Diário do Mercado I 17 de novembro de 2016 Citi Corretora

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1 Diário do Mercado I 17 de novembro de 2016 Citi Corretora Market Overview Fechamento: O Ibovespa encerrou a sessão em alta de 1,85%, a pontos, em direção oposta à das bolsas de valores internacionais, seguindo o movimento de correção da última segunda, mas também se ajustando à alta dos mercados na última terça-feira, feriado por aqui, dia em que o petróleo subiu forte e os mercados subiram. Dentre os principais destaques de movimentação, os setores de energia, financeiro e de utilidades básicas estiveram entre as maiores altas, enquanto os setores de materiais básicos, especificamente de siderurgia e mineração, reagindo à queda no preço do minério. Na agenda de indicadores econômicos, destaque para o IGP-10 em linha com o esperado e para o PPI nos EUA mostrando estabilidade, enquanto era esperada ligeira alta na comparação mensal. A produção industrial de outubro nos EUA também ficou abaixo do esperado (0,0% m/m vs 0,2% esp.). Ação conjunta do Tesouro e do BC no mercado de juros e câmbio, auxiliou na redução do movimento global de aversão ao risco, ajudando no fechamento da curva. O volume financeiro do Ibovespa totalizou R$8,1 bilhões. Mercado hoje: As bolsas asiáticas tiveram mais uma sessão de desempenho misto nesta quinta-feira. Em Tóquio, o índice Nikkei fechou estável, enquanto na China, o índice Shanghai Composto teve ligeira alta de 0,11%. O Banco do Japão (BoJ) anunciou uma oferta de compra de bônus do governo japonês (JGB), em reação ao forte avanço nos rendimentos das treasuries. Essa iniciativa sugere que o governo japonês está preocupado com a recente tendência de alta dos juros. As bolsas europeias e futuros de NY operam sem força nesta manhã e acompanham a modesta recuperação do preço do petróleo, apoiada pelo relatório da AIE que informou que a demanda global pela commodity não irá diminuir. O Euro Stoxx opera em queda de 0,36%. índice de inflação ao consumidor da Zona do Euro (CPI) apresentou alta de 0,2% (M/M) em outubro, ligeiramente abaixo da mediana das expectativas dos analistas de 0,3% (M/M). O presidente do Fed da Filadélfia, Patrick Harker, reconheceu ontem, os riscos de um possível aumento dos gastos do novo governo, o que poderá acelerar o ritmo de elevações dos juros. O S&P futuro opera em ligeira alta e hoje está no radar, o depoimento de Janet Yellen no Congresso, às 13h. Na agenda de indicadores dos Estados Unidos, destaque para o CPI, construção de novas residências e o índice de atividade do Fed da Filadélfia. Os mercados locais devem ter uma sessão menos pressionada hoje, auxiliada por um novo leilão de swap cambial. Na agenda doméstica, o IBC-BR de setembro apresentou alta de 0,15% (M/M), abaixo da mediana das expectativas de 0,20% (M/M) e ainda mostra uma trajetória de recuperação bastante gradual da atividade. Varejistas: Uma recuperação deve ser mais lenta que o esperado; Elevamos RADL3 para Compra e rebaixamos LAME4 para neutro (pg.4) BR Malls: Destaques do Conference Call do 3T16 (pg.5) Estratégia: Resultados do 3T16 (pg. 6) Ibovespa Intra Day Performance (%) Fe c h. Dia S e m. Mê s Ano Ibovespa ,8 (5,3) (6,4) 40,2 IBX ,8 (5,3) (6,5) 38,2 S&P (0,2) 0,6 2,4 6,5 Dow Jones (0,3) 1,5 4,0 8,3 Nasdaq ,4 0,8 2,0 5,7 Dólar Ptax 3,418 (0,8) 6,0 7,5 (12,5) Maiores Altas/Baixas Ibovespa (%) Código Compa nhia V a r. ECOR3 Ecorodovias 7,87 BBAS3 Banco do Brasil 6,47 SBSP3 Sabesp 6,33 QUAL3 Qualicorp¹ 5,39 SANB11 Santander 5,38 FIBR3 Fibria² - 8,97 VALE5 Vale - 7,36 USIM5 Usiminas PNA - 6,16 GOAU4 Met. Gerdau¹ - 6,13 GGBR4 Gerdau - 5,62 Performance por Setor (%) Energia Financials Telecom, Mídia & Utilities Consumo & Varejo Industrials Transp. & Infra- Ibovespa Saúde & Educação Imobiliário Materials -5,1 4,0 3,6 3,5 3,1 2,7 2,4 2,3 1,8 1,8 1,2 Fontes: Bloomberg, Ibovespa ANALISTAS RESPONSÁVEIS: Cauê Pinheiro, CNPI & Larissa Nappo, CNPI-P Pag 1 de 7

