UNIVERSIDADE DO VALE DO RIO DOS SINOS UNISINOS PROGRAMA DE PÓS-GRADUAÇÃO EM CIÊNCIAS CONTÁBEIS NÍVEL MESTRADO ALEX FABIANO BERTOLLO SANTANA

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1 UNIVERSIDADE DO VALE DO RIO DOS SINOS UNISINOS PROGRAMA DE PÓS-GRADUAÇÃO EM CIÊNCIAS CONTÁBEIS NÍVEL MESTRADO ALEX FABIANO BERTOLLO SANTANA GERENCIAMENTO DE RESULTADOS E REMUNERAÇÃO DOS EXECUTIVOS NAS COMPANHIAS LATINO-AMERICANAS São Leopoldo 2008

2 ALEX FABIANO BERTOLLO SANTANA Gerenciameno de Resulados e Remuneração dos Execuivos nas Companhias Laino-Americanas Disseração apresenada à Universidade do vale do Rio dos Sinos - UNISINOS, como requisio parcial para a obenção do íulo de Mesre em Ciências Conábeis. Orienador: Prof. Dr. Rodrigo Oliveira Soares São Leopoldo 2008

3 S331g Sanana, Alex Fabiano Berollo Gerenciameno de resulados e remuneração dos execuivos nas Companhias Laino-americanas/ por Alex Fabiano Berollo Sanana f. : il. ; 30 cm. Disseração (mesrado) -- Universidade do Vale do Rio dos Sinos, Programa de Pós-Graduação em Ciências Conábeis, São Leopoldo, RS, Orienação: Prof. Dr. Rodrigo Oliveira Soares, Ciências Ecônomicas. 1. Conabilidade - Gerenciameno - Resulado. 2. Remuneração - Execuivos. 3. Acumulação discricionária. I. Tíulo. CDU 657 Caalogação na Publicação: Biblioecária Eliee Mari Doncao Brasil - CRB 10/1184

4 Alex Fabiano Berollo Sanana GERENCIAMENTO DE RESULTADOS E REMUNERAÇÃO DOS EXECUTIVOS NAS COMPANHIAS LATINO-AMERICANAS Disseração apresenada como requisio parcial para a obenção do íulo de Mesre em Ciências Conábeis pelo Programa de Pós-Graduação em Ciências Conábeis da Universidade do Vale do Rio dos Sinos UNISINOS. Aprovado em 24 de seembro de BANCA EXAMINADORA Prof. Dr. Oscar Claudino Galli- Universidade Federal do Rio Grande do Sul UFRGS Prof. Dr. Paulo Renao Soares Terra- Universidade Federal do Rio Grande do Sul - UFRGS Prof. Dr. Tiago Wicksrom Alves - Universidade do Vale do Rio dos Sinos - UNISINOS Viso e permiida a impressão Orienador: Prof. Dr. Rodrigo Oliveira Soares São Leopoldo, Prof. Dr. Ernani O Coordenador Execuivo PPG em Ciências Conábeis

5 Dedico ese rabalho a minha mãe, Elisabee (in memoriam), ao meu pai, Moisés aos meus irmãos, Paulo e Márcia, e aos meus sobrinhos, Alisson e Paola.

6 4 AGRADECIMENTOS Primeiramene a Deus e a minha mãe, pois sei que eles esão sempre ao meu lado. Agradeço a minha família: ao meu pai, pelo amor e incenivo ano emocional quano financeiro, a minha madrasa Sônia pelas orações; e aos meus irmãos, Paulo e Márcia, pela moivação, carinho e afeo e por compreenderem minha ausência nesa minha jornada. Ao Prof. Dr. Rodrigo Oliveira Soares, o qual me aceiou como orienando, ajudando-me com sua capacidade inelecual e paciência nese esudo e por er me concedido a oporunidade de receber seus valiosos ensinamenos. Aos professores do Programa de Pós-Graduação Mesrado em Ciências Conábeis, pelos conhecimenos ransmiidos ao longo do curso, em especial, aos professores Dr. Ernani O e Dr. Tiago Wicksrom Alves. Aos colegas do mesrado, pela convivência e amizade que ivemos no decorrer do curso, em especial, à urminha dos enconros, Rolf, Elisangela, Angelia, Cassiane e João Paulo. À equipe da secrearia do Programa de Pós-Graduação, pelo que conribuíram de uma forma ou de oura para a realização do meu objeivo. Em especial, à Ana Zilles. À Associação Brasileira de Cusos, na qual fui bolsisa, em especial, ao Marcos Baum, Tesoureiro da Associação e ao Professor Dr. Ernani O, Edior da Revisa ABCusos, pela oporunidade que me foi concedida. Ao Deparameno de Conabilidade e Audioria da UNISINOS, onde fiz grandes amizades, em especial, à Marineiva, Giovana, Francisco, André, Ailson, Dalila, Nesor, Paulo, Jéferson e Adelcio. Aos meus amigos que pariciparam direamene do meu rabalho, Marcos, Álvaro, Diogo, Paulo, Guilherme, Mirian, Keila, Kelen e Elisa. Em especial, à Elisa Amaral, que pacienemene abriu mão de diversos momenos que poderiam ser mais agradáveis para acompanhar-me na elaboração desa disseração, incluindo daas especiais, ineiramene dedicada à colea de dados, inúmeros eses economéricos e regressões.

7 5 Aos demais colegas e a odas as pessoas que direa ou indireamene conribuíram, apoiaram e se dispuseram a ajudar durane odo o ranscurso dese rabalho.

8 A vida só pode ser compreendida olhando-se para rás, mas só pode ser vivida olhando-se para frene... (Soren Kierkegaard)

9 RESUMO O objeivo dese esudo foi verificar se as formas de remuneração dos execuivos das Companhias Laino-Americanas influenciam o gerenciameno de resulados conábeis. Realizou-se uma análise empírica de 48 empresas, de 4 diferenes países laino-americanos em um período de 5 anos (enre 2002 e 2006), perfazendo um oal de 240 observações. Para verificar a ocorrência de gerenciameno de resulados nas companhias laino-americanas, foi adoado o modelo Kang e Sivaramakrishnan (1995). Os eses esaísicos uilizados foram: U Mann-Whiney e Tese Wald. Os resulados do esudo indicaram indícios de maior nível de gerenciameno de resulados nas empresas que fornecem remuneração não fixa aos seus execuivos. Palavras-Chave: Gerenciameno de Resulados. Remuneração dos Execuivos. Accruals Discricionários.

