24/fev -483,0 RADL3 3,27% BRAP4-5,72% VALE5 911 SUZB5 1,84% ELET3-5,72% PETR fevereiro 639,7 BBSE3 1,83% VALE3-5,16% ITUB4 338

Transcrição

1 Bolsas O dia foi de típico clima de maior aversão ao risco, com o dólar subindo e o Ibovespa recuando, seguindo também a tendência das principais bolsas internacionais. Tais movimentos podem ser atribuídos ao aumento das expectativas sobre a alta de juros nos Estados Unidos na próxima reunião do FOMC, percepção que foi reforçada pelas recentes declarações de diversos dirigentes do Federal Reserve (Banco Central americano) e também por dados econômicos que foram divulgados. Neste contexto, o Ibovespa encerrou em queda de 1,69%, aos pontos e giro financeiro de R$ 8,2 bilhões. Para amanhã, as atenções vão se voltar mais uma vez para os EUA, onde a presidente do FED, Janet Yellen, fará discurso. No Brasil, serão conhecidos os dados do CAGED. 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% Dow Jones Rentabilidade acumulada Ibovespa x Dow Jones Ibovespa 0% mar-12 mar-13 mar-14 mar-15 mar-16 mar-17-20% Fonte:Bloomberg Índices mundiais Índices e Carteiras Recomendadas Fonte: Broadcast; Bolsa Cotação Dia 2017 Ibovespa ,69% 9,3% Dow Jones ,53% 6,0% S&P ,59% 5,9% DAX ,06% 5,3% CAC ,06% 2,6% IBEX ,36% 4,2% FTSE ,01% 3,7% dia semana mar/ Ibovespa -1,69% -1,2% -1,2% 9,3% Ibx-50-1,65% -1,2% -1,2% 8,8% Índice SMLL -1,24% 0,3% 0,3% 18,2% Arrojada -0,69% 0,5% 0,5% 11,4% Dividendos -1,90% -1,1% -1,1% 7,5% Top 10-0,39% 0,0% 0,0% 10,8% Small Caps -0,52% 0,5% 0,5% 0,5% Em dia de perda mais acentuada do Ibovespa, as Carteiras Recomendadas também fecharam no negativo, porém três delas com intensidade bem inferior ao índice. A Carteira Dividendos foi afetada pela baixa mais forte em ABEV3 (-3,9%, na sequência do balanço fraco divulgado pela manhã). Estratégia Pessoas Físicas José Cataldo* Aloisio Lemos Ricardo França Renato Chanes *Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10. Flash de Mercado Capital Externo R$(mm) Maiores Altas Maiores Baixas Maiores Volumes R$(mm) 24/fev -483,0 RADL3 3,27% BRAP4-5,72% VALE5 911 SUZB5 1,84% ELET3-5,72% PETR4 584 fevereiro 639,7 BBSE3 1,83% VALE3-5,16% ITUB4 338 FIBR3 1,07% VALE5-4,83% ABEV ,9 CSAN3 0,79% ABEV3-3,91% BBDC4 322 Fonte: Broadcast; BM&FBovespa;

2 Conteúdo Economia 3 Ata do Copom 3 Notícias do Dia 4 Câmbio 5 Juros 6 Agenda Econômica 7 Calendário de Resultados 8 Participação dos Investidores 9 Calendário de Proventos 9 Análise de Empresas 10 Ambev: Resultado fraco; É hora de pensar na recuperação 10 Sanepar: Elevação do preço-alvo com base no reajuste tarifário que se aproxima Carteiras Recomendadas 13 Guia de Ações 15

