Curso de Administração ADM-115 Gestão Financeira

Transcrição

1 Curso de Administração ADM-115 Gestão Financeira Aula 6 Ponto de equilíbrio, alavancagem operacional e financeira, e estrutura de capital Prof. Cleber Almeida de Oliveira Universidade Gama Filho slide 1

2 OBJETIVO Definir os seguintes conceitos: Ponto de equilíbrio; Alavancagem operacional; Alavancagem financeira; Risco Operacional e financeiro; e Estrutura ótima de capital; slide 2

3 Ponto de Equilíbrio? Define-se o ponto de equilíbrio operacional (PE) como o nível de vendas em que o LAJIR (lucro antes de juros e IR) iguala-se a zero. LAJIR = Receitas Custo Total = 0 = P * Q (Custo variável total + custo fixo + depreciação) = 0 = P * Q (Cv * Q + Cf + Dep) = 0 PE=Q= Cf+Dep P Cv = CFT Onde: P Cv PE = Ponto de Equilíbrio = volume de vendas que gera LAJIR zero. Q = Volume de vendas Cv = Custo variável unitário Dep = depreciação Cf = custo fixo (sem a depreciação) CFT = custo fixo total (com a depreciação) P-Cv = Margem de contribuição unitária slide 3

4 Ponto de Equilíbrio? Exercícios??? slide 4

5 Análise do ponto de equilíbrio As empresas usam a análise do ponto de equilíbrio (breakeven analysis), também conhecida como análise custo-volume-lucro para: Determinar o nível de operações necessário para cobrir a totalidade dos custos. Avaliar a lucratividade associada a diferentes níveis de vendas. O ponto de equilíbrio operacional é o nível de vendas necessário para cobrir todos os custos operacionais. Nesse ponto, o lucro antes de juros e imposto de renda (LAJIR) é igual a $ 0. slide 5

6 Para identificar o ponto de equilíbrio operacional, o custo das mercadorias vendidas e as despesas operacionais devem ser classificados como fixos ou variáveis. Os custos variáveis variam diretamente com as vendas e em função do volume, não do tempo. Os custos de mão de obra direta e transporte são exemplos de custos variáveis. Os custos fixos são função do tempo, e não do volume de vendas. O aluguel é um exemplo de custo fixo. slide 6

7 Análise do ponto de equilíbrio: enfoque algébrico Usando as variáveis a seguir, podemos converter a parte operacional da demonstração de resultado da empresa da seguinte maneira: P = preço unitário de venda Q = quantidade de unidades vendidas CF = custo operacional fixo por período CV = custo operacional variável por unidade Admitindo LAJIR = 0 e solucionando Q, temos: LAJIR = (P Q) CF (CV Q) slide 7

8 slide 8 Alavancagem operacional, custos e análise do ponto de equilíbrio

9 Exemplo: a Cheryl s Posters, um pequeno revendedor de pôster, tem custos operacionais fixos de $ 2.500, seu preço unitário de venda (por pôster) é de $ 10 e seu custo operacional variável unitário, de $ 5. Determine o ponto de equilíbrio operacional. Q = $ = 500 unidades $ 10 $ 5 Isso implica que, se a Cheryl vender exatamente 500 unidades, sua renda será igual a seus custos (LAJIR = $ 0). slide 9

10 Isso pode ser confirmado pelas seguintes substituições: LAJIR = (P Q) CF (CV Q) LAJIR = ($ ) $ ($ 5 500) LAJIR = $ $ $ = $ 0 slide 10

11 Análise do ponto de equilíbrio: enfoque gráfico Análise do ponto de equilíbrio slide 11

12 Análise do ponto de equilíbrio: variação de custos e ponto de equilíbrio operacional Vamos supor que a Cheryl s Posters deseje avaliar o impacto de diversas opções: (1) aumentar os custos operacionais fixos para $ 3.000, (2) aumentar o preço unitário de venda para $ 12,50, (3) aumentar o custo operacional variável unitário para $ 7,50 e (4) implementar simultaneamente as três mudanças anteriores. slide 12

