A Canepa Asset Brasil publica sua Carta Trimestral da Estratégia Renda Variável, referente ao período de abril a junho/2017.

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1 Estratégia Renda Variável Relatório de Desempenho 2º tri 2017 A Ótica do Gestor A Canepa Asset Brasil publica sua Carta Trimestral da Estratégia Renda Variável, referente ao período de abril a junho/2017. No âmbito externo, tivemos um período caracterizado pelo otimismo moderado lastreado na ideia de um crescimento consistente mais abrangente em termos globais e sem pressão inflacionária. Neste contexto, tanto o Banco Central norteamericano quanto o europeu possuem uma janela de tempo benigna para articular de forma gradual suas estratégias de juros e de reinvestimento em títulos. Na Alemanha, Holanda e na França, a derrota dos partidos extremistas nas respectivas eleições locais e nacionais tranquilizou os investidores. Por outro lado, as incertezas oriundas da agenda Trump permaneceram relativamente escondidas nos EUA. Poucas promessas de campanha foram de fato implementadas. No plano geopolítico, as questões da Síria e da Coréia do Norte testaram os nervos da relação entre o Ocidente e a China e Rússia, com sucessivos incidentes. Todavia, soluções diplomáticas parecem mais prováveis, por enquanto. No cenário interno, em termos econômicos, as boas notícias continuaram no campo da inflação, com queda generalizada de preços após o Banco Central colher seus frutos através de uma política monetária bastante austera nos primeiros meses de mandato. O COPOM intensificou o ritmo de queda, promovendo um relaxamento de 200 pontosbase no trimestre, em meio a uma recuperação ainda débil da economia. O campo político, porém, foi o que reservou maior atividade aos analistas. O julgamento da chapa DilmaTemer por abuso de poder econômico acabou com a absolvição em votação apertada. Mas o evento maior do trimestre ainda estaria por vir. Até a noite do dia 17 de maio, era crescente a confiança na capacidade de articulação do Governo para a aprovação das reformas. A bombástica delação da JBS trouxe verdadeiro pânico aos pregões no dia posterior. A divulgação do áudio contendo trechos comprometedores da conversa entre Michel Temer e Joesley Batista, dono da JBS, nublou as perspectivas para a aprovação das reformas tão necessárias para corrigir o instável equilíbrio fiscal brasileiro. Mais grave, até mesmo as condições políticas para a permanência de Temer à frente da Presidência da República foram colocadas em xeque. Diante de tamanha incerteza e cenários possíveis, o efeito sobre os preços dos ativos brasileiros foi devastador. O pregão de 18 de maio entrou para a história com o acionamento de circuit breakers para limitar a queda do Ibovespa e a alta do dólar e dos juros no mercado de DI, mas a dinâmica subsequente foi insuficiente para, na prática, apertar significativamente as condições financeiras. Liderado pelos investidores estrangeiros, o mercado voltou a ancorar as expectativas baseado em premissas como a continuidade de uma base aliada reformista, da equipe econômica ortodoxa e em uma baixa probabilidade do Lula concorrer em Com isso, independente de quem seja o presidente e do timing das reformas, a crença na continuidade de um parlamentarismo liberal estabilizou os preços dos ativos durante o fim do trimestre. Obviamente, tal crença foi sustentada em sinalizações do governo e da equipe econômica, dentre as quais podemos destacar a dissociação pelos partidos da base entre o apoio às reformas e o apoio ao presidente Temer, além de as autoridades monetária e fiscal confirmarem a continuidade de seus respectivos trabalhos e da direção das políticas já em implementação. Para o terceiro trimestre, em relação ao cenário externo, os dados de inflação serão bem importantes