. De acordo com nosso modelo de avaliação para ações com um indicador de volatilidade, a faixa Neutral está 10 pontos percentuais acima e abaixo da taxa mínima de retorno exigida para ações brasileiras, de 11%. Nosso preço alvo implica um retorno potencial situado acima da faixa Neutral; portanto, reiteramos nossa classificação de OW(V) para as ações. Riscos de baixa: (1) surgimento da oferta mais forte e rápida: um aumento na oferta mais forte e mais rápido que o esperado deve ter impacto negativo sobre os preços do minério de ferro e sobre o fluxo de caixa da Vale; (2) demanda de aço na China atingindo picos antes do esperado: Se a demanda na China for mais fraca que o esperado, isso pode ter impacto sobre os balanços de O&D na indústria de minério de ferro, pressionando preços e os fluxos de caixa da Vale. OW= Overweight; V = Volátil: O retorno potencial equivale à diferença percentual entre o preço atual da ação e o preço alvo, incluindo o dividend yield projetado quando indicado, Fonte: Estimativas do HSBC Preços em 26/nov/

3 Dados Financeiros & Avaliação Demonstrativos Financeiros Acum. até 12/2012a 12/2013e 12/2014e 12/2015e DRE - resumo (US$ milhões) Receita EBITDA Depreciação e amortização Lucro operacional/ebit Despesas financeiras líquidas LAIR Impostos Lucro líquido Resumo do fluxo de caixa (US$ milhões) Fluxo de caixa de operações Investimentos Dividendos Variação na dívida líquida FCL para o acionista Resumo do Balanço (US$ milhões) Ativos fixos tangíveis Ativo circulante Caixa e outros Ativo Total Passivo operacional Dívida bruta Dívida Líquida Recursos dos acionistas Capital investido Dados da avaliação Acum. até 12/2012a 12/2013e 12/2014e 12/2015e VF/receita 2,1 2,0 2,1 2,1 VF/EBITDA 6,8 4,5 4,7 4,9 VF/IC 1,1 1,3 1,2 1,1 P/L 10,6 7,4 7,5 7,4 P/Valor patrimonial 1,0 1,0 0,9 0,9 Retorno FCL (%) -1,7 6,7 5,4 2,8 Dividend yield (%) 8,0 5,6 5,3 5,3 Obs.: * = com base no LPA HSBC (100% diluído). Preço relativo VALE Rel to BOVESPA INDEX Fonte HSBC Obs.: preço de fechamento em 26 Nov Análise de índices, crescimento e por ação Acum. até 12/2012a 12/2013e 12/2014e 12/2015e % variação A/A Receita -23,0 5,0-2,3 4,3 EBITDA -57,0 53,6-2,5-1,0 Lucro operacional -67,8 83,5-5,2-2,2 LAIR -77,1 107,5-1,7 6,3 LPA HSBC -66,7 42,8-0,9 0,9 Índices (%) Receita/IC (x) 0,5 0,6 0,6 0,6 ROIC 13,2 17,4 16,6 14,0 RPL 9,4 13,7 12,9 12,1 ROA 7,4 9,0 8,6 8,2 Margem EBITDA 31,0 45,4 45,3 42,9 Margem de lucro operacional 20,3 35,5 34,5 32,3 EBITDA/desp.financ. líquidas 7,0 11,3 10,0 8,4 (x) Dívida líquida/pl 31,7 30,8 31,2 31,9 Dívida líquida/ebitda (x) 1,7 1,1 1,2 1,4 FC das operações/dív.líquida 61,9 79,5 68,0 51,1 Dados por ação (US$) LPA divulg. (100% diluído) 1,39 1,98 1,96 1,98 LPA HSBC (100% diluído) 1,39 1,98 1,96 1,98 DPA 1,18 0,82 0,78 0,78 Valor patrimonial 14,41 14,63 15,81 17,02 3

4 Disclosure CERTIFICAÇÃO DE ANALISTA O(s) seguinte(s) analista(s), que é(são) o(s) responsável(is) principal(is) por este relatório, certifica(m) que o(s) parecer(es) sobre os valores mobiliários ou o(s) emitente(s) em questão e quaisquer outros pontos de vista ou previsões expressos neste documento refletem de forma precisa sua(s) visão(ões) pessoal(is) e que nenhuma parte de sua remuneração esteve, está ou estará relacionada direta ou indiretamente à(s) recomendação(ões) específica(s) ou pontos de vista contidos neste relatório de pesquisa: Leonardo Correa e Luiz Fornari. Certificação de analista de acordo com a Instrução 483 da Comissão de Valores Mobiliários De acordo com a Instrução CVM Nº 483 (julho de 2010), o HSBC obteve do(s) analista(s) supracitado(s) sob o título Certificação de Analistas" e divulgou (quando aplicável) os demonstrativos estabelecidos no Artigo 17 e apresentou (onde aplicável) os demonstrativos estabelecidos no Artigo 18 nas seções acima intituladas Certificação de Analistas e Disclosures do HSBC e dos Analistas. Além disso, o(s) analista(s) certifica(m) que as recomendações contidas neste relatório foram preparadas de maneira independente, inclusive em relação ao HSBC. Além disso, para fins do Artigo 16, o analista principal responsável por cumprir o referido regulamento é o primeiro nome citado na lista sob o título Certificação de Analistas com certificação local, onde aplicável. DIVULGAÇÕES