ECONOMIA INTERNACIONAL II Professor: André M. Cunha

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1 Introdução: economias abertas Problema da liquidez: Como ajustar desequilíbrios de posições entre duas economias? ECONOMIA INTERNACIONAL II Professor: André M. Cunha Como o cada tipo de ajuste ( E, R, A) afeta os lados real e monetário das economias? Quais os arranjos de PE ideais? As taxas de câmbio influenciam as decisões de gastos, pois nos possibilitam traduzir os preços de países diferentes em termos comparáveis. Uma depreciação (apreciação) da moeda de um país em relação às moedas estrangeiras torna suas exportações mais baratas (caras) e suas importações mais caras (baratas). As taxas de câmbio são determinadas no mercado de câmbio. Uma categoria importante das operações de câmbio é o contrato futuro. A taxa de câmbio pode ser entendida de forma mais apropriada como o preço de um ativo. Os retornos dos depósitos negociados no mercado de câmbio dependem das taxas de juros e de mudanças nas taxas de câmbio esperadas. A Demanda por Ativos em Moeda Estrangeira A demanda por um depósito bancário em moeda estrangeira é influenciada pelos mesmos fatores que influenciam a demanda por qualquer outro ativo. Retorno Risco Liquidez Risco e Liquidez Os poupadores se preocupam com duas características principais de um ativo além do seu retorno: Risco A variabilidade com que ele contribui para a riqueza dos poupadores Liquidez A facilidade com que ele pode ser vendido ou trocado por bens

2 Taxas de Juros Figura 3-3: Taxas de juros sobre depósitos em dólar e em marco alemão, Os participantes do mercado de câmbio precisam de duas informações para comparar os retornos sobre diferentes depósitos: Como os valores monetários dos depósitos vão mudar Como as taxas de câmbio vão mudar A taxa de juros de uma moeda é o montante daquela moeda que um indivíduo pode ganhar ao emprestar uma unidade dela por um ano. Exemplo: A uma taxa de juros em dólar de 0% ao ano, o outorgante do empréstimo de US$ recebe US$,0 ao final de um ano. Taxas de Câmbio e Retornos de Ativos Os retornos de depósitos negociados no mercado de câmbio dependem das taxas de juros e das mudanças esperadas nas taxas de câmbio. Para decidir a conveniência de comprar um depósito em euro ou em dólar, deve-se calcular o retorno do dólar sobre um depósito em euro. Uma Regra Simples A taxa de retorno do dólar sobre depósitos em euro é aproximadamente igual à taxa de juros em euro mais a taxa de depreciação do dólar em relação ao euro. A taxa de depreciação do dólar relativa ao euro é igual ao aumento percentual na taxa de câmbio do dólar/euro durante um ano. A diferença entre as taxas de retorno esperadas dos depósitos em dólar e em euro é: R US$ -[R +(E e US$/ - E US$/ )/E US$/ ]= R US$ - R - (E e US$/ -E US$/ )/E US$/ (3-) onde: R US$ = taxa de juros sobre depósitos em dólar durante um ano R = taxa de juros atual sobre depósitos em euro durante um ano E US$/ = taxa de câmbio dólar/euro (quantidade de dólares por euro) E e US$/ = taxa de câmbio dólar/euro que se espera dentro de um ano (quantidade de dólares por euro) Quando a diferença na Equação (3-) é positiva, os depósitos em dólar rendem a taxa de retorno mais alta esperada. Quando é negativa, os depósitos em euro rendem a taxa de retorno mais alta esperada.