para confirmar a expectativa da velocidade e da intensidade do processo de menor estímulo marginal dos bancos centrais. Em relação ao cenário interno, a rapidez do desfecho dos processos de denúncia na Câmara será determinante para restaurar a estabilidade política no país. O restabelecimento da normalidade política constituise em fator determinante para que possamos retomar a agenda reformista o quanto antes, sobretudo a reforma da previdência, o principal catalisador aguardado pelo mercado. Em paralelo, o desfecho do primeiro processo de condenação de Luiz Inácio Lula da Silva é aguardado para minimizar o maior risco da eleição de Canepa Asset Brasil Renda Variável 2º Tri

2 Canepa Phoenix Long and Short FIM O fundo Canepa Phoenix LS FIM, da classe long & short neutro, apresentou desempenho positivo, mas inferior ao do seu benchmark no segundo trimestre de No período, o fundo rendeu 1,46% versus 2,54% de rentabilidade do referencial (retorno equivalente a 57% do ). O fundo acumula retorno de 104% do desde o inicio da gestão na Canepa Asset. Desde o começo de sua existência em nov/2005, o fundo Canepa Phoenix LS FIM rende 324% versus 249% de seu benchmark (ou equivalente a 13 do ). Após um forte início em abril, o desempenho do fundo no trimestre foi afetado negativamente pelo evento da delação da JBS, quando apresentou cota negativa em maio, basicamente pelas perdas registradas na estratégia carteira x índice naquele momento. Em termos de atribuição de performance, o destaque negativo ficou por conta dessa estratégia no acumulado do trimestre. Por outro lado, a alocação Intersetorial apresentou um retorno destacado e importante para contrabalancear as perdas das outras estratégias. Atribuição de Performance no Trimestre Por estratégia Fonte: Canepa Asset Na estratégia Carteira x Índice (sempre com a visão relativa à composição do Índice Ibovespa), após registrar um bom retorno em abril, as perdas no trimestre foram bem concentradas em maio após o forte incremento na volatilidade das ações e grande desvalorização do real, o que acabou prejudicando as alocações underweight em setores exportadores e defensivos. Após o evento da delação da JBS, reduzimos a exposição dessa estratégia e remontamos nosso cenário macro para os setores. Em junho já conseguimos voltar a rentabilizar essa operação e alocações micro foram importantes para isso, com destaques como Magazine Luiza, Arezzo, Azul, Localiza, Movida, Smiles e Tenda. Vale ressaltar também os ganhos na alocação em Mineração através da concentração do peso do setor em Bradespar, que, em termos práticos, foi o equivalente a fazer um par BRAP4 x VALE3 e VALE5. O foco era capturar os maiores benefícios para a Bradespar na aprovação da unificação das classes de ações da Vale em assembleia realizada em junho. Canepa Asset Brasil Renda Variável 2º Tri

3 A estratégia Intrassetorial também registrou perdas no trimestre, embora menores (equivalentes a 0,11% nominal). As perdas foram razoavelmente diluídas em alguns pares nos setores Imobiliário, Fidelidade e Elétrico. Como destaque positivo, mais uma vez um combo no setor de Varejo registrou os maiores ganhos dentre as operações intrassetoriais. Setor Varejo A estratégia de valor relativo no setor de varejo continuou trazendo bons resultados para o fundo no trimestre. Na ponta comprada novamente destacamos as ações da Arezzo. Já comentamos mais detalhadamente em cartas anteriores os motivos que nos levaram a ter exposição ao ativo. A empresa vem superando nossas projeções, assim como do mercado, e deve continuar apresentando uma performance de vendas que consideramos robusta diante do cenário econômico ainda desafiador para o setor. Com a valorização expressiva das ações, optamos por reduzir a posição comprada no ativo. Também contribuiu de forma