3 Economia Ata do Copom Em linha com nosso comunicado em relação a decisão do Copom da semana passada, o Colegiado não apresentou mais direcionares para que possam indicar um corte na Selic mais intenso que 1,0 p.p. na próxima reunião. Na verdade, o colegiado deixa em aberto essa possibilidade: Os membros do Comitê debateram os próximos passos e manifestaram preferência por manter maior grau de liberdade quanto às decisões futuras, a serem tomadas em função da evolução do cenário básico do Copom e dos fatores de riscos apontados acima. Em relação a extensão do ciclo de afrouxamento monetário, o Copom deixou em aberto as possibilidades de cortes mais intensos nas taxas de juros. O comitê centrou-se em duas dimensões distintas de como as taxas poderiam recuar, uma a respeito da taxa de juros estrutural da economia e, a outra, a respeito de aspectos conjunturais. A dimensão estrutural está relacionada as taxas de juros de longo prazo ("estruturais"), que depende de um conjunto de fatores que vão desde questões relacionadas ao crescimento da produtividade da economia até perspectivas para a política fiscal. Sendo assim, a Selic poderia recuar a medida em que as reformas econômicas forem implementadas. O comitê também ressaltou que as estimativas dessa taxa de juros estrutural envolvem um alto grau de incerteza, e que é um processo avaliado ao longo do tempo. A dimensão em relação aos aspectos conjunturais, por sua vez, está relacionada a evolução da atividade econômica, expectativa de inflação e os fatores de risco. Nossa visão: Por enquanto, não alteramos nossas estimativas em relação a Selic no curto e médio prazo. Esperamos dois cortes de 0,75 p.p., em abril e maio, seguidos de um corte de 0,50 p.p. em julho, o que levaria a Selic para 10,25% no fim de Uma segunda rodada dos cortes na taxa de juros aconteceria somente no ano que vem, deixando a Selic em 9,25% no fim de De acordo com o Banco Central, a dimensão no que diz respeito a taxa de juros "estrutural" da economia não deve ser resolvida neste ano. Os argumentos para cortes mais intensos na taxa neste ano não devem ganhar relevância em função dos fatores "conjunturais". Em relação a inflação, ainda não temos perspectivas claras para o índice. Existem muitos fatores que estão por trás dessa melhora dos últimos números da inflação. Em situações como essas, o Banco Central não deve correr o risco de intensificar cortes na Selic neste ano para então precisar aumentá-lo em Acreditamos que se a atividade econômica não apresentar sinais de uma retomada nos próximos trimestres, provavelmente haverá maiores cortes nas taxas de juros. 15% 13% 11% Taxa de Juros Selic a.a. (%) 11,00% 11,75% 13,25% 14,25% 14,25% 13,75% 12,25% 9% 9,50% Taxa Selic (%) 7% 7,50% 5% fev-13 fev-14 fev-15 fev-16 fev-17 Fonte: Banco Central

4 Notícias do Dia Direcional (DIRR3): Laudo aponta que maior obra do Minha Casa, Minha Vida tem pessoas em risco Fonte: UOL Notícias De acordo com um relatório da Defensoria Pública do Estado do Amazonas (DPE-AM), o maior projeto já construído sob o escopo da faixa 1 do programa federal, entregue em 2012 com unidades, na cidade de Manaus, no norte do País, teria pelo menos pessoas vivendo em condições críticas. O laudo apresentado detectou irregularidades na construção ("infiltrações, falta de drenagem, vazamentos, rachaduras nas paredes e até fissuras em lajes"), em pelo menos unidades. O documento faz parte de uma ação civil pública movida pelo DPE-AM contra o Governo federal, a Caixa Econômica Federal (CEF) e o governo do Amazonas, em um montante total de R$ 133 milhões. O Governo federal, o governo do Amazonas e a Direcional (empresa responsável pela construção) disseram que ainda não foram notificados pelo tribunal. Já a CEF recebeu o relatório e disse que enviará uma equipe técnica para avaliar os supostos problemas. O relatório também cita a ausência de amenidades urbanas suficientes, como escolas e hospitais. Nossa visão: Acreditamos que a empresa irá cumprir com todas as obrigações legais, como a parte responsável pela construção, quando notificada oficialmente e se as irregularidades forem, de fato, confirmadas. Além disso, se a situação crítica dos moradores for confirmada, acreditamos que a Direcional poderá enfrentar algum risco reputacional. Contudo, ainda buscamos mais detalhes sobre esse assunto, pois existe uma chance de que esta ação civil pública seja sobre a ausência de amenidades urbanas suficientes. Luiz Maurício Garcia* Renato Cesar Chanes Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10

5 Câmbio Ajustando-se à nova realidade? As cotações da moeda norte-americana encerraram a sessão desta quinta-feira em alta expressiva, acompanhando o movimento externo e refletindo o crescimento das expectativas relacionadas ao aumento de juros nos Estados Unidos já na próxima reunião do FOMC, no dia 15. As apostas precificadas na curva a termo americana apontavam (desde o último encontro do comitê de política monetária no começo de fevereiro) chances bem remotas de um aperto monetário ocorrer em breve (algo entre 30% e 40%), mas ganharam força desde ontem e agora giram ao redor dos 90%. Aqui no Brasil, é importante destacar que o Banco Central ainda não deu sinais de como será sua estratégia para a rolagem dos derivativos cambiais que vencerão em abril, deixando os investidores mais cautelosos. Ao final da sessão, o dólar à vista no balcão estava cotado em R$ 3,147, em alta de 1,74% em relação ao fechamento da última sexta-feira. No mercado futuro, o dólar para abril avançou 2,09%, cotado a R$ 3,183. R$ 4,30 Dólar R$ 4,10 R$ 3,90 R$ 3,70 R$ 3,50 R$ 3,30 R$ 3,10 R$ 2,90 R$ 2,70 R$ 2,50 mar-16 abr-16 mai-16 jun-16 jul-16 ago-16 set-16 out-16 nov-16 dez-16 jan-17 fev-17 mar-17 à vista Futuro USD Reservas Cambiais USD USD USD USD USD USD mar-16 abr-16 mai-16 jun-16 jul-16 ago-16 set-16 out-16 nov-16 dez-16 jan-17 fev-17 mar-17

