Será que as regras de negociação dos mercados têm influência nos preços?

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1 O Impacto da Microestrutura do Mercado na formação de preços Pedro Grilo Maria João Semedo Mariana Bruschy Fernando Silva Será que as regras de negociação dos mercados têm influência nos preços? 1

2 Área financeira responsável pelo estudo do processo e os resultados das trocas de activos sob um determinado conjunto de regras de negociação The study of the process and outcomes of exchanging assets under a specif set of rules (...) microstruture theory focuses on how specific trading mechanisms affect the price formation process. Maureen O Hara (...) the investigation of the economic forces affecting trades, quotes and prices. Our review covers not only (...) the nature of transaction prices, but also (...) the interrelation between institucional structure, strategic behavior, prices and walfare. B. Biais et al. 2

3 Em 1874 é feita a primeira referência ao conceito de Microestrutura do mercado Tem-se assistido a um crescente interesse nas Microestruturas do mercado Os estudos mais recentes distinguem-se pelo seu rigor e validação empírica e pelo uso dos dados de alta frequência Actualmente a teoria da Microestrutura do mercado é uma das áreas de pesquisa mais activa em economia e finanças O interesse neste tema aumentou com as rápidas mudanças na estrutura, tecnologia e regulamentação que afectam a indústria de títulos em todo o mundo Verificar a importância da presença de informação assimétrica na dinâmica dos preços Analisar os determinantes empíricos do spread entre bid e ask Diferenciar os agentes e diversos tipos de agentes - neste mercado coexistem traders, market-makers e clientes com objectivos estratégicos e conjuntos de informação diferentes Relacionar com a eficiência do funcionamento do mercado, que pode ser afectada por características institucionais 3

4 A existência de imperfeições nos mercados financeiros impedem que os preços do mercado atinjam, no curto prazo, os seus respectivos valores de equilíbrio em mercados eficientes Grande parte dessas imperfeições são inerente às próprias Microestruturas dos mercados financeiros: a presença de preços de compra e venda em vez de um preço único a ausência de liquidez a presença de agentes com informação privilegiada Bid price: Preço pelo qual são comprados os activos Ask price: Preço pelo qual são vendidos os activos Bid-Ask Spread: Diferença entre preços de compra e venda dos activos S Pv Pc Pm Onde, S é o bid-ask spread, Pv o preço de oferta de venda Pc o preço de oferta de compra Pm o preço médio, ou seja Pm = ( Pv Pc) 2 4

5 Dealer markets versus limit order markets Uma ordem de mercado é uma ordem de compra ou de venda ao preço actual praticado no mercado Os dealers são de grande importância porque providenciam ao mercado liquidez e permitem negócios contínuos através da sincronização do timing das ordens dos investidores Uma limit order é uma ordem de bolsa, de compra ou de venda, que se torna executável quando o preço dos títulos atinge um determinado valor que é predefinido pelo cliente, sem ser necessário o recurso a um dealer Os operadores de mercado têm também um papel activo na determinação de preços Sistemas informáticos Nos últimos anos tem-se assistido a uma proliferação dos meios informáticos como forma de coordenar os mercados financeiros Os meios informáticos permitem que os investidores indiquem as suas opções de investimento sem terem de se deslocar à sede do mercado Nos mercados em que não é necessário a intermediação do dealer, os sistemas informáticos permitem resolver os problemas de liquidez: Os investidores dão as ordens para o book market e o sistema faz automaticamente a conciliação das ordens de compra com as de venda 5

6 Mercados Líquidos Um mercado líquido é um mercado onde os participantes podem rapidamente realizar um grande volume de negócios com um pequeno impacto sobre os preços. Bank for Internacional Settlements favorecem as negociações com um mínimo impacto sobre os preços. Maureen O Hara Dimensões da Liquidez de Mercado Tightness (Firmeza): Refere-se a quanto os preços de compra e venda divergem do preço médio do mercado, reflectindo custos de negociação. É medida através do bid-ask spread Depth (Profundidade): Está relacionada ao volume de negócios possíveis de serem realizados sem afectar os preços prevalecentes no mercado Resiliency (Resiliência): Está relacionada com a velocidade com a qual a flutuação de preços decorrentes das negociações é dissipada 6

7 Informação A mais importante fonte de informação nos nossos dias é a opinião pública A grande importância dada a este tipo de informação faz com que a volatilidade dos activos aumente, devido ao facto de, por exemplo nem toda a informação ser verdadeira Outro tipo de informação nos dias de hoje à qual é dada importância é a informação histórica, pois com a generalização do uso de dados de alta frequência é possível perceber de forma mais exacta a formação de preços Volume/Informação Alguns autores defendem que: Os investidores que detêm mais informação que o resto do mercado e operam com base nela, esperam um aumento no volume de transacções de títulos, de forma a maximizarem os seus proveitos Outros autores defendem que: Com o aumento do nível de informação assimétrica menores serão os volumes de transacções de títulos. Os agentes não informados não vão ao mercado até que desapareça a desvantagem informativa 7

8 Volume Quando o volume de transacções de um determinado activo aumenta demasiado, faz com que o preço desse mesmo activo se altere, o que pode torná-lo menos atractivo O volume pode reduzir significativamente a importância dos custos de transacção, pois quando são negociados grandes volumes de activos, os custos de transacção tornam-se irrelevantes Interacção entre as várias Microestruturas dos mercados Dealer Limit order Informação Sistemas Informáticos > Liquidez > Volume 8

9 Case Study Exemplo da Euronext com recurso a um Dealer O gestor de carteira emite a ordem no mercado O dealer reconhece e processa a ordem segundo os protocolos estabelecidos e os modelos de valorização utilizados O dealer tratará de distribuir a ordem no futuro Depois deste ajuste, o dealer comunica ao gestor de carteira O investidor pode ou não aprovar o ajuste Se aprovar, o dealer acrescenta a ordem no book market Case Study A distribuição das ordens no book market do dealer constitui a base para o cálculo do: Preço Bid-ask spread O dealer utiliza para calcular o preço do período seguinte: P1 = P0 + spread 9

10 Conclusão A crescente globalização dos mercados tem feito com que a importância da Microestrutura seja cada vez maior Os preços são sem dúvida um reflexo de todo o contexto em que o mercado se insere Importância crucial da evolução dos sistemas informáticos no bom funcionamento dos mercados O facto de os mercados financeiros serem vulneráveis à informação pública (factores exógenos) 10