10 ABSTRACT The objecive of his sudy was o deermine wheher he forms of compensaion for execuives of companies Lain American influence earnings managemen. There was an empirical analysis of 48 companies, of 4 differen Lain American counries in a period of 5 years (beween 2002 and 2006), which oaled of 240 observaions. To check he occurrence of earnings managemen in Lain American companies, he model adoped was Kang and Sivaramakrishnan (1995). The saisical ess used o he validiy of regressions were: Mann-Whiney U es and Wald. The findings he sudy showed signs of greaer level of earnings managemen in companies ha ofer variable pay o heir execuives. Key-Words: Earnings managemen. Execuive compensaion. Discreionary accruals.

11 LISTA DE QUADROS Quadro 1: Conclusões dos Trabalhos Empíricos...20 Quadro 2: Técnicas/Práicas de Gerenciameno de Resulados...26 Quadro 3: Moivações/efeios/consequências para o Gerenciameno de Resulados...28 Quadro 4: Relação enre Principal e Agene...37 Quadro 5: Formas de Remuneração por País...59

12 LISTA DE TABELAS Tabela 1: Criérios de Seleção da Amosra...57 Tabela 2: Empresas por Segmeno (Seor)...58 Tabela 3: Tipo de Remuneração das Companhias Aberas Laino-Americanas...59 Tabela 4: Gerenciameno de Resulados Modelo KS...61 Tabela 5: Gerenciameno de Resulados Modelo com Conroles Adicionais...62 Tabela 6: Tese Esaísico U Mann-Whiney...65 Tabela 7: Gerenciameno de Resulados no Modelo Resrio...66 Tabela 8: Gerenciameno de Resulados Modelo Irresrio...67 Tabela 9: Tese Wald...68

13 SUMÁRIO 1 INTRODUÇÃO PROBLEMA OBJETIVO GERAL Objeivos Específicos JUSTIFICATIVA ETAPAS DO TRABALHO REFERENCIAL TEÓRICO GERENCIAMENTO DE RESULTADOS Accruals Discricionários e Accruals não Discricionários Moivações e Técnicas para o Gerenciameno de Resulado Pesquisas Inernacionais sobre Gerenciameno de Resulados Pesquisas no Brasil sobre Gerenciameno de Resulados TEORIA DA AGÊNCIA REMUNERAÇÃO DOS EXECUTIVOS METODOLOGIA DELINEAMENTO DA PESQUISA ÁREA, POPULAÇÃO-ALVO A AMOSTRA HIPÓTESES METODOLOGIA UTILIZADA PARA GERENCIAMENTO DE RESULTADOS O MODELO DO PROCESSO DE CONTABILIDADE POR REGIME DE COMPETÊNCIA O MODELO KANG E SIVARAMAKRISHNAN - KS Descrição das Conas Uilizadas no Modelo Economérico ANÁLISE DOS RESULTADOS ESTATÍSTICA DESCRITIVA Formas de Remuneração dos Execuivos MEDINDO O GERENCIAMENTO DE RESULTADOS O MODELO KS TESTANDO O NÍVEL DE GERENCIAMENTO DE RESULTADOS EM RELAÇÃO À REMUNERAÇÃO DOS EXECUTIVOS Um Tese Não-paramérico...64

14 4.3.2 Tesando a Igualdade de Coeficienes das Regressões CONSIDERAÇÕES FINAIS SUGESTÕES PARA ESTUDOS FUTUROS...71 REFERÊNCIAS APÊNDICE A... 79

15 13 1 INTRODUÇÃO Nas úlimas décadas, o mercado financeiro mundial passou por diversos escândalos de Companhias Aberas que manipularam seus resulados conábeis como Enron, WorldCom e Parmala. Diane disso, os acionisas e sakeholders endem a aumenar suas preocupações em relação à confiabilidade dos relaórios conábeis emiidos pelas organizações. Os relaórios conábeis, por sua vez, deveriam fornecer aos usuários inernos e exernos a verdadeira realidade da organização, ou seja, as informações devem ser correas, seguras e ransparenes, pois, diane dessas informações, é que os usuários omam suas decisões. Enreano, o que se percebe é que nas informações conábeis exise um grau de subjeividade, iso é, os gesores podem opar por deerminadas escolhas conábeis, e, como consequência, alerar a inerpreação da realidade econômica e financeira da empresa. Essas alerações, na lieraura, referem-se ao gerenciameno de resulados conábeis, que é realizado por meio da uilização dos accruals, que significa a diferença enre o lucro líquido e o fluxo de caixa da organização. Cabe ressalar que o gerenciameno dos resulados conábeis não é fraude, e sim, alernaivas exisenes nas normas conábeis. Segundo Healy e Whalen (1999), o gerenciameno de resulados ocorre quando os gesores usam seu arbírio nos relaórios financeiros ou nas esruuras das ransações para modificar os resulados divulgados, enganando os acionisas e sakeholders sobre o desempenho econômico da companhia, ou, para influenciar o efeio de conraos que dependam dos números conábeis divulgados. Denre os moivos que o gesor oparia pelo gerenciameno de resulados conábeis, Colauo e Beuren (2004) consideram que, se as organizações não conseguirem a lucraividade esperada pelos acionisas e sakeholders, os execuivos desas podem gerenciar o resulado em deerminado período. O mesmo pode aconecer para privilegiar ineresses pessoais dos execuivos quando suas remunerações esiverem relacionadas ao resulado do período. Esse fao esaria corroborando a relação da agência, pois, segundo Jensen e Meckling (1976), raa-se de um conrao onde uma ou mais pessoas (o principal ou principais) engaja oura pessoa (agene) para adminisrar a companhia em seu lugar,

16 14 o que envolve delegar auoridade de decisão ao agene. Enreano, esse conrao deveria fazer com que o agene maximizasse a riqueza do principal, mas cabe ressalar que o agene pode querer maximizar a sua riqueza própria, enão, isso resularia em um problema de agência. Para enar minimizar o problema de agência, o principal cria mecanismos que incenivem o agene a gerenciar a organização em favor dos acionisas e sakeholders, sendo que um dos mecanismos é o conrao de remuneração. Segundo Healy (1985), a remuneração do agene normalmene é consiuída por uma parcela fixa e ouras variáveis, decorrenes do desempenho da organização. Core, Guay e Larker (2003) aponam a governança corporaiva como um conjuno de mecanismos complemenares que ajudam a alinhar as aiudes e escolhas dos gerenes com os ineresses dos acionisas, sendo um componene imporane e muio debaido de esruura de governança o conrao de remuneração dos execuivos. Para Silveira (2006), a preocupação dos reguladores e invesidores é que a remuneração dos execuivos, baseada em opções, possa induzir os gerenes a aumenar o preço das ações no curo prazo por meio do gerenciameno de resulados. Sendo assim, apesar da exisência do conrao de remuneração, os gesores podem opar por fazer pare dos ajuses conábeis de naureza discricionária para gerenciarem os resulados conábeis das organizações. Um dos moivos pelos quais os execuivos se uilizam desses ajuses pode ser o fao de que suas remunerações esejam inerligadas ao seu desempenho. Dessa forma, as ações das companhias valorizam-se e, como consequência, a remuneração dos execuivos aumenaria. Porano, como um dos principais responsáveis pela emissão dos relaórios conábeis das organizações é o execuivo, define-se a seguine quesão de esudo. 1.1 PROBLEMA Exise relação enre as formas de remuneração dos execuivos e o gerenciameno de resulados nas Companhias Laino-Americanas?

