Diário de Mercado 22/03/2017

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1 Bolsas A Bovespa teve uma sessão de recuperação nesta quartafeira, embora ainda com muita volatilidade e bastante suscetível às incertezas domesticas e externas. A alta das ações PETR4 (+5,1%), com os investidores reagindo ao bom balanço da Petrobras no 4T16, contribuiu para a recuperação da bolsa, que encerrou o dia com alta de 0,86%, aos pontos e giro financeiro de R$ 9,1 bilhões. Por fim, a leitura do IPCA-15 de março reforçou as apostas de queda de juros, o que tende a beneficiar os ativos mais arriscados. Para amanhã, os investidores devem avaliar ainda o noticiário local, em especial a divulgação do relatório com o Orçamento do país previsto para Índices mundiais Bolsa Cotação Dia 2017 Ibovespa ,86% 5,5% Dow Jones ,03% 4,2% S&P ,19% 4,4% DAX ,48% 4,0% CAC ,15% 3,2% IBEX ,17% 9,7% FTSE ,73% 2,9% Fonte: Bloomberg Índices e Carteiras Recomendadas 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% Dow Jones Rentabilidade acumulada Ibovespa x Dow Jones Ibovespa 0% mar-12 mar-13 mar-14 mar-15 mar-16 mar-17-20% Fonte:Bloomberg Fonte: Broadcast; dia semana mar/ Ibovespa 0,86% -1,1% -4,7% 5,5% Ibx-50 0,87% -1,0% -4,6% 5,1% Índice SMLL 0,49% -2,0% -3,5% 13,7% Arrojada 2,68% -2,1% -6,4% 3,7% Dividendos 0,43% -0,2% -7,9% 0,1% Top 10 1,18% -1,7% -6,2% 4,3% Small Caps 1,07% -1,8% -1,6% -1,6% As ações da Petrobras reagiram positivamente após a divulgação do balanço anual (PETR4: +5,1%), contribuindo para o bom desempenho das Carteiras Arrojada e Top 10. A Carteira Small Caps também superou a alta do Ibovespa hoje, enquanto a Carteira Dividendos teve comportamento mais moderado, subindo 0,4%. Estratégia Pessoas Físicas José Cataldo* Aloisio Lemos Ricardo França Renato Chanes *Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10 Flash de Mercado Capital Externo R$(mm) Maiores Altas Maiores Baixas Maiores Volumes R$(mm) 20/mar 209,9 PCAR4 5,31% SUZB5-2,38% VALE5 890 PETR4 5,08% WEGE3-2,38% PETR4 835 março ,4 GOAU4 3,64% CMIG4-2,09% BVMF3 473 QUAL3 3,49% HYPE3-2,06% CTIP ,5 BBAS3 3,38% KLBN11-1,97% ITUB4 326 Fonte: Broadcast; BM&FBovespa;

2 Conteúdo Economia 3 IPCA-15 (Março) 3 Notícias do Dia 4 Câmbio 5 Juros 6 Agenda Econômica 7 Calendário de Resultados 8 Participação dos Investidores 9 Calendário de Proventos 9 Análise de Empresas 10 Movida: Início de Cobertura 10 Ourofino: Reestruturando para o crescimento 16 Petrobras: Resultado do 4T16 mostra sinais positivos 18 Carteiras Recomendadas 20 Guia de Ações 22

3 Economia IPCA-15 (Março) Sem surpresas: Inflação continua em trajetória benigna. A prévia oficial para inflação em março, o IPCA-15, veio em 0,15% (vs. 0,54% em fevereiro), em linha com o consenso e com a nossa estimativa. Na comparação anual, a inflação desacelerou para 4,73% (vinda de 5,02% em fevereiro). Deflação menos intensa dos alimentos. Os preços dos alimentos continuaram a contribuir positivamente para a inflação, embora em uma extensão (bem) menor agora. A saber, a inflação de alimentos no domicilio foi de -0,23% no mês, vindo de -0,41% em fevereiro. De fato, houve uma deflação menos intensa em itens como o feijão (-10,4% em março, ante -14,7% em fevereiro), enquanto registrou-se inflação em itens como ovos (+5,2% em março vs. -2,8% no mes anterior) e leite (+2,2% em março, vs. +0,7 % no mes anterior). Inflação de Serviços acima das expectativas, mas o quadro geral permanece bom. A inflação de serviços (excluindo-se as voláteis passagens aereas) foi de 0,34% no mês, 0,09 p.p. acima da nossa expectativa. No entanto, tal alta teve como importante componente o reajuste nos serviços de educação, que foi de 0,87% no mês. Quando olhamos outros itens sazonais, a inflação dos serviços continuou mostrando uma tendência benigna. Nossa visão: Os números do IPCA-15 de março continuam a fortalecer nosso argumento em favor de uma perspectiva de inflação (muito) favorável em Na verdade, a tendência de desinflação vai além dos menores preços dos alimentos, cujos impactos de primeira ordem na inflação não devem ser considerados pelo Banco Central. De fato, a inflação dos serviços também mostrou uma melhora mais rápida do que o esperada, além de várias outras medidas também apontarem na mesma direção. Nossa estimativa preliminar para o IPCA de março é de 0,26%, devido a uma aceleração em alguns itens alimentares. Em relação à política monetária, a inflação favorável deve ser o principal impulsionador para a aceleração nos cortes na Selic nas próximas reuniões e, portanto, continuamos projetando cortes de 1,00 p.p. nas reuniões do Copom em abril e junho. 12,0% IPCA-15 1,80% 10,50% 9,0% 1,40% 7,50% 6,0% 1,0% 4,50% 3,0% 4,73% 0,31% 0,60% 1,50% 0,0% 0,20% -1,50% -0,20% mar-15 set-15 mar-16 set-16 mar-17 Fonte: IBGE Variação sobre o mês anterior (%)

4 Notícias do Dia BM&FBovespa (BVMF3): CADE aprovou a fusão com a Cetip, com remédios, conforme esperado O órgão antitruste aprovou hoje a fusão entre BM&FBovespa e Cetip, confirmando a nossa expectativa. Foram estabelecidas as seguintes condições (os chamados remédios ): (i) permitir o acesso aos serviços de compensação e liquidação; (ii) garantir equidade de tratamento para outras plataformas de negociação; (iii) manter um comitê de produtos e precificação para decidir sobre preços de produtos e serviços; e (iv) determinar as condições de acesso aos serviços de liquidação de um participante específico. Além disso, a BVMF e a Cetip informaram que a operação foi submetida para apreciação do Banco Central, o qual informou que a operação não está sujeita à sua aprovação. Nossa Visão: Temos uma leitura positiva, principalmente porque os remédios vieram exatamente dentro das expectativas, e acreditamos que a aprovação da fusão, com o consequente avanço do processo, deve trazer mais compradores para o papel, pois um contingente de investidores não demonstrava disposição para assumir o risco de não passar pelo CADE. No entanto, ressaltamos que a operação também requer aprovação da CVM, não havendo um cronograma claro. Logo que o negócio for aprovado integralmente, a conversão de ações é esperada em D+5, e o pagamento em dinheiro, em até D+40. Também esperamos que decisões importantes sobre a gestão da nova empresa venham em seguida, removendo outras incertezas. Nossa recomendação é de Compra para BVMF3, com preçoalvo de R$ 23,00/ação. Aproveitando para recapitular, em abril de 2016 foi divulgado Fato Relevante, já definido previamente a relação de troca: para cada ação da Cetip (CTIP3) corresponderá a troca por 0,8991 ação da BM&FBovespa (BVMF3) mais o valor em espécie de R$ 30,75, a ser corrigido pela Selic até o desfecho da operação. Desde então a cotação de CTIP3 vem claramente sendo arbitrada a partir destes parâmetros. Rafael Frade* Aloisio Villeth Lemos *Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10

