RETORNOS ANUAIS DAS AÇÕES DA EMBRAER S.A: ANÁLISE DOS INDICADORES DE RENTABILIDADE E DO BACKLOG FINANCEIRO

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1 RETORNOS ANUAIS DAS AÇÕES DA EMBRAER S.A: ANÁLISE DOS INDICADORES DE RENTABILIDADE E DO BACKLOG FINANCEIRO Thayse Machado Guimaraes (UFU ) Oswaldo Carlesso Neto (UFU ) Thayla Machado Guimaraes (UFU ) Karem Cristina de Sousa Ribeiro (UFU ) Este trabalho tem o propósito de avaliar a relação entre giro do ativo, margem líquida, rentabilidade do ativo e backlog financeiro com os retornos anuais das ações da Embraer S.A. Para este estudo foram utilizadas referências de sustentabiilidade, nas perspectivas ambiental, social e econômica, e evidenciados alguns autores que trabalham a gestão baseada em valor, que corresponde à forma de avaliar o valor de mercado das empresas que vai além do resultado contábil. Utilizouse algumas abordagens de gestão de estoques e indicadores de rentabilidade, além da teoria de correlação. A proposta é avaliar a relação das variáveis citadas com os retornos anuais das ações desta companhia no período de 2000 a Adotou-se como metodologia uma pesquisa descritiva com abordagem quantitativa, por meio de um estudo de caso da Embraer S.A. Justifica-se o período abordado, pois compreende a crise financeira e econômica que afetou especialmente o setor de aviação. Em relação aos resultados encontrados, identificouse que os três indicadores de rentabilidade possuem correlação positiva baixa, enquanto que o backlog financeiro apresenta correlação negativa baixa. Palavras-chaves: Sustentabilidade, Valor de Mercado, Indicadores de Rentabilidade

2 1. Introdução A Embraer (Empresa Brasileira de Aeronáutica) é uma companhia de capital misto e controle estatal. Possui mais de 40 anos de existência e atua nos processos de projeto, desenvolvimento, fabricação, venda e suporte pós venda de aeronave. Ela atende os seguimentos de aviação comercial, aviação executiva e fornece também soluções integradas para defesa e segurança. O negócio desta organização é gerar valor para os acionistas, de forma que a empresa tenha a garantia de sua perpetuidade (EMBRAER, 2013). No tocante à gestão econômico, social e ambiental, a Embraer segue o princípio de que uma empresa sustentável é aquela que gera lucro para os acionistas, ao mesmo tempo em que protege o meio ambiente e melhora a vida das pessoas com quem mantém interações (EMBRAER, 2013). Em relação a esta perspectiva, entendida através dos três pilares, conforme apresentado por Elkington (2001), surgem desafios na busca pelo equilíbrio, visando à sustentabilidade. Esta perspectiva envolve a qualidade ambiental, a justiça social e o desenvolvimento econômico. A respeito da gestão econômica, dentre as estratégias adotadas por esta empresa, conforme exposto na revista Exame de 23/06/2011, destaca-se a preocupação em elevar o backlog financeiro, que corresponde às receitas futuras potenciais, pois a crise financeira e econômica mundial de 2008 e 2009 ocasionou declínio na indústria global de aviação. Sabe-se que a Embraer S.A mantém estoques para garantir a reposição de peças aos seus clientes e, por isso, é preciso analisar a forma de gestão dos estoques desta empresa, pois, assim, será possível compreender a eficiência que ela utiliza seus ativos, bem como administra suas operações. Dessa forma, o grau do êxito econômico de uma organização é também avaliado conforme a rentabilidade dos capitais investidos (MATARAZZO, 2003). Visto que a Embraer tem como preocupação a promoção de resultados sólidos, para este estudo foram utilizados métodos estatísticos por meio das análises de correlação. O intuito é verificar a relação de alguns indicadores de rentabilidade e o backlog financeiro da Embraer S.A com os retornos anuais das ações desta empresa. De acordo com Mandim (2005), pela análise de correlação, apura-se o nível (grau) de relacionamento entre duas variáveis. Sendo assim, o problema que motivou a realização desta pesquisa foi: Qual a relação dos indicadores de rentabilidade e do backlog financeiro da Embraer S.A com os retornos anuais das ações desta empresa durante o período de 2000 a 2012? Escolheu-se este período, visto que ele abrange o cenário antes, durante e pós-crise financeira e econômica mundial. O objetivo principal, desse modo, é identificar a relação dos indicadores de rentabilidade e do backlog financeiro da Embraer S.A com os retornos das ações durante o período de 2000 a De maneira específica, busca-se analisar, também neste período, os valores dos indicadores de rentabilidade (giro do ativo, margem líquida e rentabilidade do ativo), os valores do backlog financeiro e calcular a correlação destas variáveis com os retornos das ações desta empresa. 2