3 Exemplos com base no Real Exemplo = investidor americano quer aplicar US$ 00 milhões. (i) i US$ = 3% (ii) i R$ = 5% (sem risco-país) (iii) R$/US$ = 3,00 (iv) Ee -> 3,30 (depreciação esperada de 0%) Passo (converter em Reais): US$ 00 * R$/US$ = 3 = 300 Passo (capitalizar) = R$ 300 *,5 = R$ 345 Passo 3 (reconverter) = R$ 345/3,30 = US$ 04,56 Passo 4 = es = (04,5 00)/00 = 4,56 = 5% es = retorno em Reais desvalorização (Real ou apreciação do dólar) 5% = 5% - 0% -> ceteris paribus, a desvalorização do Real (apreciação do dólar) reduz o rendimento do aplicador estrangeiro no Brasil. Exemplo = investidor americano quer aplicar US$ 00 milhões. (i) i US$ = 3% (ii) i R$ = 5% (sem risco-país) (iii) R$/US$ = 3,00 (iv) Ee -> 3, (depreciação esperada de cerca de 4%) Passo (converter em Reais): US$ 00 * R$/US$ = 3 = 300 Passo (capitalizar) = R$ 300 *,5 = R$ 345 Passo 3 (reconverter) = R$ 345/3,0 = US$,9 Passo 4 = es = (,9 00)/00 =,9= % es = retorno em Reais desvalorização (do Real) % = 5% - 4% -> ceteris paribus, uma redução na taxa esperada de depreciação do Real, amplia o retorno dos investidores estrangeiros Exemplo 3 = investidor americano quer aplicar US$ 00 milhões. Tabela 3-: Comparando as taxas de retorno em dólar dos depósitos em dólar e em euro (i) i US$ = 3% (ii) i R$ = 5% (sem risco-país) (iii) R$/US$ = 3,00 (iv) Ee ->,90 (apreciação de cerca de 4%) Passo (converter em Reais): US$ 00 * R$/US$ = 3 = 300 Passo (capitalizar) = R$ 300 *,5 = R$ 345 Passo 3 (reconverter) = R$ 345/,90 = US$ 8,96 Passo 4 = es = (8,96 00)/00 = 8,96= 9% (= 5% + 4%, juros em reais + apreciação do Real) 3

4 Retorno, Risco e Liquidez no Mercado de Câmbio A demanda por ativos em moeda estrangeira depende não apenas dos retornos, mas também do risco e da liquidez. Pagamentos relacionados ao comércio internacional constituem uma fração muito pequena das transações em moeda estrangeira. Paridade dos Juros: A Condição Básica de Equilíbrio O mercado de câmbio está em equilíbrio quando os depósitos de todas as moedas oferecem a mesma taxa de retorno esperada. Condição de paridade dos juros Os retornos esperados sobre os depósitos de determinado par de moedas são iguais quando medidos em uma mesma moeda. Ela implica que os detentores potenciais de depósitos em moeda estrangeira os consideram como ativos igualmente atraentes. A taxas de retorno esperadas são iguais quando: R US$ = R +(E e US$/ -E US$/ )/E US$/ (3- ) Como Mudanças na Taxa de Câmbio Corrente Afetam os Retornos Esperados Tabela 3-3: Taxa de câmbio dólar/euro de hoje e retorno esperado em dólar dos depósitos em euro sendo E e US$/ = US$,05 por euro A depreciação da moeda de um país hoje diminui o retorno esperado em moeda doméstica dos depósitos em moeda estrangeira. A apreciação da moeda doméstica hoje aumenta o retorno esperado em moeda doméstica dos depósitos em moeda estrangeira. Figura 3-4: A relação entre a taxa de câmbio dólar/euro corrente e o retorno esperado em dólar dos depósitos em euro Taxa de câmbio dólar/euro de hoje, E US$/ A Taxa de Câmbio de Equilíbrio,07,05,03,0 Taxas de câmbio sempre se ajustam para manter a paridade dos juros. Suponha que a taxa de juros do dólar R US$, a taxa de juros do euro R, e a taxa de câmbio dólar/euro futura esperada E e R US$/, sejam todas dadas.,00 0,03 0,050 0,069 0,079 0,00 Retorno esperado em dólar dos depósitos em euro, R + E e US$/ E US$/ E US$/ 4