5 Câmbio Leve alta. As cotações da moeda norte-americana avançaram mais uma vez, porém de forma menos intensa nesta quarta-feira, refletindo aspectos internos e externos. No front externo, um atentado terrorista em Londres hoje trouxe algum ruído ao mercado, elevando a procura por ativos seguros. No Brasil, assuntos como as alterações na Reforma da Previdência, inflação e contingenciamento fiscal atraíram o foco dos investidores durante toda a sessão. O Banco Central seguiu com a sua estratégia para a rolagem dos derivativos cambiais que vencerão em abril, ofertando mais 10 mil contratos de swap tradicional hoje. Ao final da sessão, o dólar à vista no balcão estava cotado em R$ 3,095, em alta de 0,28% em relação ao último fechamento. Com isso, a moeda norte-americana acumula desvalorização de 0,48% em março. No mercado futuro, no entanto, o dólar para abril recuou 0,10%, cotado a R$ 3,095, invertendo a direção após os anúncios de contingenciamento do orçamento. R$ 4,30 Dólar R$ 4,10 R$ 3,90 R$ 3,70 R$ 3,50 R$ 3,30 R$ 3,10 R$ 2,90 R$ 2,70 R$ 2,50 mar-16 abr-16 mai-16 jun-16 jul-16 ago-16 set-16 out-16 nov-16 dez-16 jan-17 fev-17 mar-17 Fonte: Bloomberg à vista Futuro USD Reservas Cambiais USD USD USD USD USD USD mar-16 abr-16 mai-16 jun-16 jul-16 ago-16 set-16 out-16 nov-16 dez-16 jan-17 fev-17 mar-17 Fonte: Bloomberg

6 Juros Sinais distintos. Enquanto as taxas dos contratos de juros futuros de curto prazo encerraram a sessão desta quartafeira próximas da estabilidade, refletindo a leitura positiva do IPCA-15 para o mês de março, os vértices intermediários e longos da curva assumiram ligeiro viés de alta, em reação às mudanças anunciadas na Reforma da Previdência e à cautela antes das informações referentes ao contingenciamento do orçamento em 2017 (anteriormente previsto para as 16h, mas divulgados após o término dos negócios). No exterior, os rendimentos dos Treasuries norte-americanos recuaram mais uma vez. Curva de Juros Futuro Vencimentos DI Fechamento 22-mar 21-mar mar/17 13,63 13,63 jan/18 9,96 9,96 jan/19 9,52 9,48 jan/20 9,75 9,68 jan/21 9,99 9,92 jan/22 10,16 10,09 jan/23 10,27 10,19 jan/24 10,33 10,26 Fonte: Bloomberg Fonte: Bloomberg 15% 14% 13% 12% 11% 10% 9% Fonte: Bloomberg Hoje Há 1 mes Há 3 meses mar-15 jul-15 nov-15 mar-16 jul-16 nov-16 mar-17 Fonte: Bloomberg T Notes x DIs futuros (em %) DI18 DI21 T ,8 2,6 2,4 2,2 2 1,8 1,6 1,4 1,2

7 Agenda Econômica Brasil Data Horário Indicador Referência Relevância Consenso Anterior Resultado 22-mar 09:00 IPCA-15 (A/A) Mar 4,72% 5,02% 4,73% 22-mar 09:00 IPCA-15 (M/M) Mar 0,14% 0,54% 0,15% 23-mar 08:00 IPC-S (FGV) mar/ ,35% mar 10:30 Investimento Estrangeiro Direto Fev -- $11528M mar 10:30 Saldo em conta corrente Fev -- -$5085M a 24 Mar -- Coleta de impostos Fev M -- Fonte: Bloomberg China Fonte: Bloomberg Data Horário Indicador Referência Relevância Consenso Anterior Resultado 26-mar 22:30 Lucros da Indústria (A/A) Fev -- 2,30% -- Zona do Euro Data Horário Indicador Referência Relevância Consenso Anterior Resultado 22-mar 06:00 BCE - Conta Corrente Sazonalizada Jan -- 31,0B 24,1B 22-mar 06:00 Conta Corrente Não Sazonalizada Jan -- 47,0B 2,5B 23-mar 12:00 Confiança do Consumidor Mar -- -6, mar 06:00 Markit - PMI Composto Mar mar 06:00 Markit - PMI Manufatura Mar -- 55, mar 06:00 Markit - PMI Serviços Mar -- 55,5 -- Fonte: Bloomberg EUA Data Horário Indicador Referência Relevância Consenso Anterior Resultado 22-mar 10:00 FHFA - Índice de preços de casas (M/M) Jan 0,40% 0,40% 0,00% 22-mar 11:00 Vendas de moradias já existentes (M/M) Fev -2,50% 3,30% -3,70% 22-mar 11:00 Vendas de moradias já existentes (M/M) Fev 5,55M 5,69M 5,48M 23-mar 09:30 Novos pedidos seguro-desemprego mar/ K mar 09:30 Seguro-desemprego mar/ K mar 11:00 Vendas de novas moradias (M/M) Fev 0,90% 3,70% mar 11:00 Vendas de novas moradias (M/M) Fev 560K 555K mar 12:00 Fed de Kansas City - Atividade Manufatureira Regional Mar mar 09:30 Bens duráveis (exceto transporte) Fev 0,50% 0,00% mar 09:30 Pedidos de bens duráveis Fev 1,10% 2,00% mar 10:45 Markit - PMI Manufatura Mar -- 54,2 -- Fonte: Bloomberg Legenda: Alta Média Baixa

8 Calendário de Resultados Resultado 4T16 Empresa Data Empresa Data Empresa Data B2W 23/3 LIGHT S/A 24/3 BR BROKERS 29/3 CPFL ENERGIA 23/3 RANDON 24/3 ANIMA 30/3 C YRELA REALTY 23/3 ELETROBRAS 27/3 HELBOR 30/3 JBS 23/3 SABESP 27/3 LOPES BRASIL 30/3 JSL 23/3 BR MALLS 28/3 OI 30/3 TECNISA 23/3 CEMIG 28/3 CESP 24/3 GENERAL SHOPPING 28/3 ENEVA 24/3 SOMOS EDUCAÇÃO 28/3

9 Participação dos Investidores TIPO DE INVESTIDOR (R$MM) SALDO 20/03/2017* Março Acumulado no ano Participação Por Invest. Março Inves. Estrangeiro 209, , ,5 53,5% Institucional -28, ,5 589,3 24,5% Pessoa Física -250,4 554, ,4 17,0% Instit. Financeira 29,2-407,7-839,9 4,4% Emp. Priv/Publ 39,9 47, ,4 0,6% Outros 0,0 83,1 16,5 0,0% *os dados são divulgados com dois dias de defasagem Os investidores estrangeiros ingressaram com R$ 209,883 milhões na Bovespa no pregão da segunda-feira (20). Naquele dia, o Ibovespa teve alta de 1,05%, aos pontos. Em março, o saldo acumulado de recursos estrangeiros está negativo em R$ 2,619 bilhões. Calendário de Proventos Empresa Empresa Data de Anúncio Data EX Previsão de Pagamento Valor Tipo de Provento Klabin S/A PN KLBN4 1/2/17 7/2/17 16/2/17 R$ 0, Dividendo Hypermarcas ON HYPE3 10/2/17 16/2/17 24/2/17 R$ 0,6 Dividendo BB Seguridade BBSE3 13/2/17 17/2/17 2/3/17 R$ 0, Dividendo Cetip ON CTIP3 16/2/17 23/2/17 8/3/17 R$ 0, Dividendo Weg ON WEGE3 21/2/17 1/3/17 15/3/17 R$ 0, Dividendo Natura ON NATU3 23/2/17 1/3/17 20/4/17 R$ 0, Dividendo Itausa PN ITSA4 21/2/17 1/3/17 3/4/17 R$ 0,015 Dividendo Itau Unibanco PN ITUB4 20/2/17 1/3/17 3/4/17 R$ 0,015 Dividendo Ultrapar ON UGPA3 23/2/17 2/3/17 10/3/17 R$ 0,87 Dividendo MRV ON MRVE3 9/11/16 6/3/17 30/3/17 R$ 0,34 Proventos Multiplus ON MPLU3 23/2/17 10/3/17 22/3/17 R$ 0, Dividendo Banco do Brasil BBAS3 24/2/17 14/3/17 31/3/17 R$ 0, Juros Sobre Capital Proprio Cielo ON CIEL3 30/1/17 16/3/17 31/3/17 R$ 0, Dividendo Minerva ON BEEF3 21/2/17 4/4/17 17/4/17 R$ 0, Dividendo Vale PNA VALE5 23/2/17 24/4/17 28/4/17 R$ 0, Juros Sobre Capital Proprio Fonte:Bloomberg;