2 MONITOR DE MERCADO Pag 2 de 7

3 AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS Segunda, 14/nov Período Anterior Expec. 00h00 China Produção industrial a/a Out 6,10% 6,20% 00h00 China Vendas no varejo a/a Out 10,70% 10,70% 02h30 Japão Produção industrial m/m Set 0,00% -- 08h00 Z. Euro Produção industrial m/m Set 1,60% -1,00% 08h25 Brasil Pesquisa Focus Terça, 15/nov Período Anterior Expec. 05h00 Alemanha PIB t/t (Prévia) 3T 0,40% 0,30% 08h00 Alemanha Pesquisa ZEW - Situação atual Nov 59,50 61,40 07h30 R. Unido IPC m/m Out 0,20% 0,30% 08h00 Z. Euro Balança comercial Set 23.3b 22.1b 08h00 Z. Euro PIB t/t (Prévia) 3T 0,30% 0,30% 11h30 EUA Índice Empire State, manufatura em Nova York Nov -6,80-2,50 11h30 EUA Adiantamento de vendas no varejo m/m Out 0,60% 0,60% 13h00 EUA Estoques de empresas Set 0,20% 0,20% Quarta, 16/nov Período Anterior Expec. 07h30 R. Unido Taxa de desemprego Set 4,90% 4,90% 08h00 Brasil FGV - IPC-S 15/nov 0,39% -- 08h00 Brasil FGV - IGP-10 Inflação Nov 0,12% -- 11h30 EUA IPP Demanda final m/m Out 0,30% 0,30% 12h15 EUA Produção industrial m/m Out 0,10% 0,20% 13h00 EUA NAHB Índice do mercado habitacional Nov 63,00 63,00 Quinta 17/nov Período Anterior Expec. 08h00 Z. Euro Produção de construção m/m Set -0,90% -- 08h00 Z. Euro IPC m/m Out 0,40% 0,30% Brasil IBC-BR Atividade econômica m/m Set -0,91% -- Brasil CNI - Confiança da Industria Nov 52, h30 EUA Construção de casas novas Out 1,05mi 1,16mi 11h30 EUA IPC m/m Out 0,30% 0,40% 11h30 EUA Novos pedidos seguro-desemprego 12/nov 254mil -- 11h30 EUA Fed da Filadélfia - Panorama dos negócios Nov 9,70 8,00 Sexta 18/nov Período Anterior Expec. 05h00 Alemanha IPP m/m Out -0,20% 0,20% 07h00 Z. Euro BCE - Conta corrente Set 29.7b -- 05h00 Brasil FIPE - IPC Semanal 15/nov 0,33% -- 08h00 Brasil 2ª Prévia do IGP-M Nov 0,16% -- 14h00 EUA Fed de Kansas City - Atividade de fab Nov 6,00 -- A definir Período Anterior Expec. 14/nov-21/nov Brasil Arrecadação Federal Out R$94,8mi -- 14/nov-18/nov Brasil Cageed - Geração de empregos formais Out -39,3 mil -- Leia mais Pag 3 de 7