positiva para a estratégia a posição comprada em Magazine Luiza. Carregamos uma posição menor ao ativo, mas que teve contribuição relevante diante da forte valorização no trimestre. Na ponta vendida da operação, continuamos usando como funding empresas que passam por dificuldades operacionais que não estão refletidas de forma correta em suas respectivas precificações, como Hering, Natura e Ambev. Já a estratégia Intersetorial terminou com contribuição positiva relevante e retorno nominal de 0,75% no trimestre, com quatro pares de maior destaque. Além de BVMF3 x CIEL3, RENT3 x EMBR3 e MRVE3 x BOVA11, é importante detalhar a operação com maior ganho no trimestre: AZUL4 x BOVA11 Carregamos esse par desde o IPO da Azul, com foco nas características diferenciadas de seus fundamentos dentro do setor de aviação nacional, com destaque para sua força competitiva baseada em rotas regionais de baixa ou nenhuma competição. Fomos ajustando a exposição da posição no trimestre de acordo com as variáveis macro que afetam o case, como o câmbio e preço do petróleo. Na seção da estratégia Long Biased desta carta detalhamos com mais profundidade o case de investimento em Azul. Por fim, é importante ressaltar que o fundo apresentou um pico de volatilidade no trimestre, dada o forte aumento da volatilidade da bolsa com o evento da delação da JBS em maio. Para o inicio desse segundo semestre, trabalhamos com o cenário de buscar métricas de exposição bruta e volatilidade mais alinhadas com nossa meta de geração de rentabilidade compatível com nossos objetivos de relação retorno/risco para o fundo no médiolongo prazo. Canepa Asset Brasil Renda Variável 2º Tri

4 Estratégia Long Biased O fundo Canepa I FIC FIA da classe long biased apresentou retorno negativo de 10,5% entre abril e junho/17, desempenho inferior ao do seu benchmark IBX (2,52%) no mesmo período. Grande parte desse forte descolamento em relação ao benchmark ocorreu em maio, quando o fundo performou mal após o evento da delação da JBS, seja pela própria carteira comprada em ações ter reagido negativamente ao evento da delação da JBS, sejam pelas perdas em estruturas de alavancagem em índice e Petrobras. O fundo Canepa Long Biased FIM também da classe long biased que possui o mesmo portfólio do Canepa I FIC FIA, apresentou retorno negativo de 10,6% versus +1,3 % do seu benchmark índice IMAB no trimestre. Desde o começo de suas operações (23/12/14) até 31/03/2017, o produto apresentou rentabilidade de 12,6% versus 41% do IMAB. Principais movimentos no trimestre: Entrada de novos casos de investimento na carteira: Destacamos a inclusão das ações da Energisa (ENGI11), Movida (MOVI3) e Azul (AZUL4): i) Temos acompanhado com mais cuidado o case da Energisa desde que a empresa realizou seu followon em Jul/16. Observamos na companhia diversas características que julgamos essenciais para realizar um investimento no setor, tais como: (i) boa alocação de capital e disciplina financeira, (ii) management experiente e (iii) foco constante na melhora da eficiência operacional. O ponto de entrada para nossa posição foi caracterizado pela underperformance não justificada que observamos após o dia 18Mai17. Apesar do aumento do prêmio de risco desde então, a reação nos pareceu desproporcional considerando a característica resiliente do negócio e as informações divulgadas recentemente: revisão tarifária favorável na Energisa Paraíba e os resultados sólidos do 1T17. Adicionalmente, dados operacionais de consumo de energia nas regiões onde estão localizadas as principais distribuidoras da Energisa indicam desempenho relativo bastante acima da média do país. Já com relação às perdas, a análise das perdas nãotécnicas na Energisa Mato Grosso e Energisa Mato Grosso do Sul apontam para a contínua melhora de indicadores, o que