CARTA MENSAL. Junho de 2009 Por George Bezerra

Transcrição

1 Por George Bezerra Aniversário de 15 Anos do Plano Real, Avanços Mais Recentes da Economia Brasileira e Perspectivas Políticas econômicas heterodoxas e de forte centralismo econômico foram adotadas no Brasil desde meados da década dos 60 e aprofundadas com a crise da década de 80. Os resultados de tais políticas foram crescentemente desastrosos. Esta longa experiência de fracassos explica, em grande medida, porque as políticas cambial e monetária foram se tornando mais ortodoxas a partir do Plano Real, que este mês completa 15 anos. Estas são lições ainda recentes da nossa história econômica que jamais deveriam ser esquecidas. O Plano Real foi muito bem concebido, produzindo, de início, importantes resultados, especialmente no campo da inflação. Foi executada uma reforma monetária profunda, eliminou-se a maioria dos mecanismos de indexação, acabouse gradualmente com a criação descontrolada de moeda pelos bancos estaduais, melhorou-se a transparência das contas públicas, etc. Infelizmente, ao longo do tempo algumas distorções graves foram minando a capacidade do Plano de assegurar a retomada do crescimento sustentado, após a fase inicial tão bem sucedida de combate ao descontrole inflacionário. A ênfase no combate à inflação fez com que, entre 1994 e 1998, a taxa de câmbio e a taxa real de juros fossem usadas de forma abusiva como instrumentos adicionais de combate ao aumento dos preços. Adicionalmente, o Plano Real, em sua continuidade, falhou em um aspecto de importância decisiva: a política fiscal. Explicaremos um pouco melhor este argumento. Em 1993, o Resultado Primário do Setor Público registrava um superávit de 2,18% do PIB e a Carga Tributária Total era de apenas 25,3% do PIB. Naquele ano a Balança Comercial registrou um superávit de US$ 13,34 bilhões e o Saldo em Transações Correntes um déficit de apenas US$ 675,88 milhões. A relação Dívida Externa Líquida/Exportações foi de 2,4% e as Reservas Internacionais se situavam em US$ 32,2 bilhões. TABELA 1 INDICADORES ECONOMIA BRASILEIRA ( ) Fonte: Ipeadata Saldo da Balança Comercial Indicadores - Economia Brasileira Saldo em TC Dívida Externa Líquida / Exportações Reservas Internacionais: Liquidez Internacional Carga Tributária Total (%PIB) Resultado Primário do Setor Público (%PIB) ,51-675,88 2,38% ,20 25,30% 2,18% , ,23 86,11% ,20 27,90% 5,64% , ,71 79,74% ,30 28,44% 0,26% , ,08 68,77% ,10 28,63% -0,10% , ,26 81,28% ,71 28,58% -0,96% , ,90 135,14% ,44 29,33% 0,02% Estas condições, razoáveis nas contas fiscais e favoráveis no setor externo, criaram uma base muito importante para o lançamento do Plano Real, já que a dificuldade em reduzir a altíssima taxa de inflação repousava na baixíssima credibilidade da política econômica, nas distorções do regime monetário e no sistema generalizado de indexação. A queda brusca da inflação imediatamente após o lançamento do Plano Real exerceria necessariamente dois tipos de pressão sobre o gasto público: a perda do imposto inflacionário e a corrosão dos gastos fixados em termos nominais nos orçamentos (as receitas costumam estar mais atreladas à própria inflação). Além disso, a política de maior transparência sobre a situação fiscal, a renegociação de dívidas e o equacionamento dos problemas dos bancos estaduais, e a retirada 1

2 de vários outros esqueletos do fundo do armário explicaram, em certa medida, o aumento contínuo do gasto público e da carga tributária verificados nos anos imediatamente seguintes ao lançamento do Plano, conforme se pode verificar no Gráfico 1. GRÁFICO 1 CARGA TRIBUTÁRIA VERSUS NFSP ( ) 29,50% 28,00% 29,00% 28,50% 28,00% 27,50% 27,00% Carga Tributária Total (%PIB) Necessidade de Financiamento do Setor Público (%PIB) 23,00% 18,00% 13,00% 8,00% 3,00% -2,00% Fonte: IBGE Sistema de Contas Nacionais. Referência Dessa forma, com a instauração da âncora cambial a Balança de Mercadorias evoluiu de um superávit de mais de US$ 