IMPORTANTES Classificação das ações e base para análise financeira O HSBC acredita que os investidores utilizam diversas metodologias e horizontes de permanência no investimento ao tomarem decisões de investimento, que dependem amplamente de circunstâncias individuais, tais como os atuais investimentos detidos pelo investidor no momento da decisão, tolerância ao risco e outras considerações. Considerando estas diferenças, o HSBC tem dois objetivos principais em seus estudos/análises de ações: 1) identificar oportunidades de investimento de longo prazo com base em temas ou idéias específicas que podem afetar os lucros ou fluxos de caixa futuros de empresas em um horizonte temporal de 12 meses; e 2) identificar periodicamente as oportunidades de investimento de curto prazo que derivam de técnicas fundamentalistas, quantitativas, técnicas ou motivadas por algum evento em um tempo de permanência de 0 a 3 meses e que podem ser diferentes de nossa classificação de investimento de longo prazo. O HSBC atribuiu classificações para as suas oportunidades de investimento de longo prazo como descrito abaixo. Este relatório visa apenas as oportunidades de investimento a longo prazo das empresas mencionadas no relatório. O HSBC acredita que a decisão de um investidor de comprar ou vender uma ação deve depender de circunstâncias individuais, tais como os atuais investimentos detidos pelo investidor no momento da decisão e outras considerações. Diferentes empresas de valores/ investimentos mobiliários utilizam diversos termos de classificação e diferentes sistemas de classificação, para descrever as suas recomendações. Os investidores devem ler atentamente as definições das classificações usadas em cada relatório de pesquisa/ análise. Além dissoem virtude de os relatórios de pesquisa/ análise conterem informações mais completas relativas às opiniões dos analistas, os investidores devem ler atentamente todo o relatório de pesquisa/ análise e não devem concluir seu teor a partir da recomendação. Em qualquer caso, as recomendações não devem ser usadas ou consideradas como base, de forma isolada, como conselho de investimento. Definições de classificação para oportunidades de investimento de longo prazo Classificações de ações O HSBC atribui classificações para suas ações nesta indústria com a seguinte base: Para cada ação, estabelecemos uma taxa de retorno exigida calculada a partir do custo de capital para o mercado de ações local ou, conforme for adequado, para o mercado regional, estabelecido por nossa equipe de estratégia. A meta de preço para uma ação representa o valor que o analista espera que a ação atinja durante nosso horizonte de investimento. O horizonte de investimento é de 4

5 12 meses. Para uma ação ser classificada como Overweight, o retorno esperado, que equivale a diferença percentual entre o preço atual da ação e ao preço alvo, incluindo a previsão do retorno do dividendo, quando indicado, deve exceder o retorno exigido por no mínimo 5 pontos percentuais durante os 12 meses seguintes (ou 10 pontos percentuais para uma ação classificada como Volátil*). Para uma ação ser classificada como Underweight, deve-se esperar que a ação tenha um desempenho inferior em seu retorno implícito esperado por no mínimo 5 pontos percentuais durante os 12 meses seguintes (ou 10 pontos percentuais para uma ação classificada como Volátil*). As ações entre essas duas faixas são classificadas como Neutral. Nossas classificações são novamente verificadas em comparação com essas faixas no momento de qualquer alteração substancial (início de cobertura, alteração de situação de volatilidade ou alteração na meta de preço). Não obstante esse fato, e apesar de as classificações estarem sujeitas a uma revisão administrativa constante, será permitido que os retornos previstos flutuem para fora das faixas como resultado de flutuações normais do preço das ações sem necessariamente levar a uma alteração de classificação. *Uma ação será classificada como volátil se sua volatilidade histórica tiver excedido 40%, se as ações tiverem sido listadas por menos do que 12 meses (salvo se ela estiver em uma indústria ou setor no qual a volatilidade seja baixa) ou se o analista esperar uma volatilidade significativa. Contudo, as ações que