evidência que o processo de turnaround dessas subsidiárias continua sendo bem executado. Desse modo, decidimos incluir Energisa em nosso portfolio no momento que as características estruturais e conjunturais já favoráveis coincidiram com preços atraentes. ii) Após a inclusão de Localiza no primeiro trimestre reforçamos a exposição ao setor de aluguel de veículos com a Movida em maio. Nossa percepção de que o mercado de aluguel de veículos passa por um processo acelerado de concentração pelos principais players com consequentes benefícios operacionais para as grandes empresas foi reforçado com os resultados divulgados de 1T17 e as respectivas perspectivas para os próximos trimestres. A opção de reforçar a exposição no setor com Movida ocorreu através de identificarmos um bom ponto de entrada na empresa após o evento JBS, com a oportunidade de compra de suas ações, ainda mais descontadas em relação a Localiza. Ou seja, conseguimos diversificar nossa exposição no mercado de aluguel de veículos e ainda com maior alavancagem. iii) Decidimos participar do IPO da Azul e temos carregado a posição desde então. O setor de companhias aéreas, em nossa visão, apresenta uma série de dificuldades estruturais, dentre os quais destacamos a competição agressiva, dado o baixo custo marginal de ocupação das aeronaves. Entretanto, acreditamos que a Azul possui uma série de vantagens competitivas dificilmente replicáveis por outros players do setor. A principal delas é a baixa competição na grande maioria de suas rotas, o que faz com que a companhia tenha muito mais facilidade para reajustar suas tarifas para refletir eventuais choques de custo (querosene de aviação e câmbio, principalmente). Canepa Asset Brasil Renda Variável 2º Tri

5 O motivo dessa baixa competição é a estratégia de focar em rotas regionais, ligando cidades pequenas e médias não atendidas por outras companhias ao seu principal hub (Viracopos). Essa malha, por sua vez, alimenta a demanda por voos da Azul de maior capacidade partindo de Viracopos (domésticos e internacionais). Uma evidência desse pricing power da empresa pode ser observado abaixo, onde destacamos as variações de margens EBITDAR de Azul, Gol e TAM nos últimos anos, período especialmente volátil tanto no câmbio USD/BRL quanto no preço do petróleo. Fonte: Canepa Asset Por fim, não vislumbramos nenhuma alteração nesse ambiente competitivo favorável para a companhia no curto ou médio prazo. Os outros dois principais players do setor (Gol e LATAM) não possuem musculatura financeira suficiente para se aventurar em novos mercados no momento (aviação regional) e players internacionais não tem acesso ao mercado doméstico de voos no Brasil tendo em vista a legislação do setor. Dessa forma, acreditamos que a Azul é um excelente case de investimento nos níveis atuais, pois acreditamos que suas ações negociam com um desconto não merecido vs seus peers e também aos efeitos positivos esperados para os próximos anos de uma séria de iniciativas, tais como: (i) abertura de novas rotas não competitivas, (ii) substituição de aeronaves e (iii) crescimento do programa de fidelidade TudoAzul. Saída de Posições: Decidimos encerrar taticamente nossa posição em Equatorial (EQTL3) no trimestre uma vez que a companhia apresentou, conforme esperado, desempenho resiliente após o evento JBS, atingindo nosso target de retorno visàvis a abertura de taxas reais de juros longas (via NTNB s) desde então. Essa boa performance não foi acompanhada por outras ações do setor e, dessa forma, passamos a observar relações risco x retorno melhores em outras empresas de perfil semelhante (inclusão de Energisa e manutenção de Alupar na carteira). Canepa Asset Brasil Renda Variável 2º Tri

