CONTEÚDO DA AULA DE HOJE

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1 CONTEÚDO DA AULA DE HOJE POLÍTICA DE DIVIDENDOS: FUNDAMENTOS DOS DIVIDENDOS RELEVÂNCIA DA POLÍTICA DE DIVIDENDOS FATORES QUE AFETAM A POLÍTICA DE DIVIDENDOS TIPOS DE POLÍTICAS DE DIVIDENDOS CRESCIMENTO INTERNO E SUSTENTÁVEL LEGISLAÇÃO BRASILEIRA LES-718 / Luiz Fernando Satolo / ESALQ 1

2 FUNDAMENTOS DOS DIVIDENDOS O lucro líquido da empresa pode ser divido em duas partes: Dividendos pagos aos acionistas Adição a lucros retidos Lucro líquido Dividendos pagos aos acionistas Adição a lucros retidos Os dividendos esperados constituem a principal variável de retorno com a qual os proprietários e investidores determinam o valor da ação Os lucros retidos são a parcela do lucro líquido não distribuída aos proprietários sobre a forma de dividendos e representam uma fonte de financiamento interno LES-718 / Luiz Fernando Satolo / ESALQ 2

3 FUNDAMENTOS DOS DIVIDENDOS PROCEDIMENTOS PARA PAGAMENTO DE DIVIDENDOS EM DINHEIRO: Em reuniões trimestrais ou semestrais, o conselho de administração decide sobre o pagamento ou não de dividendos Se o conselho de administração anunciar dividendos, normalmente emitirá uma declaração indicativa da decisão, a data de registro e a de pagamento DATA DE REGISTRO: data na qual todas as pessoas que estiverem registradas como acionistas terão direito ao dividendo declarado DATA DE PAGAMENTO: data efetiva em que a empresa envia o pagamento de dividendos aos acionistas identificados na data de registro EX DIVIDENDO: período que se inicia dois dias úteis antes da data de registro, durante o qual uma ação é negociada sem direito ao recebimento do dividendo corrente LES-718 / Luiz Fernando Satolo / ESALQ 3

4 FUNDAMENTOS DOS DIVIDENDOS Quinta-feira, 10 de junho Quarta-feira, 30 de junho Sexta-feira, 2 de julho Segunda-feira, 2 de agosto O conselho de administração anuncia um dividendo de $ 0,80 por ação aos titulares registrados até a sexta-feira, 2 de julho, pagável na segunda-feira, 2 de agosto A ação começa a ser negociada ex dividendo dois dias antes da data de registro. Desprezando-se as flutuações do mercado em geral, é de se esperar que, na data ex dividendo, o preço da ação caia $ 0,80 (ou seja, o valor do dividendo anunciado). Ordens de pagamento de $ 0,80 por ação são enviadas a todos os titulares registrados até a sexta-feira, 2 de julho LES-718 / Luiz Fernando Satolo / ESALQ 4

5 RELEVÂNCIA DA POLÍTICA DE DIVIDENDOS TEORIA RESIDUAL DOS INVESTIMENTOS: escola de pensamento que defende que o dividendo pago por uma empresa deve ser visto como um resíduo, ou seja, é o valor que resta após o financiamento de todas as oportunidades de investimento aceitáveis Etapas para decisão de dividendos: 1. Determinar o nível ótimo de dispêndios de capital, gerado pela intersecção da escala de oportunidades de investimento (EOI) e o custo marginal ponderado de capital (WMCC) 2. Usando as proporções da estrutura de capital ideal, estimar o total de financiamento com capital próprio necessário para sustentar os dispêndios encontrados na etapa 1 3. Como o custo dos lucros retidos é menor do que o de novas ações ordinárias, usar esses lucros para satisfazer a necessidade de capital próprio determinada na etapa 2. Se os lucros retidos forem insuficientes, será necessário vender novas ações ordinárias. Se sobrar lucros retidos, distribuir na forma de dividendos. LES-718 / Luiz Fernando Satolo / ESALQ 5

6 RELEVÂNCIA DA POLÍTICA DE DIVIDENDOS A teoria residual dos dividendos implica que, se a empresa não puder investir seus lucros e, com isso, obter um obter um retorno (TIR) superior ao custo (WMCC), deve distribuir esses lucros na forma de dividendos aos acionistas. Essa abordagem está de acordo com a teoria da irrelevância dos dividendos proposta por Modigliani e Miller (MM) TEORIA DA IRRELEVÂNCIA DOS DIVIDENDOS: em um mundo perfeito (na ausência de incertezas, impostos, custos de transação e outras imperfeições de mercado), o valor de uma empresa é determinado exclusivamente pelo retorno e risco de seus ativos. A proporção em que seus lucros são divididos em dividendos e fundos internamente retidos não afeta esse valor. LES-718 / Luiz Fernando Satolo / ESALQ 6