17 OBJETIVO GERAL Verificar se exisem relações enre as formas de remuneração dos execuivos das Companhias Laino-Americanas e o gerenciameno de resulados Objeivos Específicos Para aender ao objeivo geral da pesquisa, definiram-se os seguines objeivos específicos: Levanar e classificar as formas de remuneração dos execuivos nos relaórios emiidos pelas Companhias Laino-Americanas. Medir a manipulação de dados conábeis nas Companhias Laino- Americanas. Tesar se exise relação enre a manipulação de dados conábeis e a remuneração dos execuivos. 1.3 JUSTIFICATIVA A cada momeno novas empresas aderem ao mercado de capiais, e isso faz com que as empresas forneçam seus relaórios conábeis, onde os mesmos devem ser confiáveis, pois os usuários inernos e exernos, ao analisarem as demonsrações conábeis, realizarão seus invesimenos nas companhias que apresenarem melhores resulados. Parindo do pressuposo de que os invesidores alocam seus recursos nas empresas que melhor apresenarem seus relaórios conábeis, os execuivos podem querer gerenciar os resulados das organizações, pois assim as ações das empresas esariam se valorizando, e os execuivos esariam garanindo suas remunerações variáveis caso enham esa opção arelada ao seu desempenho.

18 16 Pode-se se dizer que com a exisência de remuneração variável nos rendimenos dos execuivos cria-se um problema de agência, pois esse incenivo pode fazer com que o agene queira maximizar sua riqueza aravés do gerenciameno de resulados. Enão, jusifica-se a presene pesquisa pela imporância que o ema proporciona ao mercado de capiais, viso que será verificada a exisência ou não de uma manifesação do problema de agência, o que pode ser um imporane subsídio para fuuros conraos de remuneração, bem como para a formação da opinião dos próprios sakeholders acerca da confiabilidade das demonsrações. Ese esudo busca evidências empíricas que possam conribuir para a reflexão e discussão sobre a qualidade dos relaórios conábeis, por meio da compreensão dos faores insiucionais que influenciam as demonsrações conábeis e a omada de decisão dos agenes econômicos. Especificamene, ese rabalho abordará as formas de remuneração dos execuivos e o gerenciameno de resulados conábeis. Para realizar ese esudo, os dados uilizados foram coleados na economáica, um sofware especializado nos quais os dados conábeis das organizações esão à disposição. Para examinar a remuneração dos execuivos, os dados foram exraídos do relaório 20-F, que, por sua vez, é um relaório obrigaório para as companhias emissoras de American Deposiary Receips (ADR s). O esudo foi realizado em 48 Companhias Aberas Laino-Americanas emissoras de ADR`s, onde, no Brasil, enconram-se 21 empresas, 11 na Argenina, 07 no Chile e 09 no México. A análise dos dados realizou-se do período de 2002 a ETAPAS DO TRABALHO A presene pesquisa esá esruurada da seguine forma: No capíulo 1, será apresenado como a pesquisa foi desenvolvida, ou seja, aravés de uma inrodução onde ficou definida a preocupação que os envolvidos no mercado financeiro êm em relação aos seus invesimenos. Considerando essas

19 17 preocupações, apresenou-se o problema da pesquisa, onde será verificado se exisem relações enre as formas de remuneração dos execuivos das Companhias Laino-Americanas e o gerenciameno de resulados. Para responder o problema, foram desenvolvidos o objeivo geral e os objeivos específicos que serão uilizados para alcançar as dúvidas relacionadas ao ema da pesquisa. O capíulo 2 apresena o referencial eórico perinene ao esudo realizado. Nele, ciam-se conceios e pesquisas sobre gerenciameno de resulado, accruals discricionários, eoria da agência e remuneração dos execuivos, buscando-se subsídios para o rabalho proposo. Já no capíulo 3, apresena-se a meodologia uilizada para o alcance dos objeivos do esudo. Vale desacar que se acredia que, por meio desa, possa-se responder à quesão-problema. No capíulo 4, são apresenadas as análises enconradas sobre gerenciameno de resulados conábeis e remuneração dos execuivos nas Companhias Aberas Laino-Americanas. O capíulo final apresena as conclusões e as recomendações para fuuros rabalhos de pesquisa.

20 18 2 REFERENCIAL TEÓRICO O capíulo sobre o referencial eórico é muio imporane para o desenvolvimeno da pesquisa, pois, aravés dele, foram abordados os emas que esão direamene ligados ao esudo. Buscou-se na lieraura exisene um hisórico dos esudos envolvendo o gerenciameno de resulados para enão poder enender, inerprear e descrever os mecanismos uilizados na sua implemenação. Para dar subsídios ao rabalho, foram esudadas as pesquisas inernacionais, nacionais, moivações e écnicas para o gerenciameno de resulados. 2.1 GERENCIAMENTO DE RESULTADOS O ema Gerenciameno de Resulados conábeis nos países desenvolvidos vem há basane empo sendo esudado. Já nos países laino-americanos a realidade é oura. No Brasil, a primeira pesquisa empírica foi a de Marinez (2001). A parir disso, vários esudos já foram realizados, mas, ainda assim, precisa de mais pesquisas. Nas pesquisas empíricas sobre gerenciameno de resulados, um dos méodos uilizados é a verificação dos accruals discricionários e não discricionários; que serão abordados na próxima seção Accruals Discricionários e Accruals não Discricionários De acordo com Chan e al. (2001), accrual é a diferença enre o lucro conábil de uma empresa e o seu fluxo de caixa subjacene. Nesse caso, quano maior o valor dos accruals, maior será a diferença enre o lucro conábil e o caixa gerado. Enende-se que elevadas esimaivas posiivas indicam que os lucros são maiores que os fluxos de caixa gerados pela empresa num deerminado período.

