RELATÓRIO SEMANAL ESTADOS UNIDOS 28/05/2018. Etanol. por Ana Luiza Lodi e Matheus Costa

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1 28/05/2018 Etanol por Ana Luiza Lodi e Matheus Costa analuiza.lodi@intlfcstone.com matheus.costa@intlfcstone.com

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3 MERCADO Milho

4 Milho O contrato de milho com vencimento em julho apresentou um leve ganho de 0,9% na última semana, encerrando a 406 cents/bushel. Entretanto, durante a maior parte da semana foram registradas altas consideráveis e o mercado chegou ao maior nível de dez meses, com suporte do cenário climático menos favorável para o plantio da safra 2018/19 nos EUA e com menores receios em relação ao comércio entre China e Estados Unidos. A alta semanal foi limitada por realizações de lucro e vendas técnicas no fim da semana. Na segunda-feira (21) os preços do cereal atingiram a máxima de duas semanas, mas encerraram praticamente estáveis. Os contratos avançaram diante das menores preocupações com a disputa comercial entre EUA e China, porém, chuvas favoráveis ao plantio em regiões do Meio Oeste dos EUA e perdas no mercado de trigo liquidaram os ganhos do dia. Na terça-feira (22), por outro lado, os preços abriram com ganhos que se mantiveram ao longo do dia. A perspectiva de retomada de negócios entre China e EUA juntamente com forte alta no mercado de trigo foram os principais fatores de suporte. O relatório de acompanhamento de safra dos EUA atraiu pouca atenção dos agentes dado que não foram verificadas grandes mudanças. O plantio nacional norte-americano seguiu próximo da média de 5 anos, enquanto o noroeste do Meio Oeste segue apresentando atraso. No meio da semana (23) o ritmo dos ganhos aceleraram e o contrato com vencimento em julho atingiu o maio valor em mais de nove meses, chegando a ser cotado a 407,5 cents/bushel. As preocupações com o clima nos EUA voltaram a dar suporte, com as chuvas atrasando o avanço do plantio no noroeste do Meio Oeste e o clima mais seco na região central do cinturão, em estados como Iowa, Illinois e Missouri, piorando a condição para a germinação da safra 2018/19. Na quinta-feira (24) o mercado atingiu a máxima de dez meses. O contrato de julho chegou a 412,25 cents/bushel diante das perspectivas de maior demanda chinesa por produtos norte-americanos, perspectivas favorecidas pelo recuo nos receios ligados à disputa comercial entre EUA e China. Apesar do maior otimismo para o comércio entre os países, nenhuma compra chinesa de larga escala foi realizada até o momento. 4

5 Milho As vendas de exportação, divulgadas pelo USDA, não atraíram grande atenção na semana. Foram reportadas vendas de exportação de 985,7 mil toneladas de milho norte-americano da safra 2017/18 ao mercado global, volume próximo ao teto das estimativas de 1 milhão de toneladas. Com os ganhos acelerados anteriores, os preços do milho em Chicago começaram a recuar ainda na quintafeira, encerrando em 404,25 cents/bushel devido à realização de lucros e vendas técnicas. Com a baixa o mercado devolveu quase todos os ganhos da semana, indicativo de que os fundos estão receosos em ampliar suas já elevadas posições compradas em milho. Por fim, na sexta-feira (25) a tendência foi de leve alta. O suporte técnico derivado dos ganhos no mercado de trigo motivaram a alta. O trigo tem acumulado ganhos recentemente com o contexto de quebra da safra do trigo de inverno nos EUA e com a dificuldade de plantio do trigo de primavera no noroeste do Meio Oeste, além de registro de clima seco em outros países exportadores como Canadá, Rússia e Austrália. Para os próximos dias as condições climáticas e o plantio dos Estados Unidos deve continuar sendo um importante fator para o mercado. No momento as previsões climáticas seguem apontando para manutenção do cenário observado até agora: chuvas no noroeste do Meio Oeste e clima mais seco na região central do cinturão de milho. A perspectiva de clima seco no sul das Grandes Planícies pode continuar suportando o mercado de trigo, que por sua vez pode causar altas nos contratos de milho. As condições climáticas no Mar Negro também podem começar a aparecer no radar do mercado. A primeira estimativa do USDA aponta para um cenário de expansão de produção na Rússia e Ucrânia em 2018/19, contudo, o clima seco no Mar Negro pode limitar a capacidade de plantio dos países, possivelmente impactando a produção. A umidade do solo na região já se encontra debilitada devido as chuvas fracas nas últimas semanas. 5

