O MODELO IS/LM: ECONOMIA FECHADA GRANDE ECONOMIA ABERTA. Vitor Manuel Carvalho 1G202 Macroeconomia I Ano lectivo 2008/09

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1 O MODELO IS/LM: ECONOMIA FECHADA OU GRANDE ECONOMIA ABERTA Vitor Manuel Carvalho 1G202 Macroeconomia I Ano lectivo 2008/09

2 O modelo IS/LM, na sua versão mais simples, descreve, formalizando analítica e graficamente, o comportamento de uma economia constituída por três mercados: bens e serviços, monetário e títulos. O modelo estabelece a ligação entre os três mercados através de duas variáveis endógenas, o produto ou rendimento (Y) e a taxa de juro (i), mantendo-se o pressuposto Keynesiano da rigidez dos preços. Como tal, o modelo revela-se apropriado para uma análise conjuntural de curto prazo, onde a oferta de bens e serviços se ajusta passivamente à procura. Para além da análise de uma economia fechada propriamente dita, este modelo também é adequado para a análise de uma grande economia aberta, onde é natural que a maior parte das relações económicas e financeiras se processem dentro das próprias fronteiras, sendo as relações com o exterior relativamente pouco relevantes. Desta forma podemos admitir que o equilíbrio geral destas grandes economias abertas (e.g., E.U.A., Área Euro) acaba por coincidir com o equilíbrio interno. O MERCADO DE BENS E SERVIÇOS Com excepção da função investimento, as características do mercado de bens e serviços são idênticas às apresentadas no modelo Keynesiano simples, passando a ser consideradas as variáveis representativas da procura externa: exportações (X) e importações (Q), as quais desempenham um papel claramente secundário nesta versão mais simples do modelo. A Nova Função Investimento A modificação introduzida pelo modelo IS-LM, ao nível do mercado de bens e serviços, consiste numa nova especificação da equação do investimento: I = I b i, b > 0 Como podemos verificar, o investimento deixa de ser exclusivamente autónomo, passando a depender da nova variável taxa de juro (i). A relação entre taxa de juro e investimento é negativa, sendo traduzida pelo coeficiente b, a sensibilidade do investimento à taxa de juro. 2

3 Que justificações teóricas estão subjacentes a esta relação negativa? por um lado, a taxa de juro traduz o custo efectivamente suportado pelo investidor que necessita de recorrer a capitais alheios. Quanto maior a taxa de juro, maior o custo financeiro suportado e, portanto, menor a atractividade do investimento; por outro lado, mesmo que não recorra a capitais alheios, o investidor tem que confrontar a rentabilidade prevista do seu investimento na actividade produtiva com a rentabilidade de aplicações financeiras alternativas (a taxa de juro inerente a estas aplicações funciona como um custo de oportunidade para quem investe na actividade produtiva). Assim, quanto maior a taxa de juro, menores as hipóteses do investimento produtivo ser comparativamente rentável e, portanto, menor a atractividade do investimento. O Equilíbrio no Mercado de Bens e Serviços Retomando o comportamento dos agentes económicos relativamente à procura de bens e serviços, C = C + c Yd, 0 < c < 1 G = G I = I b i, b 0 T = T + t Y, 0 < t < 1 Tr = Tr X = X Q = Q + q Y, q > 0 (propensão marginal à importação) a nova estrutura da procura de bens e serviços será, D = C + G + I + X Q 3

4 D = C + c (Y - T - t Y + Tr) + G + I - b i + X - Q - q Y Em equilíbrio, Y = D, Y = C + c (Y - T - t Y + Tr) + G + I - b i + X - Q - q Y Y = [(C - c T + c Tr + G + I + X - Q)/(1-c(1-t)+q)] - [b/(1-c(1-t)+q)] i Fazendo, 1/(1-c(1-t)+q) = α e C - c T + c Tr + G + I + X - Q = A Podemos concluir que: Isto é: Y = α (A b i) i = A/b Y/(α b) Esta última expressão designa-se por curva IS, a qual representa o lugar geométrico de todas as combinações entre Y e i que garantem o equilíbrio do mercado de bens e serviços. O nome IS significa Investment=Saving, e provém do facto de, à semelhança do modelo Keynesiano simples, o equilíbrio no mercado de bens e serviços ter subjacente a igualdade entre poupança e investimento, I = S. A Forma da Curva IS Figura nº 1: A curva IS 4