21 19 Esa não correlação enre lucros e fluxo de caixa deve-se, a priori, aos Princípios Conábeis, de forma mais esria ao Princípio da Compeência (COLAUTO; BEUREN; SOUZA, 2003). O Princípio da Compeência prescreve que as receias e as despesas devem ser incluídas na apuração do resulado do período em que ocorreram, independenemene de recebimeno ou pagameno, ou seja, quando realizada uma venda, a receia é considerada, quer seja à visa ou a prazo. Enreano, percebe-se que a receia a prazo não enrou em caixa ainda, sendo uma expecaiva de recebimeno, o que é considerado uma forma de accruals. Para Colauo e Beuren (2004), ao esudar dealhadamene os princípios conábeis, pode-se verificar que o regime de compeência (Accruals Basis) prioriza que os regisros das ransações conábeis da enidade sejam efeuados no período em que elas são realizáveis. Esse princípio quer dizer que as receias realizadas no período devem ser confronadas, no mesmo período, com as despesas ou cusos que as geraram. Em conraparida, o regisro baseado no regime de caixa focaliza exclusivamene as enradas e saídas de disponibilidades. De acordo com Marinez (2001), no regime de compeência, o reconhecimeno das receias e das despesas, bem como os relaivos acréscimos ou decréscimos de aivos e passivos, ornam-se base para a mensuração do desempenho da empresa. Para Lopes e Marins, (2005), os gesores podem manipular os accruals, para que o lucro não fique disane das expecaivas dos invesidores, ou seja, os execuivos não querem que a empresa apresene lucros inferiores às projeções do mercado, pois, caso aconeça essa redução, seus bônus e benefícios podem reduzir ambém. Por ouro lado, os execuivos não querem que os lucros fiquem acima dos paamares projeados, para não gerar cobrança excessiva nos anos subsequenes, o que demandaria esforços adicionais para sua consecução. A forma que o execuivo enconra para burlar o sisema é aravés dos accruals, pois o raameno subjacene recebido nos dados conábeis poderá influenciar as disorções no resulado final do balanço, fazendo com que os sakeholders sejam enganados. Segundo Lopes e Iudícibus (2004), os gesores, com o inuio de manipular, procuram brechas na legislação que jusifiquem os raamenos espúrios proposos.

22 20 Para Beaver (1998, apud LOPES; MARTINS, 2005), os esudos relacionados com os accruals discricionários podem ser definidos sobre duas perspecivas, onde: a) será a conabilidade relevane para invesidores no mercado financeiro? b) será o mercado financeiro eficiene com respeio à informação conábil? Para essas pergunas, segundo os auores, nos úlimos 30 anos, algumas conclusões imporanes podem ser resumidas a parir de rabalhos empíricos realizados nesse período: Exise fore correlação posiiva enre variações nos preços de ações de empresas 1 negociadas em bolsa de valores e a respeciva variação no lucro delas denro do mesmo período. Essa correlação não ocorre na base de um por um (1:1). O mercado reage como se pare da fluuação no lucro das empresas fosse devida a aspecos ransiórios e não 2 permanenes. Esses aspecos ransiórios não devem impacar a avaliação da empresa e sua fluuação de preços. Os preços das ações comporam-se como se os invesidores reagissem a diferenças 3 enre os méodos e as práicas conábeis das empresas. As fluuações de preço parecem considerar ano o componene fluxo de caixa como o 4 componene accrual do lucro. Os preços das ações parecem anecipar o comporameno do lucro devido a fones de informação mais rápidas do que a conabilidade. A idéia é de que os preços refleem o 5 conjuno de informações disponíveis no mercado mais rapidamene do que a conabilidade. 6 Esse parimônio arasado ocorre ano para o lucro como para o parimônio. O preço das ações pode ser usado para prever o lucro das empresas correspondene. 7 Essa caracerísica é normalmene chamada de informaion conen of prices. Os preços das ações comporam-se como se houvesse reconhecimeno assimérico de informações econômicas pela conabilidade. Essa caracerísica é presene nas 8 esruuras conceiuais da conabilidade em vários países e é conhecida como conservadorismo. O parimônio da empresa, bem como o lucro parecem ser imporanes para explicar o 9 comporameno dos preços das ações correspondenes. Evidenciação de noas explicaivas e ouras informações fora do balanço são percebidas pelo mercado de acordo com a sofisicação do mesmo. Assim, mercados 10 sofisicados endem a avaliar mais adequadamene noas explicaivas, por exemplo, do que os menos sofisicados. Componenes discricionários (dependem de julgameno do adminisrador da empresa ou conador) são avaliados diferenemene de componenes não discricionários. Um 11 exemplo de componene discricionário é a forma de avaliação dos esoques. Essa evidência é inerpreada como se os adminisradores usassem esses componenes 12 discricionários para sinalizar informações ao mercado. Medidas de risco sisemáico nos preços são foremene correlacionados com medidas de risco sisemáicos no lucro conábil. Quadro 1: Conclusões dos Trabalhos Empíricos Fone: Adapado de Beaver (1998) Para Paulo, Corrar e Marins (2006), a exisência de criérios múliplos nas normas conábeis possibilia aos adminisradores escolherem alernaivas válidas

23 21 com o propósio de fornecerem informações da forma desejada, impacando o desempenho ou a esruura financeira da empresa. Pode-se desacar os méodos de avaliação de esoques, que são: PEPS primeiro que enra primeiro que sai; UEPS úlimo que enra primeiro que sai; e CMPF - Cuso Médio Ponderado Fixo, sendo que, de acordo com o Manual de Conabilidade das Sociedades por ações, no Brasil, são aceios os méodos, PEPS e Cuso Médio Ponderado Fixo (IUDÍCIBUS e al, 2003). Para Iudícibus (1994), o méodo escolhido para a avaliação de esoques afeará o oal do lucro a ser reporado para um deerminado período conábil, onde o execuivo poderá escolher algum desses méodos que lhe seja mais conveniene. Não obsane, cabe ressalar que nem odo accrual é evidência de práica de manipulações de dados conábeis, mas o que se avalia é a uilização anormal do monane de accruals, conrolando-se os demais faores econômicos e financeiros (PAULO; CORRAR; MARTINS, 2006). No rabalho de Marinez (2001), apresena-se de forma dealhada como são idenificados os accruals discricionários e não discricionários, sendo que os accruals seriam odas aquelas conas de resulado que enraram no cômpuo do lucro, mas que não implicam necessária movimenação de disponibilidades. Accruals = Lucro Líquido Fluxo de Caixa Líquido Operacional (1) Lucro Líquido = Fluxo de Caixa Líquido + Accruals (2) O fluxo de caixa operacional é aquele relaivo a vendas, cuso dos produos vendidos e despesas operacionais, e o fluxo de caixa não operacional é definido como aquele relacionado aos juros, axas e ouras despesas. Ainda segundo o auor, os accruals dividem-se em correnes e não correnes, sendo que os correnes são aquelas conas de resulado que possuem como conraparida conas do aivo ou passivo circulane. E os não correnes são conas de resulado com conraparida em conas que não esão no circulane. Accruals = Accruals Correnes + Accruals não correnes (3)

