Antigo receituário, ou o caminho do meio?

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1 Antigo receituário, ou o caminho do meio? Fonte: Índice 1. Ambiente Global Brasil: Antigo receituário, ou o caminho do meio? Fundo Mirae Asset MM Macro Strategy FI Comentário do Gestor Desempenho e Atribuição de Performance...7

2 Ambiente Global O ano começou com um tom negativo nos mercados globais que renovaram as preocupações com o ritmo de desaceleração da economia chinesa, em um ambiente de novas tensões geopolíticas e perspectiva de mais elevações de juros na economia norteamericana. preços dos salários, desafio que o Federal Reserve deverá administrar com os próximos passos da política monetária. Estados Unidos: Mercado de Trabalho Os dados mais recentes da China revelaram que a demanda externa do país está mais fraca e sugere quedas adicionais dos preços das commodities neste ano. O governo local continua empenhado em fazer uma transição gradual de modelo econômico, mas os desafios são grandes e não está descartada alguma volatilidade no meio do caminho. Esperamos que o crescimento do PIB desacelere de 6,8% em 2015 para 6,4% em China: PMI Industrial (Índice) Fonte: Bloomberg Na Zona do Euro, os dados continuam positivos e corroboram o cenário de crescimento moderado da região. A inflação reage gradualmente, mas não justifica por ora, um aumento dos estímulos monetários do BCE. Brasil: Antigo receituário, ou o caminho do meio? Fonte: Bloomberg O crescimento da economia norte-americana seguirá em trajetória de aceleração neste ano. A robusta criação de vagas no mercado de trabalho deverá colocar a taxa de desemprego abaixo da natural nos próximos dois meses e gerará alguma pressão nos A substituição do Ministro da Fazenda Joaquim Levy por Nelson Barbosa e as notícias recentes que sinalizam a vontade do governo buscar um atalho para estimular a economia, inspiram cautela e dúvidas sobre como será conduzida a política econômica ao longo deste ano. Na nossa visão, uma guinada à esquerda nos moldes do primeiro governo da presidente Dilma Rousseff é 2

3 limitada pela atual restrição fiscal e pelo frágil apoio político. Ações neste sentido agravariam ainda mais o quadro econômico, portanto, parece mais razoável que o governo siga o caminho do meio, ainda que essa via seja insuficiente para reverter a recessão contratada para este ano. Os poucos instrumentos disponíveis devem se concentrar no parafiscal, via crédito dos bancos públicos para setores específicos, também deveremos observar algumas despesas discricionárias aumentarem. Dificilmente a meta de superávit primário deste ano será alcançada. A arrecadação deverá desacelerar ainda mais por conta da contração da atividade e as medidas que passaram por votação em 2015 são insuficientes para gerar o resultado esperado para este ano. Superávit primário do governo consolidado (% do PIB) que na melhor das hipóteses se estenderá até meados do segundo trimestre. A despeito da probabilidade de impedimento da presidente hoje ser residual, o espaço para implementar novas medidas fiscais será menor. Ainda trabalhamos com um ajuste adicional da política monetária a ser iniciado na reunião deste mês. Não compramos um posicionamento mais dovish do Banco Central, tendo em vista a necessidade de manter o canal de expectativas ancorado para buscar o centro da meta em A atividade continuará em desaceleração até o fim do primeiro semestre. Esperamos contração de 2,8% do PIB neste ano. Ainda não conhecemos todos os dados do último trimestre de 2015, mas os sinais são de potencial frustração após a surpresa negativa com a produção industrial de novembro. Vemos alguma estabilização da contração da atividade apenas na segunda metade do ano, com ajuda das exportações líquidas e recuperação moderada do consumo das famílias. PIB (%) Fonte: Banco Central do Brasil. O retorno das atividades parlamentares terá a agenda ocupada pelo processo de impeachment da presidente Fonte: IBGE. 3

4 A inflação deverá desacelerar em 2016, mas deverá ficar próxima do teto da meta. Os preços administrados apresentarão importante desaceleração, por conta das tarifas de energia elétrica e o risco de alta parece mais concentrado nos preços livres, seja pela inércia elevada de 2015, ou por uma nova rodada de depreciação cambial. IPCA (%) Fonte: IBGE. Esperamos que o Banco Central promova mais três elevações de 0,50 p.p. da taxa Selic, levando para um patamar de 15,75% que julgamos necessário para assegurar o teto da meta em 2016 e centro da meta em Neste sentido, o BC terá espaço para voltar a cortar os juros na última reunião deste ano. 4

