Câmbio Conceitos básicos. Prof. Reinaldo Gonçalves IE - UFRJ

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1 Câmbio Conceitos básicos Prof. Reinaldo Gonçalves IE - UFRJ 1

2 Sumário 1. Mercado de câmbio e taxa de câmbio nominal 2. Taxa de câmbio de equilíbrio e desequilíbrio 3. Agentes 4. Regime cambial e política cambial 5. Regime cambial: tipos básicos e taxonomia FMI 6. Taxa de câmbio: cruzada (arbitragem), efetiva, real e efetiva real 7. Câmbio real: apreciação/depreciação; valorização/desvalorização 8. Paridade do poder de compra (PPP): absoluta e relativa 2

3 1. Mercado de câmbio Locus de encontro da oferta e demanda por divisas estrangeiras Oferta = ingressos, créditos, receitas Demanda = saídas, débitos, despesas 3

4 Principais mercados Londres Nova York Tóquio Cingapura Frankfurt 4

5 60% 5

6 60% 6

7 Mercado cambial: globalizado (24 horas) 1. São Francisco, Los Angeles 2. Cingapura, Hong Kong, Sidney, Tóquio 3. Londres, Paris, Zurique, Frankfurt, Milão 4. Nova York, Chicago 7

8 Taxa de câmbio nominal: entre o dólar (USA) e o Real Quantidade de moeda doméstica necessária para se adquirir uma unidade de moeda estrangeira Igual ao número de Reais necessários para se adquirir uma unidade de dólar (USA) 8

9 Atenção... É possível ter a definição inversa: Quantidade de moeda estrangeira necessária para se adquiri uma unidade de moeda doméstica ATENÇÃO: Deve ser explicitado para se evitar confusão 9

10 Mercado de câmbio: oferta e demanda 10

11 2. Taxa de câmbio de equilíbrio 11

12 Desequilíbrio: câmbio fixo e flexível 12

13 Câmbio fixo Banco central como operador (comprador ou vendedor) em última instância 13

14 3. Agentes Agentes primários: investidores, exportadores, importadores, turistas, governos Bancos comerciais: funcionam como câmaras de compensação Corretores de câmbio: mercado interbancário ou mercado de atacado Banco central: comprador e vendedor em última instância 14

15 4. Regime cambial e política cambial Regime cambial processo de formação do preço da divisa estrangeira Política cambial objetivo quanto ao uso da taxa de câmbio como instrumento de política macroeconômica 15

16 Política cambial: foco ajuste do balanço de pagamentos geração de renda e emprego acumulação de capital combater a inflação finanças públicas afetar expectativas conter ataques especulativos enfrentar crises financeiras configurar padrão de desenvolvimento 16

17 Regimes cambiais: tipos básicos 1. Flexível 2. Fixo 3. Administrado 17

18 5. Regimes cambiais: taxonomia FMI Regime Característica Número de países Percentual dos países Exemplos Sem moeda nacional Dolarização formal ou pertence à união monetária 40 21,5 Área do Euro (12): Áustria, Bélgica, Finlândia, França. Alemanha, Irlanda, Itália, Luxemburgo, Holanda, Portugal, Espanha, Grécia Equador, Panamá, São Marino, Ilhas Marshall Conselho de Moeda Lei, câmbio fixo, restrições de emissão de moeda, M = R 8 4,3 Hong Kong (China), Lituânia, Estônia Câmbio fixo, banda estreita Banda < 1 %, em relação a uma moeda ou a uma cesta 40 21,5 China, Líbano, Jordânia, Bahamas 18

19 Regimes cambiais: taxonomia FMI (cont.) Regime Característica Número de países Percentual dos países Exemplos Câmbio fixo, banda larga Banda pelo menos ± 1 % 5 2,7 Dinamarca, Hungria Ajuste periódico Minidesvalorizaçõ es, indicadores ou pré-anunciadas 6 3,2 Bolívia, Tunísia Ajuste periódico com taxas centrais e banda larga (banda diagonal) ERM II, banda larga ± 15% Taxa administrada, ajuste discricionário Intervenção direta ou indireta 42 22,6 Indonésia, Argentina, Paraguai Flutuação independente Câmbio flexível 41 22,0 Brasil, Chile, México, Uruguai, USA, Suíça, Japão 19