4 Varejistas Uma recuperação deve ser mais lenta que o esperado; Elevamos RADL3 para Compra e rebaixamos LAME4 para neutro Resultados do 3T16 desapontaram Seis das sete varejistas das quais temos cobertura reportaram resultados mais fracos que o esperado no 3T16, principalmente guiadas por uma desaceleração nas vendas. Apesar da melhora na confiança do consumidor, o orçamento permanece apertado. As vendas no varejo continuam restritas em outubro, com uma contração de 6% a/a, de acordo com o índice ICVA. Então, ajustamos nossas estimativas a fim de refletir um cenário mais conservador para o 4T16 e para a primeira metade do próximo ano, até que o nível de emprego comece a se estabilizar. Elevamos Raia Drogasil para compra e elevamos o preço-alvo em 14%, para R$78,60/ação Esperamos que a companhia continue performando melhor que players menores, baseado na escala, competitividade de preços, melhor sortimento de produtos, e melhores níveis de serviço. Nos 9M16, a RADL abriu 150 novas lojas, e deve atingir o guidance de abertura de 400 lojas até o final de Acreditamos que um passo similar de abertura de lojas pode ser mantido para os próximos 4-5 anos. Em nossa opinião, as características defensivas da companhia e o robusto crescimento de lucros devem continuar suportando seus múltiplos altos (P/L de 33,9x para 2017 e 26,0x para 2018). Rebaixamos Lojas Americanas para neutro Cortamos o preço-alvo de LAME em 16%, para R$20,70, refletindo a receita mais fraca no 3T16 e uma menor abertura de lojas que o esperado observado neste ano. Apesar do retorno total esperado de 22%, rebaixamos as ações para neutro. Vemos o crescimento da alavancagem de sua subsidiária B2W como uma preocupação com a deterioração do ambiente de consumo no Brasil. Mantemos a recomendação de compra para Lojas Renner Recentemente reduzimos o nosso preço-alvo em 6%, para R$30,80/ação para LREN. Apesar da desaceleração moderada de receita, acreditamos que a companhia é um dos poucos veículos em nosso universo de cobertura que oferece um valuation razoável de entrada (P/L 19,1x para 2017 e 14,9x para 2018), enquanto ainda oferece um negócio bastante resiliente. Fonte: Citi Research (baseado em Varejistas Recovery should be slower than expected; upgrade RALD3 to Buy, downgrade LAME4 to Neutral, de Paola Mello, publicado em 16/11/2016) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Compra RADL3 R$ 78,60 R$ 65,19 20,6 Trading Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas) Performance % Abs R$ R$ 69,3 R$ 71,24 R$ 34,00 Vs. Ibov 1 Mês (5,5) (2,4) 3 Meses 9,4 7,0 12 Meses 56,2 27,6 Múltiplos (x) 2016E 2017E VE/EBITDA 23,3 18,3 P/L 43,0 35,7 1) Consenso Bloomberg Pag 4 de 7