5 Tal como podemos verificar pela expressão analítica, a curva IS tem uma inclinação negativa e equivalente a [ 1 / (α b)]. Como se explica, à luz da teoria inerente ao modelo, este declive negativo da IS? Imaginemos que o mercado de bens e serviços está em equilíbrio considere-se um aumento da taxa de juro (i) isso implicaria uma diminuição do investimento e uma consequente diminuição da procura de bens e serviços passaria a existir um excesso de oferta de bens e serviços (Y > D) acumulação involuntária de stocks nos produtores os produtores reduzem a produção de bens e serviços diminuição do produto (Y) logo, por forma a garantir o equilíbrio do mercado de bens e serviços, um aumento da i conduz a uma diminuição do Y a IS tem inclinação negativa. De que depende a inclinação da IS? - do multiplicador do modelo keynesiano simples, α = 1/(1- c (1 - t)+q); - da sensibilidade do investimento à taxa de juro, b. Quanto menos inclinada a IS, dada uma mesma variação da taxa de juro, maior a variação necessária do produto para restabelecer o equilíbrio no mercado de bens e serviços. Isto implica que, quanto mais elevados os valores de c e de b e quanto mais baixos os valores de t e q menor a inclinação da IS, ou seja, maior a sua elasticidade. No limite, tendemos a considerar dois casos extremos: b=0, que origina uma IS vertical (inclinação máxima) e b= que origina uma IS horizontal. 5

6 Figura nº 2: Inclinações extremas da IS b = 0 b = E a posição da IS? - da parte autónoma da procura (A = C - c T + c Tr + G + I + X - Q) ; - da sensibilidade do investimento à taxa de juro, b. A posição da IS depende e as suas deslocações podem resultar, portanto, de alterações ao nível da política orçamental, de alterações nas expectativas ou nos níveis de confiança dos agentes económicos ou, por exemplo, de oscilações nas cotações bolsistas. A título de exemplo, no que respeita à política orçamental, uma política expansionista (aumento de gastos ou transferências ou diminuição de impostos) gera uma deslocação da IS para a direita. Conjugando tudo o que acabámos de referir podemos concluir que: - uma alteração numa qualquer componente da procura autónoma implica uma deslocação paralela da IS; - uma alteração na taxa marginal de imposto (t) ou na propensão marginal à importação (q) implica uma alteração da inclinação da IS, mantendo-se a ordenada na origem; 6

7 - uma alteração na propensão marginal ao consumo (c) ou na sensibilidade do investimento à taxa de juro (b) implica uma alteração quer da inclinação, quer da posição da IS. Figura nº 3: Deslocações da IS + de G ou Tr ou de T + de T ou de G ou Tr t + t Note-se que não devemos confundir deslocações da curva IS com deslocações ao longo da curva IS. Estas últimas acontecem quando consideramos alterações apenas nas variáveis endógenas do modelo, isto é, em Y e i. 7

8 O Desequilíbrio no Mercado de Bens e Serviços Representando a IS o conjunto de pontos de equilíbrio do mercado de bens e serviços, qualquer ponto situado fora da IS será um ponto onde o mercado está desequilibrado, ou seja, será um ponto onde existirá excesso de procura ou excesso de oferta de bens e serviços. Vamos verificar graficamente estas situações (figura nº 4) e explicá-las à luz do modelo: Figura nº 4: Desequilíbrios no mercado de bens e serviços Nos pontos A e B da figura nº 4 o mercado de bens e serviços não está em equilíbrio, contrariamente ao que acontece no ponto E. Mas que tipo de desequilíbrio existe em A e B? - Ponto A: apresenta um nível de rendimento (oferta) semelhante ao do ponto E (equilíbrio), mas a taxa de juro é superior isto implica que, relativamente a E, o investimento seja inferior e portanto que a procura também o seja logo existe um excesso de oferta de bens e serviços, tal como em todos os pontos à direita da IS; - Ponto B: apresenta um nível de rendimento (oferta) semelhante ao do ponto E (equilíbrio), mas a taxa de juro é inferior isto implica que, relativamente a E, o investimento seja superior e portanto que a procura também o seja logo existe um excesso de procura de bens e serviços, tal como em todos os pontos à esquerda da IS. 8