24 22 Nas operações usuais da empresa, espera-se que, com cera frequência, sejam feios lançamenos que erão a naureza de accruals, ou seja, ocorrerá em função do princípio da compeência. O volume de accruals no resulado dependerá, muias vezes, da naureza do negócio e de ceras esimaivas e avaliações que os gesores realizem. O exemplo de Souza (2006, p.21) explica a diferença de reconhecimeno no resulado e no caixa por causa da aplicação do regime de compeência: uma venda é normalmene regisrada no momeno em que os esforços de venda ocorreram com sucesso, na ransferência da propriedade e posse do bem, independenemene de seu recebimeno. Assim, se a receia de venda foi no valor de $100, sendo 80% à visa e 20% a prazo, o valor conabilizado no resulado será no valor de $100 (earnings), sendo que $80 já refleiram no fluxo de caixa (cashflow), resulando num monane de $20 de accruals. No período seguine, espera-se que os $20 sejam efeivamene recebidos. Assim, cabe desacar que, na composição de $100 do resulado, há $20 de parcela accrual e esse mesmo monane, em conraparida, esá refleido nos aivos da empresa, sob a forma de conas a receber. Nesse caso, em-se accruals correnes posiivos. Ouro exemplo seria o regisro de despesa de provisão para coningências rabalhisas no curo prazo (provisões no circulane), onde há accruals correnes negaivos. A princípio, esses exemplos esão correos, o problema esá no fao do gesor usar a discricionariedade para aumenar ou diminuir esses accruals. Pare desse princípio, onde o gesor usa a discricionariedade para alerar os resulados finais da empresa, a necessidade de explicar os accruals discricionários e não discricionários. Onde, os accruals discricionários são aquelas conas que seriam manipuláveis endo o propósio de gerenciar o resulado. Já os accruals não discricionários dizem respeio às conas exigidas de acordo com a realidade do negócio. Accruals = accruals discricionários + accruals não discricionários (4) Os chamados accruals discricionários são uma proxy do gerenciameno de resulados conábeis, e suponha-se ambém que o fluxo de caixa das operações não é manejável.

25 23 Gerenciameno de Resulados Conábeis < = > Accruals discricionários (5) Considerando que as conas de resulado possuem conraparida no balanço parimonial, é possível esimar o valor dos accruals oais a parir das variações dos iens específicos no balanço parimonial. As conas de resulado nem sempre discriminam exaamene o monane de accruals (MARTINEZ, 2001, p.17). Para enendimeno, veja que, na receia de vendas, pare pode represenar enrada de caixa, e oura pare pode ser ão somene aumeno de conas a receber (accruals correne). O ideal seria uilizar informações do fluxo de caixa, enreano, na evenual indisponibilidade dessa informação, recorre-se ao balanço parimonial. Accruals Toais = (Aivo Circulane Disponibilidades) - (Passivo Circulane Financiameno a Curo Prazo) - (Depreciação e Amorização) (6) Enão, os accruals correnes são compuados a parir do monane do capial de giro líquido da empresa, excluindo as disponibilidades e os financiamenos de curo prazo (financiamenos bancários). Nese caso, o foco esá nas variações das conas a receber, esoques, despesas anecipadas e ouras conas a pagar. Para se esimar os accruals não correnes, apenas compuam-se as despesas de depreciação e amorização, ignorando-se a exisência de quaisquer ouros accruals não correnes Moivações e Técnicas para o Gerenciameno de Resulado Diane das evidências enconradas ano nas pesquisas inernacionais quano nacionais, e aé mesmo casos concreos de companhias que manipulavam as demonsrações conábeis, como a Parmala e a Xerox, é de suma imporância procurar enender quais são as moivações e as écnicas uilizadas que levam o gesor a execuá-las. Para Lopes e Marins (2005, p.65,), os invesidores e demais usuários exernos da conabilidade não podem confiar direamene nos gesores. É

26 24 preciso omar cuidado com as informações emiidas pelas organizações, pois elas podem informar, por exemplo, valores maiores para aivos e receias do que os esimados, endo como moivações benefícios como bônus e aumenos salariais. Zendersky (2005) demonsra em sua disseração as moivações que levam os execuivos a gerenciarem os resulados conábeis das companhias em diversos momenos, sendo eles: Remuneração de Adminisradores por resulado: Os adminisradores podem receber pare de sua remuneração variável, definida mediane o cumprimeno de meas pré-esabelecidas. Isso faria com que o execuivo ivesse um incenivo para gerenciar os dados das companhias, pois assim receberia a sua bonificação. Uma das formas de remuneração variável, sock opions, seria um exemplo de que o execuivo poderia manipular os resulados conábeis a curo prazo, ou seja, para beneficiar-se com a venda das mesmas. Conraos de Financiameno: Esa práica refere-se aos conraos para operações financeiras de emprésimos, viso que os credores exigem um cero grau de renabilidade ou de liquidez para proporcionar ou maner financiamenos. As evenuais violações a esses conraos poderiam razer sérios problemas para a empresa, porano os gesores, para aender essas condições, poderiam ficar enados a praicar o gerenciameno de resulados. Moivações Políicas: Algumas empresas como as companhias de serviços públicos (água, energia elérica, elefone), companhias monopolísicas (disribuidores de combusíveis), podem uilizar a écnica de gerenciameno de resulados para diminuir sua visibilidade, uma vez que, em alguns períodos de ala renabilidade, práicas e procedimenos conábeis podem ser uilizados para minimizar lucros líquidos reporados. Moivações Tribuárias: A ribuação sobre lucros pode ser um dos moivos para que os gesores uilizem o gerenciameno de resulados. No rabalho de Paulo, Corrar e Marins (2006), onde o esudo foi para verificar se a análise do diferimeno do imposo de renda e a conribuição social sobre o lucro líquido incremenava,