6 Juros Nas máximas! Apesar de uma clara sinalização sobre a continuidade do ciclo de afrouxamento monetário aqui no Brasil, as taxas dos principais contratos de juros futuros encerraram a sessão desta quinta-feira em alta, pressionadas pelo avanço do dólar em nosso mercado e da renda fixa internacional. No exterior, os rendimentos dos Treasuries norte-americanos avançaram, refletindo as apostas mais fortes sobre o aumento de juros já na próxima reunião (15/03). Curva de Juros Futuro Vencimentos DI Fechamento 2-mar 1-mar mar/17 13,63 13,63 jan/18 10,33 10,30 jan/19 9,84 9,80 jan/20 9,99 9,91 jan/21 10,14 10,04 jan/22 10,27 10,15 jan/23 10,37 10,25 jan/24 10,43 10,30 15% 14% 13% 12% 11% 10% 9% Hoje Há 1 mes Há 3 meses mar-15 jul-15 nov-15 mar-16 jul-16 nov-16 mar-17 T Notes x DIs futuros (em %) DI18 DI21 T ,8 2,6 2,4 2,2 2 1,8 1,6 1,4 1,2

7 Agenda Econômica Brasil Data Horário Indicador Referência Relevância Consenso Anterior Resultado 2-mar 08:00 FGV - IPC-S 28-fev 0,3% 0,40% 0,3% 2-mar 08:30 Ata do COPOM mar 09:00 Markit - PMI Manufatura Fev -- 44,0 46,9 2-mar 15:00 Balança comercial mensal Fev $3325M $2725M $4560M 2-mar 15:00 Total de Exportações Fev $14540M $14911M $15472M 2-mar 15:00 Total de Importações Fev $11050M $12187M $10912M 2-mar 15:00 Índice de Preço de Commodities (A/A) Fev -- -9,10% -9,91% 2-mar 15:00 Índice de Preço de Commodities (M/M) Fev -- -1,13% -2,37% 3-mar 05:00 FIPE - IPC Mensal Fev -0,02% 0,32% até 03 Mar -- CAGED - Criação de Empregos Formais Jan China Data Horário Indicador Referência Relevância Consenso Anterior Resultado 2-mar 22:45 Caixin - PMI Composto Fev -- 52, mar 22:45 Caixin - PMI Serviços Fev -- 53,1 -- Zona do Euro Data Horário Indicador Referência Relevância Consenso Anterior Resultado 2-mar 07:00 Estimativa do IPC (A/A) Fev 2,0% 1,8% 2,0% 2-mar 07:00 IPP (A/A) Jan 3,2% 1,6% 3,5% 2-mar 07:00 Taxa de Desemprego Jan 9,6% 9,6% 9,6% 3-mar 06:00 Markit - PMI Composto Fev 56,0 56, mar 06:00 Markit - PMI Serviços Fev 55,6 55, mar 07:00 Vendas no varejo (A/A) Jan 1,5% 1,1% -- 3-mar 07:00 Vendas no varejo (M/M) Jan 0,3% -0,3% -- EUA Data Horário Indicador Referência Relevância Consenso Anterior Resultado 2-mar 10:30 Novos pedidos de seguro-desemprego 1-fev 245K 242K 223K 2-mar 10:30 Seguro-desemprego 1-fev 2060K 2063K 2066K 3-mar 11:45 Markit - PMI Composto Fev -- 54, mar 11:45 Markit - PMI Serviços Fev 54,0 53, mar 12:00 ISM Composto (exceto manufatura) Fev 56,5 56,5 -- Legenda: Alta Média Baixa