13 bilhões para um déficit de US$ 6,6 milhões, entre 1993 e Em relação ao Balanço de Transações Correntes, o mesmo elevou-se de um equilíbrio em 1993 para um déficit de mais de US$ 33,0 bilhões em 1998 (como percentagem do PIB, o déficit em Transações Correntes chegou a aproximadamente 4% em 1998, contra quase zero em 1993). Observa-se, portanto, que o principal objetivo do Plano Real foi atingido nos primeiros anos de sua instauração, uma vez que o monstro da inflação descontrolada foi eliminado. Contudo, tal sucesso foi obtido com a troca de menos inflação por uma rápida deterioração das contas externas, como pode ser observado no gráfico 2. GRÁFICO 2 - Evolução do Déficit em Transações Correntes (US$ Bi) $0 ($5) ($10) ($15) ($20) ($25) ($30) ($35) ($40) IPCA ,15% ,46% ,41% ,56% ,22% ,66% ,94% ,97% ,67% ,53% ,30% ,60% ,69% ,14% ,46% ,90% Fonte: IBGE, Sistema Nacional de Índices de Preços ao Consumidor e Banco Central do Brasil, Seção Balanço de Pagamentos. contato@maximaasset.com.br Av. Atlântica 1130, 9º andar - Copacabana Rio de Janeiro RJ Tel: Fax:

3 Como resultado desta política macroeconômica desbalanceada, após uma forte recuperação da atividade econômica nos seis primeiros meses após o lançamento do Plano a economia começou a desacelerar. No triênio o crescimento médio anual foi de apenas 2%, tendo sido levemente negativo em Em janeiro de 1999 o governo se viu obrigado a flexibilizar sua política cambial. O efeito mais negativo da desvalorização cambial foi seu impacto imediato sobre o déficit público e a dívida, já que o governo havia colocado no mercado uma grande quantidade de títulos públicos e derivativos indexados à taxa de câmbio. Apenas como resultado da desvalorização cambial a relação Dívida/PIB teve um acréscimo imediato de aproximadamente 7 pontos percentuais. No total, do final de 1998 para o final de 1999 ela aumentou de 42% para 51%. Foi também adotado o regime de metas de inflação com câmbio flexível. Iniciou-se uma gradual recuperação dos resultados da Balança Comercial, que evoluiu de um déficit de US$ 6,6 bilhões em 1998 para um superávit de US$ 13,2 bilhões em Ao longo desse mesmo período, o déficit em Transações Correntes caiu de US$ 33,4 bilhões para US$ 7,6 bilhões. Por outro lado, a inflação dá um grande salto em 1999 e assume trajetória ascendente, após uma pequena queda em 2000, chegando a alcançar a elevada taxa de 12,0% em 2002, conforme indicado no Gráfico 3. GRÁFICO 3 - Evolução do Déficit em Transações Correntes versus Inflação $0 14,00% Milhares ($5) ($10) ($15) ($20) ($25) ($30) ($35) ,00% 10,00% 8,00% 6,00% 4,00% 2,00% ($40) Déficit em Transações Correntes Inflação - IPCA 0,00% Fonte: IBGE, Sistema Nacional de Índices de Preços ao Consumidor e Banco Central do Brasil, Seção Balanço de Pagamentos. As conquistas mais importantes do Plano Real e dos dois mandatos de Fernando Henrique Cardoso foram a reforma monetária, o controle do monstro da inflação, a desindexação generalizada da economia, a criação da Lei de Responsabilidade Fiscal e o aumento da transparência da administração pública. Entretanto, o objetivo mais importante de retomada do crescimento econômico sustentado não foi alcançado e a relação Dívida Pública/PIB e a carga tributária aumentaram fortemente, deixando uma herança pesada para as futuras gerações e governos. Porém, faz-se necessário reconhecer que o governo FHC enfrentou condições externas muito adversas entre 1994 e Algumas das crises ocorridas neste período que impuseram um ônus considerável à gestão da política econômica e dificultaram o crescimento: março de 1995: crise do México; outubro de 1997: crise asiática; setembro de 1998: moratória da Rússia; maio de 2000: estouro da bolha do Nasdaq; dezembro de 2001: crise e moratória da Argentina. Avanços Mais Recentes Além da contínua melhoria da produtividade do setor privado brasileiro, uma grande ajuda para a melhora da economia passou a vir de fora. De 2003 a 2005 o crescimento médio da economia mundial foi de 4,4% ao ano, quase 1 ponto 3