10 Análise de Empresas Movida: Início de Cobertura Movida é um caso de bom retorno com atrativo valuation e desconto excessivo para Localiza; Iniciamos a cobertura de Movida com recomendação de Compra para MOVI3 e preço-alvo de R$ 13,00/ação. A Movida tem uma visão clara e excelente equipe de gestão para executar seu plano de crescimento. No final de 2013, a JSL adquiriu a Movida, uma empresa de aluguel de carros com aproximadamente veículos. Em dois/três anos, a Movida se tornou o segundo maior player do Brasil, com carros em fevereiro de 2017, podendo chegar a 74 mil veículos ao final deste ano. Além disso, este plano de crescimento foi executado durante uma forte crise econômica no Brasil. A JSL/Movida foi a única empresa de aluguel de carros que considerou a recessão como uma oportunidade de crescimento rápido e aproveitou para consolidar seu posicionamento no mercado. A Movida conseguiu: i) negociar descontos maiores que a média para comprar carros novos; ii) lançar novos produtos; iii) renovar a sua frota com boas condições graças a um forte mercado de veículos usados; e iv) abrir concessionárias de automóveis em locais bons. Com os investimentos para solidificar sua presença já implantados, projetamos um crescimento médio anual do lucro líquido da ordem de 42% entre os anos de 2017 e 2020 vindo da maturação deste ciclo de negócios, com aproximadamente 15% através da Movida Seminovos). Consolidação, consolidação, consolidação. A Movida foi a primeira empresa líder de aluguel de carros a se concentrar no mercado de lazer no Brasil, um segmento com pouco atendimento e lucrativo. Esta estratégia de sucesso forçou os concorrentes, como a Localiza e a Unidas, a dedicarem mais investimento a este mercado. Em nossa opinião, Movida, Localiza e Unidas impulsionarão a consolidação orgânica da indústria de aluguel de carros no Brasil, uma vez que pequenas empresas de aluguel não terão escala suficiente em um negócio de capital intensivo. Para se ter uma ideia de potencial de consolidação, as 3 maiores empresas de aluguel de carros representam 93% do mercado norte-americano, contra 38% no Brasil. MOVI3 Recomendação: COMPRA Preço-alvo: 13,00 Upside: 49,1% Fonte: Bradesco Corretora; Ágora Corretora; Bloomberg Aluguel de Carros Victor Mizusaki* Ricardo França ricardo.franca@bradescobbi.com.br *Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10. O valuation atual precifica nosso pior cenário. A Movida tornou-se a segunda maior empresa de aluguel de carros em 2-3 anos, mas o mercado ainda está evitando pagar antecipadamente pela capacidade de entrega de um ROIC (retorno sobre capital próprio) mais elevado. O preço atual das ações sugere que o mercado prevê lucro líquido da ordem de R$ 110 milhões para 2017, 36% abaixo da nossa estimativa. Acreditamos que este é um cenário excessivamente conservador, considerando que 15% do aumento do ROIC virá das vendas de carros usados e 85% do crescimento adicional da frota, dos quais 40% já foram alcançados em Movida ON Projeções 17E 18E Preço (R$) 8,72 P/L 10,8 6,3 Valor de Merc. (R$M) EV/EBITDA 6,3 5,0 Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 7,11-9,4 ROE 16,5% 20,5% Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) - Div. Yield 6,9% 3,9% Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 21/03/2017.

11 O desconto deve ser reduzido quando a gestão comprovar sua capacidade. O desconto da Movida para a Localiza pode diminuir para cerca de 25%, vindo dos atuais 50%, na medida em que a empresa ofereça resultados sólidos nos números trimestrais (por exemplo, crescimento do volume de carros e frotas, aumento de Seminovos), bem como em resposta a percepção do mercado da redução dos riscos de execução do plano de crescimento. Os principais riscos para nosso caso de investimento incluem: i) O excesso de capacidade pode resultar em uma guerra de preços e ii) um cenário fraco para vendas de carros usados. Iniciamos a cobertura de Movida com recomendação de Compra para MOVI3 e preço-alvo de R$ 13,00/ação. A Movida está negociando com valuation atrativo de 11x o múltiplo P/L para 2017 (preço/lucro), um desconto de 50% para a Localiza (vs. 25% no preço-alvo). Este desconto é excessivo se considerarmos que: i) a Movida adicionou cerca de carros nos últimos 2-3 anos para ganhar escala e solidificar seu posicionamento no mercado; ii), apesar deste elevado crescimento, o ROIC aumentou para 8% em 2016, passando de 7% em 2014; e iii) O ROIC poderá atingir cerca de 15% em 3-4 anos, encerrando a lacuna com a Localiza. A Movida A Movida é a segunda maior empresa de aluguel de carros do Brasil. A empresa foi adquirida pela JSL no final de 2013 por R$ 65 milhões e na época gerenciava uma frota de 2,4 mil veículos distribuídos entre 29 lojas de aluguel de carros. Desde o início, a Movida tem focado na satisfação do cliente e produtos inovadores. No 3T16, a Movida tinha aproximadamente 57 mil carros (cerca de 15 mil carros para frota e 42 mil para aluguel), com uma idade média de frota de cerca de 1 ano. Além disso, no 3T16, a empresa tinha 179 lojas de aluguel de carros e 54 de Seminovos. A empresa possui três fluxos de receita: i) aluguel de veículos: aluguel diário, mini leasing (normalmente aluguel de um mês) e substituição de frota; ii) Movida Frotas: gestão e terceirização de frotas, locação de veículos para empresas com contratos de longo prazo, com um mínimo de 12 meses (média de 26 meses); e iii) Movida Seminovos: venda de veículos usados pela Movida. A expectativa é de que em 2016 essas três fontes de receita representaram 33%, 10% e 57% da receita total, respectivamente. Consolidação do mercado de aluguel de carros no Brasil O mercado brasileiro de locação de veículos deverá passar por um período de consolidação semelhante ao que ocorreu nos Estados Unidos. Com base no último relatório da Associação Brasileira de Locação de Carros (ABLA), a partir de 2015, a Localiza, a Movida e a Unidas tinham participação de mercado de 22%, 10% e 6%, respectivamente, do tamanho da frota de aluguel de carros, totalizando 38% do mercado. Em 2020, acreditamos que estas três empresas combinadas possam atingir 52% do mercado, comparado ao mercado norte-americano, onde os três maiores players tinham uma quota de mercado total de 93% em 2016 (Enterprise, Hertz e Avis tinham 56%, 21% e 16%, respectivamente). No entanto, nossa avaliação sobre o número de lojas de empresas de aluguel de carros no Brasil pode indicar que um processo de consolidação natural já está em andamento. Em nossos relatórios recentes sobre Localiza, ressaltamos que os pequenos players estão sofrendo com os baixos preços de alugueis, fraca demanda, maior custo da dívida e riscos crescentes de renovação da frota, o que poderá levar a ganhos de market share das empresas maiores (leia-se Movida, Localiza e Unidas). De acordo com a empresa rentcars.com, os players com mais de 50 lojas tinham 62% de participação de mercado em janeiro de 2016, com essas mesmas empresas chegando a 67% de market share em dezembro do ano passado, reforçando nosso cenário de consolidação.

