Fluxos de capitais e reservas internacionais

Transcrição

1 Fluxos de capitais e reservas internacionais 1

2 Capítulo 9 2

3 Sumário 1. Movimento internacional de fatores de produção 2. Funções 3. Taxonomia 4. Capital de curto prazo 5. Reservas internacionais 6. Fundos soberanos 7. Síntese 3

4 1. Movimento internacional de fatores Determinantes básicos trabalho: diferencial de salários, etc. capital: diferencial de rentabilidade, risco, etc. recursos naturais: nulo (fixo) 4

5 2. Funções do movimento internacional de capitais financiamento do crescimento econômico estabilização do ciclo econômico ajuste das contas externas 5

6 3. Fluxos de capitais: Taxonomia Oficial Não-oficial Reservas internacionais Médio e longo prazo Aquisição de ativos não financeiros Investimento direto Empréstimos Financiamentos Investimento de portfólio Curto prazo Transferências unilaterais Serviço do capital ativos reais (terra, subsolo) ativos intangíveis (marcas, patentes, etc) ações ou cotas com controle ativo fixo (greenfield - novo investimento) Bancários, intercompanhias, organismos internacionais créditos comerciais, projetos ações, bônus, debêntures títulos governamentais, outros autônomo, compensatório, induzido, especulativo doações, repatriações ajuda externa, remessa de migrantes juro lucro 6

7 4. Capital de curto prazo: Taxonomia Autônomo Compensatório Induzido Especulativo empréstimo (capital de giro) financiamento contrapartida de outras transações (exportação e importação - créditos comerciais) função das diferenças nas taxas de juro (arbitragem de juros) função de variações efetivas ou das expectativas em relação à taxa de câmbio Kindleberger 7

8 5. Reservas internacionais não é resíduo instrumento de política econômica estabilização macroeconômica variável de importância estratégica vulnerabilidade externa estrutural instrumento de política externa 8

9 Reservas internacionais (US$ bilhões): final China, P.R.: Mainland Japan Saudi Arabia Russian Federation Switzerland Brazil Korea, Republic of China, P.R.: Hong Kong India Singapore Germany France Italy Mexico United States United Kingdom Turkey Indonesia Canada Netherlands Sweden South Africa Spain Australia Argentina Belgium Austria 9

10 Reservas: três conceitos A. crítico (mínimo, curto prazo) evitar ataque especulativo B. estratégico (máximo, longo prazo) reduzir vulnerabilidade externa estrutural C. ótimo (curto prazo, médio prazo) estabilização macroeconômica 10

11 A. Nível crítico evitar ataque especulativo nível mínimo de reservas 11

12 Para manter o câmbio fixo, BACEN vende reservas internacionais (nível crítico de reservas) Não precisa ser câmbio fixo câmbio administrado (desalinhado) 12

13 Lógica do ataque especulativo no regime de câmbio fixo (modelo de primeira geração) choque externo deterioração dos indicadores piora das expectativas ataque especulativo queda abrupta das reservas crise cambial 13

14 B. Nível estratégico de reservas reduzir a vulnerabilidade externa estrutural Esferas comercial produtiva tecnológica monetário-financeira Objetivos cobertura para o passivo externo financeiro padrão de inserção internacional grau de liberdade da política externa 14

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16 C. Nível ótimo de reservas estabilização macroeconômica taxa de câmbio nível geral de preços benefício social = custo social 16

17 Reservas internacionais: Benefício social benefício social (BSR) = produto social marginal (PSM) + remuneração das aplicações (RA) PSM = benefício decorrente da estabilidade da taxa de câmbio e do nível geral de preços RA = retorno financeiro (excl. ouro) BSR = PSM + RA 17

18 Reservas internacionais: Custo social custo social (CSR) = produto marginal dos recursos reais adquiridos com as reservas custo de oportunidade das reservas investimento em infraestrutura choque de oferta choque de demanda 18

19 Produto social marginal (PSM) 19

20 Benefício social das reservas (BSR) 20

21 Custo social das reservas (produto marginal dos recursos constante) 21

22 Nível ótimo de reservas (R 2 ): BSR = CSR 22

23 Aumento do produto marginal dos recursos reais (choque deslocamento de curva) queda da produção agrícola bolha de consumo => redução do nível de reservas 23

24 Novo nível ótimo de reservas (R 3 ): BSR = CSR 2 24

25 Novo nível ótimo de reservas (R 2 ): Reservas com remuneração negativa 25

26 Custo social das reservas Custo cambial diferença entre as taxas de remuneração do passivo externo e de remuneração das reservas internacionais Custo fiscal diferença entre o custo da dívida mobiliária federal e a taxa de remuneração das reservas (e constante)

27 Custo social das reservas internacionais no Brasil: elevado 27

28 Custo das reservas internacionais: custo fiscal e custo cambial 28

29 Brasil, reservas internacionais: Efeito liquidez internacional Efeito política monetária nacional US$ bilhões (eixo esq.) e variação percentual (eixo dir.) 29

30 Nível estratégico: China, Japão etc. 30

31 Síntese... 31

32 6. Fundos Soberanos acumulação e gestão das reservas internacionais liquidez internacional estabilização macroeconômica Fundos Soberanos (FS) elevação da taxa de retorno de longo prazo sobre ativos reais e financeiros no exterior 32

33 Crescimento extraordinário a partir do início do século XXI é consequência da globalização financeira liberalização financeira em escala mundial crescimento extraordinário da liquidez 33

34 FS são públicos e os seus recursos originam-se orçamento estatal ou diretamente das reservas internacionais base fiscal de grande número de Fundos é a tributação sobre a exportação de commodities, principalmente, petróleo e gás receitas relacionadas a petróleo e gás respondem por aproximadamente 60% das fontes de recursos dos FS FS aplicam em ações, títulos de renda fixa e ativos reais 34

35 FS: diferentes focos estabilização das finanças públicas previdência pública maior grau de liberdade na política externa reformas estruturais 35

36 Dez principais Fundos Soberanos em agosto de 2013 responderam por 78% do valor total dos recursos de todos os 72 Fundos existentes 36

37 37

38 7. Síntese Movimento internacional de fatores de produção Funções Taxonomia Capital de curto prazo Reservas internacionais Fundos soberanos 38

39 Síntese... Movimento internacional de fatores de produção Foco: fluxo de capital empréstimos financiamentos investimento de portfólio outras aplicações financeiras Exclui IED 39

40 Síntese... Funções financiamento do crescimento econômico estabilização do ciclo econômico ajuste das contas externas 40

41 Síntese... Taxonomia curto (menor ou igual a 365 dias) médio e longo prazo No entanto... LP MP CP 41

42 Síntese... Capital de curto prazo autônomo (capital de giro) compensatório (créditos comerciais) induzido (taxas de juro) especulativo (taxa de câmbio) 42

43 Síntese... Reservas internacionais crítico < > ataque especulativo ótimo < > estabilização macroeconômica estratégico < > inserção soberana 43

44 Obrigado! 44