3. Política Monetária em Keynes e nos keynesianos 3.1. Operacionalidade e eficácia da política monetária em Keynes

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1 3. Política Monetária em Keynes e nos keynesianos 3.1. Operacionalidade e eficácia da política monetária em Keynes Carvalho et al. (2015: cap. 7, 14.1 a 14.3) 12/04/2019 1

2 Política Monetária e a não-neutralidade da moeda Para os economistas clássicos, a demanda por moeda devia-se exclusivamente ao motivo transação e a política monetária era neutra no longo prazo, com efeitos apenas sobre os níveis de preços. Keynes contrapõe-se a esta visão, relacionando a demanda por moeda não apenas à renda, mas também à taxa de juros, em contexto de incerteza, tornando a moeda não-neutra nem no curto nem no longo prazo. Na visão de Keynes, variações tanto na demanda como na oferta de moeda seriam capazes de impactar a taxa de juros e, consequentemente, o nível de investimento, produto e emprego da economia. 12/04/2019 2

3 Instrumentos de Política Monetária Keynes analisa a demanda por moeda e seus efeitos sobre a economia em contexto de decisão de portfólio dos agentes. Neste sentido, os instrumentos de política monetária relevantes seriam aqueles capazes de gerar recomposição do portfólio dos agentes em direção a ativos produtivos. Os principais instrumentos a disposição das autoridades monetárias são: Fixação de reservas compulsórias Definição da taxa de redesconto Operações de mercado aberto 12/04/2019 3

4 Instrumentos de Política Monetária Alterações nas reservas compulsórias e na taxa de redesconto afetam a capacidade dos bancos comerciais de conceder empréstimo de curto prazo, que se reflete no multiplicador bancário e nas taxas de juros correspondentes. Em geral, os empréstimos de curto prazo atendem às necessidades de recursos associadas às decisões de produção dos empresários, sob a forma de antecipação de receita, mas não teriam efeito direto sobre as decisões de investimento, no máximo marginal. São as operações de mercado aberto, para Keynes e os póskeynesianos, que mudariam a taxa básica de juros, causando deslocamento da curva de rendimentos e recomposição de portfólio, com impactos sobre as decisões de investimento. 12/04/2019 4

5 Operação da Política Monetária Curva de Rendimentos: risco e expectativas 12/04/

6 Operação da Política Monetária Em geral, a elevação da oferta de moeda via mercado aberto causa a diminuição da taxa de juros básica (curto prazo) que, por sua vez, causa o deslocamento dos ativos em direção a ativos financeiros mais longos, elevando seu preço e diminuindo a sua remuneração, o que se reflete no deslocamento para baixo da curva de rendimentos (CR). r CR CR Vencimento O efeito esperado seria, via elevação da oferta de moeda na esfera de circulação financeira e diminuição da atratividade dos títulos de longo prazo, o estímulo à recomposição de portfólio dos agentes em direção à compra de máquinas e equipamentos (investimento) migração de recursos líquidos da esfera financeira para esfera industrial. 12/04/2019 6

7 Eficácia da Política Monetária O efeito da política monetária, contudo, é indireto depende de: i) a elevação da oferta de moeda via compra de títulos ser capaz de gerar queda da taxa de juros; e ii) a queda da taxa de juros estimular o investimento. No que diz respeito à elevação da oferta de moeda reduzir a taxa de juros, depende de a economia não estar em situação de armadilha da liquidez, seja por parte dos bancos ou do público não bancário situação na qual a moeda adicional é integralmente retida pelos agentes (situação 1), que vendem títulos em troca da liquidez da moeda, sem pressão de baixa sobre a taxa de juros, mantendo a moeda na esfera financeira. 12/04/2019 7

8 Não-neutralidade Alocação da moeda de portfólio e Eficácia e a da taxa Política de juros Monetária Eficácia da Política Monetária Armadilha da Liquidez: abaixo de certo nível da taxa de juros, a elasticidade-juros da demanda por moeda aproxima-se do infinito, então elevações da oferta de moeda por parte da autoridade monetária não conseguem reduzir a taxa de juros. r M M L (Y) L,M 12/04/2019 8

9 Eficácia da Política Monetária Se a economia não estiver na armadilha da liquidez, a queda da taxa de juros básica deve levar à recomposição de portfólio com elevação da demanda por títulos de mais longo prazo, conforme colocado anteriormente, causando elevação de preço dos títulos e queda da taxa de juros mais longa no mercado secundário. A recomposição circunscrita ao mercado secundário (situação 2), no entanto, não tem efeitos sobre a atividade econômica, i.e., moeda adicional permanece na esfera da circulação financeira. 12/04/2019 9

10 Eficácia da Política Monetária Mas, se a queda da taxa de juros de longo prazo estimular o lançamento de títulos no mercado primário (situação 3) ou o direcionamento dos recursos próprios para novos investimentos (situação 4), fazendo a moeda ociosa migrar para compra de ativos produtivos que apresentem maior rentabilidade esperada por meio da produção e obtenção de lucros, então a política monetária será capaz de afetar o nível de produção, emprego e renda. 12/04/

11 Eficácia da Política Monetária O quanto a elevação da demanda por títulos de longo prazo e a pressão de baixa sobre a taxa de juros correspondente estimula efetivamente novos investimentos (financiado por novos títulos situação 3 ou recursos próprios situação 4) dependerá da percepção dos empresários sobre a atratividade da compra de máquinas e equipamentos. Quão maior a elasticidade-juros do investimento, maior deverá ser o efeito resultante da política monetária expansionista e da queda da taxa de juros sobre o investimento. r M M rm r r L(Y) M I 0 I 0 I 1 I 1 12/04/ I