9 O MERCADO MONETÁRIO O Mercado Monetário e o Mercado de Títulos O modelo IS-LM, para além da componente real, introduz o aspecto monetário na análise. Para o efeito, o modelo considera dois novos mercados, pretendendo analisar o seu equilíbrio: o mercado monetário e o mercado de títulos. Uma das escolhas que os particulares terão de efectuar será entre deter moeda propriamente dita ou colocar essa moeda em aplicações financeiras, ou seja, comprar títulos. Estes títulos surgem-nos na forma de obrigações, sendo emitidos pelo Governo ou pelas Empresas (títulos sem risco). A ligação entre estes dois mercados é realizada via taxa de juro. A detenção de um título dá direito à percepção de um juro, enquanto deter moeda, cuja remuneração assumimos como nula, proporciona a liquidez necessária para efectuar transacções. É do jogo entre a remuneração dos títulos e a liquidez da moeda que deriva o equilíbrio no mercado monetário. Por exemplo, se a taxa de juro aumenta, torna-se relativamente mais atractivo deter títulos em vez de moeda, o que implicará um aumento da procura de títulos e, consequentemente, uma diminuição da procura de moeda. Definindo a constituição da riqueza (W) como o somatório do stock existente de moeda (M S ) e do total de títulos que existem no mercado (B S ), também podemos concluir que essa riqueza nasce através da procura relativa entre os dois tipos de activos, ou seja, a riqueza também pode ser definida como o somatório da procura de moeda (L) e da procura total de títulos (B D ). Assim, W = M S + B S mas, por outro lado, W = L + B D logo, M S + B S = L + B D ou seja, 9

10 M S L = B D B S esta expressão muito simples permite-nos afirmar que o que se passa num destes mercados será exactamente o espelho daquilo que se passa no outro, isto é: - o equilíbrio num mercado implicará, obrigatoriamente, o equilíbrio no outro e viceversa, dado que quando M S = L (mercado monetário equilibrado), B D = B S (mercado do títulos equilibrado); - quando um dos mercados está desequilibrado, o outro também o estará, sendo estes desequilíbrios contrários, isto é, quando M S > L (excesso de oferta de moeda), B D > B S (excesso de procura de títulos) e quando M S < L (excesso de procura de moeda), B D < B S (excesso de oferta de títulos). Assim, devido à reciprocidade inerente à relação dos dois mercados, o modelo considera apenas o mercado monetário, omitindo o que acontece no mercado de títulos. O Funcionamento do Mercado Monetário: a Procura Real de Moeda O modelo explica a procura real de moeda por duas razões fundamentais: - por um lado, tal como já foi acima referido, a procura de moeda está relacionada com a taxa de juro. Sendo esta entendida como a remuneração dos títulos, quanto maior for o seu valor, maior o custo de oportunidade de deter moeda e, portanto, menor tenderá a ser a procura de moeda esta relação negativa entre a procura de moeda e a taxa de juro costuma-se designar por procura de moeda pelo motivo de especulação, e enfatiza a função da moeda enquanto reserva de valor; - por outro lado, também podemos estabelecer uma relação entre a procura de moeda e o nível de rendimento ou produto da economia (Y). Como sabemos a moeda é algo que facilita as transacções, ou seja, é generalizadamente aceite e, devido à sua elevada liquidez, é também um meio imediato (ou quase imediato) de pagamento. Logo, se aumenta o produto da economia, tenderá a aumentar o número de transacções de bens e serviços e existirá uma necessidade acrescida de moeda para as efectuar. Como tal, 10

