Mercados: Desempenho dos ativos brasileiros é o destaque vis-à-vis a um mundo de lado.

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1 Estratégia Macro Relatório de desempenho 3º tri 2016 Mercados: Desempenho dos ativos brasileiros é o destaque vis-à-vis a um mundo de lado. A melhora das perspectivas da economia brasileira acabou refletindo na valorização dos ativos, sobretudo na bolsa. Mais uma rodada no fechamento de prêmios de risco impactou também positivamente o mercado de juros. No exterior, após muita volatilidade, segmentos como o de câmbio e commodities encerraram o trimestre no mesmo patamar. O maior destaque foi a continuidade da alta, mesmo que moderada, das bolsas internacionais, além de alguma recuperação do juro longo nos EUA, após períodos consecutivos de fechamento de taxas. Figura 1 Tabela dos Ativos Variação no trimestre Fonte: Bloomberg, elaborado pela Canepa Asset No mercado de renda fixa, as taxas de juros longas internacionais, com a proximidade da normalização monetária nos EUA, voltaram a subir (o título de 10 anos norte-americano saiu de 1,47% para 1,60% a.a.), interrompendo um longo período de contração. No Brasil, a principal observação foi um fechamento generalizado na curva de juros, com destaque para os vértices mais longos (achatamento da inclinação). O movimento foi reflexo da evolução do discurso da nova equipe do BC que foi, aos poucos, esclarecendo o mercado acerca das pré-condições necessárias para o corte da taxa SELIC, contendo a parte curta da curva. Os investidores, então, preferiram aplicar nos vértices mais longos. Enquanto as taxas dos vértices mais curtos caíram ex: DI Jan 2017 contraiu-se em apenas 16 pontos-base - os de maior duração experimentaram fechamento mais relevante - ex: DI Janeiro 2023 perdeu 55 pontos-base. Já os cupons da NTN-B, após consistente queda da inflação implícita embutida nas taxas, seguiram a mesma tendência - a rentabilidade do título mais longo (2050) caiu de 6,06% para 5,74% a.a. No mercado cambial, o dólar norte-americano ficou de lado no mundo perante a uma cesta de moedas (0,7% de desvalorização). O Real, que havia saído na frente em termos de valorização dos ativos brasileiros (12% no trimestre anterior), sofreu realização de lucros e perdeu 1,5% nos últimos três meses. Tal desvalorização ocorreu mesmo com o Banco Central tendo reduzido a oferta diária de leilões de swaps cambiais reversos. Canepa Asset Brasil Estratégia Macro 3º Tri

2 No mercado acionário, as bolsas mundiais continuaram com performance positiva, mas a volatilidade iniciou forte processo de elevação em setembro, muito por conta da iminência da subida de juros nos EUA. O risco Trump, dado que o candidato não avançou nas pesquisas, acabou não contaminando o humor do mercado de forma importante. Os índices S&P, Euro Stoxx e o Nikkei 225 subiram, respectivamente, 3,3%, 4,8% e 5,6% no período, sempre em suas moedas locais. Já no Brasil, o período julho setembro/16 foi de alta expressiva das bolsas, com o otimismo concentrado no mês de julho, quando os investidores começaram a colocar no preço com mais força a saída da Presidente Dilma Rousseff, a chegada da nova equipe econômica, a expectativa por reformas e a retomada da confiança na economia. O IBX e o Ibovespa subiram, pela ordem, 13,2% e 13,3% no trimestre, com grande diferenciação setorial de performance, com destaque (finalmente!) para ações de primeira linha, sobretudo as ligadas às estatais. Em março de 2016, iniciamos a gestão do Fundo Canepa Macro FIM. Excepcionalmente, nessa primeira carta, iremos apresentar um resumo desses primeiros sete meses de vida do produto, não concentrando a análise somente no terceiro trimestre. O desempenho comentado do Fundo Canepa Macro FIM O fundo Canepa Macro FIM, da classe macro, lançado em março/16, alcançou performance substancialmente acima do CDI desde o seu início. Entre março e setembro/16, o produto rendeu 25,99% versus 7,96% de rentabilidade do seu referencial (retorno equivalente a 327% do CDI). Figura 2 Tabela de desempenho do produto da estratégia macro % mar % abr % mai % jun % jul % ago % set Desde o início PL* PL médio início* Canepa Macro FIM 8,16% 2,93% 0,43% 3,00% 4,53% 1,73% 2,88% 25,99% CDI 0,95% 1,05% 1,11% 1,16% 1,11% 1,21% 1,11% 7,96% %CDI 860% 278% 39% 258% 409% 142% 260% 327% Data início: 04/03/2016 *Valores em R$ mil A seguir, apresentamos a equipe que compõe a gestão do produto. Cabe ressaltar que esse time, além da forte expertise individual em cada segmento, já joga junto há muitos anos, contando a experiência coletiva e o entrosamento desde a casa anterior. Canepa Asset Brasil Estratégia Macro 3º Tri