3 O trabalho está estruturado em cinco partes. A introdução contempla o problema de pesquisa, justificativa do tema e os objetivos que embasam as apurações. A segunda parte apresenta a revisão de alguns conceitos de sustentabilidade, valuation, gestão de estoques, indicadores de rentabilidade e análise de correlação. A terceira, por sua vez, apresenta a metodologia adotada, a quarta os resultados apurados e, por fim, a quinta as considerações finais. 2. Revisão Bibliográfica Em virtude do crescimento industrial e dos impactos gerados pela globalização, são perceptíveis as melhorias no padrão de vida e no conforto das pessoas. Entretanto, os autores Bonnie e Huang (2001) destacam que, apesar dessas melhorias, os custos ambientais das novas práticas do mercado são consideráveis. No tocante ao desempenho organizacional, realiza-se uma análise que transcende a perspectiva contábil de resultado dos exercícios. Este desempenho é avaliado nos aspectos ambientais, sociais e econômicos. Segundo Elkington (1994), é preciso que sejam avaliados a qualidade ambiental, a justiça social e o desenvolvimento econômico, os quais são entendidos como a teoria dos três pilares. O mesmo autor, em 2001, destaca que há desafios na busca por este equilíbrio, tendo como objetivo a sustentabilidade. Em relação ao pilar ambiental, sabe-se que ele está relacionado à conservação e ao uso dos recursos naturais. O pilar social diz respeito à equidade e participação dos grupos sociais na construção e manutenção do sistema. Já o pilar econômico representa a geração de riqueza pela e para a sociedade, considerando o entendimento dos impactos além dos acionistas, ou seja, envolve todos os stakeholders. Adicionalmente à abordagem da sustentabilidade em seu sentido amplo (ambiental, social e econômica), destaca-se a progressiva mudança no gerenciamento das empresas, especialmente em virtude da abertura de mercado, globalização, competitividade e profissionais mais qualificados. Dessa forma, a expectativa homogênea dos acionistas diz respeito à busca pelo crescimento da riqueza e não somente pelo lucro contábil. Isso indica que a administração tem migrado de um modelo baseado na geração de lucro, para um modelo baseado na criação de valor para a empresa e os acionistas (ASSAF NETO, 2003). Segundo este autor, criar valor para uma empresa vai além de cobrir os custos das mercadorias vendidas. O valor reflete o entendimento e o cálculo dos custos de oportunidade do capital investido, sendo que este não é considerado pela contabilidade tradicional na apuração dos resultados da empresa. Quando a remuneração oferecida é maior que a taxa mínima exigida, o valor da empresa ultrapassa o valor dos investimentos, resultando em uma agregação de riqueza, e esta refere-se ao valor de mercado formado com base nas expectativas dos investidores em ações. Assim, entende-se que este valor gerado é incorporado pelo mercado na avaliação das ações, valorizando-as (aumento de preço das ações), o que gera riqueza aos acionistas. Por outro lado, quando o retorno oferecido pelo investimento não for suficiente para remunerar o risco assumido pelo acionista, tem-se a destruição de valor, o que permite dizer que o valor de mercado da empresa é inferior ao montante de seus ativos, isto é, a empresa vale mais fracionada do que se avaliada em sua totalidade (ASSAF NETO, 2003). Póvoa (2007) afirma que existe uma considerável diferença entre preço e valor, pois o primeiro pode ser fixo, ou variar de acordo com a oferta e demanda, e geralmente é definido 3