7 RELEVÂNCIA DA POLÍTICA DE DIVIDENDOS Na prática, acredita-se que a política de dividendos afeta o valor da ação: CONTEÚDO INFORMACIONAL: os investidores encaram uma variação dos dividendos, seja para mais ou para menos, como um sinal de que a administração espera que os lucros futuros mudem na mesma direção EFEITO CLIENTELA: uma empresa atrai os acionistas cujo padrão de preferências pelo pagamento e estabilidade de dividendos coincide com o padrão por ela utilizado ARGUMENTO DO PÁSSARO NA MÃO: os investidores consideram os dividendos correntes menos arriscados do que dividendos ou ganhos de capital futuros TEORIA DA RELEVÂNCIA DOS DIVIDENDOS: teoria proposta por Gordon e Lintner, segundo a qual há uma relação direta entre a política de dividendos da empresa e seu valor de mercado LES-718 / Luiz Fernando Satolo / ESALQ 7

8 FATORES QUE AFETAM A POLÍTICA DE DIVIDENDOS POLÍTICA DE DIVIDENDOS: plano de ação a ser seguido pela empresa sempre que houver uma decisão a tomar em relação ao pagamento de dividendos RESTRIÇÕES LEGAIS: restrição à erosão de capital, ao pagamento de dividendos se a empresa estiver insolvente ou falida e ao acúmulo excessivo de lucros para reduzir o imposto de renda dos proprietários (EUA); Lei das Sociedades por Ações (Brasil) RESTRIÇÕES CONTRATUAIS: condições restritivas impostas por contratos de empréstimos frequentemente proíbem o pagamento de dividendos até que a empresa atinja um determinado nível de lucro, ou podem limitar os dividendos a um determinado valor ou porcentagem dos lucros LES-718 / Luiz Fernando Satolo / ESALQ 8

9 FATORES QUE AFETAM A POLÍTICA DE DIVIDENDOS (continuação) RESTRIÇÕES INTERNAS: a capacidade da empresa pagar dividendos é, de modo geral, limitada pelo valor dos ativos líquidos (caixa e títulos negociáveis) disponíveis PERSPECTIVAS DE CRESCIMENTO: empresas em crescimento acelerado podem não ter acesso a recursos externos em volume suficiente para financiar seus projetos aceitáveis e fazem uso de financiamento interno na forma de lucros retidos; empresas maduras com fontes de financiamento externo disponíveis podem distribuir grande parcela de seus lucros OUTROS: situação fiscal e oportunidades de investimento dos proprietários; diluição potencial da propriedade; conteúdo informacional. LES-718 / Luiz Fernando Satolo / ESALQ 9

10 TIPOS DE POLÍTICAS DE DIVIDENDOS Definição Pagamento de uma porcentagem constante de lucros aos proprietários a cada período Pagamento de um dividendo fixo em valor monetário a cada período Pagamento de um dividendo regular limitado, complementado por um dividendo adicional quando os lucros são superiores ao normal em certo período Características Se os lucros da empresa caírem, os dividendos poderão ser baixos ou mesmo inexistentes e o preço da ação poderá ser negativamente afetado É comum as empresas aumentarem o dividendo regular assim que ocorre um aumento sustentado dos lucros Muito utilizada por empresas que passam por variações cíclicas de lucros LES-718 / Luiz Fernando Satolo / ESALQ 10

11 CRESCIMENTO INTERNO E SUSTENTÁVEL ÍNDICE DE PAYOUT (DISTRIBUIÇÃO DE DIVIDENDOS): porcentagem do lucro líquido a ser distribuída aos acionistas Dividendos pagos aos acionistas Adição a lucrosretidos Lucro líquido Dividendos pagos aos acionistas Lucro líquido Adição a lucrosretidos Lucro líquido Lucro líquido Lucro líquido Índice de payout Índice de retenção 1 LES-718 / Luiz Fernando Satolo / ESALQ 11