6 A figura a seguir mostra a atribuição de performance setorial do Fundo Canepa Master FIA no trimestre. Destaque para a contribuição favorável dos setores de Transporte (Localiza e Movida), Consumo e Varejo (Arezzo e Magazine Luiza) e Serviços Financeiros (B3). Fonte: Canepa Asset As principais contribuições negativas foram concentradas nos instrumentos de alavancagem em índice futuro e algumas posições como Alupar, Banco do Brasil, Petrobras e BRF. Canepa Asset Brasil Renda Variável 2º Tri

7 Canepa Phoenix Long and Short FIM Fundo Multimercado Long & Short Neutro Performance Gráfica 45% 4 Phoenix 35% Junho/ , 40,2% 3 25% 2 15% 1 5% Rentabilidade Acumulada de 29/09/14 a 30/06/17 5% Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano Acumulado % Fundo Fundo Fundo Fundo 0,7% 2, 1,4% 0,5% 1,6% 0,1% 0, 1,6% 1,5% 0,7% 1,4% 0,6% 2,1% 5,1% 0,6% 1,4% 42, 0,6% 0,4% 0,5% 2,2% 0,7% 1,8% 2,6% 1,6% 6,6% 10,6% 14,6% 6,6% 17,9% 35,1% 5,7% 40,2% 0, 2,8% 13,2% 14, 2,8% 16,4% 32,7% 236% 109% 107% 104% Indicadores de Performance Características dias acima do dias abaixo do Público Alvo Investidores em Geral jun Taxa de Administração* 1,5% a.a. 6 meses Taxa de Perfomance 2 do que exceder o 12 meses Cota de Aplicação D+0 Desde o início Conversão de Cotas no Resgate D+20 Volatilidade Anualizada 21 dias 8% 6% 4% 2% Política de Investimentos Phoenix set14 dez14 mar15 jun15 set15 dez15 mar16 jun16 set16 dez16 mar17 jun17 O objetivo do Fundo é superar, substancialmente, a variação do Certificado de Depósito Interbancário () no médio e longo prazos, buscando as melhores oportunidades de investimento através de uma combinação em lastro de títulos públicos federais com uma administração ativa em ações (posições long & short). Taxa de resgate antecipado** 5% no valor do resgate Pagamento de Resgate Investimento Mínimo D+1 da conversão de cota $ Movimentação Mínima $ Saldo Mínimo de Permanência $ Horário de Movimentação Categoria ANBIMA Até as 14h Long & Short Neutro *A taxa de administração acima é a mínima do fundo. Tendo em vista que o fundo admite a aplicação em cotas de fundos de investimento, fica instituída a taxa de administração máxima de 2% a.a. sobre o valor do patrimônio líquido do fundo. **5% sobre o valor total do resgate mediante a solicitação do cliente em antecipar a cotização, e será revertida ao fundo. Patrimônio Líquido Patrimônio Líquido Patrimônio Líquido Médio 12 meses Custodiante Auditoria Gestor Administrador BNY Mellon Banco S A KPMG Auditores Canepa Asset Brasil BNY Mellon Serviços Financeiros DTVM S.A. (R$ mil) O Fundo foi constituído em novembro de 2005, porém a substituição da gestora em setembro de 2014 ocasionou a perda do seu histórico. Tel.: (21)

8 mai13 jun13 jul13 ago13 set13 out13 nov13 dez13 jan14 fev14 mar14 abr14 mai14 jun14 jul14 ago14 set14 out14 nov14 dez14 jan15 fev15 mar15 abr15 mai15 jun15 jul15 ago15 set15 out15 nov15 dez15 jan16 fev16 mar16 abr16 mai16 jun16 jul16 ago16 set16 out16 nov16 dez16 jan17 fev17 mar17 abr17 mai17 jun17 Performance Gráfica Canepa I FIC FIA Fundo de Investimento em Cotas de Fundos de Investimento em Ações Junho/ % 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% 5% 1 15% 2 25% 3 Canepa I FIC FIA IBrX Rentabilidade Acumulada de 21/05/13 a 30/06/17 18,9% 17,8% Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano Acumulado Fundo 2,5% 3,4% 6,4% 0,7% 2,9% 5,7% 7,7% 7,7% IBrX100 3,1% 9,1% 1,7% 1,9% 5, 5,4% 2, 3,1% 4, 4, Fundo 2,4% 1,6% 1,8% 3,2% 1,7% 4,1% 3,7% 9,1% 9,8% 3,5% 5,2% 1,5% 6,1% IBrX100 8,1% 0,3% 6,9% 2,7% 3,6% 4,5% 9,6% 1 0,3% 8,3% 2,8% 6,7% Fundo 3,5% 6,8% 3,5% 6,3% 3,6% 0,3% 1,4% 4,8% 2,1% 2,4% 2,2% 2,3% 2,5% 3,4% IBrX100 5,9% 9,3% 0,5% 9,1% 5,5% 3,4% 8,3% 3,1% 1,4% 1,7% 3,8% 12,4% 18,3% Fundo 3,3% 3,9% 10,3% 3,8% 4,7% 1,4% 12,5% 0,1% 10,3% 8,7% 2,9% 23,7% 27,9% IBrX100 6,3% 5,3% 15,4% 7,1% 9,4% 6,5% 11,3% 0,6% 1 5, 2,6% 36,7% 11,7% Fundo 5, 3,6% 4,5% 0,7% 9,3% 