27 25 subsancialmene, a deecção do gerenciameno de resulados, não apresenou evidências de que as empresas brasileiras gerenciavam os resulados conábeis. Troca do Principal Adminisrador: O fim de um mandao do principal adminisrador de uma empresa é uma moivação adicional para a uilização do gerenciameno de resulados, pois assim poderia aumenar seu prêmio de reirada, ou enão, gerenciar os resulados para eviar a sua demissão. Ofera Pública Inicial de Ações: As empresas que decidem recorrer ao mercado acionário como forma de financiameno das suas operações normalmene êm dificuldades na definição de seu valor de mercado. Em 1994, Friedhlan confirmou essa endência ao comparar as demonsrações conábeis de vários exercícios e idenificou um aumeno das provisões no exercício precedene ao da enrada no mercado público de ações. Corroborando, Paulo (2006) verificou se as companhias aberas brasileiras uilizam-se desse méodo e concluiu que essa práica é uilizada no momeno que anecede e poserior à ofera pública de ações. Observa-se que exisem vários moivos para que os execuivos enham ineresse em gerenciar os resulados conábeis, sendo que, ao uilizar algumas dessas formas, eles esariam ineressados em seu benefício próprio ou beneficiando a companhia. Cabe ressalar que a presene pesquisa foi sobre a verificação das formas de remuneração dos execuivos das Companhias Aberas Laino-Americanas. Enreano, os esímulos exisenes para o gerenciameno de resulados referem-se às legislações e normas conábeis, que, por sua vez, permiem, em muios casos, o surgimeno dessas práicas ao possibiliar diferenes inerpreações em função da subjeividade de sua aplicação e, em ouros, a inexisência de deerminados insrumenos legais. Para Formigoni, Paulo e Pereira (2007), os criérios alernaivos esabelecidos no sisema conábil criam oporunidades para que os adminisradores escolham uma das alernaivas válidas, podendo reraar as

28 26 informações da forma desejada, consequenemene, disorcendo a análise do desempenho empresarial. Segundo Solowy e Breon (2004, p.6), essa práica é moivada pelas possibilidades de ransferência de riqueza enre a companhia e a sociedade (cusos políicos), fones de recursos (cuso de capial) ou em benefício dos próprios adminisradores (planos de compensação); sendo que as duas primeiras siuações enam beneficiar a empresa e seus proprieários, diferenemene do que ocorre na úlima siuação. De acordo com Comiskey e Mulford (2002), exisem algumas écnicas de gerenciameno dos resulados que se desacam. Veja que, aravés dos esudos relacionados a essas écnicas, apresena-se o quadro a seguir: 01 Alerar o méodo de depreciação. 02 Alerar o empo de vida úil dos iens depreciáveis. 03 Alerar o valor residual dos iens depreciáveis com o propósio de alerar o valor máximo de depreciação. 04 Deerminar o monane da provisão para crédios de liquidação duvidosa. 05 Deerminar o monane da provisão para garanias dos produos vendidos. 06 Deerminar as perspecivas de lucro fuuro para o reconhecimeno de aivos fiscais diferidos. 07 Deerminar a exisência de irrecuperabilidade de aivos e provisões para perdas. 08 Esimar o eságio de complemenação de projeos, como obras para o recondicionameno de receias pelo criério de percenual de conclusão de conraos. 09 Esimar a proximidade de realização de ermos conrauais. 10 Esimar a baixa de deerminados invesimenos. 11 Esimar o monane das despesas com provisão para reesruuração. 12 Julgar sobre a necessidade e o monane da baixa (ou provisão para perdas) de esoques. 13 Esimar o monane das despesas com provisão para danos ambienais. 14 Deerminar ou alerar os criérios de cálculo e reconhecimeno das provisões auariais para os planos de benefícios a empregados. 15 Deerminar a fração do preço de aquisição a ser reconhecida como pesquisas e desenvolvimenos em processo. 16 Deerminar ou alerar os períodos de amorização dos inangíveis. 17 Decidir o quano deerminados gasos devem ser capializados, ais como desenvolvimeno de sofware, divulgação da marca, pesquisa e desenvolvimeno. 18 Decidir sobre a classificação das operações com derivaivos. 19 Deerminar quando o invesimeno em deerminada empresa implica a adoção do méodo da equivalência parimonial e/ou quando deve ser consolidado. 20 Decidir o que significa uma redução permanene ou emporária no valor de mercado dos invesimenos em paricipações acionárias. Quadro 2: Técnicas/Práicas de Gerenciameno de Resulados Fone: Adapado de Comiskey e Mulford (2002, p.65) Para os auores, a relação apresenada não se resringe, especificamene, a gerenciameno de resulados, ou seja, não se afirma que odas respeiam os

29 27 limies dos General Acceped Accouning Principles (GAAPs) ou se podem ser classificadas como fraudes. Dechow, Sloan e Huon (1995) exemplificaram algumas écnicas de gerenciameno dos resulados, deecadas em pesquisa sobre o ema, desacando-se: mudanças de procedimenos conábeis associados a evenos e siuações; o uso de elemenos discricionários do fluxo de caixa, ais como acelerar ou reardar recebimeno de vendas; gasos com P&D e com Publicidade; ouros gasos discricionários (forma operacional); e ajuses conábeis discricionários em relação ao regime de compeência (específicos do ipo elevação ou redução de provisão para devedores duvidosos, reconhecimeno anecipado de receias; ou efeuadas de forma genérica). De acordo com Consenza (2003), os gesores podem modificar as normas conábeis para ineresses diversos, onde esas modificações exercem consequências nos relaórios conábeis fornecidos pelos mesmos. Enre elas, desacam-se: Moivações Efeios Consequências Influir nos resulados Conábeis Incremena ou esabiliza o valor parimonial da empresa no mercado de capiais. Diminui as receias ou aumena as despesas e cusos de forma a reduzir os lucros para sinalizar uma pior siuação ao mercado. Esabiliza as receias ou os lucros para apresenar um menor perfil de risco ao mercado. - Avaliação posiiva da gesão dos dirigenes. - Defesa conra aquisições hosis. - Melhora a posição negociadora dos conraos. - Incremena a remuneração dos execuivos. - Maior presígio profissional. - Apresena uma siuação críica da empresa para irar proveio no pagameno de imposos. - Evia exigências salariais elevadas. - Ocula a siuação real frene aos compeidores. - Permie reescalonar dívidas no LP. - Avaliação posiiva da gesão dos dirigenes. - Esabilidade na remuneração dos gerenes. - Maior presígio profissional. - Impressiona os invesidores de capial.