não consideramos voláteis podem, na verdade, também se comportar dessa forma. Volatilidade histórica é definida como a média no mês anterior média móvel de 365 dias da volatilidade diária. Contudo, para evitar alterações freqüentes e enganosas na classificação, a volatilidade tem que flutuar 2,5 pontos percentuais a mais do que a referência de 40% em qualquer direção para a situação de uma ação ser alterada. Distribuição das classificações para oportunidades de investimentos de longo prazo Em 28 Novembro 2013, a distribuição de todas as classificações publicadas globalmente pelo HSBC é a seguinte: Overweight (Compra) 44% (32% para as quais o HSBC prestou serviços de banco de investimento) Neutral (Manutenção) 38% (34% para as quais o HSBC prestou serviços de banco de investimento) Underweight (Venda) 18% (28% para as quais o HSBC prestou serviços de banco de investimento) 5

6 HSBC e Divulgações dos Analistas Disclosure checklist Empresa Código Preço Data Disclosure VALE VALE5 31,45 27-Nov , 4, 5, 6, 7, 11 Fonte: HSBC 1 O HSBC* estruturou ou gerenciou conjuntamente uma oferta pública de valores mobiliários para essa empresa nos últimos 12 meses. 2 O HSBC espera receber ou pretende obter remuneração por serviços de banco de investimento paga por essa empresa nos próximos 3 meses. 3 No momento da publicação deste relatório, o HSBC Securities (USA) Inc. é um Formador de Mercado nos valores mobiliários emitidos por essa empresa. 4 Em 31 Outubro 2013, o HSBC detinha de forma beneficiária 1% ou mais de uma classe de ações ordinárias dessa empresa. 5 Em 30 Setembro 2013, essa empresa era cliente do HSBC e foi, durante o período de 12 meses anteriores, cliente do HSBC e/ou pagou remuneração para o HSBC a respeito de serviços de banco de investimento. 6 Em 30 Setembro 2013, essa empresa era cliente do HSBC ou foi, durante o período de 12 meses anteriores, cliente do HSBC e/ou pagou uma remuneração para o HSBC a respeito de serviços relacionados a valores mobiliários que não de Banco de Investimento. 7 Em 30 Setembro 2013, essa empresa era cliente do HSBC, ou tinha sido durante o período de 12 meses anteriores cliente do HSBC e/ou pagou uma remuneração para o HSBC a respeito de serviços não relacionados a valores mobiliários. 8 Um analista(s) de Research recebeu(ram) remuneração dessa empresa nos últimos 12 meses. 9 Um analista(s) de Research ou um membro de sua família tem(têm) uma participação financeira nos valores mobiliários dessa empresa, conforme detalhado abaixo. 10 Um analista(s) de Research ou um membro de sua família é(são) diretor(es), conselheiro(s) ou membro(s) do conselho de supervisão dessa empresa, conforme detalhado abaixo. 11 Na data de publicação deste relatório, HSBC é um formador de mercado fora dos Estados Unidos dos ativos emitidos pela empresa analisada e/ou dos ativos referentes a esta empresa. Analistas, economistas e estrategistas são pagos, em parte, com base na rentabilidade do HSBC, que inclui receitas de banco de investimento. Para disclosures em relação a qualquer empresa mencionadas neste relatório, consulte o relatório mais recente publicado sobre a empresa disponível em * As Empresas do HSBC estão relacionadas na Declaração de isenção de responsabilidade abaixo. Outras divulgações 1 Este relatório é datado de 27 de Novembro de Todos os dados históricos contidos neste relatório são referentes ao fechamento das ações em 26 de Novembro de 2013, exceto quando indicado de outra forma no relatório. 3 O HSBC tem procedimentos em vigor para identificar e administrar quaisquer conflitos de interesse em potencial que surgirem a respeito de suas atividades de Research. Os analistas de Research do HSBC e outras equipes do HSBC que estão envolvidos na elaboração e distribuição do relatório operam e têm uma linha de subordinação gerencial independente das atividades de Banco de Investimento do HSBC. Procedimentos de Chinese Wall estão em vigor entre as atividades de Banco de Investimento e Research para garantir que quaisquer informações confidenciais e/ou que possam influenciar o preço dos ativos sejam tratadas de uma forma adequada. 6