0,7% 7, 18,9% IBrX100 7,2% 3,3% 2,4% 3,7% 0,3% 5,4% 17,8% Volatilidade Anualizada 21 dias 65% Canepa I IBrX 55% 45% 35% 25% 15% 5% 12,9% 1 Características Público Alvo Taxa de Administração* Taxa de Perfomance Cota de Aplicação Conversão de Cotas no Resgate Taxa de resgate antecipado** Pagamento de Resgate Investimento Mínimo Movimentação Mínima Saldo Mínimo de Permanência Horário de Movimentação Categoria ANBIMA Investidores em Geral 2% a.a. 2 do que exceder o IBrX D+0 D+30 1 D+3 da conversão de cota $ $ $ Até as 14h Ações Livre *A taxa de administração acima é a mínima do fundo. Tendo em vista que o fundo admite a aplicação em cotas de fundos de investimento, fica instituída a taxa de administração máxima de 3% a.a. sobre o valor do patrimônio líquido do fundo. **1 sobre o valor total do resgate mediante a solicitação do cliente em antecipar a cotização, de D+30 para D+1 e será revertida ao fundo. Política de Investimentos O Fundo busca superar o retorno do IBrX fechamento, através do investimento de 95% do seu patrimônio líquido no Canepa Master FIA, cuja política de investimento consiste, majoritariamente, no investimento em ações, selecionadas com base em análise fundamentalista. Obedecendo às disposições da Resolução 3.792/2009. Patrimônio Líquido Patrimônio Líquido Patrimônio Líquido Médio 12 meses (R$ mil) Custodiante Auditoria Gestor Administrador BNY Mellon Banco S A KPMG Canepa Asset Brasil BNY Mellon Serviços Financeiros DTVM S.A. Tel.: (21)

9 dez14 jan15 fev15 mar15 abr15 mai15 jun15 jul15 ago15 set15 out15 nov15 dez15 jan16 fev16 mar16 abr16 mai16 jun16 jul16 ago16 set16 out16 nov16 dez16 jan17 fev17 mar17 abr17 mai17 jun17 Canepa Long Biased FIM Fundo Multimercado Multiestratégia Performance Gráfica Junho/ % 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% 5% 1 Canepa Long Biased IMAB Rentabilidade Acumulada de 23/12/14 a 30/06/ ,6% Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano Acumulado Fundo 1,3% 1,3% 1,3% IMAB 0,3% 0,3% 0,3% Fundo 3,6% 6,9% 3,9% 5,3% 2,5% 0,4% 1,5% 5,1% 2, 2,5% 2,2% 2,4% 2,4% IMAB 2,1% 0,5% 1,6% 1,8% 0,5% 2,5% 0,5% 2,1% 15,5% 15,8% Fundo 3,4% 3,8% 10,1% 4,4% 5,5% 1,5% 13,8% 0,3% 9,9% 9,5% 3, 22,3% 2 IMAB 3, 1,5% 1,5% 1,4% 0,5% 0,4% 1,4% 15,5% 33,7% Fundo 5, 3,8% 4,5% 0,7% 9,3% 0,7% 6,9% 12,6% IMAB 1,5% 1,4% 0,7% 0,1% 0,5% 5,5% 4 Volatilidade Anualizada 21 dias 6 Canepa Long Biased IMAB , Características Público Alvo Investidores em Geral Taxa de Administração* 2,2 a.a. Taxa de Perfomance 15% do que exceder o IMAB Cota de Aplicação D+0 Conversão de Cotas no Resgate D+30 Taxa de saída** 1 Pagamento de Resgate D+3 da conversão de cota Investimento Mínimo $ Movimentação Mínima $ Saldo Mínimo de Permanência $ Horário de Movimentação Até as 14h Categoria ANBIMA Multimercado Multiestratégia *A taxa de administração acima é a mínima do fundo. Tendo em vista que o fundo admite a aplicação em cotas de fundos de investimento, fica instituída a taxa de administração máxima de 4% a.a. sobre o valor do patrimônio líquido do fundo. **1 sobre o valor total do resgate mediante a solicitação do cliente em antecipar a cotização, de D+30 para D+1 e será revertida ao fundo. Política de Investimentos A política de investimento do Fundo consiste na busca da valorização de suas quotas, através da aplicação preponderante de seus recursos em ativos de renda variável, e de mecanismos de proteção e alavancagem da carteira, com o uso de derivativos ligados a ações (basicamente opções e futuros). O fundo não possui como objetivo perseguir uma alta correlação com qualquer índice de ações específico. Patrimônio Líquido Patrimônio Líquido Patrimônio Líquido Médio 12 meses (R$ mil) Custodiante Auditoria Gestor Administrador BNY Mellon Banco S A KPMG Canepa Asset Brasil BNY Mellon Serviços Financeiros DTVM S.A. Tel.: (21)