12 CRESCIMENTO INTERNO E SUSTENTÁVEL TAXA DE CRESCIMENTO INTERNO: taxa máxima possível de crescimento para uma empresa que se baseia apenas em financiamento interno (ou seja, sem tomar novos recursos emprestados e sem vender nenhuma nova ação) Taxa ROA b de crescimento interno 1 - ROA b SE UMA EMPRESA BASEAR-SE APENAS NO FINANCIAMENTO INTERNO, O SEU ÍNDICE DE ENDIVIDAMENTO GERAL DIMINUIRÁ NO LONGO PRAZO: isso acontecerá porque os ativos crescerão, mas a dívida total permanecerá a mesma (ou até diminuirá, se for parcialmente liquidada) LES-718 / Luiz Fernando Satolo / ESALQ 12

13 CRESCIMENTO INTERNO E SUSTENTÁVEL TAXA DE CRESCIMENTO SUSTENTÁVEL: taxa máxima possível de crescimento para uma empresa que mantém índice de endividamento geral constante e não emite novas ações Taxa de crescimento sustentável ROE b 1 - ROE b PARA MANTER UM ÍNDICE DE ENDIVIDAMENTO CONSTANTE, A EMPRESA TOMARÁ MAIS RECURSOS EMPRESTADOS À MEDIDA QUE CRESCE COM NOVOS EMPRÉSTIMOS, A EMPRESA CRESCERÁ MAIS RAPIDAMENTE Taxa de cresciment o sustentável Taxa de cresciment ointerno LES-718 / Luiz Fernando Satolo / ESALQ 13

14 Índice de retenção(b) Adição a lucrosretidos Lucro líquido Taxa de crescimento interno ROA b 1 - ROA b Taxa de crescimento sustentável ROE b 1 - ROE b Como a Petrobras apresentou um prejuízo líquido em 2015, o índice de retenção de 100% indica que a companhia absorveu todo o resultado negativo. A taxa de crescimento da companhia poderia ser, no máximo, -3,6% considerando apenas o financiamento interno e -11,6% com novos empréstimos para manter o nível atual de endividamento geral. LES-718 / Luiz Fernando Satolo / ESALQ 14

15 CRESCIMENTO INTERNO E SUSTENTÁVEL DETERMINANTES DO CRESCIMENTO: MARGEM DE LUCRO: um aumento da margem de lucro aumentará a capacidade da empresa de gerar fundos internamente e, portanto, aumentará o crescimento GIRO DO ATIVO TOTAL: um aumento do giro do ativo total de uma empresa eleva as vendas sem necessidade de novos ativos e, portanto aumentará o crescimento POLÍTICA FINANCEIRA: um aumento da alavancagem financeira da empresa (ou seja, novos financiamentos com capital de terceiros) aumenta a taxa de crescimento sustentável POLÍTICA DE DIVIDENDOS: uma diminuição da porcentagem de lucro líquido distribuído como dividendo aumentará o índice de retenção e, portanto, aumentará o crescimento LES-718 / Luiz Fernando Satolo / ESALQ 15

16 LEGISLAÇÃO BRASILEIRA A legislação societária no Brasil (Lei 6.404/76) diz que as ações preferenciais podem ter um dividendo preferencial: FIXO: o acionista não tem direito a lucros remanescentes após o recebimento desse dividendo fixo MÍNIMO: um valor fixado com base em um percentual sobre o valor nominal da ação ou sobre o valor do capital preferencial LES-718 / Luiz Fernando Satolo / ESALQ 16

17 LEGISLAÇÃO BRASILEIRA Pagamento do dividendo preferencial: Se existir lucro, a legislação societária determina o pagamento do dividendo preferencial fixo ou mínimo Somente a constituição da reserva legal pode impedir esse pagamento A quantidade de ações preferenciais não pode ultrapassar a 50% do total de ações da companhia LES-718 / Luiz Fernando Satolo / ESALQ 17

18 LEGISLAÇÃO BRASILEIRA O estatuto da própria sociedade estabelece qual a parcela do lucro se converterá em dividendo obrigatório e diz se será porcentagem do próprio lucro, ou do capital social ou fixará outros critérios para determiná-lo Se o estatuto for omisso, fica determinada por lei a fórmula: 50% do lucro líquido após ajustes de: (-) Reserva Legal (-) Reservas Para Contingências (-) Reserva de Lucros a Realizar (+) Reversão de Reservas para Lucros/Prejuízos Acumulados LES-718 / Luiz Fernando Satolo / ESALQ 18

19 LEGISLAÇÃO BRASILEIRA Casos em que o dividendo obrigatório não é obrigatório: Em companhias fechadas, desde que todos os acionista presentes à assembleia concordem com isso Em companhias (abertas ou fechadas) onde os órgãos da administração informarem que ele é incompatível com a situação financeira da empresa Obs.: LES-718 / Luiz Fernando Satolo / ESALQ 19

