A Internacionalização do Yuan

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1 A Internacionalização do Yuan Empresas e Mercado na China Hoje Prof. Ernani Teixeira Torres Filho ernanit@hotmail.com IE-UFRJ 10/2012 1

2 2 Fonte: J.P. Morgan Mudanças no Sistema Monetário Internacional foram marcadas por crises importantes

3 Isso foi a globalização financeira Valor global dos ativos financeiros e o PIB Mundial (em US$ trilhões) /1 202,0 201,0 212,0 200,0 179,0 175,0 155,0 114,0 117,0 134,0 92,0 96,0 54,0 21,5 72,0 29,4 32,2 32,0 33,3 37,4 42,1 45,6 49,4 55,7 61,2 58,0 62,0 71,9 12,0 10, PIB Mundial Depósitos bancários, títulos e ações(*) (*) Não incluem aplicações financeiras (derivativos, swaps, garantias etc.) Fonte: FMI / McKinsey / Elaboração: ACLacerda /1 preços correntes

4 Quatro tipo de respostas nacionais ao Sistema baseadas no dolar flexível 4 União Monetária Européia: o Euro é mais que um BW regional As moedas flexíveis frente ao dólar e o inflation targeting Paridade fixa ou quase e desvalorizada frente ao dolar e a acumulação de reservas: o BW2 Dolarização: substituição da moeda nacional pelo dólar

5 Crise de 2008 reacendeu o debate e acelerou medidas para a internacionalização do Yuan The Economist: This house believes that the yuan will be the world's main reserve currency within ten years Against the motion. Stephen Jen While the rise of China's economy and the growing international role of the yuan are compelling generational trends, it would be a mistake to underestimate the durability of the dollar as the dominant reserve currency and overestimate the speed with which the yuan could become a dominant reserve currency Defending the motion: Arvind Subramanian The yuan will be the world's main reserve currency because the fundamentals are moving strongly in China's favour. The historical experience of the sterling-dollar transition suggests that once a country becomes economically dominant in this broad sense, currency ascendancy follows within Fonte: 5

6 China se moveu na crise de forma a alimentar essas expectativas 6 Hu Jintao: Reunião do G-20 (Novembro de 2008) Demanda uma new international financial order that is fair, just, inclusive and orderly Zhou Xiaochuan: Reform the international monetary system (Março de 2009) The outbreak of the crisis and its spillover to the entire world reflect the inherent vulnerabilities and systemic risks in the existing international monetary system

7 Quais são as metas de um processo de internacionalização do Yuan hoje? 7 Substituir o dólar americano como moeda central do sistema monetário internacional? Mecanismo de ajustamento ao savings glut Montar um instrumento de apoio à internacionalização das empresas e do comércio chinês? Auxiliar a acomodação de alguns dos desequilíbrios de um processo de crescimento acelerado?

8 O que é necessário para se ter uma moeda internacional? Definição Condições básicas: tamanho da economia doméstica no comércio e nas finanças internacionais; estabilidade do valor internacional da moeda; mercado financeiros desenvolvidos Vantagens e Desvantagens: Perda de controle sobre variáveis macro e risco de mercado (Japão-1980, RU 1990) Hedge (empresas), redução de custos financeiros, administração de reservas, competitividade externa dos bancos locais 8

9 Tamanho de Economia os chineses já têm PARTICIPAÇÃO NO PIB MUNDIAL (%) , ,1 1,6 17,9 21,6 18,7 10,5 8,4 China Estados Unidos Euro area Japão 9

10 Recuperaram parte da perda de séculos anteriores 10 Fonte: Tne Economist

11 Fonte: Conference Board... e transformaram-se na locomotiva do mundo 34,3 19,4 8,6 13,9 0,0 16,7 5,6 CONTRIBUIÇÃO AO CRESCIMENTO DA ECONOMIA MUNDIAL (% aa) 8,6 2,8 2,9 5,6 11,4 EUA UE-15* China América Latina Japão India

12 Tamanho no comércio mundial também já têm PARTICIPAÇÃO NAS EXPORTAÇÕES MUNDIAIS (%) ,2 11,8 10,4 8 9,6 8,1 6 5, ,8 2,8 4,5 2,6 China Alemanha Japão R. Unido EUA 12 Fonte: OMC

13 ... e também das exportações no PIB PARTICIPAÇÃO DAS EXPORTAÇÕES NO PIB EM 2010 (%) 53,6 40,7 29,5 12,7 15,2 Euro area China Estados Unidos Japão Suiça 13 Fonte: Banco Mundial

14 Inflação ainda não elevada e volátil frente ao padrão dos países emissores de moeda reserva, mas TAXA DE INFLAÇÃO Preços ao Consumidor (%aa) , ,4 0-5 Euro area China Estados Unidos Japão Suiça 14 Fonte: Banco Mundial