6 Fundamentos do Mercado de Milho FATORES BAIXISTAS Oferta muito ampla de milho ao redor do mundo; Estoque norte-americano ainda bastante elevado; Fundos acumulando grandes posições compradas em Chicago. FATORES ALTISTAS Estimativa de menor área plantada de milho nos EUA desde 2015; Queda na previsão para a safrinha no Brasil por clima seco; Noroeste do Meio Oeste dos EUA ainda com plantio atrasado; Região central do Meio Oeste dos EUA apresentando clima seco; Previsão de queda nos estoques do mundo e dos EUA em 18/19; Chuvas fracas dificultando avanço do plantio no Mar Negro. 6

7 Fonte: CBOT Milho CBOT /bushel O preço do milho em Chicago seguiu avançando na última semana, com o mercado precificando as condições iniciais da safra 2018/19 nos EUA e com a perspectiva de retomada de negócios entre EUA e China. 7

8 Fonte: CBOT Milho, Trigo e Soja CBOT /bushel As cotações da soja subiram mais de 4% na última semana, com a perspectiva de encerramento da disputa comercial entre EUA e China animando o mercado da oleaginosa. No mercado de trigo a quebra da safra de inverno e a dificuldade de plantio da safra de primavera nos EUA gerou um ganho semanal de 4,8%. 8

9 Fonte: USDA 01-fev fev fev fev mar mar mar mar mar abr abr abr abr mai mai mai-18 toneladas toneladas Exportações semanais - EUA Milho Vendas semanais - Milho (safra atual) Vendas acumuladas - Milho (safra atual) Vendas de Exportação (safra atual) Média 3 anos (safra atual) Semanas do Ano-Safra 2016/ /18 Estimativa USDA Na semana encerrada em 17/05 os EUA venderam 854,3 mil toneladas de milho da safra 2017/18 no mercado global, volume que ficou dentro do intervalo esperado de 700 mil toneladas a 1,1 milhão de toneladas. No acumulado da safra 2017/18, já foram comercializados 53,47 milhões de toneladas até o momento, volume próximo dos 53,52 milhões de toneladas verificados na mesmo período da safra passada. 10

10 Fonte: CFTC Posição dos Fundos Milho ESPECULATIVOS INDEX Os fundos na CBOT voltaram a ficar mais comprados no mercado de milho até o dia 21/05, com a posição líquida ficando em contratos. 11

11 MERCADO Biocombustíveis

12 Etanol Apesar de queda na produção e aumento na demanda, estoques de etanol nos EUA se elevam Nessa última quarta-feira (23), o Departamento de Energia (DOE) dos Estados Unidos atualizou os dados de consumo e produção de combustíveis no país. Neles, observou-se breve queda na fabricação de etanol, para 302,2 milhões de galões número que, apesar de representar redução de 2,84% em relação à semana anterior, ultrapassa em 5,76% a média dos últimos três anos. Ademais, o acompanhamento do DOE mostrou que a produção desse ano está, até o momento, superando em 6,8% a mesma média. A demanda pelo biocombustível seguiu tendência oposta e atingiu 277,5 milhões de galões, pequeno aumento de 0,2% no comparativo semanal. Apesar desse diferencial entre oferta e demanda, observou-se que os estoques estadunidenses no fim da semana que se encerrou no dia 18 atingiram 929,4 milhões de galões, aumento de 2,9% frente à semana anterior. Neste cenário, o diferencial de preços entre o biocombustível e o milho apresentou nova alta, favorecendo, juntamente com alta do DDGS, a margem dos produtores do biocombustível. A margem dos misturadores passou por ligeira queda, mas continua em patamares historicamente altos, o que deve incentivar a demanda pelo produto. Neste cenário, é provável que os estoques do biocombustível continuem seguindo a tendência histórica e os preços se mantenham sustentados. 13