7 Declaração de isenção de responsabilidade * Entidades legais na data de 08 de Agosto 2012 UAE HSBC Bank Middle East Limited. Dubai; HK The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited. Hong Kong; TW HSBC Securities (Taiwan) Corporation Limited; 'CA' HSBC Bank Canada.Toronto; HSBC Bank. Paris Branch; HSBC France; DE HSBC Trinkaus & Burkhardt AG. Düsseldorf; 000 HSBC Bank (RR). Moscow; IN HSBC Securities and Capital Markets (India) Private Limited. Mumbai; JP HSBC Securities (Japan) Limited. Tokyo; EG HSBC Securities Egypt SAE. Cairo; CN HSBC Investment Bank Asia Limited. Beijing Representative Office; The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited. Singapore Branch; The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited. Seoul Securities Branch; The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited. Seoul Branch; HSBC Securities (South Africa) (Pty) Ltd. Johannesburg; GR HSBC Securities SA. Athens; HSBC Bank plc. London. Madrid. Milan. Stockholm. Tel Aviv; US HSBC Securities (USA) Inc. New York; HSBC Yatirim Menkul Degerler AS. Istanbul; HSBC México. SA. Institución de Banca Múltiple. Grupo Financiero HSBC; HSBC Bank Brasil SA Banco Múltiplo; HSBC Bank Australia Limited; HSBC Bank Argentina SA; HSBC Saudi Arabia Limited; The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited. New Zealand Branch incorporated in Hong Kong SAR Distribuidor do relatório no Brasil HSBC Bank Brasil S.A. Banco Múltiplo Av. Faria Lima andar Itaim Bibi São Paulo SP Brasil CEP Telefone: Fax: Website: Este documento foi traduzido e distribuído pelo HSBC Bank Brasil S.A. Banco Múltiplo. Caso este relatório de pesquisa/ análise seja recebido por um cliente de uma filial do HSBC. a sua aplicação ao destinatário está sujeita aos termos comerciais em vigor entre o destinatário e essa filial. O HSBC Securities (USA) Inc. responsabiliza-se pelo conteúdo deste relatório de pesquisa/ análise preparado por sua afiliada estrangeira não sediada no território dos EUA. Todos os cidadãos americanos que recebam e/ou tenham acesso a este relatório e que desejem efetuar transações sobre qualquer um dos títulos aqui mencionados devem fazê-lo junto ao HSBC Securities (EUA) Inc. nos Estados Unidos e não através desta afiliada estrangeira não sediada nos EUA. a emissora deste relatório. No Reino Unido. este relatório só pode ser distribuído para um determinado gênero de pessoas descrito no Artigo 19(5) do Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order As proteções conferidas pelo regime regulamentar do Reino Unido só estão disponíveis para as pessoas que tratem com um representante do HSBC Bank plc no Reino Unido. Não se destina aos pequenos investidores no Reino Unido. Em Singapura. esta publicação é distribuída pela The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited. Filial de Singapura. para informação geral aos investidores institucionais ou outras pessoas especificadas nas Secções 274 e 304 da Securities and Futures Act (Capítulo 289) ( SFA ) e investidores acreditados e outras pessoas em conformidade com as condições especificadas nas Secções 275 e 305 da SFA. Esta publicação não é um prospecto ao abrigo do que está definido na SFA. Não pode ser distribuída. no todo ou em parte. para qualquer outro fim. O Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited. Filial de Singapura. é regulado pela Monetary Authority de Singapura. Na Austrália. esta publicação é distribuída por The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited (ABN AFSL ) para informação geral de seus clientes considerados wholesale (conforme definido no Corporations Act 2001). Quando destinado a clientes de varejo. este relatório de research é distribuído por HSBC Bank Australia Limited (AFSL No ). 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HBAP SLS é regulada pela Comissão de Serviços Financeiros (Financial Services Commission) e pelo Serviço de Supervisão Financeira (Financial Supervisory Service) da Coréia. Esta publicação é distribuída no Japão pelo HSBC Securities (Japão) Limited. Não pode ser distribuída. no todo ou em parte. para qualquer outro fim. Em Hong Kong. este documento é distribuído pelo The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited. no desenvolvimento das suas atividades reguladas em Hong Kong. para informação dos seus clientes institucionais e profissionais. Não se destina. nem deve ser distribuído aos pequenos investidores em Hong Kong. O The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited não efetua qualquer declaração no sentido de que os produtos ou serviços mencionados neste documento estão disponíveis para as pessoas em Hong Kong ou são necessariamente apropriados para uma determinada pessoa ou apropriados em conformidade com a legislação local. Todas as questões colocadas por tais destinatários têm de ser encaminhadas para o The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited. O HSBC México. S.A.. Institución de Banca Múltiple. Grupo Financiero 7