4 percentual acima da média verificada no período As taxas de juros internacionais se mantiveram no nível mais baixo das últimas décadas e a liquidez manteve-se extremamente elevada. A explosão da demanda por matérias primas, especialmente na China, elevou os preços das commodities a níveis recordes. Isto favoreceu enormemente as exportações do Brasil e de vários países emergentes, permitindo um grande crescimento das exportações e melhoria da Balança Comercial destes países. A combinação notavelmente virtuosa de baixas taxas de juros e abundante liquidez no mundo, com a melhoria dos balanços de pagamentos em contas correntes dos países emergentes, favoreceu o fluxo de investimentos e aplicações financeiras para estes países. O Brasil, como grande exportador de commodities, e pelo tamanho e potencial da sua economia, beneficiou-se sobremaneira deste ambiente externo em termos do seu Balanço de Pagamentos (e, conseqüentemente, condições de endividamento externo). Neste período, foi destacada a contribuição do aumento das exportações e do superávit comercial para a melhoria dos indicadores da dívida pública total. Embora a relação Dívida Interna Líquida/PIB tenha aumentado de 41,2% em 2002 para 49,1% em 2005, a relação Dívida Externa Líquida/PIB sofreu a impressionante queda 14,3% para apenas 2,6% no mesmo período. O resultado foi que a relação Dívida Líquida Total/PIB sofreu uma pequena queda de 55,5% em 2002 para 51,6% em 2005, após ter atingido 57,2% em A partir de 2006 (notadamente no segundo semestre), a taxa de crescimento do PIB brasileiro começou a aumentar, de modo que a média destas taxas no período foi de 4,95%. Este maior crescimento da absorção doméstica, combinado com a desvalorização da taxa de câmbio até meados de 2008, provocou uma redução dos superávits na Balança Comercial de US$ 46,45 bilhões em 2006 para US$ 24,76 bilhões em 2008, enquanto o Saldo em Transações Correntes evoluiu de um superávit de US$ 13,64 bilhões em 2006 para um déficit de US$ 28,30 bilhões em A demanda doméstica passou a crescer a taxas significativamente maiores do que a da oferta doméstica, mas este excesso de demanda era parcialmente suprido pelo aumento das importações líquidas, o que continha as pressões sobre a inflação. Dessa forma, assim como se verificou nos primeiros anos do Plano Real, de 2006 a 2008 as condições extremamente favoráveis do Balanço de Pagamentos vinham ajudando no controle da inflação. Além disso, tais condições foram essenciais para que a Dívida Externa Líquida pública se tornasse negativa em 2006, e as reservas internacionais atingissem o patamar recorde de US$ 208 bilhões ao final de Impactos da Atual Crise Mundial O impacto negativo mais forte da atual crise externa sobre o crescimento da economia brasileira se deu a partir de setembro de De fato, a produção industrial cresceu 6,4% no período janeiro-setembro de 2008, e estava acelerando na margem. Porém de setembro em diante, tal tendência foi fortemente invertida. No último trimestre de 2008 registrouse uma queda de 9,4%, se comparado com o período imediatamente anterior Em relação aos dados de janeiro de 2009, o setor industrial recuou 17,2% em comparação com o mesmo período do ano anterior, representando a maior retração dessa série desde Mesmo assim, a forte desvalorização do real ocorrida no final de 2008 contribuiu para uma significativa queda adicional da relação Dívida/PIB neste ano, quando comparada à posição observada no final de 2007 (já que a parcela da dívida líquida indexada ao câmbio era credora). A forma como a economia brasileira tem se comportado diante da crise, até o momento, tem sido, sob certos aspectos, muito positiva. A taxa de câmbio do real para o dólar, após registrar uma forte desvalorização no final do ano passado, já retornou a níveis pouco superiores ao período pré-crise. A perda de reservas internacionais durante o auge da crise também foi bem menor que o esperado e recentemente o banco central já se tornou, novamente, comprador líquido da moeda estrangeira, voltando a recompor as reservas (é bem possível que o nível das reservas internacionais no final de 4