13 (1) Ponto de equilíbrio operacional = $ 3.000/($ 10 $ 5) = 600 unidades (1) (2) Ponto de equilíbrio operacional = $ 2.500/($ 12,50 $ 5) = 333 unidades (1) (3) Ponto de equilíbrio operacional = $ 2.500/($ 10 $ 7,50) = unidades (1) (4) Ponto de equilíbrio operacional = $ 3.000/($ 12,50 $ 7,50) = 600 unidades slide 13

14 slide 14 Sensibilidade do ponto de equilíbrio operacional a aumentos das variáveis fundamentais

15 Alavancagem Alavancagem é a capacidade que uma empresa possui para utilizar ativos ou recursos externos, tomados a um custo fixo, visando maximizar o lucro de seus sócios. Costuma-se dividir a alavancagem em dois tipos básicos de alavancagem: operacional e financeira. A alavancagem operacional é determinada pela relação entre as receitas de vendas da empresa e seu LAJIR. A alavancagem financeira refere-se à relação entre o LAJIR e o lucro por ação. slide 15

16 Alavancagem A alavancagem resulta do uso de ativos ou fundos a custo fixo para multiplicar os retornos aos proprietários da empresa. De modo geral, aumentá-la resulta em maior retorno e risco, ao passo que reduzi-la, diminui ambos. O volume de alavancagem na estrutura de capital da empresa o mix de dívida de longo prazo e capital próprio que ela mantém pode afetar seu valor de maneira significativa ao afetar o retorno e o risco. slide 16

17 Alavancagem Alavancagem Operacional: situação na qual os custos fixos aumentam em maior proporção que os custos variáveis. Alavancagem Financeira: ocorre quando o volume de recursos alheios (capital de terceiros) aumenta mais em relação aos recursos provenientes dos sócios (capital próprio). slide 17

18 slide 18 Demonstração de resultado genérica e tipos de alavancagem

19 Alavancagem Operacional Basicamente, a alavancagem operacional é uma extensão do conceito de ponto de equilíbrio operacional, pois quanto mais afastada (para cima) do PE a empresa operar menor será seu risco e sua alavancagem operacional. Quando as empresas elaboram projetos para captar financiamentos, visando aumentar a produção sem aumentar os custos fixos ou aumentando de um valor menor do que o crescimento do lucro Antes das Despesas Financeiras e do Imposto de Rendas, elas buscam obter Alavancagem Operacional. slide 19

20 Alavancagem Operacional O Grau de Alavancagem Operacional (GAO) é o quociente entre a variação do LAJIR e a variação do volume de vendas: Onde: CFT custo fixo total Q - vendas (unidades) P preço GAO= Cv custo variável unitário Var. LAJIR Var.Volume = Q ( P Cv ) Q ( P Cv ) CFT slide 20

21 Alavancagem operacional Alavancagem operacional slide 21

22 slide 22 LAJIR em diversos níveis de vendas

23 Alavancagem operacional: mensuração do grau de alavancagem operacional O grau de alavancagem operacional (GAO) mede a sensibilidade a variações no LAJIR em relação a variações em vendas. O GAO de uma empresa pode ser calculado de duas maneiras: um cálculo fornecerá uma estimativa pontual, enquanto o outro, uma estimativa de intervalo. Somente as empresas que usam custos fixos no processo de produção terão alavancagem operacional. slide 23

24 GAO = Variação percentual do LAJIR/ Variação percentual das vendas Aplicando essa equação aos casos 1 e 2 da Tabela anterior temos: Caso 1: GAO = (+100% +50%) = 2,0 Caso 2: GAO = ( 100% 50%) = 2,0 slide 24

25 Uma fórmula mais direta para calcular o GAO no nível de vendas de referência, Q, é demonstrada a seguir. Substituindo Q = 1.000, P = $ 10, CV = $ 5 e CF = $ temos o seguinte resultado: slide 25

26 Alavancagem operacional: custos fixos e alavancagem operacional Suponha que a Cheryl s Posters substitua parte de seus custos operacionais variáveis por custos operacionais fixos, eliminando as comissões de vendas e aumentando os salários dos vendedores. Essa mudança resulta em uma redução do custo operacional variável por unidade de $ 5 para $ 4,50 e um aumento dos custos operacionais fixos de $ para $ slide 26