5 Indicadores Econômicos (p) 2016 (p) 2017 (p) Atividade Econômica Crescimento real do PIB (%) 2,7 1,0 2,3 0,1-3,9-2,8 0,5 Taxa de desemprego (% - média) 6,0 5,5 5,4 4,8 7,0 10,6 11,3 Taxa de desemprego (% - fim período) 4,7 4,6 4,3 4,3 9,0 12,5 10,0 Inflação IPCA (%) 6,5 5,8 5,9 6,4 10,7 6,5 4,6 IGP-M (%) 5,1 7,8 5,5 3,7 10,5 6,5 6,0 Taxa de Juros Selic (%) 11,00 7,25 10,00 11,75 14,25 15,25 12,00 CDI (%) 11,59 8,41 8,06 10,83 13,3 15,47 13,14 Setor Externo Câmbio (R$/ USD) 1,88 2,04 2,34 2,66 3,96 3,90 3,80 Balança Comercial (USD bilhões) 29,8 19,4 2,4-3,9 19,6 35,0 45,0 Transações Corrente (USD bilhões) -52,5-54,2-81,1-90,9-65,0-45,0-35,0 Investimentos Diretos no país (USD bilhões) 66,7 65,3 64,0 62,5 65,0 60,0 55,0 Fiscal Resultado primário (%/ PIB) 2,1% 1,9% 1,5% -0,3% -2,0% -0,8% 0,5% (p): projeção Fontes: IBGE, Banco Central do Brasil, FGV e Bloomberg. 5

6 Fundo Mirae Asset MM Macro Strategy FI Comentário do Gestor O grande destaque do mês de dezembro foi a decisão do Comitê de Política Monetária (FOMC) do Banco Central Norte-Americano, o FED. O Comitê ratificou a expectativa do mercado e elevou a taxa básica de juros em 0,25%, em decisão unânime. Apesar da elevação e do fim da política de juros zero, o mercado recebeu bem a decisão e sem grandes solavancos que muitos analistas temiam. Mesmo com essa decisão, os comentários dos membros do FED seguiram com um tom bastante suave em relação ao ritmo de novas elevações. O mês ainda foi marcado pela preocupação relacionada à saúde da economia chinesa, pesando mais uma vez sobre as commodities, particularmente o preço do petróleo, que cederam para níveis próximos da crise de No Brasil, a grande notícia foi a substituição do Ministro da Fazenda. Com a saída de Levy, o governo optou por uma solução caseira e transferiu o Ministro Nelson Barbosa da pasta do Planejamento para a Fazenda. Logo após sua posse, o novo Ministro convocou uma reunião com investidores para expor suas ideias e passar a mensagem que seguirá com o ajuste fiscal. O mercado não parece ter acreditado muito, uma vez que no passado Nelson Barbosa foi um dos responsáveis pelas políticas de expansão fiscal e creditícia. Além do novo Ministro, em dezembro vimos o Banco Central se mostrando mais preocupado com a inflação, levando o mercado a apostar em mais um ciclo de alta de juros. Relativo à performance do fundo em dezembro, vale mencionar que conforme esperado no final do mês passado, as operações de arbitragem na curva de juros recuperaram grande parte das distorções, o que proporcionou ganhos significativos acima do CDI. Nossa posição direcional aplicada em juros também apresentou um pequeno ganho. Acreditamos em um moderado ciclo de alta de juros em 2016 e a parte intermediária da curva de juros apresenta um prêmio, o que justifica a nossa convicção para uma posição aplicada nesse segmento. No livro de ações seguimos com nossas apostas no setor de bancos contra serviços financeiros, Long/Short no setor de celulose, Long/Short de Petrobras e Long no setor de Metalurgia. Também adicionamos uma posição de bancos contra seguradoras, acreditando que o atual valor das empresas de seguro não condiz com o retorno sobre seu patrimônio líquido. Montamos também uma carteira de concessionárias contra shoppings, dado que o cenário de consumo deve continuar fraco, atrapalhando o setor. O destaque negativo foi a operação de Petrobras e o positivo ficou por conta do Long/Short com as empresas produtoras de celulose. Esperamos que o resultado negativo de Petrobras seja revertido no início de janeiro, uma vez que houve uma escassez pontual no aluguel de PETR3 forçando muitos investidores a desmontar suas posições, o que distorceu ainda mais a relação com a PETR4. 6

