Diário do Mercado I 12 de junho de 2017 Citi Corretora

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1 Diário do Mercado I 12 de junho de 2017 Citi Corretora Market Overview Fechamento: O Ibovespa encerrou a sessão em queda de 0,87%, a pontos, diante do julgamento da chapa Dilma-Temer no TSE, enquanto as incertezas em relação ao andamento das reformas fiscais devem permanecer independente do resultado. Ações em Londres puxam altas das bolsas europeias, com queda da libra reagindo à derrota da primeira ministra Theresa May que perdeu maioria na eleição parlamentar, favorecendo ações de exportadoras. Na agenda de indicadores econômicos, o IPCA de maio surpreendeu positivamente, assim como a primeira prévia de junho do IGP-M. Nos EUA, os estoques no atacado de abril mostraram queda de 0,5% m/m (vs -0,3% esp.). O petróleo apresentou alta moderada, enquanto o minério de ferro caiu quase 2%. Os DIs futuros apresentaram queda expressiva após IPCA de maio ficar abaixo do esperado, o que levou o mercado a acreditar que o Copom poderia manter o ritmo de corte de 1 pp da Selic. O real registrou o pior desempenho entre as moedas emergentes em meio à cautela com o cenário político. O volume dos negócios no Ibovespa somou R$5,7 bilhões. Mercado hoje: As bolsas asiáticas fecharam em queda, pressionadas pela queda de ações do setor de tecnologia. Na China, o índice Shanghai Composto caiu 0,6%. As bolsas europeias e os futuros de NY operam em queda, refletindo a cautela dos investidores após as eleições no Reino Unido e à espera da reunião de política monetária do Fed esta semana. O petróleo opera em alta, impulsionado pelo Catar que renovou o compromisso com a Opep no sentido de manter o corte de produção de petróleo. Por aqui, os investidores seguem com o foco na política e na decisão de política monetária do Federal Reserve na quarta-feira. Depois da absolvição da chapa Dilma-Temer pelo TSE na última sexta-feira, a direção das reformas dependerá da governabilidade que restou e se haverá uma recomposição da base aliada do governo. A atenção também estará direcionada para a denúncia da PGR contra o presidente Temer. O relatório Focus mostrou melhora novamente nas projeções de inflação. O IPCA de 2017 passou de 3,90% para 3,71% e o de 2018 passou de 4,40% para 4,37%. As projeções de PIB sofreram novo rebaixamento e passaram de 0,5% para 0,41% em 2017 e de 2,40% para 2,3% em Já as projeções para a taxa Selic seguem estáveis em 8,5%, tanto para 2017, quanto para Assim como as de câmbio que também não foram alteradas e seguem em 3,30 para 2017 e em 3,40 para Rumo (pg. 4), Natura (pg. 5), Energisa (pg. 6), Varejo (pg. 7) Ibovespa Intra Day Performance (%) Fe c h. Dia S e m. Mê s Ano Ibovespa (0,9) - (0,8) 3,3 IBX (0,8) - (0,7) 3,4 S&P (0,1) - 0,8 8,6 Dow Jones ,4-1,3 7,6 Nasdaq (1,8) - 0,2 15,3 Dólar Ptax 3,273 (0,3) 1,0 0,9 0,5 Maiores Altas/Baixas Ibovespa (%) Código Compa nhia V a r. ECOR3 Ecorodovias 3,44 CYRE3 Cyrela 2,43 CMIG4 Cemig 2,41 CSNA3 CSN 1,67 SBSP3 Sabesp 1,62 NATU3 Vale - 7,73 SUZB5 Suzano - 3,98 SANB11 Santander - 3,41 FIBR3 Fibria² - 3,12 CSAN3 Cosan - 2,95 Performance por Setor (%) Saúde & Educação Transp. & Infra- Imobiliário Utilities Energia Ibovespa Materials Financials Consumo & Varejo Telecom, Mídia & -1,3-1,6-1,6-1,9-0,9 0,0-0,1 0,4 0,1 0,0 Industrials -2,1 Fontes: Bloomberg, Ibovespa ANALISTAS RESPONSÁVEIS: Cauê Pinheiro, CNPI, Larissa Nappo, CNPI-P & Rafael Santos, CNPI Pag 1 de 8