4 pelo comportamento do público alvo de determinado produto. Em relação ao conceito de valor, depende da visão individual de cada potencial consumidor. De acordo com Damodaran (2012), todos os ativos de uma empresa possuem um valor e, para uma gestão de sucesso, não se deve somente saber qual é esse valor, mas também identificar os recursos que o compõem. Deste modo, é diferente avaliar o estado real de uma propriedade e o valor de ações negociadas no mercado financeiro, ou seja, os detalhes de uma avaliação variam de caso para caso. Porém, apesar do uso de diferentes técnicas, elas mantêm um grau de similaridade em relação aos princípios básicos do valuation. Um investimento é realizado com a expectativa de que quando for efetuada a venda, o valor do mesmo terá crescido o suficiente para cobrir os custos e compensar o risco associados a este investimento. Portanto, em uma economia de mercado, as organizações são julgadas pela capacidade e habilidade de criar valor para seus acionistas (KOLLER; GOEDHART; WESSELS, 2010). Compreender o valor de um investimento é uma responsabilidade para os administradores que trabalham para que a maximização da riqueza dos acionistas aconteça. Além disso, os gestores se mantêm atentos quanto ao controle de estoques, já que eles empregam uma quantidade significativa de capital de giro das empresas. Manter estoques representa para uma organização não só risco de perda, roubo e obsolescência, mas também perda de espaço (SLACK, 2002). Em relação aos índices financeiros, Ching, Marques e Prado (2003) os classificam em quatro grupos: índices de liquidez, de endividamento, de eficiência e de rentabilidade. Os autores Ross, Westerfield e Jordan (2000), por sua vez, destacam que as medidas de rentabilidade visam à medida da eficiência com que a empresa utiliza seus ativos e administra suas operações. Já Mattarazo (2003) destaca que estes indicadores mensuram a rentabilidade dos capitais investidos, ou seja, o grau de êxito econômico da empresa. No tocante aos métodos estatísticos, utilizados na maioria das vezes para as comparações de indicadores, sabe-se que especialmente se destacam a correlação e a regressão linear. A análise de correlação tem como objetivo principal medir a força ou o grau de associação linear entre dois conjuntos de dados, sendo o coeficiente de correlação a medida desta associação. Nesta análise, a maneira como as variáveis são tratadas é simétrica, ou seja, não há distinção entre variáveis independente e dependente (y e x). Outra particularidade encontrada na análise de correlação corresponde ao pressuposto de que as variáveis são aleatórias e existe uma medida de associação linear entre elas, não necessariamente de causação (ANDERSON ET AL., 2009 e GUJARATI, 2006). Dessa forma, a análise de correlação resume o nível (grau) de relacionamento entre duas variáveis (MANDIM, 2005). Destaca-se que, no presente estudo, em virtude da amostra analisada ser pequena, optou-se somente pela análise da correlação. 3. Metodologia Conforme Selltiz et al (1975), as pesquisas são classificadas em três grupos: exploratórias, descritivas e causais. Os estudos exploratórios têm como objetivo a descoberta de ideias e intuições. Os descritivos apresentam características de uma situação, grupo ou indivíduo específico. Os causais, por sua vez, são aqueles que verificam uma hipótese de relação causal entre variáveis. 4