12 As empresas com mais de 50 lojas respondiam por 67% do mercado de aluguel de carros em dezembro de 2016: Fonte: rentcars.com e Bradesco Considerando o ainda elevado nível de fragmentação no mercado brasileiro de aluguel de carros, esperamos que esse processo natural continue. Além disso, vemos dois players com capital suficiente para consolidar o mercado: Movida (R$ 633 milhões em caixa e relação dívida líquida/ebitda 2016 em 1,7x, considerando o processo do IPO) e Localiza (R$ 1,7 bilhão em caixa e dívida líquida/ebitda 2016 em 2,1x). A Unidas pode ficar para trás (com R$ 73 milhões em caixa e dívida líquida/ebitda em 2,4x), após não ter conseguido realizar o IPO para arrecadar R$ 340 milhões (através de oferta primária). Esse processo de consolidação poderá suportar o crescimento de dois dígitos do Ebitda esperado para a Movida e para a Localiza entre 2017 e 2020 (32% para o primeiro e 12% para o segundo). A consolidação pode ganhar velocidade. Acreditamos que M&A (fusões e aquisições) poderia adicionar outro ingrediente positivo e ajudar a acelerar o processo de consolidação no Brasil, algo que já aconteceu nos EUA. Em 2006, a Enterprise, a Hertz e a Avis tinham 36%, 16% e 11% do mercado de aluguel de carros dos EUA, respectivamente, totalizando 63% do mercado total. Em 2007, a Enterprise adquiriu a Vanguard Automotive (208 mil carros em 2006 e uma participação de mercado de 12%). Em 2012, a Hertz adquiriu a Dollar Thrifty (118 mil carros em 2011 e uma participação de mercado de 7%). Em janeiro de 2013, a Avis adquiriu a Zipcar, e sete meses depois comprou a Payless Car Rental (11 mil carros em 2012). No Brasil, após o adiamento do IPO da Unidas, acreditamos que esta empresa poderia se tornar um alvo de aquisição. Como o adquirente, veríamos a Movida como a melhor possibilidade. Em primeiro lugar, estas duas empresas têm negócios complementares, uma vez que a Unidas tem um maior percentual de aluguel de frotas (cerca de 50% da receita total de aluguel de veículos, contra cerca de 25% no caso da Movida) e maior exposição ao segmento corporativo. Em segundo lugar, acreditamos que a Localiza já tentou negociar uma aquisição da Unidas no passado, e as negociações falharam. Em vez disso, a Localiza adquiriu a Hertz em dezembro de 2016 por R$ 337 milhões, ainda aguardando aprovação do CADE. À medida que a Localiza digere esta aquisição, acreditamos que a Movida conseguiria buscar a compra da Unidas e conseguir um tamanho muito semelhante ao da Localiza (cerca de 110 mil carros versus cerca de 130 mil da Localiza). A depender da forma do negócio, a solução poderia permitir que a Unidas fosse listada e fornecesse uma saída alternativa para fundos de private equity.

13 Governança Corporativa e Gestão A Movida realizou seu IPO no dia 6 de fevereiro de 2017, levantando um valor de aproximadamente R$ 590 milhões, ao preço de R$ 7,50/MOVI3. A ação é listada no Novo Mercado, o maior nível de governança corporativa no Brasil. A JSL continuar sendo a acionista controladora, com cerca de 64% das ações. Fonte: Movida e Bradesco Corretora A alta administração da empresa está fortemente alinhada aos acionistas. O plano de remuneração variável leva em consideração 5 métricas fundamentais: i) retorno sobre o capital investido; ii) a margem Ebitda, iii) margem líquida, iv) satisfação do cliente e v) receita por carro. No entanto, se a empresa perde a sua meta de ROIC em 10% ou mais, as outras métricas não são tomadas em consideração e a alta gerência não é mais elegível para receber remuneração variável. Além disso, o Conselho de Administração aprovou um plano de opções de ações com preço de exercício baseado em um preço médio de ações de 30 dias antes de ser concedido. Principais Riscos Os principais riscos para nosso caso de investimento incluem: i) O excesso de capacidade pode resultar em uma guerra de preços; ii) um cenário fraco possível para vendas de carros usados, e iii) aumento nos custos da dívida. Uma guerra de preços no setor de aluguel de carros pode ter um impacto sobre a lucratividade geral da indústria. Grandes players da indústria brasileira de aluguel de carros poderiam cortar os preços das diárias de aluguel de carros para acelerar o crescimento e defender a participação no mercado. No entanto, a Localiza e a Unidas são conhecidas por sua disciplina financeira, o que mitiga esse risco. Além disso, apesar do fato de que uma guerra de preços poderia reduzir o retorno de curto prazo, esse cenário iria acelerar a consolidação da indústria. Um cenário fraco para carros usados poderia reduzir a rentabilidade da Movida e prejudicar seu plano de crescimento. A vendas de carros usados é a fase final do ciclo de negócios de uma empresa de aluguel de automóveis. Portanto, a piora nas vendas de carros usados poderia forçar a Movida a colocar capital adicional para renovar a frota, reduzindo suas margens. A Movida também precisaria aumentar a taxa de depreciação, afetando o crescimento dos lucros líquidos. Enquanto isso, as vendas de carros seminovos (até três anos de idade) permanecem fortes. Achamos que esse sólido desempenho é sustentado por uma mudança estrutural no preço médio dos carros. Os fabricantes de automóveis no Brasil aumentaram seus preços por pressões de repasse nos custos, uma vez que: i) as mudanças na legislação brasileira adicionaram novos equipamentos aos modelos de nível básico, como freios ABS e airbags; ii) a queda nas vendas de veículos diminuiu os ganhos escala, e iii) a fraqueza do real aumentou a estrutura de custos. Os modelos mais básicos têm um preço a partir de R$ , mas a demanda permaneceu na faixa de R$ a R$ , o que explica os sólidos volumes de vendas de veículos seminovos.

14 Estimativas e Valuation Iniciamos a cobertura da Movida com recomendação de Compra e preço-alvo de R$ 13,00/ação. Nossa recomendação é baseada nos seguintes aspectos: i) após o aumento de capital da Companhia de R$ 512 milhões (líquido de comissões) em fevereiro de 2017, a Movida agora tem recursos suficientes para se beneficiar do alto crescimento no segmento de aluguel de carros no Brasil; ii) a expansão do negócio da Seminovos poderá ajudar a Movida a melhorar a margem Ebitda consolidada. Para o período entre 2017 e 2020, estimamos uma taxa média de crescimento anual de 20% no número de dias de aluguel de carros e 19% no aluguel de frota. Para aluguel de carros, estimamos que a Movida continue ganhando participação de mercado de player menores e se beneficie de um forte crescimento dos aluguéis da Uber, aluguéis mensais e maior penetração em agências de viagens corporativas. Para o aluguel da frota, esperamos que a Movida aumente volumes graças à recuperação da atividade econômica e uma maior taxa de utilização (passando de 91% em 2016 para 97% até 2020). Para 2017, estimamos que a Movida aumente a frota total em aproximadamente 12 mil carros (cerca de 9 mil para aluguel de carros e 3 mil para locação de frota), com base no aumento de capital de R$ 512 milhões (menor que a expectativa inicial de R$ 688 milhões). Além disso, esperamos que a Movida aumente a porcentagem de carros vendidos por meio de lojas próprias, de 40% em 2016 para 55% em 2017, e 60% depois, à medida que a empresa aumente sua operação de Seminovos. Estimamos que a receita bruta da Movida tenha um crescimento médio anual de 21% entre 2017 e 2020, sendo 24% a partir do aluguel de carros, 24% da locação de frota e 18% do negócio de veículos seminovos. Para o mesmo período, estimamos que os custos tenham crescimento médio anual de 18%, abaixo do crescimento da receita bruta em função dos ganhos de escala. Para a margem Ebitda, estimamos que atinja 15% em 2017 e 18% em 2018, vindo dos 14% em 2016, em função dos maiores volumes, diluição dos custos fixos e crescimento do segmento seminovos. Para o Ebitda, nossa projeção de crescimento médio anual é de 32% entre os anos 2017 e Abaixo se encontram os principais números estimados para a empresa nos próximos anos: Cenários Movida R$ milhões E 2017E 2018E Receita Líquida Ebitda Margem EBITDA 20,1% 14,1% 15,0% 17,7% Ebit Resultado Financeiro Lucro Líquido Dívida Líquida Fonte: Bradesco Corretora Cenário pessimista (preço-alvo seria de R$ 8,00/MOVI3): Neste cenário, assumimos a utilização da capacidade em 74% (até 2 p.p. abaixo do cenário base), e um repasse de 50% dos custos para os preços dos alugueis (versus 100% de repasse no cenário base), assumindo uma guerra de preços da indústria brasileira.

15 Cenário otimista (preço-alvo seria de R$ 15,00/MOVI3): Neste cenário, assumimos que a Movida terá um crescimento médio anual dos alugueis de carro da ordem de 19% entre 2017 e 2020 e atingirá uma taxa de utilização média entre 75% e 76%. Também utilizamos premissas mais otimistas para o segmento de seminovos.