11 tende a existir uma relação positiva entre rendimento e procura de moeda esta relação costuma designar-se por procura de moeda pelo motivo de transacções, e enfatiza a função da moeda enquanto meio de troca. Especificando a função procura real de moeda: (+) (-) L = f(y, i) = L + k Y h i, k > 0; h 0 onde L representa a procura de moeda autónoma (independente de Y e i), k a sensibilidade da procura de moeda ao rendimento (motivo de transacções) e h a sensibilidade da procura de moeda à taxa de juro (motivo de especulação). O equilíbrio no Mercado Monetário O equilíbrio no mercado monetário, como em qualquer mercado, obtém-se igualando a oferta à procura, neste caso a oferta de moeda à procura de moeda. A procura de moeda é definida pela função acima especificada. No que respeita à oferta de moeda, esta será considerada como exógena ao modelo: a oferta nominal de moeda é controlada pela autoridade monetária (geralmente o Banco Central). Uma das formas mais usuais da autoridade monetária introduzir/retirar moeda do mercado (aumentar/diminuir a oferta de moeda) são as chamadas operações no mercado aberto, através das quais a autoridade monetária compra/vende títulos às outras instituições monetárias. A liquidação (pagamento) dessa operação implicará um aumento/diminuição da base monetária (operações de cedência/absorção de liquidez) e, via multiplicador monetário, da moeda em circulação. Assim, a oferta nominal de moeda pode representar-se pela seguinte função: M S = M 11

12 Porém, note-se que a função procura é uma função de procura real de moeda. Como tal, teremos que transformar a oferta nominal de moeda numa oferta real, introduzindo o nível de preços, considerado constante neste modelo: M S /P = M/P Neste momento podemos derivar o equilíbrio no mercado monetário: M S /P = L M/P = L + k Y h i Daqui podemos concluir que: i = (1 / h) (L M/P) + (k / h) Y Esta é a expressão da curva LM, a qual nos indica o conjunto de combinações entre Y e i que garantem o equilíbrio do mercado monetário. LM significa Liquidity = Money supply, ou seja, procura real de moeda igual à oferta real de moeda. A Forma da Curva LM Figura nº 5: A curva LM Tal como podemos verificar pela expressão analítica, a curva LM tem uma inclinação positiva e igual a [k / h]. 12

13 Como se explica, à luz do modelo, este declive positivo da LM? Imaginemos que o mercado monetário está em equilíbrio Consideremos uma diminuição do produto (Y) diminuição da procura de moeda pelo motivo de transacções mantendo-se constante a oferta real de moeda, passa a existir um excesso de oferta de moeda diminuição da taxa de juro aumento da procura de moeda pelo motivo de especulação explica a inclinação positiva da LM. De que depende a inclinação da LM? - da sensibilidade da procura de moeda ao rendimento, k; - da sensibilidade da procura de moeda à taxa de juro, h. Quanto mais inclinada a LM, dada uma mesma variação do produto, maior a variação necessária da taxa de juro para restabelecer o equilíbrio no mercado monetário. Isto implica que, quanto mais elevado k e mais reduzido h maior a inclinação da LM. No limite, podemos considerar dois casos extremos: h=0, que origina uma LM vertical (inclinação máxima) e h=, que origina uma LM horizontal. Figura nº 6: Inclinações extremas da LM h = 0 h = E a posição da LM? - da oferta real de moeda (M/P) e da procura autónoma de moeda (L); 13

14 - da sensibilidade da procura de moeda à taxa de juro, h. A posição da LM depende e as suas eventuais deslocações podem resultar, portanto, de alterações ao nível da política monetária, de alterações do nível geral de preços ou, por exemplo, de alterações dos custos de transacção que afectam a procura de moeda. A título de exemplo, no que respeita à política monetária, uma política expansionista (aumento da oferta de moeda) gera uma deslocação da LM para a direita. Conjugando tudo o que acabámos de referir podemos concluir que: - uma alteração na oferta real de moeda e/ou na procura autónoma de moeda implica uma deslocação paralela da LM; - uma alteração na sensibilidade da procura de moeda ao rendimento (k) implica uma alteração da inclinação da LM, mantendo-se a ordenada na origem; - uma alteração da sensibilidade da procura de moeda à taxa de juro (h) implica uma alteração quer na inclinação quer na posição da LM. Figura nº 7: Deslocações da LM (M/P) + (M/P) Mais uma vez, não devemos confundir deslocações da curva LM com deslocações ao longo da curva LM. Estas últimas acontecem apenas quando consideramos alterações das variáveis endógenas do modelo, isto é, de Y e i. 14