5 Em virtude dos objetivos deste trabalho estarem definidos, este estudo possui caráter descritivo, já que busca a descrição de características de determinada população ou estabelece relação entre variáveis (GIL, 2006). Quanto aos procedimentos técnicos utilizados, a pesquisa configura o método de estudo de caso da Embraer S.A. É apresentada uma abordagem quantitativa, por meio da utilização de métodos estatísticos como a correlação e gráficos comparativos. Para o levantamento de dados, foram utilizados os relatórios anuais, que estão divulgados no site institucional da empresa, bem como o banco de dados Economática, especialmente para a obtenção dos valores médios das ações. Por isso, conforme afirma Lakatos e Marconi (2001), foi realizada uma pesquisa documental e bibliográfica. Os retornos anuais das ações foram obtidos por meio dos valores de fechamento também anuais. O método utilizado foi continuously compounded return que corresponde ao logaritmo da divisão do valor de fechamento do ano subsequente pelo valor de fechamento do ano anterior. 4. Análise dos Resultados A Embraer (Empresa Brasileira de Aeronáutica) atua nos processos de projeto, desenvolvimento, fabricação, venda e suporte pós venda de aeronave. Ela atende os seguimentos de aviação comercial, aviação executiva e fornece também soluções integradas para defesa e segurança. Como o negócio desta organização é gerar valor para os acionistas, de forma que a empresa tenha a garantia de sua perpetuidade, o trabalho envolve as análises dos indicadores de rentabilidade e do backlog financeiro para entender, durante o período de 2000 a 2012, o quanto que a estruturação da Embraer em relação aos seus ativos, especialmente os estoques, tem impactado nos retornos das ações desta empresa (EMBRAER S.A, 2013). Sabe-se que, na Embraer S.A, a produção é programada conforme as encomendas realizadas, as quais são refletidas no indicador backlog financeiro. O processo produtivo é estruturado em uma linha de montagem, na qual as peças se movimentam e os operadores realizam a montagem dos aviões (assim como acontece com as montadoras de automóveis). A programação da produção está estruturada para que não haja aviões parados na pista, já que este fato representa grande prejuízo para a empresa (EMBRAER S.A, 2013). Os valores dos estoques da Embraer S. A, conforme apresenta a Tabela 1 Estoques, são expressivos em virtude principalmente das peças mantidas para reposição. Por isso, essa empresa mantém dois programas que visam reduzir os investimentos nestas peças e também eliminar os custos de gerenciamento de estoques para os operadores. O Pool viabiliza o fornecimento de peças de reposição de forma mais rápida. Por meio deste programa, o cliente paga um valor baseado no número de horas de vôo e a Embraer S.A assume a responsabilidade de manter um estoque de peças em seus centros de distribuição e serviço, de forma a realizar as entregas, dadas as solicitações feitas pelos operadores. O Tool on Time é um programa complementar ao Pool e tem por princípio fornecer aos clientes todos os materiais necessários para realizar a manutenção e os reparos. Vale ressaltar que estes programas possibilitam à Embraer S.A redução de custos de armazenagem e de depreciação, o que, consequentemente, proporciona melhores resultados. Por isso os indicadores de estoque são importantes para esta empresa (EMBRAER S.A, 2013). Tabela 1: Estoques 5

6 Ano R$ Milhões Diante do exposto acima e em resposta ao problema de pesquisa e aos objetivos almejados, foi adotada uma análise estatística baseada no coeficiente de correlação, a fim de se identificar a medida de associação linear entre as variáveis. Nesse sentido, o estudo baseia-se na determinação da influência de alguns indicadores de rentabilidade (giro do ativo, margem líquida e rentabilidade do ativo) e do backlog financeiro, conforme demonstra a Tabela 2 Indicadores de Rentabilidade e Backlog Financeiro, nos retornos das ações da Embraer S.A no período de 2000 a Ano Tabela 2: Indicadores de Rentabilidade e Backlog Financeiro Giro Ativo Margem Líquida Rentabilidade do Ativo Backlog Financeiro US$ Bilhões ,76 12,76 31, ,89 16,05 14,31 26, ,69 15,31 10,55 19, ,51 8,97 4,59 18, ,72 12,36 8,91 16, ,54 8,02 4,32 15, ,51 7,69 3,94 22, ,64 6,67 4,25 26, ,55 3,81 2,08 26, ,68 8,51 5,77 20, ,67 6,4 4,29 18, ,59 1,74 1,03 16, ,63 5,73 3,60 13,04 A tabela acima apresenta informações sobre a rentabilidade da Embraer S.A, as quais refletem o cenário de crise financeira e econômica mundial que impactou especialmente o setor de aeronáutica. Um reflexo desta crise foi a queda da demanda por aeronaves e, 6

