Crises cambiais e ataques especulativos. Reinaldo Gonçalves

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1 Crises cambiais e ataques especulativos Reinaldo Gonçalves reinaldogoncalves1@gmail.com

2 Sumário 1. Crise cambial 2. Expectativas, juros e fluxos internacionais de capitais 3. Especulação cambial 4. Especulação e câmbio flexível 5. Câmbio fixo e ataques especulativos 6. Efeito contágio 7. Ataques especulativos e efeitos macroeconômicos 8. Políticas de ajuste

3 1. Crise cambial: sintomas Taxa de câmbio: maxidesvalorização Forte saída de capitais Grande elevação da taxa de juro Redução significativa das reservas internacionais Moratória Acordo com o FMI Anti-inflamatórios (swap, leilão de linha, mercado futuro, títulos com correção cambial, etc)

4 2. Expectativas, juros e fluxos internacionais de capitais K = f (i, i*, êº, Ө)

5 Exemplo 1: investidor estrangeiro no Brasil (depreciação cambial) Tempo Investimento US$ Taxa de câmbio Investimen to em Real Taxa de juro Retorno 0 US$ ,30 R$ % 1 R$ 2530 (= 2300 x 1,10) Câmbio esperado US$ 1 2, , , , Retorno no mercado internacional (i = 3,5%) 1035

6 Expectativa e fluxos de capitais Câmbio esperado < 2,44 Entrada de capitais Câmbio > 2,44 Saída de capitais

7 PCJ: Brasil Ef / Ec = (1 + i d ) / (1 + i w ) 2,44/2,30 = 1,063 = 1,10/1,035

8 Exemplo 2: Investidor estrangeiro no Japão (apreciação cambial) Tempo Investimento US$ Taxa de câmbio Investimen to em Ien Taxa de juro Retorno 0 US$ ienes Y ,3% 1 Y (= ,00 x 1,003) Câmbio esperado US$ 1 120, , , Retorno no mercado internacional (i = 3,5%) 1035

9 Expectativa e fluxos de capitais Câmbio esperado < 116,29 Entrada de capitais Câmbio > 116,29 Saída de capitais

10 PCJ: Japão Ef / Ec = (1 + i d ) / (1 + i w ) 116,29/120,00 = 0,969 = 1,0030/1,0350 (apreciação cambial é determinante) (3,1%)

11 3. Especulação cambial Especulação: operação para obtenção de lucro em função das expectativas em relação à variação da taxa de câmbio no futuro Capital especulativo de curto prazo Versus Hedge: operação para evitar o prejuízo derivado do risco cambial Cobertura de uma posição em aberto

12 3.1 Especulação: atividade econômica normal 1. Estabilizadora modera flutuações da taxa de câmbio Anti-cíclica: movimento de queda especuladores comprando 2. Desestabilizadora agrava flutuações da taxa de câmbio Pró-cíclica: movimento de aumento especuladores comprando

13

14 3.2 Fatores que afetam as expectativas em relação à taxa de câmbio Inflação desalinhamento cambial PPP maior probabilidade de depreciação Déficit no BOP câmbio ajuste Pressão sobre o regime de câmbio fixo nível reservas - baixo taxa de juro - alta

15 Outros fatores Expectativas auto-realizáveis Passivo externo líquido Déficit público Efeito contágio Crise política doméstica Situação econômica internacional

16 Outros fatores, cont... Boataria Liberalização financeira e cambial Globalização financeira: Interdependência de mercados e agentes Qualidade da supervisão prudencial Regime de câmbio flexível: volatilidade - expectativas

17 4. Especulação e câmbio flexível (expectativa de desvalorização cambial): D S nova seragem: Q 1 Q 2

18 5. Câmbio fixo e ataques especulativos Expectativa de que o câmbio fixo será abandonado Moeda nacional se depreciará Aumenta a demanda por divisas Ataque especulativo => crise cambial

19 Desequilíbrio no mercado cambial e fixo < e* (déficit)

20 Ataque especulativo: agrava o desequilíbrio (S e D )

21 Para manter o câmbio fixo o Bacen vende reservas internacionais (nível crítico de reservas)

22 Lógica do ataque especulativo no regime de câmbio fixo (modelo de primeira geração) Queda abrupta das reservas

23 6. Efeito contágio Para evitar o risco de perdas futuras ocorre a saída maciça e imediata de capitais de países que estão na mesma região do país de origem da crise cambial de países que são similares ao país de origem da crise

24 7. Ataques especulativos e efeitos macroeconômicos Efeito positivo: abandonar o regime de câmbio fixo e ter mais flexibilidade para política macroeconômica

25 Efeitos negativos 1. Crise bancária e financeira 2. Redução da riqueza (balance sheet effect, dívida em dólar) 3. Inflação (custo) 4. Finanças públicas (renda, juros) 5. Investimento e emprego 6. Renda (ajuste ortodoxo)

26 8. Políticas de ajuste 1. Automáticas 2. Induzidas Políticas macroeconômicas Cambial Comercial Monetária Fiscal 3. Operações de resgate: FMI 4. Controles de capitais

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