Estrutura de risco e de termo das taxas de juros
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- Júlio César Borja Caiado
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1 Estrutura de risco e de termo das taxas de juros Jean-Luc Rosinger Universidade Federal de Santa Catarina CNM
2 Resumo da Aula 1 Estrutura de risco das taxas de juros 2 Estrutura de prazo da taxa de juros
3 Estrutura de risco das taxas de juros Prêmio de risco títulos de mesmo prazo proporcionam diferentes retornos (diferentes spreads c/r à taxa de referência de risco nulo) Porqué? risco de default papel das agências de notação (investment grade, junk-bond) liquidez exemplo: mercado dos títulos públicos x títulos de corporações tributação exemplo: títulos municipais nos EUA Jean-Luc Rosinger (UFSC) Estrutura de risco e de termo das taxas de juros CNM / 17
4 Resumo da Aula 1 Estrutura de risco das taxas de juros 2 Estrutura de prazo da taxa de juros
5 Curva de Juros Estrutura de prazo da taxa de juros Curva de rendimentos (Yield-curve) Resenha de mercado aberto Jean-Luc Rosinger (UFSC) Estrutura de risco e de termo das taxas de juros CNM / 17
6 Curva de Juros (cont.) Resenha de mercado aberto Jean-Luc Rosinger (UFSC) Estrutura de risco e de termo das taxas de juros CNM / 17
7 Curva de Juros EUA 23/10/2010 Jean-Luc Rosinger (UFSC) Estrutura de risco e de termo das taxas de juros CNM / 17
8 Curva de juros: fatos empíricos inclinação da curva variável 3 fatos empíricos relevantes fato 1: taxas de juros de títulos com vencimentos diferentes se movimentam juntos fato 2: quando taxas de juros de curto prazo são baixas (altas) a curva de rendimentos é provavelmente positivamente (negativamente) inclinada fato 3: curvas de rendimentos são quase sempre positivamente inclinadas Jean-Luc Rosinger (UFSC) Estrutura de risco e de termo das taxas de juros CNM / 17
9 Curva de juros (cont.) YTM positivamente inclinada negativamente inclinada prazo Jean-Luc Rosinger (UFSC) Estrutura de risco e de termo das taxas de juros CNM / 17
10 Curva de juros: teorias teoria das expectativas teoria dos mercados segmentados teoria do habitat preferido e do prêmio de liquidez Jean-Luc Rosinger (UFSC) Estrutura de risco e de termo das taxas de juros CNM / 17
11 Teoria das expectativas títulos de prazos diferentes são substitutos perfeitos (rolagem); investidores arbitram retornos diferentes; exemplo: comprar um título de prazo 2 anos equivale a rolar um título semelhante de prazo 1 ano (1 + i 1,2 ) 2 = (1 + i 1,1 )(1 + i e 2,1 ) i 1,1 taxa de juros no período 1, para prazo 1 ano i 1,2 taxa de juros no período 1, para prazo 2 anos i e 2,1 taxa de juros no período 2, antecipada no periodo 1 para prazo 1 ano Jean-Luc Rosinger (UFSC) Estrutura de risco e de termo das taxas de juros CNM / 17
12 Teoria das expectativas (cont.) i 1,2 i 1,1 + i e 2,1 2 extensão a n períodos i 1,n i 1,1 + i e 2, ie n 1,1 + ie n,1 n a taxa de juros de um título de n períodos é aproximadamente a média das taxas esperadas dos títulos de 1 período nos n períodos futuros Jean-Luc Rosinger (UFSC) Estrutura de risco e de termo das taxas de juros CNM / 17
13 Teoria das expectativas (cont.) explica os fatos 1 e 2 não explica o fato 3, inclinação quase sempre positiva da curva de rendimentos explica a maior volatilidade das taxas curtas Jean-Luc Rosinger (UFSC) Estrutura de risco e de termo das taxas de juros CNM / 17
14 Teoria dos mercados segmentados títulos de vencimentos diferentes não são substitutos significa: investidores têm fortes preferências para vencimentos específicos; eliminam o risco com aplicações escolhidas conforme as preferências explica fato 3 de maneira ad hoc não explica fatos 1 e 2 Jean-Luc Rosinger (UFSC) Estrutura de risco e de termo das taxas de juros CNM / 17
15 Teoria do habitat preferido e prêmio de liquidez títulos de vencimentos diferentes são substitutos imperfeitos; investidores têm um habitat preferido modelagem: acrescenta-se um prêmio (positivo ou negativo) k, específico para cada vencimento, na formula da teoria das expectativas Taxa de juros no período 1 para vencimentos de n períodos: i 1,n = i 1,1 + i e 2, ie n,1 n + k 1,n Jean-Luc Rosinger (UFSC) Estrutura de risco e de termo das taxas de juros CNM / 17
16 Teoria do habitat preferido e prêmio de liquidez (cont.) teoria do prêmio de liquidez: semelhante à teoria do habitat mas o prêmio é sempre positivo e cresce com o vencimento: investidores têm uma preferência para títulos de prazo curto devido à aversão ao risco de juros (risco de juros cresce com o prazo dos títulos) claramente, teorias do habitat preferido e do prêmio de liquidez podem explicar os fatos 1,2 e 3 Jean-Luc Rosinger (UFSC) Estrutura de risco e de termo das taxas de juros CNM / 17
17 Prêmio de liquidez e curva de juros curvas de juros apresentam uma maior curvatura quando se acrescenta o prêmio de liquidez YTM prêmio de liquidez prazo Jean-Luc Rosinger (UFSC) Estrutura de risco e de termo das taxas de juros CNM / 17
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