27 slide 27 Alavancagem operacional e aumento dos custos fixos

28 Alavancagem Financeira A alavancagem financeira pode ser definida como a capacidade de usar os custos financeiros fixos para aumentar os efeitos das variações das vendas sobre o LPA (lucro por ação), ou sobre a rentabilidade do capital próprio (rentabilidade dos acionistas). A Alavancagem Financeira é a prática de se captar recursos de terceiros para financiar investimentos. Sua importância está na relação que deve existir entre o LAJIR (lucro antes do juro e do imposto de renda) e o LPA (lucro por ação). slide 28

29 Alavancagem Financeira Quando a empresa obtém recursos externos (por financiamento bancário ou de ações preferenciais) ela assume responsabilidade pelo pagamento de juros e outros encargos, bem como pela amortização do principal em alguma data no futuro, nos casos de financiamentos. Como os juros são despesas dedutíveis do cálculo do imposto de renda, sobra para os sócios uma maior parcela do lucro operacional. slide 29

30 Alavancagem Financeira O Grau da Alavancagem Financeira (GAF) de uma empresa evidencia quais os feitos das variações ocorridas no Lucro Antes dos Juros e do Importo de Renda, que se refletem no Lucro Líquido. O GAF pode ser calculado como o quociente entre a variação do lucro disponível aos acionistas ordinários (LDA) e a variação do LAJIR: GAF= Var. LDA Var. LAJIR = LAJIR LAJIR Juros slide 30

31 Alavancagem financeira A alavancagem financeira resulta da presença de custos financeiros fixos na estrutura de resultados da empresa. Podemos definir alavancagem financeira como o uso potencial de custos financeiros fixos para ampliar os efeitos de variações no lucro antes de juros e imposto de renda sobre o lucro por ação. Os dois custos financeiros fixos que podem ser encontrados na demonstração do resultado são (1) os juros de dívida e (2) os dividendos preferenciais. slide 31

32 A Chen Foods, uma pequena empresa de comida oriental, espera obter um LAJIR de $ no ano em curso. Tem uma obrigação de $ com cupom (anual) de 10% e 600 ações preferenciais de $ 4 (dividendo anual por ação) em circulação. Também possui ações ordinárias em circulação. O juro anual sobre a emissão de obrigações é de $ (0,10 $ ), e os dividendos anuais para as ações preferenciais, de $ ($ 4,00/ação 600 ações). slide 32

33 slide 33 LPA para diversos níveis de LAJIR a

34 Alavancagem financeira: mensuração do grau de alavancagem financeira O grau de alavancagem financeira (GAF) mede a sensibilidade a variações no LPA em relação a variações no LAJIR. Como o GAO, o GAF pode ser calculado de duas maneiras: um cálculo fornecerá uma estimativa pontual, enquanto o outro, uma estimativa de intervalo. Somente as empresas que usam capital de terceiros ou outras formas de financiamento a custo fixo (como ações preferenciais) terão alavancagem financeira. slide 34

35 Aplicando essa equação aos casos 1 e 2 da Tabela: slide 35

36 Uma fórmula mais direta para calcular o grau de alavancagem financeira no nível de referência de LAJIR é demonstrada a seguir. Substituindo LAJIR = $ , I = $ 2.000, DP = $ e a alíquota do imposto de renda (T = 0,40) temos o seguinte resultado: slide 36

37 Alavancagem total A alavancagem total resulta do efeito combinado de uso de custos fixos, tanto operacionais quanto financeiros, para ampliar os efeitos de variações nas vendas sobre o lucro por ação da empresa. A alavancagem total pode, portanto, ser vista como o impacto total dos custos fixos presentes na estrutura operacional e financeira da empresa. slide 37

38 A Cables Inc., uma fabricante de cabos para computadores, espera vender unidades a $ 5 cada no próximo ano e precisa cobrir as seguintes obrigações: custos operacionais variáveis de $ 2 por unidade, custos operacionais fixos de $ , despesa financeira de $ e dividendos preferenciais de $ A empresa está na faixa de 40% da alíquota do imposto de renda e tem ações ordinárias em circulação. A Tabela a seguir resume esses números. slide 38