5 2009 venha a estar acima do observado no final de 2008). As taxas de juros estão em queda acentuada e a inflação sob controle, com as expectativas bem comportadas em relação às metas. A atividade econômica já está em recuperação e a queda do PIB em 2009, se acontecer, será de pequena monta. Este notável desempenho da economia e da atuação do banco central diante da crise, até agora, melhorou ainda mais a posição relativa do Brasil no cenário mundial, para os investidores internacionais. Plano Real: uma obra inacabada e ainda sob risco de retrocessos. Se avaliado apenas tendo-se em mente o objetivo de acabar com o descontrole da inflação que existia há décadas, o Plano Real deve ser considerado um grande sucesso (o que não significa que a inflação deixou de ser, para sempre, um risco para a economia brasileira). Se avaliado sob uma ótica mais ampla, que considere a eliminação dos principais entraves que impedem a economia brasileira de crescer a taxas satisfatórias, no longo prazo, ainda seria, 15 anos após o seu lançamento, uma obra inacabada. E ainda mais grave, parece-nos que começa a se elevar o risco de que a política econômica em vigor possa vir a criar dificuldades crescentes para esta trajetória de crescimento sustentado. Foram paralisadas as reformas estruturais, mantendo e agravando enormes distorções na área tributária e na previdência pública (o sistema tributário brasileiro é um dos mais complicados e ineficientes do mundo). A carga tributária em relação ao PIB era de 27,90% em Ao longo dos quinze anos seguintes esta carga tem subido de forma praticamente contínua, tendo atingido quase 36% em Diante da crise externa, a combinação de queda de receitas com aumentos de despesas vai piorar ainda mais estes indicadores. O governo anunciou uma redução do superávit primário para 2009, mas ao mesmo tempo se comprometendo com nova elevação já em Há fortes indícios de queda deste superávit poderá ser ainda maior em 2009 e que não haja a recuperação anunciada para É quase certo que a carga tributária continuará subindo em 2009 e em Até agora esta deterioração dos indicadores fiscais diante da crise externa apesar da forte queda da taxa de juros - tem sido bem aceita pela maioria dos analistas, sob o argumento de que ela está ocorrendo no mundo inteiro. Mas as distorções da experiência brasileira e seus impactos negativos sobre o desempenho futuro da economia podem estar sendo sub-estimados. De fato, os aumentos das despesas públicas têm sido de caráter permanente, o que descaracteriza a natureza dessa política fiscal como anti-cíclica. O Plano Real foi um enorme sucesso no campo da inflação, depois do fracasso de inúmeros planos de estabilização, durante décadas. Infelizmente, não obstante a conquista de outros avanços importantes, 15 anos depois a política econômica continua cometendo erros graves e se omitindo em questões de crucial importância para viabilizar o desenvolvimento econômico sustentado. 5 contato@maximaasset.com.br Av. Atlântica 1130, 9º andar - Copacabana Rio de Janeiro RJ Tel: Fax: Fundos de Investimento não contam com garantia do administrador do fundo, do gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro ou, ainda, do Fundo Garantidor de Crédito - FGC. - A rentabilidade no passado não representa garantia de rentabilidade futura. - É recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e regulamento do fundo de investimento pelo investidor ao aplicar seus recursos. - Não há garantia de que este fundo terá o tratamento tributário para fundos de longo prazo. - Os investidores devem estar preparados para aceitar os riscos inerentes aos diversos mercados em que os fundos atuam e, consequentemente, possíveis variações no patrimônio investido.