16 Ourofino: Reestruturando para o crescimento Resultado mais fraco para um 4º trimestre desde o IPO, com o Ebitda somando R$ 1 milhão (-98% na comparação anual); Resultados, mais uma vez, impactados pelo ciclo industrial de baixa (algo que deve ser revertido em 2017); A Ourofino adotou algumas estratégias agressivas de vendas que devem impactar o curto prazo (com menores receitas), mas trazer melhores perspectivas para o longo prazo; Estamos otimistas de que a empresa esteja fazendo os esforços necessários para voltar a crescer daqui em diante; Neste momento, seguimos com a recomendação apenas Neutra, já que essa recuperação não será tão trivial (o que pode gerar volatilidade ao ativo); Visão Geral: A Ourofino apresentou os resultados mais fracos desde seu IPO, registrando Ebitda de R$ 1 milhão (-98% em base anual). O intenso processo de reestruturação da Ourofino, que inclui o ajuste de sua estratégia comercial, teve um grande impacto sobre as vendas (-40% em base anual). Além dessas mudanças internas, a Ourofino também continuou enfrentando vários fatores adversos da indústria, como: (i) preços mais baixos da vacina contra a febre aftosa; (ii) menor demanda por produtos de animais de companhia; e (iii) a apreciação do real, que afeta suas receitas com as operações internacionais. Ourofino R$ milhões 4T16 4T16E % 4T15 % Receita Líquida % % OFSA3 Recomendação: NEUTRO Preço-alvo: 36,00 Upside: 48,2% Fonte: Bradesco Corretora; Ágora Corretora; Bloomberg Agronegócio Gabriel Lima* Renato Chanes renato.chanes@bradescobbi.com.br *Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10. Ebitda Ajustado % 40-98% Margem Ebitda Ajustada 1,0% 4,3% -3,20 p.p. 24,3% -23,30 p.p. Lucro Líquido (12) (5) Dados Operacionais 4T16 4T16E % 4T15 % Vendas por segmento Animais de produção % % Animais de companhia % 15-21% Operações Internacionais % 15-31% Fonte: Ourofino, Bradesco Corretora e Ágora Corretora (...continua na próxima página...) Ourofino Projeções 17E 18E Preço (R$) 24,29 P/L 31,2 21,8 Valor de Merc. (R$M) EV/EBITDA 15,1 12,1 Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 23,50-46,0 ROE 16,0% 19,1% Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) 0,4 Div. Yield 1,3% 1,8% Fonte: Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 21/03/2017.

17 Ponto Positivo: A Ourofino conseguiu diminuir seu capital de giro e melhorar o fluxo de caixa operacional em Apesar de enfrentar uma queda significativa em seu desempenho operacional, o ajuste da estratégia de vendas ajudou a reduzir o prazo dos recebíveis (em 24 dias, para 130 em 2016). A empresa gerou caixa de R$ 42 milhões em 2016, versus R$ 15 milhões em Ponto Negativo: A Ourofino alcançou uma alta alavancagem financeira de 6,0x, medida pela relação dívida líquida/ebitda, vinda de 1,6x em 2015, devido principalmente ao Ebitda mais fraco. Embora isso possa levantar algumas preocupações entre os investidores, lembramos que o custo da dívida da companhia é baixo (em torno de 9% a.a.) e acreditamos que essa relação retornará à casa das 2,0x em Foco na reestruturação: Internamente, a empresa fez ajustes, incluindo um processo de racionalização de vendas, mudando da estratégia agressiva de preços adotada no 1S16. Também contratou a Falconi, uma empresa de consultoria, para ajudar com essas melhorias, abordando receitas e custos. Dentre os ajustes, nota-se: (i) o restabelecimento progressivo dos menores níveis de estoques; (ii) redução dos descontos; (iii) redução da mão-deobra e revisão da remuneração; (iv) redução da exposição ao segmento frango/suíno; e (v) redução do portfólio de produtos, como alguns relacionados ao gado. O que fazer com as ações? A Ourofino mantém seus sólidos fundamentos: (i) desenvolvimento da marca; (ii) barreiras à entrada na indústria; e (iii) o crescimento esperado para a saúde animal. Paralelamente, a companhia vivenciou, recentemente, uma grande mudança na alta administração, depois que o Sr. Jardel Massari assumiu a posição de CEO (em 10 de novembro de 2016). Em geral, os impactos de curto prazo advindos de uma série de ajustes internos, combinados com uma alavancagem financeira muito maior, devem levar à continuação da volatilidade das ações. Consequentemente, seguimos com nossa recomendação Neutra, por enquanto. Considerando nosso preço-alvo, as ações OFSA3 são negociadas com múltiplo P/L (Preço/Lucro) de 21,0x para 2017.

18 Petrobras: Resultado do 4T16 mostra sinais posit Ebitda ajustado do 4T16 ficou acima do esperado, refletindo as iniciativas de corte de custos e indicando sinais positivos para 2017; Melhora na geração de caixa continua auxiliando na redução da alavancagem, com a relação dívida líquida/ebitda atingindo 3,5x no 4T16 (versus 5,0x no 4T16). Estimamos que possa atingir 3,3x ao final de 2017; PETR4 Recomendação: COMPRA Preço-alvo: 20,00 Upside: 46,4% A Petrobras encerrou 2016 com um capex (investimentos) de US$ 14 bilhões, ligeiramente abaixo do guidance, elevando as dúvidas sobre o guidance de US$ 19 bilhões para A Petrobras divulgou seu balanço referente ao último trimestre de 2016, com Ebitda ajustado e lucro líquido acima das nossas expectativas em função das iniciativas de cortes de custos. O Ebitda ajustado somou R$ 24,8 bilhões, ficando 9% acima da nossa estimativa e registrando um crescimento de 45% em base anual, sendo impulsionando pelos maiores preços do petróleo, menores despesas em função do programa de redução do quadro de funcionários (-10 mil funcionários em base anual) e menores gastos, com os custos de extração chegando a US$ 10,2/boe (versus US$ 10,7/boe no 3T16), enquanto as despesas gerais e administrativas tiveram recuo de 6% frente ao 3T16. Como resultado, a margem Ebitda teve expansão de 5 p.p. no período, chegando a 35%. Na linha final, a empresa reportou lucro líquido de R$ 2,5 bilhões, também 9% acima da nossa projeção e do consenso do mercado, impulsionado pelo processo de venda do campo de Carcará por R$ 3 bilhões. A CVM (Comissão de Valores Mobiliários) ordenou à Petrobras que exclua as práticas de contabilidade de hedge de seus registros financeiros, mas que não afetou os resultados de 2016 ainda, uma vez que a companhia pediu a CVM mais tempo para preparar sua defesa. A Petrobras alega ter seguido as regras da IFRS. Fonte: Bradesco Corretora; Ágora Corretora; Bloomberg Petróleo Filipe Gouveia* Ricardo França ricardo.franca@bradescobbi.com.br *Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10. A melhoria da geração de caixa apoiou o processo de redução da alavancagem e acreditamos que tal tendência deve continuar em A Petrobras informou que a geração de fluxo de caixa livre alcançou R$ 12 bilhões no 4T16 (contra R$ 16 bilhões no 3T16 e R$ 7,4 bilhões no 4T15), com capex de R$ 11,8 bilhões (US$ 3,6 bilhões). No ano, o capex somou R$ 48,1 bilhões (US$ 14 bilhões), abaixo do guidance da empresa de US$ 15 bilhões. A questão agora é saber se o atual guidance de US$ 19 bilhões de investimento para 2017 vai ser impactado por qualquer efeito de Entretanto, a geração de caixa em 2016 foi suficiente para conduzir a redução da relação dívida/ebitda para 3,5x (vs. 4,0x no 3T16 e 5,0x no 4T15), e tal tendência deve continuar em 2017 (estimamos dívida líquida/ebitda em 3,3x em 2017). Petrobras PN Projeções 17E 18E Preço (R$) 13,66 P/L 7,1 5,3 Valor de Merc. (R$M) EV/EBITDA 5,3 4,7 Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 7,32-18,5 ROE 13,6% - Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) 526,2 Div. Yield 0,0% 4,7% Fonte: Broadcast; Bradesco Corretora Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 21/03/2017.