3 Figura 3 Organograma de gestão do Fundo Canepa Macro FIM Para uma volatilidade esperada de 6% ao ano, com limites de VAR e Stress em, respectivamente, 1,5% e 6%, buscamos retornos substancialmente acima do CDI através de posições nos mercados de renda fixa, variável, câmbio e ativos internacionais. Os limites de stop loss, dentro da janela mensal, são muito bem definidos. O prazo de carência para resgates é de 15 dias. Os parâmetros de risco do produto são apresentados a seguir. Figura 4 Regras gerais de gestão de risco do Fundo Canepa Macro FIM Em março de 2016, iniciamos a gestão do produto e aproveitamos muito bem o período direcional de valorização dos ativos brasileiros. O destaque foi a maior utilização do VAR disponível na posição de compra da moeda brasileira, o Real. No mercado de câmbio, utilizamos a venda de contratos futuros de dólar e compra das chamadas puts (opções de venda) e de estruturas na mesma direção, como put spreads de vários vencimentos que foram sendo rolados ao longo dos meses. O uso intensivo do mercado de opções nos permitiu forte alavancagem no mercado em que tínhamos maior confiança. Isso nos permitiu, em determinados momentos, Canepa Asset Brasil Estratégia Macro 3º Tri

4 adotar grande exposição ao ativo, em função da convergência para o nosso cenário. No período, em pelo menos duas ocasiões, praticamente cravamos a formação da PTAX, com consequente ganho máximo em estrutura de opções. No mercado de renda fixa, em momento algum acreditamos em uma queda da taxa SELIC mais acelerada, tese que o mercado insistiu em precificar desde o momento da troca de comando no Banco Central. Com isso, conseguimos bons retornos em posições que apostavam no achatamento da inclinação da curva de juros, comprando, por exemplo, a taxa no vértice jan18 e vendendo taxa no vértice jan21. Num segundo momento, com o recuo das expectativas de inflação e avanço na votação da PEC 241, passamos a apostar na venda seca dos vértices jan19 e jan21. Cabe ressaltar que usamos sempre de forma intensiva o mercado de opções (mais especificamente as IDIs), sempre com perdas limitadas. No mercado acionário, houve a contribuição positiva de posições direcionais divididas em duas categorias: derivativos com convergência de médio longo prazo exemplo foi a compra de um call spread de mil pontos para o Ibovespa (vencimento outubro/16), quando o mesmo se encontrava em pontos em junho/16; e operações de maturação mais curta, como a compra/venda de índice futuro ou posições long ou short em determinadas ações em que vislumbramos o potencial de movimentos mais rápidos. No mercado internacional, não realizamos operações relevantes no período em questão. Nossa preferência foi concentrar a utilização de VAR no mercado local, onde as oportunidades estavam bem mais claras. Figura 5 - Atribuição de performance Março a Setembro/16 Fundo Canepa Macro FIM - Por estratégia Gradativamente, fomos aumentando a utilização de VAR do fundo, que chegou ao patamar de 80% ao final do terceiro trimestre. É importante ressaltar que a atribuição de VAR é única e indivisível para a gestão do portfólio. Em outras palavras, não há o rateio do VAR por mercado, como ocorre em outros produtos semelhantes na indústria (ou seja, um percentual determinado específico para câmbio, renda fixa, renda variável e mercado internacional). O gestor administra as posições da carteira como um todo, observando as respectivas correlações e a ocupação total do VAR. Canepa Asset Brasil Estratégia Macro 3º Tri

5 A volatilidade do produto (medida pela média móvel de 21 dias anualizada) atingiu o nível desejado ao redor de 6% ao ano no terceiro trimestre de Figura 6 - Volatilidade Anualizada - Janela Móvel de 21 dias 10% 8% Macro 6% 5,9% 4% 2% 0% abr-16 mai-16 jun-16 jul-16 ago-16 set-16 Nos primeiros sete meses, o fundo Canepa Macro FIM conseguiu superar os seus objetivos de relação de retorno/risco, com rentabilidade efetiva considerável vis a vis a volatilidade esperada, o que gerou indicadores de desempenho muito positivos. Figura 7 - Indicadores de Retorno/Risco Março a Setembro/ Fundo Canepa Macro FIM Canepa Asset Brasil Estratégia Macro 3º Tri

6 Contato Alexandre Póvoa (21) Daniela Pfeiffer (21) Eduardo Roche (21) Antônio Dupim (21) Canepa Asset Management Rua Voluntários da Pátria, 89 / 702. CEP , Botafogo, Rio de Janeiro RJ Tel: contato@canepaasset.com.br Este documento tem fins meramente informativos e não deve ser considerado como oferta para a aquisição de cotas de fundos da Canepa Asset Brasil, nem tampouco como uma recomendação de investimento em nenhum dos valores mobiliários aqui citados. Rentabilidade passada não representa garantia de rentabilidade futura. Fundos de investimento não contam com garantia do administrador, do gestor, de qualquer mecanismo de seguro ou Fundo Garantidor de Crédito FGC. Para obter informações sobre o uso de derivativos, conversão de cotas, objetivo e público alvo, consulte o prospecto e o regulamento do fundo. Algumas das informações aqui apresentadas podem ter sido obtidas de fontes de mercado. Apesar de todo o cuidado em sua coleta e manuseio, a Canepa Asset Brasil não se responsabiliza pela publicação acidental de dados incorretos. Leia o prospecto e o regulamento antes de investir. Canepa Asset Brasil Estratégia Macro 3º Tri

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