39 Alavancagem total: mensuração do grau de alavancagem total Aplicando essa equação aos dados temos: slide 39

40 Uma fórmula mais direta para calcular o GAT no nível de referência de vendas, Q, é demonstrada a seguir. Substituindo Q = , P = $ 5, CV = $ 2, CF = $ , J = $ , DP = $ e a alíquota do imposto de renda (T = 0,40), temos o seguinte resultado: slide 40

41 Alavancagem total: relação entre alavancagem operacional, financeira e total A relação entre o grau de alavancagem total (GAT) e os graus de alavancagem operacional (GAO) e financeira (GAF) é dada pela equação a seguir: GAT = GAO GAF Aplicando isso a nosso exemplo anterior, temos: GAT = 1,2 5,0 = 6,0 slide 41

42 slide 42 Efeito da alavancagem total

43 Risco Operacional e Financeiro O custo de capital próprio pode ser dividido em duas partes: o risco operacional e o risco financeiro. O risco operacional diz respeito às operações da empresa, ou seja, é o risco que a empresa corre de não gerar receitas suficientes para cobrir seus custos operacionais. Já o risco financeiro é o risco que a empresa corre por utilizar o capital de terceiros, ou seja, é resultado direto da decisão de financiamento da empresa, tendo em vista o risco existente pelo alto volume de amortizações e juros a pagar. slide 43

44 Estrutura ótima de capital? A estrutura ótima de capital é aquela que proporciona o menor custo de capital médio ponderado, maximizando, dessa forma, o valor da empresa.. De acordo com (GITMAN, 2002), uma empresa obtém a maximização de seu valor quando o custo total de capital é mínimo, ou seja, quando o custo médio ponderado de capital é mínimo. slide 44

45 Estrutura de capital da empresa A estrutura de capital é uma das áreas mais complexas da tomada de decisões financeiras por causa de sua interação com outras variáveis de decisão em finanças. Decisões equivocadas de estrutura de capital podem resultar em um custo de capital elevado, reduzindo, assim, o VPL dos projetos e fazendo com que um número maior deles seja inaceitável. Decisões eficazes quanto à estrutura de capital podem reduzir o custo de capital, resultando em VPLs maiores e mais projetos aceitáveis, e, com isso, aumentar o valor de uma empresa. slide 45

46 slide 46 Tipos de capital

47 Avaliação externa da estrutura de capital Índices de endividamento para alguns setores e ramos de atividade selecionados (anos fiscais encerrados entre 1 o de abril de 2005 e 31 de março de 2006) slide 47

48 Estrutura de capital de empresas não norte-americanas Nos últimos anos, os pesquisadores têm concentrado a atenção nas estruturas de capital não somente das empresas norte-americanas, mas também das estrangeiras. De modo geral, empresas não norte-americanas apresentam graus de endividamento mais elevados do que seus pares norte-americanos. Na maioria dos países da Europa e do Pacífico Asiático, grandes bancos comerciais estão mais ativamente envolvidos no financiamento da atividade empresarial do que se verifica nos Estados Unidos. slide 48

49 Ademais, em muitos desses países, é permitido aos bancos fazer grandes investimentos de capital próprio em empresas não financeiras uma prática proibida nos Estados Unidos. Por outro lado, há semelhanças entre as empresas norte- -americanas e as de outros países. Por exemplo, os mesmos padrões setoriais de estrutura de capital podem ser encontrados em todo o mundo. Além disso, as estruturas de capital das maiores multinacionais com sede nos Estados Unidos tendem a assemelhar-se às de multinacionais de outros países. slide 49

50 Teoria da estrutura de capital De acordo com a teoria financeira, as empresas possuem uma meta de estrutura de capital que minimizará seu custo de capital. Infelizmente, ainda não é possível fornecer aos administradores financeiros uma metodologia específica que possa ser usada na determinação da estrutura de capital ótima de uma empresa. Todavia, em tese, a estrutura de capital ótima de uma empresa vai equilibrar os benefícios e os custos do financiamento com capital de terceiros. slide 50