2 MONITOR DE MERCADO Pag 2 de 8

3 AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS Segunda, 12/jun Período Anterior Expec. 08h25 Brasil Pesquisa Focus 15h00 EUA Orçamento mensal Mai -$52.5b -$91.5b Terça, 13/jun Período Anterior Expec. 05h30 R. Unido IPC M/M Mai 0,50% 0,20% 06h00 Alemanha Pesquisa ZEW Situação atual Jun 83,90 85,00 06h00 Alemanha Pesquisa ZEW (Expectativas) Jun 20,60 21,60 09h00 Brasil Vendas a varejo M/M Abr -1,90% -0,70% 09h30 EUA Demanda final IPP M/M Mai 0,50% 0,00% 23h00 China Vendas no varejo A/A Mai 10,70% 10,70% 23h00 China Produção industrial A/A Mai 6,50% 6,40% Quarta, 14/jun Período Anterior Expec. 01h30 Japão Produção industrial M/M Abr 4,00% -- 03h00 Alemanha IPC M/M Mai -0,20% -0,20% 05h30 R. Unido Taxa de desemprego Abr 4,60% 4,60% 06h00 Z. Euro Produção industrial M/M Abr -0,10% 0,50% 08h00 EUA MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários 7,10% -- 08h00 Brasil IGP-10 - FGV Jun -1,10% -- 09h30 EUA IPC M/M Mai 0,20% 0,00% 09h30 EUA Adiantamento de vendas no varejo M/M Mai 0,40% 0,10% 11h00 EUA Estoques de empresas Abr 0,20% -0,10% 15h00 EUA Reunião FOMC Quinta, 15/jun Período Anterior Expec. 06h00 Z. Euro Balança comercial Abr 23.1b 22.6b 08h00 R. Unido Reunião BoE 09h30 EUA Índice Empire State Jun -1,00 4,00 09h30 EUA Novos pedidos seguro-desemprego 10/jun 245k 242k 09h30 EUA Panorama dos negócios Fed da Filadélfia Jun 38,80 24,50 10h15 EUA Produção industrial M/M Mai 1,00% 0,20% Sexta, 16/jun Período Anterior Expec. Japão Reunião BoJ 16/jun -0,10% -0,10% 06h00 Z. Euro IPC M/M Mai 0,40% -0,10% 09h30 EUA Construção de casas novas Mai 1172k 1220k 11h00 EUA Sentimento Univ de Mich Jun 97,10 97,10 Pag 3 de 8

4 Rumo Removemos a Rumo da Focus List Latam Removemos a Rumo da Focus List Latam do Citi, apesar de mantermos uma visão construtiva sobre a empresa, dados seus fundamentos. Ainda acreditamos no potencial a longo prazo da Rumo, incluindo maior taxa de transferência e alteração do contrato de concessão Paulista e um impulso de fluxo de caixa livre que decorre, em parte, de um lançamento de capex de médio prazo. Contudo, contra este cenário positivo, o aumento da volatilidade por conta do cenário político e fraqueza do preço do petróleo além do esperado, podem sustentar uma situação de oversold do operador da Rumo por mais tempo do que esperamos. De qualquer forma, o Citi não fez nenhum outro ajuste nas suas projeções e recomendações para a Rumo. Mantemos recomendação de compra, com preço-alvo de R$ 10,50/ ação. Fonte: Citi Research (baseado em Rumo Removing Rumo From Focus List, de Stephen Trent, publicado em 09/06/2017) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Compra RAIL3 R$ 10,50 R$ 7,88 33,2 Trading Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas) Performance % Abs R$ R$ 104,7 R$ 10,55 R$ 7,65 Vs. Ibov 1 Mês (18,8) (10,0) 3 Meses Meses - - Múltiplos (x) 2017E 2018E VE/EBITDA 7,6 5,9 P/L nm 19,3 1) Consenso Bloomberg Pag 4 de 8

5 Natura Aquisição da Body Shop acelera a diversificação; Mas a estimativa para a margem do grupo cai 240 bps, a estimativa para o ROIC cai 1300 bps A Body Shop é uma aquisição marcante em lojas físicas no segmento de beleza e cuidados pessoais num momento de elevação da competição com o e-commerce e valida a nossa visão de que o objetivo da Natura em construir de lojas no varejo, notadamente no Brasil, parecia muito lento Nossa reação inicial à este movimento é que parece ser muito rápido a adição de mais de 3 mil lojas (133 no Brasil), 37% e 18% de crescimento para as vendas e para o Ebitda, respectivamente. Em termos de lucratividade, nossas estimativas preliminares (ex-sinergias) é que a margem Ebitda do grupo poderia cair 2,4 pp e o ROIC poderia cair 13,0 pp para 1%. Notamos que a margem Ebit da Body Shop caiu para 3,7% em 2016 (de 7,5% em 2014). O número do negócio de 13,3x EV/Ebitda representa um prêmio de 20% para o múltiplo de negociação da Natura. A alavancagem financeira passará para 3,7x dívida líquida/ebitda (de atuais 1,3x) e cairia para 2,7x até o final do ano, de acordo com nossas estimativas. Acreditamos que o racional para o negócio é tentar replicar o sucesso da Aesop, que viu sua margem Ebit dobrar em quatro anos. Entretanto, existem quatro diferenças: 1) O ticket médio da Body Shop é provavelmente muito menor, 2) o tamanho muito maior da operação significa gerenciamento excessivo, 3) o risco de execução de lojas no varejo em mercados desenvolvidos é provavelmente maior, e 4) há uma alavancagem financeira muito maior num momento de fluxo de caixa livre anêmico. Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Neutro NATU3 R$ 32,00 R$ 29,94 6,9 Trading Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas) Performance % Abs R$ R$ 45,4 R$ 36,19 R$ 21,05 Vs. Ibov 1 Mês (10,4) (1,6) 3 Meses 11,6-12 Meses 32,3 6,4 Múltiplos (x) 2017E 2018E VE/EBITDA 11,3 10,3 P/L 27,4 22,1 1) Consenso Bloomberg Fonte: Citi Research (baseado em Natura Body Shop Acquisition Accelerates Direct Selling Diversification; But Est Group Margin To Fall 240 bp, Est ROIC Down 1300 bps, de Alexander Robarts, publicado em 09/06/2017) Pag 5 de 8