13 Fonte: Platts e OPIS, Cepea/Esalq Preços físicos e futuros nos EUA 25/05/18 Preços Físicos - US$/galão Preços Físicos - Entrega Futura EUA-US$/gal Etanol NY 1,5975 Chicago New York Harbor Etanol Tampa - jun/18 1,500 jun/18 1,598 Etanol Califórnia 1,4200 jul/18 1,520 jul/18 1,593 Etanol Chicago 1,4840 Etanol Golfo 1,5875 Biodiesel Golfo 2,9615 Indicador Semanal de Etanol - Brasil - R$/L Hidratado Anidro Preços Físicos - US$/m³ FOB Santos 1,8892 FOB Santos 1,9166 Rotterdam (T1) 486,25 Cepea - SP 1,6484 Cepea - SP 1,

14 Fonte: CBOT Etanol CBOT US$/galão Mesmo com queda no preço da gasolina e dos RINs, além de elevação nos estoques de etanol, o preço do contrato contínuo do biocombustível na bolsa de Chicago se valorizou em 2,5% na última semana, fechando em US$1,501/galão. Entre os motivos para a alta podemos citar a valorização do milho em 0,9% no mesmo período. 15

15 Fonte: EIA Sazonalidade da produção de etanol milhões de galões Depois de três altas consecutivas, a produção de etanol nos EUA recuou em 2,8% na última semana, para 302,2 milhões de galões. Este volume, entretanto, continua representando um aumento de 1,8% na comparação com o ano passado e de 5,8% em relação à média dos últimos 3 anos. Ou seja, o ritmo de produção do biocombustível continua forte, estimulado por margens positivas e expectativa de demanda acelerada durante a driving season. 16

16 Fonte: EIA Demanda semanal por gasolina milhões de galões Com a aproximação da driving season que começa oficialmente após o feriado Memorial Day celebrado nesta segunda-feira, 28 o consumo de gasolina nos EUA continua em alta. Na semana passada esta demanda foi de 2,85 bilhões de galões, 1,7% acima da semana anterior, mas praticamente em linha com a mesma semana no ano passado. Na comparação com a média dos últimos 3 anos houve aumento de 1,2%. 17

17 Fonte: EIA Demanda por etanol para mistura milhões de galões Mesmo com aumento da demanda por gasolina e produção elevada do biocombustível, a demanda por etanol nos EUA continua abaixo do ano passado, possivelmente devido à queda no preço dos RINs. Na última semana a procura pelo biocombustível registrou 277,5 milhões de galões, praticamente o mesmo valor da semana anterior e 0,5% abaixo de Na comparação com a média dos últimos 3 anos, houve aumento de 2,1%. 18

18 Fonte: EIA Estoques semanais de etanol milhões de galões Os estoques de etanol apresentaram ligeira recuperação na semana, alcançando 929,4 milhões de galões (-2,4%). A tancagem do biocombustível continua caminhando próxima à média dos últimos 3 anos (+3,4%), como vem ocorrendo desde março. A proximidade com esta média indica que não há sobreoferta no mercado americano de etanol, reduzindo a pressão sobre os preços. 19