51 O principal benefício do financiamento com capital de terceiros é o benefício fiscal oferecido pelo governo federal em relação ao pagamento de juros. O custo do financiamento com capital de terceiros resulta: da maior probabilidade de falência causada por obrigações de dívida, da restrição da liberdade de ação da empresa pelos custos de agency do credor e dos custos associados ao fato de que os administradores têm mais informações sobre as perspectivas da empresa do que seus investidores (informação assimétrica). slide 51

52 Teoria da estrutura de capital: benefícios fiscais Permitir que as empresas deduzam os pagamentos de juros de seu lucro tributável reduz a parcela de seus lucros paga ao imposto de renda. Por conseguinte, isso aumenta os fluxos de caixa da empresa e deixa maior valor disponível aos investidores. Em essência, o governo está subsidiando o custo do financiamento com capital de terceiros em relação ao financiamento com capital próprio. slide 52

53 Teoria da estrutura de capital: probabilidade de falência A chance de uma empresa quebrar por se ver incapaz de honrar pontualmente suas obrigações depende muito de seu nível de risco econômico e risco financeiro. O risco econômico é o risco de uma empresa não ser capaz de cobrir seus custos operacionais. De modo geral, quanto maior a sua alavancagem operacional o uso que faz de custos operacionais fixos maior o risco econômico. O risco econômico também é afetado pela estabilidade da receita e de custo. slide 53

54 A estrutura de capital de uma emrpesa o mix entre capital de terceiros e capital próprio impacta de forma direta a alavancagem financeira. A alavancagem financeira mede até que ponto uma empresa emprega fontes de financiamento a custo fixo, tais como dívida e ações preferenciais. Quanto maior a alavancagem financeira de uma empresa, maior seu risco financeiro o risco de ser incapaz de honrar o pagamento de juros fixos e os dividendos das ações preferenciais. slide 54

55 Risco econômico A fabricante de refrigerantes Cooke Company está se preparando para tomar uma decisão de estrutura de capital. Ela obteve de sua equipe de projeções as estimativas de vendas e os níveis de lucros antes de juros e imposto de renda (LAJIR) como mostra a Tabela Tabela Vendas e cálculo do LAJIR para a Cooke Company (em $ mil) slide 55

56 Risco econômico Ao desenvolver a estrutura de capital da empresa, o administrador financeiro deve aceitar esses níveis de LAJIR e as probabilidades a eles associadas como dados. Esses dados de LAJIR refletem um determinado nível de risco econômico que capta a alavancagem operacional, a variabilidade da receita de vendas e a previsibilidade de custo da empresa. slide 56

57 Risco financeiro Admitindo que (1) a empresa não tenha passivo circulante, (2) sua estrutura de capital contenha atualmente apenas ações ordinárias e (3) o montante total de capital mantenha-se constante em $ , o mix de capital de terceiros e próprio associado aos vários índices de endividamento seria como consta da Tabela slide 57

58 Risco financeiro Tabela Estruturas de capital associadas a índices alternativos de endividamento da Cooke Company slide 58

59 Risco financeiro Tabela Nível de endividamento, taxa de juros e valor monetário dos juros anuais associados às estruturas de capital alternativas da Cooke Company slide 59

60 Risco financeiro Tabela Cálculo do LPA (em $ mil) para alguns índices de endividamento geral selecionados da Cooke Company slide 60

61 slide 61

62 slide 62

63 Risco financeiro Tabela LPA esperado, desvio padrão e coeficiente de variação para estruturas de capital alternativas da Cooke Company slide 63

64 Risco financeiro Figura Distribuições de probabilidade slide 64

65 Risco financeiro Figura LPA esperado e coeficiente de variação do LPA slide 65

66 slide 66 Teoria da estrutura de capital: custos de agency impostos pelos credores Quando um credor fornece fundos a uma empresa, a taxa de juros cobrada baseia-se em sua avaliação do risco do negócio. Após obter um empréstimo a uma determinada taxa, a empresa pode aumentar o seu risco ao investir em projetos arriscados ou incorrer em mais dívidas. Se os investimentos arriscados derem certo, os proprietários receberão todos os benefícios; se derem errado, os credores compartilharão os custos.