7 consequentemente, a Embraer S.A adotou, no ano de 2009, como estratégia de controle de custos, a demissão de cerca de 4000 colaboradores para garantir competitividade em um mercado enfraquecido. Os retornos anuais das ações representam a percepção do mercado e refletem o valor da Embraer S.A. Como a intenção desta empresa é a garantia da perpetuidade do negócio, adotou-se a análise dos retornos anuais das ações desta empresa, os quais estão descritos na Tabela 3 Retornos Anuais das Ações. Tabela 3: Retornos Anuais das Ações Ano Retornos , , , , , , , , , , , , ,1492 Tendo em vista o objetivo principal desse trabalho que consiste na análise da relação entre os indicadores de rentabilidade e do backlog financeiro, acima citados, com os retornos anuais das ações, foram apuradas as respectivas correlações, conforme apresenta a Tabela 4 Correlação. Tabela 4: Correlação Indicador Correlação Giro Ativo 0,1403 Margem Líquida 0,1963 Rentabilidade do Ativo Backlog Financeiro 0,1663-0,2252 Conforme ilustrado na Tabela 2 Indicadores de Rentabilidade e Backlog Financeiro, o giro do ativo, durante o período em análise, demonstrou baixa variação com resultados, em sua maioria, inferiores a 1. Isso indica que a Embraer S.A não conseguiu, na maioria dos anos, recuperar em sua totalidade o valor dos seus ativos por meio das vendas realizadas, o que foi possível somente no ano Ao realizar a comparação do giro do ativo com os retornos anuais das ações, observou-se o resultado 0,1403, o que significa que estas variáveis possuem correlação positiva baixa. A relação destas variáveis está ilustrada na Figura 1 - Giro do Ativo versus Retornos Anuais das Ações. 7

8 Figura 1 Giro do Ativo versus Retornos Anuais das Ações Quanto à margem líquida, a qual retrata a qualidade da venda, visto que é resultado do lucro líquido pela receita líquida de vendas, percebeu-se considerável variação no período analisado. Os resultados são pouco uniformes e apresentam o maior valor em 2001, ou seja, 16,05. Em se tratando da correlação com o indicador retornos anuais das ações, tem-se o resultado 0,1963, o que indica que estas variáveis também possuem correlação positiva baixa. Essas apurações constam na Figura 2 - Margem Líquida versus Retornos Anuais das Ações. Figura 2 Margem Líquida versus Retornos Anuais das Ações A rentabilidade do ativo, por sua vez, a qual representa a divisão do lucro líquido pelo ativo total da empresa, demonstrou-se com variação considerável, com quedas perceptíveis em relação aos primeiros anos de análise. Quanto à correlação com os retornos anuais das ações, tem-se o resultado de 0,1663, o que, assim como as duas variáveis já analisadas, indica correlação positiva baixa. Verifica-se, portanto, o comportamento entre essas variáveis na Figura 3 Rentabilidade do Ativo versus Retornos Anuais das Ações. Figura 3 Rentabilidade do Ativo versus Retornos Anuais das Ações 8

9 A última variável da análise corresponde ao backlog financeiro. Observou-se que, ao longo dos anos, os valores oscilaram bastante e reduziram, ao se comparar a diferença entre os valores de 2000 e Entretanto, a Embraer S.A almeja elevar este indicador, já que é esperado por esta empresa que, a cada aeronave entregue, tenha-se no mínimo mais uma encomenda. Ao comparar este indicador com os retornos anuais das ações, notou-se que esta variável, diferente das demais, apresenta correlação negativa baixa, isto é, -0,2252. Isso indica que as variáveis são antagônicas, mas não muito relacionadas. Estas informações foram destacadas na Figura 4 - Backlog Financeiro versus Retornos Anuais das Ações. Figura 4 Backlog Financeiro versus Retornos Anuais das Ações Desse modo, todos os indicadores de rentabilidade possuem correlação positiva baixa e o backlog financeiro correlação negativa baixa, o que indica que nenhuma das variáveis estudadas estão substancialmente relacionadas aos retornos anuais das ações da Embraer S.A. 5. Conclusão Este trabalho teve como objetivo avaliar a relação existente dos indicadores financeiros (giro do ativo, margem líquida e rentabilidade do ativo) e do backlog financeiro com os retornos anuais das ações da Embraer S.A durante os anos de 2000 a Para apuração dos resultados, foi utilizada a correlação, ou seja, a determinação do coeficiente correlação. 9