19 As iniciativas de redução dos custos tornaram-se mais visíveis na diminuição dos custos gerais e administrativos. A Petrobras forneceu o guidance que os custos gerenciáveis devem recuar 18% entre 2017 e 2021, com a maior parte do efeito ocorrendo em breve. Uma boa proxy para monitorar isso será a redução nos custos gerais e administrativos. Os custos de extração chegaram a US$ 10,2/boe no 4T16 (versus US$ 10,7/boe no 3T16), representando outra queda no trimestre, enquanto as despesas gerais e administrativas caíram 6% no trimestre e - 35% em base anual. Isto pode ser parcialmente explicado pela deflação de custos, redução no quadro de funcionários, sendo a maioria das despesas já foi contabilizada. A Petrobras divulgou a primeira edição de seu relatório trimestral de política de preços de combustível, reiterando as principais premissas da política. A empresa reafirmou que: i) a premissa fundamental da política é de nunca ter preços de combustíveis domésticos abaixo da paridade internacional; ii) haverá pelo menos uma reunião mensal do Comitê para política de preços; iii) a paridade internacional (PPI) inclui os custos de frete, porto/transporte e uma margem não revelada associada à dinâmica de market share. O relatório também revelou que a Petrobras monitora os preços da gasolina na Europa. Permanecemos com recomendação de Compra e preço-alvo de R$ 20,00/ação. Seguimos com visão positiva sobre a empresa, baseado nos seguintes aspectos: i) estrutura de capital mais balanceada (a partir do crescimento dos lucros, cortes de investimentos, desinvestimentos e rolagem de dívidas); ii) melhorias regulatórias e iii) riscos limitados. Abaixo se encontram os principais números da empresa no trimestre: Petrobras R$ milhões 4T16 4T16E % 3T16 % 4T15 % Receita Líquida ,7% ,1% ,2% Ebitda ajustado ,3% ,7% ,3% Margem Ebitda 35,0% 30,0% 5,0 p.p. 31,0% 4,0 p.p. 20,0% 15 p.p. Lucro Líquido ,2% Fonte: Petrobras e Bradesco Corretora

20 Carteiras Recomendadas Top 10 Ativos Preço Preço-Alvo Upside Participação EV/EBITDA P/L Div. Yield Performance (R$) (%) Ibovespa Carteira 16E 17E 16E 17E 16E 17E mar/17 semanal diária BBAS3 33,05 39,00 18,0% 3,7% 10,0% ,8 7,8 2,3% 3,9% 0,1% 0,7% 3,4% PETR4 13,66 20,00 46,4% 5,1% 10,0% 6,1 5,3 neg 7,1-0,0% -10,0% 3,8% 5,1% KLBN11 14,40 19,00 31,9% 0,6% 10,0% 34,3 25,5 28,3-0,7% 0,8% -7,1% -2,8% -2,0% USIM5 4,20 6,70 59,5% 0,2% 10,0% 12,4 6,7 neg neg ,8% -5,2% 1,4% BVMF3 18,94 23,00 21,4% 3,0% 10,0% 27,8 20,6 23,4 21,5 2,1% 3,5% -0,4% 4,0% 3,1% CSMG3 44,25 83,00 87,6% 0,0% 10,0% 5,7 4,3 11,4 7,5 2,2% 5,3% -13,7% -1,6% 4,3% CMIG4 9,83 11,00 11,9% 0,8% 10,0% 8,2 7,2 17,8 11,7 1,4% 2,1% -8,0% -15,1% -2,1% SUZB5 13,11 15,00 14,4% 0,5% 10,0% 6,5 6,7 6,0 10,8 2,0% 1,3% -2,5% 2,2% -2,4% CESP6 17,84 24,00 34,5% 0,0% 10,0% 8,5 12,1 18,1 43,7 5,2% 2,2% -0,2% -2,5% 0,1% ITUB4 38,08 42,00 10,3% 11,3% 10,0% ,2 10,0 2,7% 3,0% -4,8% -0,3% 0,8% Potencial da Carteira 33,6% 10,9 8,8 12,9 12,0 1,9% 2,2% -6,2% -1,7% 1,2% Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora Arrojada Ativos Preço Preço-Alvo Upside Participação EV/EBITDA P/L Div. Yield Performance (R$) (%) Ibovespa Carteira 16E 17E 16E 17E 16E 17E mar/17 semanal diária PETR4 13,66 20,00 46,4% 5,1% 19,2% 6,1 5,3 neg 7,1-0,0% -10,0% 3,8% 5,1% BBAS3 33,05 39,00 18,0% 3,7% 21,4% ,8 7,8 2,3% 3,9% 0,1% 0,7% 3,4% CSMG3 44,25 83,00 87,6% 0,0% 18,4% 5,7 4,3 11,4 7,5 2,2% 5,3% -13,7% -1,6% 4,3% BVMF3 18,94 23,00 21,4% 3,0% 21,3% 27,8 20,6 23,4 21,5 2,1% 3,5% -0,4% 4,0% 3,1% CMIG4 9,83 11,00 11,9% 0,8% 19,7% 8,2 7,2 17,8 11,7 1,4% 2,1% -8,0% -15,1% -2,1% Potencial da Carteira 26,9% 8,6 6,6 13,3 9,9 1,6% 3,0% -6,4% -2,1% 2,7% Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora Dividendos Ativos Preço Preço-Alvo Upside Participação EV/EBITDA P/L Div. Yield Performance (R$) (%) Ibovespa Carteira 16E 17E 16E 17E 16E 17E mar/17 semanal diária ABEV3 17,31 21,00 21,3% 7,2% 21,11% 13,4 11,4 21,7 19,8 4,6% 4,6% -3,0% 0,6% -0,6% VIVT4 46,17 52,00 12,6% 1,8% 20,79% 5,9 5,4 16,1 13,6 6,2% 7,4% 0,8% 1,0% -0,1% SAPR4 10,90 21,00 92,7% 0,0% 16,21% 6,1 5,4 8,8 7,8 3,6% 9,0% -24,3% -2,7% 2,1% BVMF3 18,94 23,00 21,4% 3,0% 21,48% 27,8 20,6 23,4 21,5 2,1% 3,5% -0,4% 4,0% 3,1% TIET11 14,15 17,70 25,1% 0,0% 20,41% 6,5 5,6 12,2 9,7 8,2% 10,3% -11,9% -4,5% -1,9% Potencial da Carteira 32% 12,3 10,0 16,9 14,8 5,0% 6,8% -7,9% -0,2% 0,4% Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora

21 Small Caps Ativos Preço Preço-Alvo Upside (R$) (%) Ibovespa Carteira 16E 17E 16E 17E 16E 17E mar/17 semanal diária CSMG3 44,25 83,00 87,6% 0,0% 20,0% 5,7 4,3 11,4 7,5 2,2% 5,3% -13,7% -1,6% 4,3% CVCB3 28,60 32,00 11,9% 0,0% 20,0% 8,3 7,4 19,6 16,0 3,3% 3,8% 0,2% -3,9% -1,0% FLRY3 41,92 48,00 14,5% 0,0% 20,0% 13,7 12,3 29,1 25,2 1,7% 4,8% -2,2% -1,0% 1,5% MYPK3 14,96 20,00 33,7% 0,0% 20,0% 5,8 5,2-9,2 0,0% 0,0% 5,6% -6,7% -1,4% RAIL3 8,75 10,00 14,3% 0,0% 20,0% 10,4 8,3 neg - - 0,2% 2,0% 4,0% 1,9% Potencial da Carteira 32,4% 8,8 7,5 12,0 11,6 1,4% 2,8% -1,6% -1,8% 1,1% Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora Participação EV/EBITDA P/L Div. Yield Performance Performance Histórica mar/17 Ibovespa 32,9% 43,6% -41,1% 82,7% 1,0% -18,1% 7,4% -15,5% -2,9% -13,3% 38,9% 5,5% -4,7% Arrojada 33,3% 41,6% -55,7% 124,4% 19,0% -13,6% 17,7% 17,4% 11,9% -7,9% 37,2% 3,7% -6,4% Dividendos 37,2% 47,2% -19,3% 52,0% 39,0% 26,8% 20,2% 3,5% 11,1% -23,3% 21,1% 0,1% -7,9% Top ,2% 28,5% -13,6% 33,7% 15,3% 4,5% -3,0% 28,5% 4,3% -6,2% Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora

22 Guia de Ações Empresa Código Rec. AÇÚCAR E ÁLCOOL Preço Alvo Preço Upside Volume (R$ mm) Máximo Mínimo C = Compra; V = Vender; N = Neutra; E.R = Em Revisão; R = Restrito Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora Div. Yield (%) Valor de Mercado dez-17 Último (%) Média 3m 12m 12m 16 17E 16 17E 17E (R$ mm) Cosan CSAN3 C 47,00 37,61 25,0% 39,5 43,51 27,49 11,7 14,8 5,6 6,5 3,1% São Martinho SMTO3 C 27,00 17,89 50,9% 10,8 21,63 13,66 33,3 21,3 7,5 7,0 2,9% AGRONEGÓCIO BrasilAgro AGRO3 C 16,00 11,61 37,8% 1,2 12,88 9, Ourofino OFSA3 N 36,00 24,29 48,2% 0,4 46,04 23,50 19,0 14,0 10,9 8,7 1% SLC Agrícola SLCE3 N 18,00 17,28 4,2% 3,6 18,62 13,27 9,9 9,0 6,2 5,8 2% Terra Santa TESA3 N 16,00 13,25 20,8% 0,8 22,64 5,36 21,7-6,9-0% 239 ALIMENTOS E BEBIDAS Ambev ABEV3 C 21,00 17,31 21,3% 181,6 19,57 15,73 21,7 19,8 13,4 11,4 4,6% BRF BRFS3 C 55,00 35,58 54,6% 125,8 58,27 32,72 neg 15,4 11,8 7,7 2,6% JBS JBSS3 C 18,00 10,95 64,4% 87,2 12,95 8,20-8,4 6,1 4,5 0,6% Marfrig MRFG3 N 7,00 5,55 26,1% 17,0 7,48 4,89 neg 18,6 5,2 4,8 0,0% Minerva BEEF3 C 13,00 9,35 39,0% 12,9 12,83 8,64 4,7 5,0 4,6 4,4 0,0% M. Dias Branco MDIA3 C 165,00 125,39 31,6% 21,0 143,57 63,53 18,1 15,2 15,2 11,9 2,3% AVIAÇÃO Embraer EMBR3 N 17,50 17,69-1,1% 38,6 24,01 13,78 25,3 20,2 9,8 7,0 1,2% Gol GOLL4 C 11,00 8,20 34,1% 27,2 10,24 2,19 3,3 neg 4,8 4, BANCOS E SEGUROS ABC Brasil ABCB4 N 21,00 18,25 15,1% 10,0 20,40 9,69 7,8 7, ,2% Banco do Brasil BBAS3 C 39,00 33,05 18,0% 209,1 35,22 15,06 12,8 7, ,9% BB Seguridade BBSE3 N 35,00 29,45 18,8% 107,5 31,93 24,23 14,4 14, ,6% Itaú ITUB4 N 42,00 38,08 10,3% 424,2 41,49 24,11 11,2 10, ,0% Par Corretora PARC3 C 17,00 17,49-2,8% 9,4 17,58 9,96 18,9 17, Porto Seguro PSSA3 V 29,00 28,12 3,1% 13,6 31,01 24,04 10,1 10, ,4% Santander SANB11 V 19,00 30,36-37,4% 38,2 36,13 15,73 30,9 29, ,4% SulAmérica SULA11 C 24,00 19,51 23,0% 11,5 21,94 14,40 9,2 9, ,2% BENS DE CAPITAL Iochpe-Maxion On MYPK3 C 20,00 14,96 33,7% 10,0 19,96 11,23-9,2 5,8 5,2 0,0% Marcopolo PN POMO4 V 3,00 2,58 16,3% 8,4 3,52 2,06 10,8 21,3 12,5 21,9 0,0% Mahle Metal Leve LEVE3 N 23,00 21,17 8,6% 3,3 26,94 19,09-7,2 4,7 4,0 13,2% Randon Participaçõe RAPT4 C 7,00 4,48 56,3% 7,1 5,14 2,57-15,8 11,3 6,6 0,0% WEG ON WEGE3 N 18,00 16,40 9,8% 31,3 18,13 12,90 23,7 22,6 18,6 17,0 0,0% CONSTRUÇÃO CIVIL E IMOBILIÁRIO BR Brokers BBRK3 V 1,30 1,70-23,5% 0,8 2,63 1,41 neg neg neg 44,6-315 Cyrela CYRE3 V 10,00 13,15-24,0% 29,5 14,50 8,59 30,6 24,6 14,4 13,9 12,2% Gafisa GFSA3 N 2,20 2,04 7,8% 19,7 3,04 1,71 neg 6,6 neg 13,5 0,0% 743 Direcional DIRR3 N 6,00 5,35 12,1% 5,1 6,59 4,16 neg 16,5 17,1 15,9 0,0% 781 Even EVEN3 N 4,50 4,70-4,3% 5,0 5,48 3,39 15,9 12,5 11,7 11,8 2,0% Eztec EZTC3 N 18,00 19,89-9,5% 12,1 21,00 13,73 17,6 17,2 22,0 23,5 11,6% Helbor HBOR3 N 2,50 2,63-4,9% 6,3 3,68 1,30-31,2 12,8 12,8 0,8% 842 Lopes LPSB3 N 4,00 4,20-4,8% 1,1 5,79 2,31 neg 35,0 neg 62,7 0,0% 525 MRV MRVE3 C 17,00 14,64 16,1% 39,0 15,68 9,40 11,6 10,1 11,0 9,2 2,3% PDG PDGR3 V 2,00 2,13-6,1% 21,0 5,24 1,18 neg neg neg -19,9-104 Tecnisa TCSA3 N 2,40 3,02-20,5% 4,0 3,73 1,91 neg neg neg 23,4-827 CONSUMO Arezzo & Co ARZZ3 C 32,00 31,09 2,9% 5,0 32,37 20,93 23,4 19,8 17,0 14,9 2,5% CVC Brasil CVCB3 C 32,00 28,60 11,9% 19,1 30,40 14,87 19,6 16,0 8,3 7,4 3,8% Guararápes GUAR3 C 85,00 77,00 10,4% 1,1 80,23 45,12 9,4 7,7 4,9 4,2 5,2% Hering HGTX3 N 16,00 17,69-9,6% 7,4 19,38 12,23 6,9 7,2 7,5 7,1 6,9% Lojas Renner LREN3 C 30,00 26,12 14,9% 61,0 27,53 18,64 26,6 22,2 13,0 11,4 1,1% Marisa Lojas AMAR3 N 7,00 7,05-0,7% 1,6 10,00 5,68 neg neg 6,6 5,1-719 P/L EV/EBITDA