20 Regimes cambiais: resultado equilíbrio um terço para os três regimes básicos fundamental não é o regime e sim a política cambial pode-se escolher o regime em função da política a recíproca não é verdadeira exemplo: Plano Real (julho-outubro 1994) 20

21 6. Taxa de câmbio: conceitos cruzada (arbitragem) real efetiva efetiva real 21

22 22

23 Taxa de câmbio cruzada US$/ Euro = 1,43079 R$/Euro = 2,66871 Taxa cruzada: R$/US$ = 2, ,43079 = 1,8652 Taxa de compra informada = 1,

24 Taxa de câmbio real (TCR) taxa de câmbio nominal corrigida pelo diferencial de preços internos e externos entre dois países/moedas 24

25 Taxa de câmbio real (bilateral) (expressa como índice) TCR = e t (P i t / P D t ) e quantidade de moeda nacional (R$) por unidade de moeda estrangeira (expressa como índice) P D t índice de preço doméstico (Brasil) P i t índice de preço do país da moeda i 25

26 Taxa de câmbio efetiva real (TCER) média ponderada dos índices de taxas de câmbio reais de cada um dos países em determinada cesta ponderação: participação relativa de cada país no total da cesta (exportação, etc.) 26

27 Taxa de câmbio real efetiva (expressa como índice) TCRE = TCR i βi = produto TCR índice da taxa de câmbio real (bilateral) da moeda do Brasil em relação à moeda do país i β i peso relativo do país i (e.g., participação na corrente de comércio do Brasil) onde 0 < β i < 1 27

28 Variação da TCR ou da TCR aumento = desvalorização (depreciação) da taxa de câmbio em termos reais => aumento da competitividade do setor exportador nacional ou das indústrias locais que competem com produtos importados redução = valorização (apreciação) da taxa de câmbio em termos reais 28

29 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 Taxa de câmbio nominal e taxa de câmbio real efetiva: Brasil Taxa de câmbio nominal e taxa de câmbio real efetiva: Taxa de câmbio - R$ / US$ - comercial - venda - média Taxa de câmbio - efetiva real - IPA-OG - exportações - índice (média 2005 = 100)

30 TCER: Exemplo Taxa de câmbio - efetiva real - IPA-OG - exportações - índice (média 2005 = 100) média ponderada do índice de paridade do poder de compra dos 16 maiores parceiros comerciais do Brasil Indice de Preço por Atacado (IPA) do pais i Indice de Preços por Atacado oferta global (IPA- OG/FGV) do Brasil ponderações utilizadas: participações de cada parceiro no total das exportações brasileiras em

31 Taxa de câmbio efetiva real: diferentes índices e preços e pesos: Brasil (índice média 2005 = 100) TCRE - IPA-IT - exportações - manufaturados TCRE - IPA-OG - exportações TCRE - INPC - exportações - manufaturados TCRE - INPC - exportações

32 7. Câmbio real De modo geral, apreciação / depreciação regime de câmbio flexível valorização / desvalorização regime de câmbio fixo ou administrado 32

33 Ou... apreciação / depreciação => movimento do câmbio nominal valorização / desvalorização => movimento do câmbio real 33

34 Um pouco de história do Brasil TCRE: TCRE (1870=100, IPC, peso X+M) 130,0 120,0 110,0 y = -0,8307x + 105,98 R 2 = 0, ,0 90,0 80,0 70,0 60,0 50,0 40, TCRE-IPC, Linear (TCRE-IPC, ) tendência de apreciação real 34

35 TCRE: Brasil TCRE (1913=100, IPC, peso X+M) 250,0 230,0 y = -0,4311x + 140,61 R 2 = 0, ,0 190,0 170,0 150,0 130,0 110,0 90,0 70, EER-IPC, Linear (EER-IPC, ) sem tendência 35

36 140,0 120,0 100,0 80,0 60,0 40,0 20,0 0,0 TCRE: Brasil TCRE (1955 = 100, IPC, peso X+M) y = -0,085x + 90,691 R 2 = 0, EER, IPC, Linear (EER, IPC, ) sem tendência 1930