7 Desempenho Mirae Asset MM Macro Strategy FI CDI 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% nov-13 abr-14 set-14 fev-15 jul-15 dez-15 Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano 12 Acum. meses Fdo ,16 0,88 1,12 1,51 1,59-0,56 0,67 1,42-2,89 2,80 1,18 2,34 11,69 11,69 31,88 %CDI ,04 1,49 1,15 1,34 1,33 0,93 0,82 1,48 1,70 1,54 0,76 1,03 15,64 15,64 18,08 %CDI ,11 2,11-2,11 %CDI *Início do fundo: 29/11/2013. A rentabilidade informada é líquida de taxa de administração e performance, mas não é líquida de impostos. 7

8 CDI Trava Juros Trava de Inflação Direcional BVSP Outros Moedas Long&Short Direcional Juros DI Inflação Implícita Custos TOTAL CDI Trava Juros Trava de Inflação Direcional Juros DI Moedas Outros Direcional BVSP Long&Short Custos TOTAL Janeiro de 2016 Atribuição de Performance Dezembro ,4% 0,23% 0,00% 0,00% 2,9% 0,50% -0,02% -0,16% 2,4% 1,24% 2,34% -0,61% 1,9% 1,4% 1,16% 0,9% 0,4% -0,1% YTD % 20% 4,47% 1,89% 0,25% -0,02% -0,09% -0,13% -1,26% 15% 13,23% -1,59% 11,69% 10% -5,05% 5% 0% Atribuição de Performance 8

9 CDI Trava Juros Direcional Juros DI Trava de Inflação Direcional BVSP Outros Long&Short Inflação Implícita Moedas Custos TOTAL Janeiro de 2016 Desde o início (29/11/2013) 50% 45% 40% 14,02% 2,22% 1,89% 0,94% 0,94% -0,13% -1,17% -1,83% 35% 31,88% 30% 26,44% -11,44% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Mirae Asset Global Investments (Brazil) Rua Olímpiadas, 194/200 12º andar, CJ 121 Vila Olímpia - São Paulo SP CEP: As informações contidas neste relatório foram produzidas pela Mirae Asset Global Investments (Brazil) com o objetivo exclusivo de fornecer informações e projeções macroeconômicas. Este relatório não deve ser entendido como instrumento de comercialização, reprodução, participação em estratégia de negócios ou compra/venda de ativos financeiros. As fontes são consideradas confiáveis e de boa fé, mas nenhuma representação ou garantia é dada acerca de sua exatidão, integralidade ou precisão.a Mirae Asset (Brazil) não se responsabiliza por decisões de investimento tomadas com base nos dados aqui divulgados. Este documento não deve ser utilizado em substituição ao exercício de julgamento próprio do leitor. Todas as opiniões e estimativas contidas constituem nosso julgamento relevante nesta data e estão sujeitas a alteração sem prévio aviso.. Fundos de investimento não contam com a garantia da instituição administradora, do gestor da carteira ou do FGC - Fundo Garantidor de Créditos. Rentabilidade passada não representa garantia de rentabilidade futura. Ao aplicar seus recursos é recomendada a leitura cuidadosa do Prospecto e do Regulamento do Fundo. Este fundo poderá apresentar perdas de capital investido em decorrência da sua política de investimento. Este fundo pode estar exposto a significativa concentração em ativos de renda variável de poucos emissores, com os riscos daí recorrentes. Este fundo utiliza estratégias que podem resultar em significativas perdas patrimoniais para seus cotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo. Não há garantia de que este fundo terá o tratamento tributário para fundos de longo prazo. Conforme o regulamento o fundo apresenta taxa de administração mínima de 1,50% a.a. e máxima de 1,75% a.a. 9