67 Para evitar essa situação, os credores impõem determinados custos de monitoramento aos tomadores. Exemplos desses custos de monitoramento incluem: aumentar o custo de empréstimos futuros à empresa, negar solicitações posteriores de empréstimo e impor cláusulas restritivas nos contratos de empréstimo. slide 67

68 Suponhamos que a administração tenha identificado um investimento valioso que exigirá financiamento adicional. Ela acredita que as perspectivas sejam muito boas e que o mercado, como indica o atual preço da ação da empresa, não percebe inteiramente seu valor. slide 68 Teoria da estrutura de capital: informação assimétrica A informação assimétrica surge quando os administradores de uma empresa dispõem de mais informações do que os investidores sobre as operações e as perspectivas futuras. A informação assimétrica pode impactar a estrutura de capital da empresa da seguinte maneira:

69 A informação assimétrica surge quando os administradores de uma empresa dispõem de mais informações do que os investidores sobre as operações e as perspectivas futuras. A informação assimétrica pode impactar a estrutura de capital da empresa da seguinte maneira: Nesse caso, a administração levantará os fundos necessários por meio de dívida, por acreditar/saber que as ações estão subavaliadas. Nesse caso, usar dívida para levantar fundos é tido como um sinal positivo aos investidores a respeito das perspectivas da empresa. slide 69

70 Estrutura de capital ótima Acredita-se, de modo geral, que o valor de uma empresa é maximizado quando se minimiza o custo de capital (a taxa de desconto da empresa). O valor da empresa pode ser definido algebricamente da seguinte maneira: slide 70

71 slide 71 Figura Funções de custo e valor

72 slide 72 Enfoque LAJIR-LPA para análise da estrutura de capital O enfoque LAJIR-LPA na estrutura de capital envolve selecionar a estrutura de capital que maximiza o LPA na faixa esperada de lucro antes de juros e imposto de renda (LAJIR). Usando esse enfoque, a ênfase está em maximizar o retorno dos proprietários (LPA). Uma das limitações desse enfoque é o fato de que os lucros constituem apenas um dos determinantes da maximização de riqueza dos acionistas. Esse método não avalia de forma explícita o impacto do risco.

73 Exemplo As coordenadas de LAJIR-LPA podem ser encontradas supondo valores específicos para LAJIR e calculando o LPA a eles associado. A Tabela mostra esses cálculos para três estruturas de capital índices de endividamento de 0%, 30% e 60% da Cooke Company. Para valores de LAJIR de $ e $ , os valores de LPA correspondentes encontram-se resumidos na tabela da Figura slide 73

74 slide 74 Figura Enfoque LAJIR -LPA

75 Limitação básica da análise LAJIR-LPA Embora a maximização do LPA seja geralmente boa para os acionistas da empresa, a limitação básica desse método é que ele não necessariamente maximiza a riqueza dos proprietários porque ignora o risco. Se os investidores não exigissem prêmios pelo risco (retornos adicionais) à medida que aumentasse a proporção de capital de terceiros na estrutura de capital da empresa, a estratégia que envolve a maximização do LPA também maximizaria o preço da ação. Infelizmente, não é esse o caso. slide 75

76 slide 76 Escolha da estrutura de capital A Cooke Company, usando como medida de risco os coeficientes de variação do LPA associados a cada uma das sete estruturas de capital alternativas, estimou os retornos requeridos a elas associados e mostrados na Tabela ótima A discussão a seguir tentará criar uma estrutura para tomada de decisões sobre orçamento de capital que maximize a riqueza dos proprietários ou seja, que leve em conta tanto o risco quanto o retorno. Provavelmente a melhor maneira de demonstrar isso seja por meio do seguinte exemplo:

77 slide 77 Tabela Retornos requeridos para as estruturas de capital alternativas da Cooke Company

78 Substituindo na Equação o nível esperado de LPA e o retorno requerido a ele associado, podemos estimar o valor por ação de uma empresa, P 0. slide 78

79 slide 79 Tabela Cálculo de estimativas do valor da ação associado às estruturas de capital alternativas da Cooke Company

80 slide 80 Figura Estimativa do valor

81 Tabela Fatores importantes a serem considerados na tomada de decisões sobre a estrutura de capital slide 81