5 BR Malls Destaques do Conference Call do 3T16 Frederico Villa (CFO) destacou que aluguel continua sob pressão pelos descontos de curto prazo, mesmo com a companhia reportando spreads de leasing negativos, a administração enfatizou que procura reduzir a vacância e reforçar o mix de locatários nos shoppings. Performance de vendas fraca, mas os descontos continuam BRLM3 reportou vendas em mesmas lojas em -0,6%, de -1,7% no 2T16, mas ainda abaixo dos 2,3% no 3T15. A administração indicou que a melhora de 1,1 p.p. t/t foi concentrada em segmentos específicos, como Lazer (SSS de 13,4% no período). Descontos ficaram em R$16 milhões no 3T16 e administração espera uma melhora gradual nesse número. Queda no provisionamento de inadimplência de credito Despesas de vendas caíram 35% t/t no 3T16, vindo a R$22,6 milhões. De acordo com a administração, isso foi impulsionado pelo menor provisionamento para inadimplência de credito, que foi alta nos últimos trimestres. A companhia atribuiu isso a maior reversão de provisionamentos (R$18,8 milhões no 3T16, alta de 52% vs 2T16). A desalavancagem continua sendo prioridade; Nenhum guidance de M&A fornecido - Com custo médio da dívida da empresa em 11,3%, o CFO indicou que a BRML3 ainda pretende desalavancar gradualmente, mas sem grandes operações de mercado de capitais previstas. A dívida líquida/ebitda ficou estável em 4,6x, superior a 4,3x no 3T15. A dívida atual está em R$ 5,6 bilhões e há R$ 88 milhões de amortizações programadas para o 4T16 e R$ 556 milhões em A administração declinou em dar algum guidance sobre M&A. Mantemos Compra - Neste relatório, atualizamos nosso modelo para incluir os resultados do 3T16, com pequenas revisões nas nossas previsões. Mantemos nossa recomendação de Compra e preço alvo de R$ 15,00, com base em DCF, incluindo um WACC variando de 11,8% a 15,1% e um cap rate de 7,5%, o maior entre os seus pares. Fonte: Citi Research (baseado em BR Malls BRML3: Highlights from 3Q16 Conference Call, Model Update, publicado em 16/11/2016) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Compra BRML3 R$ 15,00 R$ 10,72 39,9 Trading Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas) Performance % Abs R$ R$ 83,4 R$ 14,53 R$ 7,92 Vs. Ibov 1 Mês (16,4) (13,3) 3 Meses (13,5) (16,0) 12 Meses 6,7 (21,9) Múltiplos (x) 2016E 2017E VE/EBITDA 13,7 12,8 P/L 29,7 18,8 1) Consenso Bloomberg Pag 5 de 7

6 Estratégia Resultados do 3T16 Energia e Siderurgia e Mineração mais fortes No geral, os resultados do 3T16 no Brasil vieram abaixo de nossas estimativas para receita em 22% dos casos, embora o controle de custos tenha levado a desempenhos superiores ao esperado em 27% dos casos, enquanto os desempenhos abaixo das expectativas representaram 21% dos casos na linha do Ebitda. A responsável pelas vendas fracas foi a lenta recuperação da economia; enquanto isso, fatores regulatórios melhoraram, o câmbio e o preço para exportadores de commodities se fortaleceram, além de algumas iniciativas de auto-ajuda como corte de custos. Varejistas e bens de consumo misto Várias grandes empresas de consumo e varejistas reportaram fracos resultados, incluindo Pão de Açúcar em supermercados, BRF em comidas embaladas, e Ambev em bebidas. Poucas mostraram força modesta, ao menos na comparação com as expectativas, como Lojas Renner e Raia Drogasil. Os analistas do Citi reportaram alguns sinais de que as vendas de itens de baixo ticket estão se estabilizando. Mas as últimas informações de crédito no Brasil mostram que utensílios domésticos, automóveis e novas casas estão quase impossíveis de serem vendidos. Modesta revisão de lucros O LPA esperado pelo consenso para o Ibovespa esse ano aumentou em abril e maio com a melhora das commodities, mas ficou estável desde então. Cortes nas expectativas do setor de consumo estão cancelando os aumentos de expectativas de companhias de commodities. Nosso caso atual para a recuperação dos lucros em 2016 parece confirmado, mas o impulso operacional terá de esperar até Fonte: Citi Research (baseado em Brazil Equity Strategy Utes and commodities saved 3Q16 earnings, de Fernando Siqueira, publicado em 16/11/2016) Pag 6 de 7

7 Informações Importantes: Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro & Larissa Nappo ( Analistas ), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. ( CGMB ), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. ( CGMI ). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros. Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que: (i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI. (ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise. (iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise. As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis ( CIRA ), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA. SAC Citi - Serviço de Apoio ao Cliente Reclamações, Cancelamentos e Informações (deficientes auditivos ) Todos os dias, 24h Se não ficar satisfeito com a solução apresentada, de posse do protocolo, contate a Ouvidoria (deficientes auditivos ). Em dias úteis das 9h às 18h Fale Conosco: Pag 7 de 7