5 Figura 3-5: Determinação da taxa de câmbio dólar/euro de equilíbrio Taxa de câmbio, E US$/ Retorno dos depósitos em dólar O Efeito das Mudanças nas Taxas de Juros sobre a Taxa de Câmbio Corrente E US$/ Um aumento nos juros pagos sobre os depósitos em uma moeda faz com que aquela moeda se aprecie em relação às moedas estrangeiras. E US$/ E 3 US$/ 3 Um aumento nas taxas de juros do dólar faz com que o dólar se aprecie em relação ao euro. Um aumento nas taxas de juros do euro faz com que o dólar se aprecie em relação ao euro. Retorno esperado dos depósitos em euro R US$ Figura 3-6: Efeito de um aumento na taxa de juros do dólar Figura 3-7: Efeito de um aumento na taxa de juros do euro Taxa de câmbio, E US$/ Taxa de câmbio, E US$/ Aumento na taxa de juros do euro E US$/ ' E US$/ E US$/ E US$/ Retorno esperado em euro Retorno esperado em euro R US$ R US$ R US$ O Efeito das Mudanças nas Expectativas da Taxa de Câmbio Corrente Definição de Moeda: Uma Breve Revisão Um aumento na taxa de câmbio futura esperada causa um aumento na taxa de câmbio corrente. Uma queda na taxa de câmbio futura esperada causa uma queda na taxa de câmbio corrente. Moeda como Meio de Troca Um meio de pagamento amplamente aceito Moeda como Unidade de Conta Uma medida de valor amplamente reconhecida Moeda como Reserva de Valor Uma transferência do poder de compra do presente para o futuro 5

6 O que é Moeda? Como a Oferta da Moeda é Determinada Meios de pagamento amplamente aceitos. A moeda é muito líquida, mas paga pouco ou nenhum retorno. Todos os demais ativos são menos líquidos, mas pagam um retorno mais alto. Oferta de Moeda (M s ) M s = Moeda + Depósitos Correntes Como a Oferta da Moeda É Determinada A oferta de moeda de uma economia é controlada por seu banco central. O banco central: Regula diretamente o montante de moeda existente Controla indiretamente o montante de depósitos à vista emitidos por bancos privados Demanda Individual por Moeda Três fatores influenciam a demanda por moeda: Retorno esperado Risco do retorno Liquidez do ativo Retorno Esperado A taxa de juro mede o custo da oportunidade de reter o dinheiro em vez de investi-lo em títulos que rendem juros Um aumento na taxa de juros causa eleva o custo de reter moeda e faz com que a demanda por moeda caia. Risco Reter moeda é arriscado. Um aumento inesperado nos preços dos bens e serviços pode reduzir o valor de sua moeda em termos das mercadorias consumidas. As mudanças no risco de reter moeda não precisam fazer com que os indivíduos reduzam sua demanda por moeda. Qualquer mudança no risco da moeda gera uma mudança igual no risco dos títulos. Liquidez Demanda Agregada por Moeda A principal vantagem da moeda é sua liquidez. Famílias e firmas retêm moeda porque é a maneira mais fácil de financiar suas compras cotidianas. Um aumento no valor médio das transações de uma família ou firma faz com que sua demanda por moeda se eleve. A demanda total por moeda por parte de todas as famílias e firmas na economia. Ela é determinada por três fatores principais: Taxa de juros Reduz a demanda por moeda. Nível de preços Aumenta a demanda por moeda. Renda nacional real Aumenta a demanda por moeda. 6

7 Figura 4-: A demanda agregada por moeda real e a taxa de juros A demanda agregada por moeda pode ser expressa por: M d = P x L(R,Y) (4-) onde: P é o nível de preço Y é a renda nacional real L(R,Y) é a demanda agregada real por moeda A equação (4-) também pode ser expressa como: M d /P = L(R,Y) (4-) Taxa de juros, R L(R,Y) Demanda agregada por moeda real Figura 4-: Efeito de um aumento da renda real sobre a curva de demanda agregada por moeda real Taxa de Juros de Equilíbrio: A Interação entre a Oferta de Moeda e a Demanda por Moeda Taxa de juros, R Equilíbrio no Mercado de Moeda A condição de equilíbrio no mercado monetário é: M s = M d (4-3) Aumento da renda real A condição de equilíbrio no mercado monetário pode ser expressa em termos de demanda agregada por moeda real como: L(R,Y ) M s /P = L(R,Y) (4-4) L(R,Y ) Demanda agregada por moeda real Figura 4-3: Determinação da taxa de juros de equilíbrio Taxa de juros, R Oferta de moeda real R R 3 R 3 Demanda agregada por moeda real, L(R,Y) Taxa de Juros e a Oferta de Moeda Um aumento (queda) na oferta de moeda diminui (eleva) a taxa de juros, dado o nível de preço e o produto. O efeito da oferta de dinheiro a um dado nível de preço está ilustrado na Figura 4-4. Q M S P ( = Q ) Q 3 Saldos em moeda real 7

