2º Seminário de Análise Conjuntural

Transcrição

1 2º Seminário de Análise Conjuntural José Júlio Senna 11 de junho de

2 Questão Principal: Alta dos Juros de Política Monetária nos EUA Aspectos estruturais (juros neutros) e aspectos conjunturais (inflação, principalmente) Preocupação atual: juro real neutro para cima? Inflação mais alta? Início dos ajustes de PM e preocupação com os próximos passos já tornaram piores as condições financeiras internacionais E isso já produziu efeitos importantes sobre a economia brasileira 2

3 Índice de Condições Financeiras dos EUA (GS) Nota: dados diários. Últimos dados: 07/06/18. Fonte: Bloomberg. 3

4 Especulação Sobre o Caminho da Inflação e da Fed Funds Rate Alta expressiva do juro real de equilíbrio. Improvável. Depende do crescimento potencial e este depende da produtividade e da força de trabalho. Ausência de sinais de mudança E a inflação? Chegou na meta. E irá ultrapassá-la. Simulações Superação modesta da meta não será problema. Meta não é teto Mas a inflação poderá ganhar força. Fiscal sob pleno emprego é a grande ameaça 4

5 Inflação nos EUA Simulações Nota: dados mensais dessazonalizados. Fonte: BEA. 5

6 Projeções CBO Nota: 2017 = dados efetivos; déficit = Federal Surplus or Deficit. Fonte: CBO. 6

7 Fatores que Amenizam Maiores Preocupações com Aceleração da Inflação Expectativas de inflação e tecnologia Expectativas. Descumprimento da meta por vários anos mantém baixas as expectativas. Difícil a inflação mudar de rumo sem que antes as expectativas se alterem (exemplo brasileiro recente) Ausência de sinais de preocupação com a inflação nos preços de mercado. Inflações implícitas para 5 anos pouco acima de 2% 7

8 Efeitos Diretos e Indiretos da Tecnologia Sobre a Inflação Diretos: onda de choques de preços (e-commerce). Por um tempo pode manter baixa a inflação. Indiretos: influência sobre o mercado de trabalho Substituição de M-O. Tarefas rotineiras. Nova etapa: inteligência artificial, machine learning. Ameaças não se restringem às tarefas rotineiras Automação e robotização reduziram o poder de barganha dos trabalhadores. Baixa pressão por aumento de salários. Explicaria a recente perda de inclinação da Curva de Phillips 8

9 Efeitos Já Observados no Brasil Resumo: Não é certo que o cenário externo continuará evoluindo para pior Bom comportamento dos núcleos de inflação sugerem isso Mas movimentos iniciais e preocupações com os desdobramentos já produziram efeitos sobre a economia brasileira Somam-se agora fatores domésticos. Greve dos caminhoneiros. Efeitos diretos e indiretos 9

10 Núcleos de Inflação (PCE) nos EUA Nota: dados mensais. Últimos dados: abril/18. Fontes: BEA; Dallas Fed; Fed St. Louis. 10

11 Índice de Condições Financeiras (GS) dos EUA e CDS (5 Anos) do Brasil Nota: dados diários. Últimos dados: 07/06/18. Fonte: Bloomberg. 11

12 Risco em Alta Significa Contração da Demanda por Ativos Nacionais. Influência Sobre a Bolsa Nota: dados diários. Últimos dados: 07/06/18. Fonte: Bloomberg. 12

13 Risco: Forte Influência Também Sobre o Câmbio Nota: dados diários. Últimos dados: 07/06/18. Fonte: Bloomberg. 13

14 Risco: Uma das Fortes Influências Sobre os Juros Reais Nota: dados diários. Últimos dados: 07/06/18. Fonte: Bloomberg. 14

15 Período Recente: Influência de Fatores Domésticos Nota: dados diários. Últimos dados: 06/06/18. Fonte: Bloomberg. 15

16 O Brasil Pós-Greve dos Caminhoneiros Questões internas recentes. Dominantes. Clareza sobre a fraqueza do governo. Rompimento de regras do jogo. Vender refinarias? Impacto sobre prêmio de risco país Discussões sobre as medidas (frete mínimo). Paralização. Custo elevado para fazer o que o mercado faz sozinho Congelamento do diesel. Não apenas impacto nas contas públicas. Fiscalização. Punição a empresários (retorno a velhos tempos). Clima ruim Precedentes ruins. Ampliação das medidas (subsídios, preço mínimo) para outros setores? 16

17 O Brasil Pós-Greve dos Caminhoneiros Nítido aumento das incertezas. Em pleno início da campanha eleitoral. Baixa popularidade do governo contamina a agenda de reformas. Maiores dificuldades para candidatos de centro Sinais de maiores dificuldades para aprovar reformas. Agravante: além de decidir sobre levar adiante ou não determinadas reformas (previdência, etc.), novo presidente terá de lidar com propostas populistas (subsídio, preço mínimo, etc) Demanda maior por saída populista 17

18 O Brasil Pós-Greve dos Caminhoneiros Tudo isso compõe um baita choque de oferta. Efeitos sobre atividade e inflação. Provável: efeitos sobre atividade maiores do que sobre a inflação. Incerteza tem efeitos paralisantes Efeito do câmbio sobre a atividade é provavelmente contracionista (dívida externa das empresas). Peso da dívida em moeda estrangeira: mais de 40% (abertas, ex-petro) 18

19 O Brasil Pós-Greve dos Caminhoneiros Política monetária. Próximos passos. BC: Continuarão dependendo da evolução da atividade econômica, do balanço de riscos e das projeções e expectativas de inflação Atividade mais fraca. Balanço de risco mais desfavorável. Fundamental: projeções e expectativas de inflação. Estimativa confiável. Dólar a R$ 4,0. Final de 2019 = 4,3/4,4%. Efeitos do choque de câmbio não passam de 2 trimestres. Desvio aceitável? Cenário mais relevante? Estimativas históricas de repasse do câmbio. Pouco úteis. Capacidade ociosa elevada e expectativas bem-comportadas 19

20 Metas, Projeções e Expectativas de Inflação ( ) Nota: expectativa de inflação (Focus) = mediana das expectativas. Últimos dados: Copom (16/05/18); Focus (08/06/18). Fonte: Banco Central. 20

21 O Brasil Pós-Greve dos Caminhoneiros Apreensão legítima: Influência direta de eventual depreciação adicional sobre as expectativas inflacionárias. Impacto sobre a inflação ficaria mais disseminado. Efeitos secundários. E a esses efeitos o BC tem de reagir Grande verdade: Não sabemos como se comportarão as expectativas. Público e profissionais. Inflação corrente? Bem alta em junho. É para ser monitorado Indispensável: Preços recentes de ativos muito influenciados por overshooting. Zeragem e demanda por liquidez 21

22 O Brasil Pós-Greve dos Caminhoneiros Mais provável: Inflação projetada será pouco afetada. BC não reagirá, pelo menos de imediato. Resultado ainda depende de muita coisa Atividade sofrerá mais. Dificuldade para captar todos os impactos 22

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