30 28 Necessidades conrauais Ineresses políicos e sociais Mosrar bons indicadores de renabilidade, liquidez, solvência e endividameno. Mosrar maus indicadores de renabilidade, liquidez, solvência e endividameno. Reduz os picos de receias ou lucros, no senido de poencializar o nível de confiança na empresa. Mosra bons indicadores de renabilidade, liquidez, solvência e endividameno. Mosra maus indicadores de renabilidade, liquidez, solvência e endividameno. Evia excessivas fluuações que possam vir a deeriorar ou prejudicar a imagem social ou políica da empresa. - Melhora de posição na celebração. - Incremena a remuneração dos execuivos. - Maior esabilidade na permanência no cargo. - Apresena uma siuação críica da companhia para irar proveio no momeno da renegociação de conraos, ano da própria empresa como de remuneração dos gerenes. - Poupança para assegurar fuuras remunerações. - Melhora de posição na celebração de conraos. - Esabilidade na remuneração dos dirigenes. - Poupança para assegurar fuuras remunerações. - Aende imposições acionárias por dividendos. - Cumprimeno das imposições legais. - Aendimeno das exigências sociais. - Conempla as direrizes de gesão responsável. - Mosra uma siuação críica da empresa para irar proveio dos recursos públicos. - Evia exigências de reposição salarial. - Minimiza as suspeias de que a companhia praica o monopólio ou oligopólio no mercado. - Permie pleiear aumeno de arifas nos seores que esão sob regulação esaal. - Reduz as dívidas fiscais - ribuárias. - Minimiza as suspeias de que a companhia praica o monopólio ou oligopólio no mercado. - Planejameno do pagameno das dívidas. - Evia reduzir as arifas em seores regulados Quadro 3: Moivações/efeios/consequências para o Gerenciameno de Resulados Fone: Adapado de Cosenza (2003) De acordo com a inerpreação de Cosenza (2003), no quadro acima, enende-se por conabilidade criaiva o gerenciameno de resulados, viso que as moivações, efeios e consequências apresenadas corroboram com o ema por serem alerações nas normas conábeis para deerminados fins. O gerenciameno dos resulados conábeis não pode ser medido direamene e, assim, a lieraura fornece diversos modelos operacionais para deecção dessa práica. Nesse senido, Dechow, Sloan e Huon (1995, p.201)

31 29 afirmam que a análise de gerenciameno dos resulados conábeis é realizada, geralmene, aravés da mensuração agregada dos accruals não-discricionários e dos accruals discricionários. Os modelos para deecção de gerenciameno de resulados consideram que os accruals discricionários podem auar como uma proxy para o gerenciameno de resulados. Percebe-se a exisência de diversos moivos que levam os gesores a oparem pelo gerenciameno de resulados conábeis, seja para reporar lucros maiores, em que esse incenivo seria sobre sua remuneração variável ou para reporar lucros menores para pagameno de menos imposos Pesquisas Inernacionais sobre Gerenciameno de Resulados De acordo com Zendersky (2005), o ineresse dos acadêmicos e pesquisadores nos Esados Unidos da América pelo ema gerenciameno de resulados foi regisrado por Brewer, Angel e Mauz (2002), que verificaram o aumeno do ineresse do público pelo ema após a falência da Enron 1. Esses auores promoveram uma pesquisa no sie do Wall Sree Journal buscando o ermo earnings managemen e enconraram 14 arigos publicados enre 1999 e 2001, 8 arigos nos reze anos precedenes (1986 a 1998) e nenhum arigo publicado aneriormene a Segundo os auores, a mesma pesquisa realizada no ABI INFORM apresenou os seguines resulados: um arigo com publicação anerior a 1986, 206 arigos publicados no período enre 1986 e 1998 e 280 arigos publicados enre 1999 e 2001 (ZENDERSKY, 2005). Denre os esudos sobre gerenciameno de resulados, Healy (1985) examinou se os gerenes manipularam os lucros de modo a aumenar a sua 1 A Enron, gigane americana do seor de energia, pediu concordaa em dezembro de 2001, após er sido alvo de uma série denúncias de fraudes conábeis e fiscais. Com uma dívida de US$ 13 bilhões, o grupo arrasou consigo a Arhur Andersen, que fazia a sua audioria. Segundo invesigadores federais, a Enron criara parcerias com empresas e bancos que permiiram manipular o balanço financeiro e esconder débios de aé US$ 25 bilhões nos úlimos dois anos. O lucro e os conraos da Enron foram inflados arificialmene. A invesigação indicou que ex-execuivos, conadores, insiuições financeiras e escriórios de advocacia foram responsáveis direa ou indireamene pelo colapso da empresa. O governo americano abriu dezenas de invesigações criminais conra execuivos da Enron e da Andersen. Além disso, pessoas lesadas pela Enron ambém moveram processos. Folha de São Paulo. Disponível em: <hp://www1.folha.uol.com.br/folha/sinapse/ul1063u416.shml>. Acesso em: 03 ago

32 30 remuneração na forma de bônus, concluindo que exise uma associação enre o valor dos accruals e os incenivos dos gesores para reporar aumenos dos lucros. Ainda, foi o primeiro modelo proposo para verificação de gerenciameno de resulados, ornando-se um referencial para rabalhos fuuros. No esudo de McNichols e Wilson (1988), verificou-se se os gerenes manipularam os lucros pelo uso de provisão para devedores duvidosos em empresas financeiras, concluindo que as empresas gerenciam resulados quando o lucro projeado é muio elevado. Para Schipper (1989), o gerenciameno de resulados é o processo de decisões deliberadas denro dos limies imposos pelas normas conábeis, para apresenar o nível desejado de resulados. Isso significa que os gesores uilizamse de normas subjeivas da conabilidade para reporar lucros maiores ou lucros menores. Jones (1991) examinou se as empresas que podem ober benefícios de proeção alfandegária adoam práicas de gerenciameno de resulados, onde os resulados não rejeiam a hipóese de que os gesores efeuam práicas para reduzir os lucros em função do efeio de criação da proeção alfandegária. Esse auor criou um modelo mais robuso para idenificar o valor dos accruals. Corroborando, DeAngelo, DeAngelo e Skinner (1994) esudaram as escolhas conábeis em uma amosra de 76 empresas lisadas na Bolsa de Valores de New York que apresenaram prejuízos persisenes e redução de dividendos. Concluindo que as empresas, aravés de seus conraos com credores, sindicaos, governo e adminisração, geraram incenivo para a redução dos resulados. Para Healy e Whalen (1999), o gerenciameno de resulados aconece quando os gesores usam de seus julgamenos discricionários para manipular as informações financeiras sobre o desempenho da companhia. Os auores realizaram uma revisão da lieraura que raa dos vários aspecos do gerenciameno de resulados, idenificando definições, écnicas e meodologias usadas pelos auores. Cabe salienar que é comum enre eles o desejo dos gesores em influenciar a percepção do mercado. Já Dechow e Skinner (2000) definem um pono imporane que diz respeio à disinção enre o gerenciameno dos resulados conábeis e conabilidade fraudulena. Enquano no primeiro caso a manipulação das informações ocorre no