8 F4-4: Efeito de um aumento da oferta de moeda sobre a taxa de juros Taxa de juros, R Oferta de moeda real R R Oferta de moeda real aumenta L(R,Y) Produto e a Taxa de Juros Um aumento (queda) do produto real eleva (diminui) a taxa de juros, dado o nível de preços e a oferta de moeda. A Figura 4-5 mostra o efeito do aumento no nível do produto sobre a taxa de juros, dada a oferta de moeda e o nível de preços. M P M P Saldos em moeda real F. 4-5: Efeito de um aumento da renda real sobre a taxa de juros A Oferta de Moeda e a Taxa de Câmbio no Curto Prazo Taxa de juros, R Oferta de moeda real R R Aumento na renda real ' L(R,Y ) L(R,Y ) Análise do curto prazo O nível de preço e o produto real são dados. Análise de longo prazo O nível de preço é perfeitamente flexível e sempre ajustado imediatamente para manter o pleno emprego. M S P (= Q ) Q Saldos em moeda real A Relação entre Moeda, Taxa de Juros e Taxa de Câmbio O mercado monetário norte-americano determina a taxa de juros do dólar, que por sua vez afeta a taxa de câmbio que mantém a paridade dos juros. A Figura 4-6 liga o mercado monetário dos Estados Unidos (parte inferior) e o mercado de câmbio (parte superior). F4-6: Equilíbrio simultâneo no mercado monetário dos Estados Unidos e no mercado de câmbio Mercado de câmbio Mercado monetário Taxa de câmbio dólar/euro, E US$/ E US$/ 0 M S EUA P EUA (aumentando) Retorno dos depósitos em dólar ' R US$ Retorno esperado dos depósitos em euro L(R US$, Y EUA ) Oferta de moeda real dos Estados Unidos Saldos em moeda real dos Estados Unidos 8

9 Figura 4-7: A relação entre mercado monetário e taxa de câmbio Estados Unidos Federal Reserve System (Fed) Mercado monetário dos Estados Unidos Europa Sistema Europeu de Bancos Centrais (SEBC) M S (Oferta de moeda dos EUA M Estados Unidos) S (Oferta de moeda européia) E R US$ (Taxa de juros do dólar) Mercado de câmbio Mercado monetário europeu R (Taxa de juros do euro) Oferta de Moeda nos Estados Unidos e a Taxa de Câmbio Dólar/Euro O que acontece quando o Federal Reserve altera a oferta de moeda dos Estados Unidos? Um aumento (redução) na oferta de moeda de um país faz com que sua moeda se deprecie (aprecie) no mercado de câmbio. E US$/ (Taxa de câmbio dólar/euro) F4-8: Efeito de um aumento na oferta de moeda dos Estados Unidos sobre a taxa de câmbio dólar/euro e a taxa de juros do dólar Taxa de câmbio dólar/euro, E US$/ E US$/ ' E US$/ 0 M EUA P EUA M EUA P EUA R US$ ' R US$ Retorno esperado em euros L(R US$, Y EUA ) Aumento da oferta de moeda real dos Estados Unidos Oferta de Moeda da Europa e a Taxa de Câmbio Dólar/Euro Um aumento na oferta de moeda da Europa causa uma depreciação do euro (i.e., apreciação do dólar). Uma redução na oferta de moeda da Europa causa uma apreciação do euro (i.e., uma depreciação do dólar). A mudança na oferta de moeda da Europa não afeta o equilíbrio do mercado monetário americano. Saldos em moeda real dos Estados Unidos F. 4-9: Efeito de um aumento na oferta de moeda européia sobre a taxa de câmbio dólar/euro Taxa de câmbio dólar/euro, E US$/ E US$/ E US$/ 0 M S EUA P EUA Saldos em moeda real dos Estados Unidos ' ' R US$ Aumento na oferta de moeda européia Retorno esperado em euro L(R US$, Y EUA ) Oferta de moeda real dos Estados Unidos Moeda, Nível de Preços e Taxa de Câmbio no Longo Prazo Equilíbrio no longo prazo Os preços são perfeitamente flexíveis e sempre ajustados imediatamente para preservar o pleno emprego. Moeda e Preços Monetários O equilíbrio do mercado monetário (Equação 4-4) pode ser rearranjado para dar o nível de preços de equilíbrio no longo prazo: P = M s /L(R,Y) (4-5) Um aumento na oferta de moeda de um país causa uma aumento proporcional em seu nível de preços. 9