10 Diante dos resultados, é possível afirmar que os três indicadores de rentabilidade possuem correlação positiva baixa, sendo que a margem líquida (0,1963) apresenta o maior grau de relacionamento. Em virtude dos valores resultantes da análise de correlação, ficou perceptível que estes indicadores, os quais configuram a perspectiva contábil, estão relacionados ao valor de mercado da Embraer S.A, mas não de maneira substancial. Em relação ao backlog financeiro, índice de considerável importância para a Embraer S.A, observou-se que ele houve correlação negativa baixa (-0,2252), o que significa que segue uma direção oposta aos retornos anuais das ações. Dessa forma, embora seja um indicador que a empresa estudada espera elevar, apresentou grandes oscilações e, no geral, queda nos últimos anos em função da crise financeira e econômica mundial. Com base no trabalho realizado, o estudo obteve êxito quanto à execução dos objetivos propostos e consequentemente respondeu ao problema de pesquisa elaborado. Observou-se que há baixa relação dos indicadores estudados com os retornos anuais das ações. De modo mais específico sobre o pilar econômico da sustentabilidade, a empresa em estudo, no período analisado, apresentou baixos indicadores, em virtude da crise mundial ocorrida. Referências ANDERSON, D. R. et. al. Estatística aplicada a administração e economia. 2. ed. São Paulo: Cengage Learning, ASSAF NETO, Alexandre. Finanças Corporativas e Valor. São Paulo: Atlas, 2003 Cap. 9 e 10. BONNIE F. D.; HUANG, S. -C. Achieving sustainability through attention to human resource factors in environmental management. International Journal of Operations & Production Management, London, v. 21, n.12, p , BROOKS, C. Introductory econometrics for finance. 2. ed. Cambridge: Cambridge University Press, CHING, Hong Yuh; MARQUES, Fernando; PRADO, Lucilene. Contabilidade e Finanças para não especialistas. São Paulo: Prentice Hall, 2003 DAMODARAN, A. Investment valuation: tools and techniques for determining the value of any asset. 3nd ed. New Jersey: John Wiley & Sons, ELKINGTON, John. Canibais com garfo e faca. São Paulo: Makron Books, EMBRAER S.A Base de Dados do site institucional da empresa. Disponível em: <http://www.embraer.com/>. Acesso em: 22 de abril de EXAME. Portal Exame: O mercado que mais cresce. Disponível em: <http://exame.abril.com.br/negocios/empresas/noticias/embraer-deve-elevar-backlog-apos-3-anos-de-queda> Acesso em: 27 de junho de GIL, A. C. Como elaborar projetos de Pesquisa. 4ª Ed. São Paulo: Atlas, GUJARATI, D. Econometria básica. 4 ed. Rio de Janeiro: Elsevier, KOLLER, T.; GOEDHART, M.; WESSELS, D. Valuation: measuring and managing the value of companies. 5nd ed. New Jersey: Jonh Wiley & Sons, LAKATOS, E. M.; MARCONI, M. de A. Fundamentos de Metodologia Científica. 4ª Ed. São Paulo: Atlas,

11 MANDIM, D. Estatística descomplicada. 11. ed. Brasília: Editora Vestcon, MATARAZZO, Dante C. Análise Financeira de Balanços: abordagem prática e gerencial. 6. ed. São Paulo: Atlas, PÓVOA, Alexandre. Valuation: como precificar ações. 2.ed. São Paulo: Globo, SELLTIZ, C. et al. Métodos de Pesquisa nas Relações Sociais, 6ª. Reimpressão EPU. São Paulo: Editora USP, SLACK N.; CHAMBERS S.; JOHNSTON R. Administração da Produção. 2. Ed. São Paulo : Atlas,

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