33 31 âmbio das normas e práicas conábeis aceias, a fraude é uma manipulação que viola as normas e princípios conábeis e configura uma práica inaceiável. Leuz, Nanda e Wysocki (2003) realizaram uma comparação enre 31 países em relação a gerenciameno de resulados, enconrando grandes diferenças enre os vários países em relação às medidas de gerenciameno dos resulados, sendo que as diferenças eram maiores em países com menor proeção a invesidores minoriários, proeção a conraos (enforcemen) e em mercados menores do que em países com maiores níveis de proeção e mercado de capiais mais desenvolvidos. Nesse rabalho, os auores analisaram os dados financeiros de empresas para os anos de 1990 a Para medir o gerenciameno dos resulados, criaram quaro proxies que capuram a exensão a que os invesidores minoriários usam sua discrição da conabilidade para mascarar o desempenho econômico da sua empresa. Uma vez que é difícil especificar anes que as empresas uilizem-se das écnicas para ofuscar o desempenho da empresa, as proxies para earnings managemen são projeadas para capurar uma variedade de práicas de earnings managemen, ais como o earnings smoohing (suavizar) e manipulações dos accruals. Para fazer as análises, os auores agruparam os países de acordo com suas caracerísicas legais e insiucionais, chegando à idenificação de rês conjunos disinos de países: Economias com invesidores exernos e mercados de ações maiores, conrole disperso, fore invesidor direo e proeção a conraos (enforcemen) fores (por exemplo, Reino Unido e Esados Unidos). Economias com invesidores inernos e mercados de ações menores desenvolvidos, conrole concenrado, fracos invesidores direos, mas proeção a conraos (enforcemen) fores (por exemplo Alemanha e Suécia). Economias com invesidores inernos com proeção a conraos (enforcemen) fracos (por exemplo, Iália e Índia). Enconraram diferenças significaivas de gerenciameno dos resulados aravés desses rês conjunos insiucionais. As economias com invesidor exerno com enforcemen fore indicam o nível menor de gerenciameno dos resulados,

34 32 e, em economias com invesidor inerno com enforcemen fraco, o nível maior de gerenciameno dos resulados, iso é, o gerenciameno dos resulados parece ser menor nas economias com grande mercado de ações, conrole disperso, fore invesidor direo e enforcemen fore Pesquisas no Brasil sobre Gerenciameno de Resulados Segundo Cardoso (2004), a primeira pesquisa empírica a ser realizada no Brasil foi a de Marinez (2001), que abordou o gerenciameno de resulados conábeis nas companhias aberas brasileiras. Os resulados enconrados por Marinez foram que as companhias aberas brasileiras esariam realizando o gerenciando de resulados. Conforme Marinez (2001), o gerenciameno de resulados conábeis ocorre denro dos limies que prescreve a legislação conábil, buscando os ponos em que as normas faculam cera discricionariedade ao gesor. Nesse caso, a escolha não ocorre em função da realidade concrea dos negócios, mas em função de ouros incenivos que o levam a desejar reporar um resulado específico. Após esse esudo, ouros auores brasileiros abordaram o ema relacionado com o gerenciameno de resulados, Fuji (2004) rabalhou o gerenciameno de resulados conábeis nas insiuições financeiras, uilizando a cona Provisões para Crédios de Liquidação Duvidosa para suavizar o lucro e conclui que essas insiuições adoam al práica para reduzir a volaividade dos seus resulados. Fuji (2004) uilizou o modelo modificado de Jones (1991) adapado para insiuições financeiras. Os resulados do rabalho mosram que há indícios de gerenciameno de resulados por inermédio da cona provisão para crédios de liquidação duvidosa, principalmene para minimizar a variação de resulados (income smoohing). Já Tukamoo (2004) fez um esudo uilizando duas hipóeses, sendo que a primeira foi comparar as companhias Aberas Brasileiras emissoras de ADR s e companhias negociadas na BOVESPA, concluindo que não exise diferença significaiva enre o gerenciameno das informações conábeis praicadas pelas

35 33 empresas brasileiras. Para a segunda hipóese, o auor fez o esudo para verificar se as demonsrações conábeis, segundo as práicas conábeis adoadas no Brasil, são mais susceíveis à práica de gerenciameno de resulados do que as demonsrações em US GAAP, concluindo que não houve diferenças nos níveis de gerenciameno de resulados enre as demonsrações. Silveira (2006) verificou se as companhias aberas brasileiras, lisadas nos níveis 1 e 2 de Governança Corporaiva na BOVESPA, que remuneram os execuivos por meio de opções de ações, gerenciavam os resulados conábeis. Chegando à conclusão de que não exisiam evidências de gerenciameno de resulados. Para realizar o esudo, Silveira (2006) uilizou rês modelos para esimar o nível de gerenciameno de resulados, sendo eles: modelo Jones, modelo modificado de Jones e o modelo KS. O esudo em quesão evidenciou que não foram enconrados em nenhum modelo a exisência de diferenças enre a qualidade dos números conábeis. Ramos e Marinez (2006) esaram os níveis de gerenciameno de resulado das 150 maiores empresas, com maior índice de liquidez, com as práicas de Governança Corporaiva. Além disso, os auores esudaram se as caracerísicas dos conselhos de adminisração, conselho fiscal, audioria independene e esruura de propriedade se correlacionam com a propensão a gerenciar os resulados conábeis, uilizando o modelo Jones (1991). Concluíram que, para as empresas do nível 0, a olerância para práicas de income increasing e income decreasing é maior que a dos níveis 1, 2 e Novo Mercado. Paulo, Corrar e Marins (2006) analisaram as demonsrações conábeis de 59 Companhias Aberas (Bovespa), nos sub-seores de Mineração, Siderurgia e Mealurgia e Têxil, esando o diferimeno ribuário. O período de esudo dessa pesquisa foi de 2000 a 2004, uilizando as regressões Probi e Logi baseadas nos modelos Abnormal Accruals e modelo Kang Sivaramakrishnan (KS) para deecção de gerenciameno de resulados, a fim de eviar a divulgação de resulados negaivos e para eviar a variabilidade dos resulados correnes. Concluiu-se que não ocorreu gerenciameno de resulados aravés do diferimeno ribuário. Em ouro esudo, Cardoso e al (2006) invesigaram se a inensidade de acumulações discricionárias é diferene para empresas cujo nível de governança