15 O Desequilíbrio no Mercado Monetário Representando a LM o conjunto de pontos de equilíbrio do mercado monetário, qualquer ponto situado fora da LM será um ponto onde o mercado está desequilibrado, ou seja, será um ponto onde existirá um excesso de procura ou um excesso de oferta de moeda. Vamos verificar graficamente estas situações (figura nº 8) e explicá-las de acordo com o modelo: Figura nº 8: Desequilíbrios no mercado monetário Com base na figura nº 8, podemos verificar que nos pontos A e B o mercado monetário não está em equilíbrio, contrariamente ao que acontece no ponto E. Mas que tipo de desequilíbrio existe em A e B? - Ponto A: apresenta um nível de rendimento semelhante ao do ponto E (equilíbrio), mas a taxa de juro é superior isto implica que, relativamente a E, a procura de moeda seja inferior (motivo de especulação) logo, existe um excesso de oferta moeda, tal como em todos os pontos à esquerda da LM; - Ponto B: apresenta um nível de rendimento semelhante ao do ponto E (equilíbrio), mas a taxa de juro é inferior isto implica que, relativamente a E, a procura de moeda seja superior logo, existe um excesso de procura de moeda, tal como em todos os pontos à direita da LM. 15

16 O EQUILÍBRIO GERAL DA ECONOMIA Dedução do Rendimento de Equilíbrio Existirá equilíbrio geral numa economia quando todos os mercados se encontram simultaneamente em equilíbrio. Assim, o equilíbrio global no modelo IS/LM em economia fechada corresponderá aquele ponto que garante o equilíbrio simultâneo dos três mercados considerados: bens e serviços, monetário e títulos. Se nos lembrarmos que o equilíbrio do mercado monetário implica o do mercado de títulos, podemos concluir que o equilíbrio geral acontecerá quando os mercados de bens e serviços e monetário se encontrarem, simultaneamente, equilibrados, ou seja, quando as curvas IS e LM se interceptam. Figura nº 9: Equilíbrio geral no modelo IS/LM IS: i = (A / b) Y / (α b) LM: i = (1 / h) (L M/P) + (k / h) Y logo, (A / b) Y / (α b) = (1 / h) (L M/P) + (k / h) Y ou seja (substituindo α e A pelas respectivas expressões), 16

17 Y = [C c T + c Tr + I + G + X Q + (b / h) (M/P L)] / [1 c (1 t) + q + (b k / h)] Os Multiplicadores Aplicando a técnica já apresentada no estudo do modelo Keynesiano simples, e tendo em atenção que as variáveis endógenas do modelo são agora duas (Y e i), é possível derivar alguns multiplicadores no modelo IS-LM em economia fechada, à semelhança do que foi feito no modelo Keynesiano simples. Exemplificando: dy / d G = 1 / [1 c (1 t) + q + (b k / h)] dy / dt = c / [1 c (1 t) + q + (b k / h)] dy / d (M/P) = (b / h) / [1 c (1 t) + q + (b k / h)] Note-se que a introdução do mercado monetário na análise tem implicações sobre os multiplicadores da despesa autónoma, diminuindo o seu valor relativamente ao do modelo Keynesiano simples. A causa directa desta situação reside no facto de um aumento da despesa autónoma gerar um aumento da procura de moeda (motivo de transacções), o qual é anulado por um aumento da taxa de juro que acaba por gerar uma diminuição do investimento (e, eventualmente, do consumo privado). O resultado final é um aumento do produto inferior ao que acontecia no modelo Keynesiano simples, traduzindo-se num valor inferior para o multiplicador: existe o chamado efeito crowding-out da despesa privada. Em termos correctos, só devemos falar no efeito crowding-out na sequência do aumento da despesa autónoma originado por uma política orçamental expansionista. Na sequência de uma política orçamental restritiva encontramos um fenómeno semelhante que costuma ser designado por crowding-in: refere-se ao aumento da despesa privada, nomeadamente do investimento privado, que se segue a uma política orçamental restritiva. 17