10 Efeitos de Longo Prazo das Mudanças na Oferta de Moeda Uma mudança na oferta de moeda não tem nenhum efeito sobre os valores de longo prazo da taxa de juros ou do produto real. Um aumento permanente na oferta de moeda causa um aumento proporcional no valor de longo prazo do nível de preços. Essa predição baseia-se na condição de equilíbrio do mercado monetário: M s /P = L ou P = M s /L. Essa condição significa que P/P = M s /M s - L/L. A taxa de inflação é igual à taxa de crescimento monetário menos a taxa de crescimento da demanda por moeda. Constatações Empíricas sobre Oferta de Moeda e Nível de Preços Em dados de cortes dos países, mudanças de longo prazo nas ofertas de moeda e nos níveis de preços mostram uma correlação positiva clara. Figura 4-0: Crescimento monetário e mudança no nível de preços nos sete maiores países industrializados, Figura 4-: Médias anuais do crescimento monetário e da inflação nos países em desenvolvimento do Hemisfério Ocidental, Inflação e Dinâmica da Taxa de Câmbio Moeda e Taxa de Câmbio no Longo Prazo Um aumento (uma diminuição) permanente na oferta de moeda de um país causa uma depreciação (apreciação) de longo prazo proporcional de sua moeda em relação às moedas estrangeiras. Inflação Uma situação em que o nível de preços de uma economia se eleva. Deflação Uma situação em que o nível de preços de uma economia cai. Rigidez de Preços no Curto Prazo versus Flexibilidade de Preços no Longo Prazo A rigidez dos níveis de preços no curto prazo está ilustrada na figura 4-. 0

11 Figura 4-: Variabilidade mês a mês da taxa de câmbio dólar/dm e da razão entre os níveis de preços dos Estados Unidos e da Alemanha, Uma mudança na oferta de moeda cria pressões de demanda e custo que levam a aumentos futuros oriundos de três fontes principais: Excesso de demanda por produto e trabalho Expectativas inflacionárias Preços das matérias-primas Figura 4-3: Efeitos de curto e longo prazos de um aumento na oferta de moeda dos Estados Unidos (dado o produto real, Y) Taxa de câmbio dólar/euro, E US$/ E US$/ Mudanças Permanentes na Oferta de Moeda e a Taxa de Câmbio Como a taxa de câmbio dólar/euro se ajusta a um aumento permanente na oferta de moeda americana? A Figura 4-3 mostra tanto os efeitos de curto prazo e longo prazo no aumento da oferta de moeda norte-americana. E ' US$/ E ' US$/ Retorno esperado em euro 3' E 3 4' Retorno esperado US$/ em euro E US$/ ' 0 (em termos 0 R US$ R US$ de dólar) R US$ R US$ M L(R EUA US$, Y EUA) M EUA L(R US$, Y EUA ) P EUA P EUA 4 Oferta de moeda M real dos EUA EUA M EUA P EUA P EUA Saldos em moeda real dos Estados Unidos Saldos em moeda real dos Estados Unidos (a) Efeitos de curto prazo (b) Ajuste para o equilíbrio de longo prazo Figura 4-4: Trajetórias temporais das variáveis econômicas dos Estados Unidos após um aumento permanente na oferta de moeda M EUA M EUA P EUA P EUA (a) Oferta de moeda dos Estados Unidos, M EUA t 0 (c) Nível de preço dos Estados Unidos, P EUA t 0 Tempo Tempo (b) Taxa de juros do dólar, R US$ R US$ R US$ t 0 Tempo (d) Taxa de câmbio dólar/euro, E US$/ E US$/ E 3 US$/ E US$/ t 0 Tempo Ultrapassagem da Taxa de Câmbio Diz-se que a taxa de câmbio ultrapassou quando sua resposta imediata a uma perturbação é maior do que sua resposta de longo prazo. Isso ajuda a explicar por que as taxas de câmbio oscilam tão abruptamente de um dia para outro. Este é o resultado direto de um ajuste moroso do nível de preços no curto prazo e da condição de paridade do juros.