23 Empresa Código Rec. EDUCAÇÃO Preço Alvo Preço Upside Volume (R$ mm) Máximo Mínimo Yield C = Compra; V = Vender; N = Neutra; E.R = Em Revisão; R = Restrito Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora (%) Valor de Mercado dez-17 Último (%) Média 3m 12m 12m 16 17E 16 17E 17E (R$ mm) Anima ANIM3 N 15,00 13,40 11,9% 1,6 15,86 9,28 17,3 10,5 8,6 6,9 2,4% Estacio ESTC3 C 19,00 14,75 28,8% 32,6 18,74 9,77 14,8 8,8 9,0 6,6 5,7% Kroton KROT3 N 15,00 12,95 15,8% 114,0 16,99 10,31 11,6 10,2 8,6 8,4 7,3% ENERGIA ELÉTRICA AES Tietê TIET11 N 17,70 14,15 25,1% 13,2 17,49 12,29 12,2 9,7 6,5 5,6 10,3% Cemig CMIG4 N 11,00 9,83 11,9% 67,9 12,04 4,95 17,8 11,7 8,2 7,2 2,1% Cesp CESP6 C 24,00 17,84 34,5% 25,5 18,98 10,59 18,1 43,7 8,5 12,1 2,2% Copel CPLE6 C 51,00 32,38 57,5% 17,8 37,82 23,14 15,6 9,7 7,8 5,3 5,2% CPFL CPFE3 N 25,00 25,66-2,6% 31,3 25,75 17,44 23,3 18,1 12,5 9,8 2,8% CTEEP TRPL4 C 89,00 63,04 41,2% 26,1 71,02 45,28 48,4 1,8 32,1 9,9 1,1% Eletropaulo ELPL4 N 12,40 12,78-3,0% 17,3 14,43 6,56 neg neg 10,8 8, Energias do Brasil ENBR3 C 18,80 13,45 39,8% 21,6 15,20 10,86 23,2 15,3 4,7 3,9 1,6% Energisa ENGI11 C 26,00 22,30 16,6% 21,4 23,70 12,97 19,6 21,7 13,4 9,5 4,1% Engie Brasil EGIE3 N 44,00 36,03 22,1% 28,9 42,12 33,26 14,0 10,9 7,0 5,8 8,3% Equatorial EQTL3 N 52,00 55,24-5,9% 55,7 61,97 37,59 16,3 13,1 10,9 8,6 3,8% Light LIGT3 N 17,90 20,63-13,2% 22,0 23,18 7,91 neg 20,2 7,8 5,8 1,2% Taesa TAEE11 N 24,00 21,86 9,8% 27,6 24,85 16,61 9,3 8,4 7,1 6,8 11,3% LOGÍSTICA & CONCESSÃO RODOVIÁRIA CCR CCRO3 C 20,00 17,32 15,5% 123,6 19,12 12,54 20,4 18,9 10,7 8,8 4,8% EcoRodovias ECOR3 N 10,00 8,71 14,8% 26,9 10,00 5,46 neg 13,1 5,6 5,1 7,2% JSL JSLG3 C 16,00 7,25 120,7% 0,7 11,87 7,25-19,5 4,6 4,1 1,3% Localiza RENT3 N 43,00 42,35 1,5% 50,5 44,29 26,79 21,5 20,3 10,4 8,7 2,5% Movida MOVI3 C 13,00 8,72 49,1% - 9,35 7,11-10,8 10,3 6, Rumo Logística RAIL3 C 10,00 8,75 14,3% 67,3 9,51 2,70 neg - 10,4 8,3 0,2% Santos Brasil STBP3 N 4,00 2,15 86,0% - 14,80 2,15 neg ,3 0,1% - MATERIAIS Duratex DTEX3 C 10,00 8,66 15,5% 13,0 10,07 6,17 neg 39,5 13,2 9,3 2,1% MINERAÇÃO Vale VALE5 N 38,00 27,98 35,8% #N/D 35,20 10,08 20,8 12,3 8,2 6,8 3,4% PAPEL & CELULOSE Fibria FIBR3 V 28,00 28,12-0,4% 49,9 34,19 18,26 8,6 40,2 8,1 7,7 2,9% Klabin KLBN11 C 19,00 14,40 31,9% 30,6 21,25 14,40 28,3-34,3 25,5 0,8% Suzano SUZB5 N 15,00 13,11 14,4% 51,0 14,95 9,15 6,0 10,8 6,5 6,7 1,3% PETRÓLEO Petrobras PETR4 C 20,00 13,66 46,4% 526,2 18,49 7,32 neg 7,1 6,1 5,3 0,0% PETROQUÍMICO Ultrapar UGPA3 N 75,00 68,70 9,2% 79,9 77,59 62,78 24,8 24,6 11,0 10,3 2,4% P/L EV/EBITDA

24 Empresa Código Rec. SANEAMENTO Preço Alvo Preço Upside Volume (R$ mm) Máximo Mínimo Yield C = Compra; V = Vender; N = Neutra; E.R = Em Revisão; R = Restrito Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora (%) Valor de Mercado dez-17 Último (%) Média 3m 12m 12m 16 17E 16 17E 17E (R$ mm) Copasa CSMG3 C 83,00 44,25 87,6% 31,4 55,14 16,09 11,4 7,5 5,7 4,3 5,3% Sabesp SBSP3 C 45,00 31,00 45,2% 47,2 34,70 22,04 8,1 9,9 6,9 6,6 2,5% Sanepar SAPR4 C 21,00 10,90 92,7% 66,9 15,05 3,24 8,8 7,8 6,1 5,4 9,0% SAÚDE Fleury FLRY3 C 48,00 41,92 14,5% 24,5 44,28 18,60 29,1 25,2 13,7 12,3 4,8% Hypermarcas HYPE3 C 34,00 28,50 19,3% 82,7 31,16 21,59 27,8 21,9 16,3 14,6 1,1% Qualicorp QUAL3 N 23,00 19,25 19,5% 28,8 22,42 11,83 14,0 14,5 6,9 6,2 3,4% RaiaDrogasil RADL3 C 78,00 57,30 36,1% 74,2 71,05 49,65 40,6 33,7 18,9 16,1 1,5% SERVIÇOS FINANCEIROS BM&FBovespa BVMF3 C 23,00 18,94 21,4% 187,7 20,43 14,42 23,4 21,5 27,8 20,6 3,5% Cetip CTIP3 N 48,00 48,30-0,6% 60,8 48,30 37,58 18,8 16,1 13,5 11,4 0,0% Cielo CIEL3 C 35,00 26,59 31,6% 190,9 37,09 24,24 13,9 13,2 10,7 10,3 5,3% Multiplus MPLU3 N 40,00 32,70 22,3% 13,3 46,92 28,25 10,3 11,9 6,6 7,0 8,4% Smiles SMLE3 C 71,00 57,50 23,5% 35,0 60,05 31,77 13,0 12,2 10,6 9,7 5,7% Valid VLID3 N 35,00 23,51 48,9% 8,4 35,44 23,10 17,8 11,1 6,3 5,5 4,5% SHOPPINGS E IMOBILIÁRIO COMERCIAL Aliansce ALSC3 N 17,00 14,45 17,6% 7,7 17,12 11,80-27,9 12,1 10,2 0,9% BR Malls BRML3 N 15,00 14,03 6,9% 74,6 15,85 10,05 20,7 20,9 12,8 12,9 0,5% BR Properties BRPR3 N 10,00 8,79 13,8% 8,6 10,40 7,32 32,3-14,1 13,9 0,3% Iguatemi IGTA3 C 35,00 32,15 8,9% 27,0 33,67 23,11 43,0 29,3 14,9 14,5 0,9% JHSF Participações JHSF3 N 3,00 2,55 17,6% 3,1 3,10 1,04 neg neg 12,0 14, Multiplan MULT3 C 72,00 65,12 10,6% 49,3 67,99 50,32 43,7 36,5 19,5 17,5 1,8% São Carlos SCAR3 N 31,00 30,91 0,3% 1,0 33,37 23,29-43,4 13,6 12,8 0,6% SIDERURGIA Gerdau GGBR4 C 17,00 11,74 44,8% 130,7 14,64 5,48-25,3 8,7 6,8 1,6% Usiminas USIM5 C 6,70 4,20 59,5% 75,8 5,62 1,42 neg neg 12,4 6, TECNOLOGIA, INTERNET E CALL CENTER Linx LINX3 C 23,00 16,99 35,4% 8,0 20,22 14,44 28,8 21,0 23,1 19,8 2,2% Totvs TOTS3 N 28,00 27,76 0,9% 14,6 33,28 21,07 29,6 33,0 11,2 11,9 199,8% TELECOMUNICAÇÕES Telefônica Brasil VIVT4 N 52,00 46,17 12,6% 71,8 49,32 38,80 16,1 13,6 5,9 5,4 7,4% Tim TIMP3 C 11,00 10,06 9,3% 28,2 10,39 6,27 31,9 22,8 4,9 4,4 1,1% VAREJO B2W BTOW3 N 12,00 12,02-0,2% 8,2 17,55 8,85 neg neg 6,6 5, Lojas Americanas LAME4 C 22,00 15,58 41,2% 77,6 21,61 13,06-46,2 11,5 10,4 0,5% Pão de Açucar PCAR4 N 61,00 60,89 0,2% 44,7 62,74 39,95 neg 39,5 5,8 3,9 1,1% Magazine Luiza MGLU3 C 205,00 182,36 12,4% 15,2 218,00 26,75 36,1 18,0 5,5 4,9 1,4% Via Varejo VVAR11 N 12,50 11,00 13,6% 12,6 12,22 4,92 neg neg 58,4 12, P/L EV/EBITDA