19 Elaboração: INTL FCStone Etanol, Milho e RBOB US$/galão O diferencial entre o etanol e o milho avançou durante a semana, mas continuou próximo a zero, fechando a semana em US 2,2/galão. Já o diferencial entre o biocombustível e a gasolina recuou, devido à movimentação contrária no preço dos dois combustíveis, terminando a sexta-feira (25) em US 68/galão. Ainda assim, o diferencial continua muito superior às médias deste ano (US 47) e do ano passado (US 13), estimulando assim a procura por etanol 20

20 Referente à segunda-feira anterior. Elaboração: INTL FCStone Margem do blender de avançados US$/galão Com a desvalorização do real perante o dólar, o anidro brasileiro continua sendo a forma mais econômica de cumprimento do mandato avançado dentro do RFS se o tax credit para o biodiesel não for reinstituído. A margem de mistura no último dia 21 registrava -US$0,07/galão para o biocombustível de cana brasileira, enquanto a margem para mistura do biodiesel estava em US$0,47/galão. 21

21 Elaboração: INTL FCStone Lucratividade das plantas de biodiesel US$/galão Com o óleo de soja se valorizando em 1,2% na semana e o biodiesel em apenas 0,9%, o diferencial entre os dois produtos voltou a cair, para US$0,61/galão (-0,2%). Este diferencial continua sendo insuficiente para cobrir os custos de produção do biocombustível, desta forma desestimulando a oferta do mesmo. 22

22 Elaboração: INTL FCStone Lucratividade das plantas de etanol US$/galão Além da alta do etanol (+2,5%) ter superado a valorização do milho (+0,9%), o preço do DDGS subiu em 3,2% no Meio-Oeste americano, levando a margem dos produtores de etanol a subir US 2,1/galão, para 10,7. Este patamar está 13,4 acima do mesmo período no ano passado, o que deve estimular a produção a continuar superando a safra anterior. 23

23 Elaboração: INTL FCStone Simulação de lucratividade dos produtores e misturadores de etanol A simulação das margens futuras de misturadores de etanol continuou apresentando valores positivos ao longo de toda a curva de futuros. A margem do produtor (incluindo DDGS) ficou positiva para todos os vencimentos com exceção do contrato de julho/

24 Elaboração: INTL FCStone Mercado de RINs US$/RIN Os RINs continuam em movimento de queda, com o crédito convencional (D6) caindo 15,6% e o avançando (D5) em 5,5%. Além da perspectiva de reforma do RFS, a ampla margem dos misturadores continua colocando pressão sobre os RINs. O diferencial entre o D6 e o D5, entretanto, subiu 18,2%, para US 15,3, favorecendo a importação de etanol brasileiro. 25

25 Arbitragem de Exportação Preço em Houston do etanol de São Paulo Golfo/Gulf U S $ NET BACK BR - US HIDRATADO / HYDROUS 1, , , , , , , , , ,40 3,47 2,17 2,29 2,40 2,51 2,63 2,74 2,86 2,97 3,09 3,57 2,13 2,24 2,35 2,46 2,57 2,68 2,80 2,91 3,02 3,67 2,09 2,19 2,30 2,41 2,52 2,63 2,74 2,84 2,95 3,77 2,05 2,15 2,26 2,36 2,47 2,57 2,68 2,79 2,89 3,87 2,01 2,11 2,21 2,32 2,42 2,52 2,63 2,73 2,83 3,97 1,97 2,07 2,17 2,27 2,37 2,47 2,58 2,68 2,78 Golfo/Gulf U S $ 1,59 NET BACK BR - US ANIDRO / ANHYDROUS 1.365, , , , , , , , ,00 3,47 1,99 2,11 2,22 2,34 2,45 2,57 2,68 2,80 2,91 3,57 1,94 2,06 2,17 2,28 2,39 2,50 2,61 2,73 2,84 3,67 1,90 2,01 2,12 2,23 2,33 2,44 2,55 2,66 2,77 3,77 1,86 1,96 2,07 2,17 2,28 2,39 2,49 2,60 2,70 3,87 1,82 1,92 2,02 2,13 2,23 2,33 2,43 2,54 2,64 3,97 1,78 1,88 1,98 2,08 2,18 2,28 2,38 2,48 2,58 Fonte: CEPEA-ESALQ, Platts e Reuters; Elaboração: INTL FCStone; *Os dados se referem ao fechamento da última semana. Os dados, em US$/galão, se referem ao fechamento da última semana e não incluem o diferencial entre os RINs D5 e D6. A célula destacada em amarelo refere-se à estimativa do valor do etanol originado em São Paulo colocado no porto de Houston, considerando câmbio e preço interno atuais. Esse valor deve ser comparado ao preço atual do etanol no Golfo, disposto na tabela. Com o elevado diferencial de preços entre o mercado brasileiro e norte-americano, a janela de exportação continua muito distante da abertura. 26