15 Crédito bancário e Bolsa de Valores já têm algum porte CRÉDITO AO SETOR PRIVADO (Em % do PIB) BOLSA DE VALORES , EUA Japão China Brasil 61 60,3 49,6 46,3 41,9 1,2 3,4 3,5 5,5 15,6 Fonte: Banco Mundial Brasil China Japão Euro area EUA Bolsa de Valores: Valor de Mercado (Em US$ tri) Bolsa de Valores: Valor de Mercado (% do PIB) Fonte: Banco Mundial 15

16 16 Sistema Financeiro Chinês ainda é comandado pelo Estado Banco Estatais dominam (6 bancos) Alocação orientada pelo planejamento central e pela política de investimento Política Monetária e de Crédito é exercida através de instrumentos quantitativos e window guidance Taxas de juros de captação e aplicação controladas Shadow banking 10 a 40 milhões de imóveis vazios. Controle de capital Internacionalização deveria vir depois

17 Mercado chinês de títulos corporativos pequeno no mundo ainda é Em % do Mercado Mundial China França Alemanha Estados Unidos Japão Outros Fonte: BIS 17

18 18 Escalada recente da internacionalização Mercado de câmbio em HK (CNH). Mercado futuros em CNH foram autorizados ao final de 2010 Títulos públicos foram lançados a partir de 2007 (taxas de juros em HK são menores) e posteriormente corporativos Foram abertos furos nos controles de capital entre HK e o continente : Compra limitada de Yuan autorizada em 2003 (passivos externos em yuan); pagamento de exportações e importações a partir de 2009

19 Depósitos em Yuan em HK explodem a partir de Fonte: Banco Mundial

20 ... e as liquidações em yuan também TAXA DE INFLAÇÃO (%AA) 20 Fonte: Banco Mundial

21 ... motivadas por uma expectativa de valorização do yuan TAXA DE CÂMBIO 8,5 8,0 7,5 7,0 6,5 6, Yuan/USD 21 Fonte: FED

22 22 Como entender essa nova iniciativa É uma testagem em um espaço controlado Pode ser ajustada ou revertida Pode servir para mecanismo marginal de ajuste e de informação ao governo chinês Não é a base de uma internacionalização ampla nem rápida

23 23 Riscos envolvidos no processo Perda de autonomia na política doméstica de câmbio e juros Geração de novos tipos de desequilíbrios domésticos para reagir à pressão de valorização

24 jan-82 ago-82 mar-83 out-83 mai-84 dez-84 jul-85 fev-86 set-86 abr-87 nov-87 jun-88 jan-89 ago-89 mar-90 out-90 ENDAKA: IENE DESVALORIZA MAIS QUE O ESPERADO E GERA PREOCUPAÇÃO NO JAPÃO 272 TAXA DE CÂMBIO: IENE-DÓLAR 260 ACORDO DE PLAZA PARA DESVALORIZAR O DOLAR 09;85 Entre 02/85 e 11/88 o câmbio passou de 260,5 para 123,2, queda de mais de 50% Foi mais do que o esperado (185) 125 Perda elevada de margem na exportação FONTE: BANCO DO JAPÃO 24

25 1985 T T T T T T T T3 VALORIZAÇÃO DEMASIADA DO IENE LEVOU O GOVERNO A REDUZIR JUROS PARA ESTIMULAR ECONOMIA... Para fazer frente à perspectiva deflacionária (preços e atividade) do Endaka, BoJ reduziu taxa de desconto Taxa de Cresc. do PIB (% aa) Taxa de Juros Básica (% aa) ,5 4,3 5,8 3,3 2,5 3,0 7,2 5,4 6,0 5,00 2,50 6,00 Fonte: FMI Fonte: BoJ 25

26 Japão: Deflação de Ativos, se prolonga até hoje e causou a década perdida JAPÂO: ÍNDICE DE PREÇOS DAS AÇÕES E DA TERRA , Bolsa e Terra caíram cerca de 50% entre 1989 e , FONTE: BANCO DO JAPÃO 70, Índice Nikkey - Bolsa de Tóquio Índice do Preço da Terra - 6 Maiores Cidades Terra cai a partir de 1990, com window guidance Em 1999, Nikkey equivalia a 25% do pico de 1989 e a Terra a 35% 26

27 27 Conclusões Moeda hegemônica não é apenas querer, tem que poder e não ter ninguem para atrapalhar Internacionalização da moeda como resposta ao ajuste externo pode ser muito instabilizante (Japão, anos 80) É possível constituir um mecanismo limitado para internacionalização de empresas e de comércio, bem como de reciclagem de excesso de moeda estrangeira Reforma do mercado financeiro é essencial e complicada

28 A Internacionalização do Yuan Empresas e Mercado na China Hoje Prof. Ernani Teixeira Torres Filho ernanit@hotmail.com IE-UFRJ 10/