37 TCRE: Brasil TCRE (1995 = 100, peso X, IPA) 200,0 180,0 160,0 140,0 120,0 100,0 80,0 60,0 40,0 20,0 0,0 y = -2,1237x + 150,59 R 2 = 0, EER IPA-OG (X) Linear (EER IPA-OG (X)) tendência de apreciação real

38 E mudando o índice de preços: TCRE : tendência ambígua: neutra vs apreciação Entretanto: forte apreciação TCRE (1995 =100, peso X, INPC e IPA) 200,0 180,0 160,0 140,0 120,0 100,0 80,0 60,0 40,0 20,0 0,0 TCRE-INPC = 0,1942x + 121,67 R 2 = 0,0068 TCRE-IPA = -2,1237x + 150,59 R 2 = 0, EER IPA-OG (X) EER-INPC (X) Linear (EER IPA-OG (X)) Linear (EER-INPC (X)) 38

39 8. Paridade do poder de compra (PPP) absoluta vs relativa Versão absoluta É a taxa de câmbio nominal que faz com que o valor de uma determinada cesta de bens em moeda nacional seja equivalente ao seu valor em moeda estrangeira 39

40 Cesta de bens EUA = US$ 100 Brasil = R$ 330 E ppp = R$ 3,30 Argentina = Pesos 500 E ppp = 5,00 pesos 40

41 E o Bigmac... Brasil (R$) US$ Bigmac 6,80 2,20 e PPPa = 6,80/2,20 = 3,09 Nova cesta Bigmac MacColosso 6,80 3,20 2,20 1,80 10,00 e PPPa = 10,0/4,00 = 2,50 4,00 Se a taxa de mercado = R$ 2,00 => forte apreciação cambial (50% e 25%) 41

42 Comparações internacionais: PIB PPP (US$ bilhão) Estados Unidos China Índia Alemanha Brasil Grécia PIB corrente PIB PPP

43 Cuidado... Taxa de câmbio real depende cesta período-base índices de preços pesos para cada país portanto: número infinito de quantificações de apreciações ou depreciações 43

44 PPP versão relativa e = (1 + P D ) / (1 + P W ) 1 onde P D inflação no país em questão P W inflação no mundo 44

45 PPP versão relativa e = P D P W Portanto, TCR e a TCER seriam constantes no tempo Taxa de câmbio (nominal) de equilíbrio (LP) é determinada pelos preços relativos 45

46 PPP: condições básicas 1. Cada bem tradeable segue a lei do preço único (preços idênticos na mesma moeda) em cada país 46

47 PPP: condições básicas, cont Preços dos nontradeables são igualados devido à equalização dos preços dos fatores e ao uso das mesmas técnicas de produção 47

48 PPP: condições básicas, cont. 3. nos índices de preços agregados dos países cada bem recebe o mesmo peso 48

49 Diferencial de inflação e variação cambial. Exemplo: Câmbio nominal (R$/US$) Inflação jan/95 1,00 Brasil = 40% jan/99 1,20 EUA = 10% e PPPv = 1,40 /1,10 = 1,2778 Valorização cambial = [(1,2778/1,20) 1]*100 = 6,2% 49

50 Ao fim e ao cabo, taxa de câmbio nominal, TCR, TCER e tendências são função: taxa de câmbio nominal política comercial fluxos de capital expectativas taxa de câmbio real taxa de câmbio nominal nível de preços internos nível de preços externos 50

51 Um pouco de econometria 51

52 Taxa de câmbio real de longo prazo: três enfoques PPP Balassa-Samuelson diferencial de produtividade no setor de nontradeables queda de preços domésticos Krugman elasticidade-renda da demanda por importações elasticidade-renda da demanda por exportações impacto sobre preços P X /P M Ver cap. 15, Krugman & Obstfeld 52

53 Questão-chave No longo prazo alteram-se os objetivos da política cambial ajuste do balanço de pagamentos geração de renda e emprego acumulação de capital combater a inflação finanças públicas afetar expectativas conter ataques especulativos enfrentar crises financeiras configurar padrão de desenvolvimento 53

54 Obrigado! 54