6 Energisa Atualização do modelo Atualizamos o modelo de Energisa com os resultados do 1T, projetos de transmissão greenfield concedidos no leilão de 17 de abril, caso tarifário preliminar para Energisa Paraíba e as revisões das estimativas macro do Citi. Assumimos um crescimento mais lento do volume para 2017 (+0,6% A/A vs 3,1% A/A anteriormente), de acordo com o guidance mensal da Energisa e recuperação mais lenta nos últimos anos. Nós ajustamos nossas estimativas de lucro por ação 2017/18/19 em -3,7%/ -1,1%/ -2,2%. A redução nas estimativas de lucro por ação são em grande parte devido ao crescimento do volume mais lento e às despesas financeiras mais elevadas. Ajustamos também nosso preço-alvo para R$ 27,40/ ação (-4,3% em relação a nossa projeção anterior), dados os efeitos mencionados. Mantemos nossa recomendação de compra. Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Compra ENGI11 R$ 28,60 R$ 23,00 24,3 Trading Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas) Performance % Abs R$ R$ 17,4 R$ 25,88 R$ 15,91 Vs. Ibov 1 Mês (2,1) 6,7 3 Meses 2,3-12 Meses 44,1 18,2 Fonte: Citi Research (baseado em Energisa Model Update, de Marcelo Britto, publicado em 09/06/2017) Múltiplos (x) 2017E 2018E VE/EBITDA 5,4 4,5 P/L 16,0 10,3 1) Consenso Bloomberg Pag 6 de 8

7 Varejo Diminuindo expectativas Diminuindo as expectativas Conversamos com as companhias de varejo sob nossa cobertura sobre as vendas no trimestre e expectativas para No geral, parece que o 2T17 não deve ser tão bom como o 1T17, como já imaginávamos. O ambiente politico no Brasil trouxe de volta a instabilidade, que pode prejudicar as vendas agora e nos próximos meses. Com isso, acreditamos que o crescimento de receitas no 2T17 deve ser mais lento que no 1T17 e a atual recuperação do setor também está acontecendo mais devagar que o previsto. Confiança do consumidor De acordo com a FGV, o índice de expectativas do consumidor subiu 19% desde dezembro/2016 para 94,6 em maio, ainda não refletindo o cenário político. Ainda sim, a visão do consumidor sobre a situação atual caiu de 71,5 para 70 em maio. Esse é o primeiro sinal de aumento de incerteza entre os consumidores e acreditamos que isso vai impactar os resultados no curto-prazo e os números do segundo semestre. Quanto tempo mais a crise política ficar sem solução, maior será o impacto esperado sobre a confiança do consumidor. Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Neutro LREN3 R$ 30,30 R$ 27,58 9,9 Trading Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas) Performance % Abs R$ R$ 102,6 R$ 29,75 R$ 18,93 Vs. Ibov 1 Mês (1,9) 6,9 3 Meses 18,0-12 Meses 36,3 10,4 Múltiplos (x) 2017E 2018E VE/EBITDA 14,2 11,9 P/L 23,3 18,1 1) Consenso Bloomberg O que esperar do 2T17 Nesse contexto, acreditamos que os piores resultados virão da RADL (Neutro), devido ao ajuste baixo nos preços dos medicamentos. Por outro lado, companhias como VVAR (com recomendação de Compra) e ARZZ (Neutro) poderiam ainda se beneficiar do dinheiro sendo distribuído pelas contas inativas do FGTS. Ajustando estimativas No geral, ajustamos a receita agregada em -1,1% e -1,2% para 2017 e 2018, respectivamente. Nossos preços-alvos caíram em 1,8% na média com LREN caindo para R$30,30, VVAR para R$18,20. Os maiores cortes foram PCAR para R$74,00, RADL para R$76,60 e ARZZ para R$38,40. Fonte: Citi Research (baseado em Brazillian Retailers Not all that glitters is gold, de Paola Mello, publicado em 12/06/2017) Pag 7 de 8

8 Informações Importantes: Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Larissa Nappo & Rafael Santos ( Analistas ), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. ( CGMB ), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. ( CGMI ). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros. Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que: (i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI. (ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise. (iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise. As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis ( CIRA ), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA. SAC Citi - Serviço de Apoio ao Cliente Reclamações, Cancelamentos e Informações (deficientes auditivos ) Todos os dias, 24h Se não ficar satisfeito com a solução apresentada, de posse do protocolo, contate a Ouvidoria (deficientes auditivos ). Em dias úteis das 9h às 18h Fale Conosco: Pag 8 de 8