Teorias de Estrutura de Capital
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- Lorenzo Arantes Peixoto
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1 Teorias de Estrutura de Capital
2 Estrutura de Capital Teoria Convencional Aceita a possibilidade da existência de uma estrutura de capital ótima para a empresa A organização deve endividar-se até o ponto em que o custo de capital permanecer no seu menor nível Teoria de Modigliani e Miller (MM) Rejeição ao fato da existência de uma estrutura ótima de capital para as organizações
3 Teoria Convencional Custos (%) R 0 Admite a existência de uma estrutura ótima de capital que minimiza o custo de capital para a empresa (WACC) e maximiza a riqueza dos acionistas Isso é conseguido mediante uma combinação adequada das fontes de financiamento R e WACC R d Onde: D = recursos de terceiros permanentes (passivos onerosos) E = recursos próprios permanentes (PL) R e = custo de capital próprio R d = custo de capital de terceiros R 0 = custo de capital próprio se a empresa fosse financiada somente por capital próprio WACC = custo de capital total da empresa R < d R e R d > R e D/E (Risco financeiro) R = d R e
4 Teoria de MM sem Impostos Num mundo hipoteticamente sem impostos, o custo total de capital de uma empresa independe de sua estrutura de financiamento Não existe dependência entre o investimento e as diversas fontes de capital que o financiam A atratividade do investimento é definida pela rentabilidade e o risco associado à decisão e não à forma de financiamento Custos (%) R 0 R e WACC R d D/E (Risco financeiro) A estrutura de capital segundo a teoria de MM
5 Outras Teorias Trade-Off Sinalização Pecking Order Custos de Agência
6 Estudos Empíricos sobre a Estrutura de Capital Relação negativa Lucratividade Risco Relação positiva Crescimento da empresa Tamanho Tangibilidade dos ativos
7 Custo de Capital de Terceiros
8 Custo de Capital de Terceiros Se a empresa possui títulos de dívida de LP negociados publicamente, usamos o YTM Se a empresa possui rating, usamos o default spread relativo a sua classificação R d = R f + Default Spread
9 Custo de Capital de Terceiros (Cont.) Se a empresa não possui rating Usamos a taxa de juros de um empréstimo de LP realizado recentemente, ou Estimamos um rating sintético para cálculo do default spread (p.e. através da razão de cobertura de juros) Cobertura de Juros = EBIT Juros
10 Rating Sintético Cobertura de Juros Rating Estimado Default Spread > 8,50 AAA 0,75% 6,50 a 8,50 AA 1,25% 5,50 a 6,50 A+ 1,40% 4,25 a 5,50 A 1,50% 3,00 a 4,25 A- 1,70% 2,50 a 3,00 BBB 2,50% 2,25 a 2,50 BB+ 3,20% 2,00 a 2,25 BB 3,65% Cobertura de Juros Rating Estimado Default Spread 1,75 a 2,00 B+ 4,50% 1,50 a 1,75 B 5,65% 1,25 a 1,50 B- 6,50% 0,80 a 1,25 CCC 7,50% 0,65 a 0,80 CC 10,00% 0,20 a 0,65 C 12,00% < 0,20 D 20,00% Fonte: Damodaran
11 Custo de Capital de Terceiros Geralmente, o rating sintético se baseia em empresas nos EUA No cálculo do custo de capital de terceiros de empresas de outros países (p.e. Brasil), deve-se adicionar o country default spread R d = R f + Country Default Spread + Firm Default Spread
12 Beta e Custo de Capital Beta 0 E D = Betae + Betad V V Beta e = Beta + D E 0 ( Beta0 Betad ) Beta e = D Beta0 + ( Beta0 Betad ) (1 IR) E
13 Custo do Capital Próprio Após o Imposto R D = R + (1 IR) R R e 0 0 E d ( )
14 Exercícios de WACC
15 Exercício 1 de WACC Calcular o WACC de uma empresa cujas dívidas têm valor de mercado igual a $40 milhões e cujas ações têm valor de mercado de $60 milhões A empresa paga uma taxa de juros de 15% sobre suas dívidas e tem um beta igual a 1,41 A alíquota de IR é de 34%, o prêmio de risco é 8,5% e a taxa livre de risco está em torno de 11%
16 Exercício 2 de WACC A empresa Racionando S.A está considerando a formação de uma empresa geradora de energia Para financiar os investimentos, usará 67% de capital de terceiros e 33% de capital próprio O capital de terceiros será obtido via Banco Mundial com uma taxa de juros igual ao Global brasileiro adicionado a um prêmio de 1%. O T-Bond está em torno de 5% e o risco Brasil gira em torno de 3,00%. O prêmio para aplicações de risco nos EUA é 5,50%. O beta desalavancado de companhias do mesmo setor nos EUA está em torno de 0,60. A alíquota de IR/CSLL é 40%.
17 Exercício 3 de WACC Uma empresa tem $2 milhões de dívidas e ações a um preço unitário de $30 A empresa tem isenção fiscal e não paga IR Se a empresa toma recursos emprestados a 8% e os acionistas exigem um retorno de 15%, qual é o WACC da empresa?
18 Exercício 3 de WACC (Cont.) Se a empresa captar mais $1 milhão em dívida a 8%, qual seráo novo WACC?
19 Exercício 4 de WACC A empresa Alfa S.A está analisando um projeto de ampliação de escala O valor de mercado das dívidas da empresa é $100 milhões e o valor de mercado das ações é $200 milhões A dívida pode ser considerada livre de risco e a alíquota de IR é 34% O beta das ações da empresa é igual a 2, a taxa livre de risco é 10% e o prêmio de risco é 8,5% Qual seria o WACC se a Alfa S.A só usasse capital próprio?
Estrutura de Capital
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