8 HSBC está autorizado e regulado pela Secretaría de Hacienda y Crédito Público e pela Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV). O HSBC Bank (Panamá) S.A. está regulado pela Superintendencia de Bancos de Panamá. O Banco HSBC Honduras S.A. está regulado pela Comisión Nacional de Bancos y Seguros (CNBS). O Banco HSBC Salvadoreño S.A. está regulado pela Superintendencia del Sistema Financiero (SSF). O HSBC Colombia S.A. está regulado pela Superintendencia Financiera da Colômbia. O Banco HSBC Costa Rica S.A. é supervisionado pela Superintendencia General de Entidades Financieras (SUGEF). O Banco HSBC Nicaragua. S.A. está autorizado e regulado pela Superintendencia de Bancos y de Otras Instituciones Financieras (SIBOIF). No Canadá, este documento foi distribuído pelo HSBC Bank Canada e/ou suas subsidiárias. Nas seções deste documento onde contém atualizações de mercado/observações ou materiais similares (coletivamente conhecidos por "Comentários" no Canadá embora suas jurisdições afiliadas possam nomear "Comentários" por "macro-research" ou simplesmente "research" (relatório de análise de investimento), isto não constitue uma oferta de venda, ou solicitação de oferta de venda ou subscrição para, qualquer produto financeiro ou instrumento (incluindo mas sem limitação qualquer moeda, valor mobiliário, comodities ou outros instrumentos financeiros). Este documento não é. nem deve ser interpretado como uma oferta de venda ou uma solicitação de uma oferta para comprar ou subscrever qualquer investimento. O HSBC baseou este documento nas informações obtidas a partir de fontes que crê serem confiáveis. mas que não verificou de modo independente; o HSBC não faz qualquer declaração no sentido de garantir e assegurar a exatidão e integridade de tais informações. bem como não aceita qualquer responsabilidade pelas mesmas. As opiniões presentes no relatório baseiam-se em informações que estavam disponíveis para o público à data da publicação e estão sujeitas a alterações sem aviso. Nada no presente documento exclui ou limita qualquer dever ou responsabilidade perante um cliente que o HSBC tenha ao abrigo da Financial Services and Markets Act 2000 ou ao abrigo das Rules da SFA. Um destinatário que opte por negociar com uma empresa que não seja representante do HSBC no Reino Unido não gozará das proteções conferidas pelo regime regulamentar no Reino Unido. O desempenho anterior não é necessariamente uma indicação de desempenho futuro. O valor de qualquer investimento ou receita pode sofrer uma baixa ou uma alta e pode ser que você não recupere o valor total investido. Quando um investimento for denominado em uma moeda que não a moeda local da pessoa que receber o relatório de pesquisa. as flutuações nas taxas de câmbio poderão ter um efeito desfavorável no valor. preço ou receita desse investimento. No caso de investimentos para os quais não houver mercado organizado. pode ser difícil para os investidores venderem seus investimentos ou obterem informações confiáveis sobre seu valor ou a extensão do risco ao qual ele está exposto. Não foram consideradas neste relatório situações particulares dos destinatários. tais como os objetivos do investimento. sua situação financeira ou qualquer outra particularidade. HSBC Bank Brasil S.A. - Banco Múltiplo. TODOS OS DIREITOS RESERVADOS Nenhuma parte desta publicação pode ser reproduzida. armazenada num sistema de recuperação de dados. ou transmitida. sob qualquer forma ou através de qualquer meio. eletrônico. mecânico. fotocópia. gravação. ou outro. sem a prévia autorização por escrito do HSBC Bank Brasil S.A. - Banco Múltiplo. MICA (P) 038/04/2012. MICA (P) 063/04/2012 e MICA (P) 206/01/