26 Arbitragem de Importação Preço em São Paulo do etanol de Chicago Anidro em Paulínia (R$/m³) Etanol CBOT (US$/galão) 1.940,00 SPOT* junho julho agosto setembro outubro novembro dezembro Dólar 1,484 1,501 1,524 1,541 1,547 1,537 1,530 1,515 SPOT 3, , , , , , , , ,61 junho 3, , , , , , , , ,05 julho 3, , , , , , , , ,26 agosto 3, , , , , , , , ,48 setembro 3, , , , , , , , ,68 outubro 3, , , , , , , , ,11 novembro 3, , , , , , , , ,52 dezembro 3, , , , , , , , ,89 Importações fora da cota 2.786, , , , , , , ,64 Anidro Cepea/ESALQ** Hidratado BM&F + 13% + PIS/Cofins 2.010,90 n.d n.d n.d n.d n.d n.d n.d. n.d , , , , , , ,35 * Preço spot em Chicago. ** Anidro PVU + frete + PIS/Cofins. Elaboração: INTL FCStone. Os dados, em R$/m³, se referem ao fechamento da última semana. As células destacadas em amarelo referem-se à estimativa do valor do etanol originado no Meio-Oeste americano colocado em Paulínia/SP, considerando câmbio e preços atuais e futuros. Esses valores devem ser comparados ao valores do etanol em São Paulo (células em verde). Devido à forte desvalorização do real perante o dólar e ao momento de safra no Centro-Sul, a janela de importação se encontra fechada para toda a curva de futuros na CBOT, tanto para o produto fora como dentro da cota. 27

27 MERCADO Europa

28 Fonte: Platts; Elaboração: INTL FCStone Mercado europeu de etanol US$/m³ O preço do etanol em Rotterdam apresentou valorização de 1,6% durante a semana, para US$482,8/m³. Ainda assim, a cotação do biocombustível continua 2,4% abaixo do ano passado e 9,9% abaixo da média dos últimos 3 anos. 29

29 Fonte: Platts; Elaboração: INTL FCStone Etanol brasileiro e o mercado europeu US$/m³ Mesmo com a alta do etanol na Europa, a valorização do biocombustível no Brasil foi suficiente para levar à queda de US$10,2/m³ no diferencial entre os dois mercados, que agora está em US$3,1/m³, desfavorecendo a importação de etanol brasileiro para o mercado europeu. 30

30 Fonte: Platts; Elaboração: INTL FCStone Etanol americano e o mercado europeu US$/m³ Já em relação ao mercado americano, existe um diferencial de US$61,2/m³. Mesmo que este mostre uma maior competitividade do produto dos EUA no mercado europeu, a queda do diferencial em relação aos últimos anos indica um cenário menos favorável à importação deste produto. 31

31 FCStone do Brasil Consultoria em Futuros e Commodities Av. José Bonifácio Coutinho Nogueira, 150 Ala Oeste Sala 203 Jd. Madalena CEP: Campinas-SP