20 LEGISLAÇÃO BRASILEIRA EXEMPLO: Admita-se que uma companhia possua ações e um capital de $ , assim distribuídos: Ações ações preferenciais, classe A, com dividendo mínimo de 6% ao ano de seu capital ações preferenciais, classe B, com dividendo mínimo de 10% ao ano de seu capital Capital $ $ ações ordinárias $ Total $ Sabe-se que o dividendo mínimo obrigatório, definido no estatuto da companhia, é de 25% do lucro líquido ajustado conforme Lei das SAs. LES-718 / Luiz Fernando Satolo / ESALQ 20

21 LEGISLAÇÃO BRASILEIRA EXEMPLO: (continuação) Cálculo do lucro líquido ajustado: Lucro líquido do ano $ (-) Reserva legal criada no ano ($ ) (-) Reserva para contingências criadas neste balanço ($ ) (-) Reservas de lucros a realizar criadas neste balanço ($ ) (+) Reservas revertidas neste balanço $ Lucro ajustado para cálculo do dividendo mínimo obrigatório $ LES-718 / Luiz Fernando Satolo / ESALQ 21

22 LEGISLAÇÃO BRASILEIRA EXEMPLO: (continuação) Os dividendos serão então calculados da seguinte forma: Para os acionistas preferenciais classe A: 6% * $ Para os acionistas preferenciais classe B: 10% * $ Dividendo mínimo obrigatório (ordinários): 25% * $ * 50% Dividendo total mínimo Dividendo total Dividendo por ação LES-718 / Luiz Fernando Satolo / ESALQ 22

23 LEGISLAÇÃO BRASILEIRA Juros sobre capital próprio (JSCP): remuneração criada pela Lei nº 9.249/95 que veio substituir a correção monetária dos balanços no Brasil Quando calculado e pago aos acionistas, é entendido como se fosse dividendos para efeitos de cálculo do dividendo mínimo obrigatório O JSCP pode ser reduzido do lucro real (tributável) a título de remuneração do capital de seus acionistas, promovendo uma economia de imposto de renda LES-718 / Luiz Fernando Satolo / ESALQ 23

24 LEGISLAÇÃO BRASILEIRA Cálculo do juros sobre capital próprio (JSCP): Segundo a legislação vigente, é aplicada a taxa de juros de longo prazo (TJLP) sobre o patrimônio líquido da empresa, e seu valor total máximo não poderá exceder 50% do maior entre os seguintes valores: a) Lucro líquido antes do IR do exercício, calculado antes do JSCP b) Lucros acumulados de exercícios anteriores LES-718 / Luiz Fernando Satolo / ESALQ 24

25 LEGISLAÇÃO BRASILEIRA EXEMPLO: Admita-se as seguintes demonstrações contábeis de uma companhia apuradas ao final dos exercícios X2 e X3: BALANÇOS PATRIMONIAIS 31/12/X2 31/12/X3 Ativo circulante Ativo permanente TOTAL Passivo exigível Patrimônio líquido Capital Lucros acumulados DEMONSTRATIVO DE RESULTADOS 31/12/X3 Receitas operacionais Despesas desembolsáveis ( ) Despesas de depreciação Lucro antes dos JSCP Juros sobre o capital próprio (11.686) Lucro antes do IR Imposto de renda (33%) (3.856) Reversão de JSCP Lucro líquido LES-718 / Luiz Fernando Satolo / ESALQ 25

26 LEGISLAÇÃO BRASILEIRA EXEMPLO: (continuação) Presumindo-se em 15% a taxa de juros de longo prazo (TJLP) do ano X3: JSCP JCSP TJLP PL Mas JSCP não pode superar o máximo entre 50% do lucro antes de JSCP e 50% dos lucros acumulados: 50% lucro antes de JSCP 50% lucros acumulados Assim, o limite para JCSP é de $ LES-718 / Luiz Fernando Satolo / ESALQ 26

27 DIVIDENDO vs. JUROS SOBRE CAPITAL PRÓPRIO Dedutível no cálculo do IR da empresa Alíquota de IRRF (imposto de renda retido na fonte) Isenção de IR para os investidores Conta na declaração de ajuste anual de IR DIVIDENDO JSCP LES-718 / Luiz Fernando Satolo / ESALQ 27

28 BIBLIOGRAFIA GITMAN: Capítulo 13 Política de dividendos ASSAF NETO: Capítulo 25 Decisões de dividendos LES-718 / Luiz Fernando Satolo / ESALQ 28