8 Calendário de Resultados Resultado 4T16 Empresa Data Empresa Data Empresa Data C CR SA 6/3 PAR CORRETORA 15/3 C YRELA REALTY 23/3 M.DIAS BRANC O 6/3 SLC AGRICOLA 15/3 JBS 23/3 AREZZO 8/3 EQUATORIAL 16/3 JSL 23/3 LOCALIZA 8/3 JHSF 16/3 MULTIPLUS 20/2 TERRA SANTA 8/3 LE LIS BLANC 16/3 SABESP 23/3 TIME FOR FUN 8/3 POSITIVO 16/3 TECNISA 23/3 C OPASA 9/3 SER EDUC ACIONAL 17/3 C ESP 24/3 EMBRAER 9/3 ALIANSC E 20/3 ENEVA 24/3 EVEN 9/3 COPEL 20/3 LIGHT S/A 24/3 FLEURY 9/3 METAL LEVE 20/3 RANDON 24/3 GAFISA 9/3 RENOVA 20/3 ELETROBRAS 27/3 IOCHPE-MAXION 9/3 BR INSURANCE 21/3 BR MALLS 28/3 MULTIPLAN 9/3 BRADESPAR 21/3 C EMIG 28/3 SÃO C ARLOS 9/3 ENERGISA 21/3 GENERAL SHOPPING 28/3 TAESA 9/3 QUALIC ORP 21/3 SOMOS EDUC AÇÃO 28/3 ALPARGATAS 10/3 OUROFINO S/A 21/3 BR BROKERS 29/3 ALUPAR 10/3 EZTEC 22/3 ANIMA 30/3 VALID 10/3 KROTON 22/3 HELBOR 30/3 DIREC IONAL 13/3 B2W 23/3 LOPES BRASIL 30/3 ESTACIO 15/3 CPFL ENERGIA 23/3 OI 30/3 Fonte: Empresas;Bovespa

9 Participação dos Investidores TIPO DE INVESTIDOR (R$MM) SALDO 24/02/2017* Fevereiro Acumulado no ano Participação Por Invest. Fevereiro Inves. Estrangeiro -483,0 639, ,9 49,7% Institucional 270,1 771, ,2 26,3% Pessoa Física 182,0-664, ,0 17,7% Instit. Financeira 9,0-116,4-432,2 4,6% Emp. Priv/Publ 20,0-551, ,7 1,7% Outros 0,0-91,7-66,5 0,1% *os dados são divulgados com dois dias de defasagem Os investidores estrangeiros retiraram R$ 483 milhões da Bovespa, no pregão da sexta-feira (24), o último de fevereiro, e véspera do feriado prolongado do carnaval. Naquele dia, o Ibovespa teve queda de 1,18%, aos pontos. No acumulado de 2017, o fluxo acumulado de recursos estrangeiros também está positivo em R$ 6,9 bilhões. Calendário de Proventos Empresa Empresa Data de Anúncio Data EX Previsão de Pagamento Valor Tipo de Provento Klabin S/A PN KLBN4 1/2/17 7/2/17 16/2/17 R$ 0, Dividendo Hypermarcas ON HYPE3 10/2/17 16/2/17 24/2/17 R$ 0,6 Dividendo BB Seguridade BBSE3 13/2/17 17/2/17 2/3/17 R$ 0, Dividendo Cetip ON CTIP3 16/2/17 23/2/17 8/3/17 R$ 0, Dividendo Weg ON WEGE3 21/2/17 1/3/17 15/3/17 R$ 0, Dividendo Natura ON NATU3 23/2/17 1/3/17 20/4/17 R$ 0, Dividendo Itausa PN ITSA4 21/2/17 1/3/17 3/4/17 R$ 0,015 Dividendo Itau Unibanco PN ITUB4 20/2/17 1/3/17 3/4/17 R$ 0,015 Dividendo Ultrapar ON UGPA3 23/2/17 2/3/17 10/3/17 R$ 0,87 Dividendo MRV ON MRVE3 9/11/16 6/3/17 30/3/17 R$ 0,34 Proventos Multiplus ON MPLU3 23/2/17 10/3/17 22/3/17 R$ 0, Dividendo Banco do Brasil BBAS3 24/2/17 14/3/17 31/3/17 R$ 0, Juros Sobre Capital Proprio Cielo ON CIEL3 30/1/17 16/3/17 31/3/17 R$ 0, Dividendo Minerva ON BEEF3 21/2/17 4/4/17 17/4/17 R$ 0, Dividendo Vale PNA VALE5 23/2/17 24/4/17 28/4/17 R$ 0, Juros Sobre Capital Proprio Fonte:Bloomberg;

10 Análise de Empresas Ambev: Resultado fraco; É hora de pensar na recuperação Volume de cervejas no Brasil teve queda de 7% no 4T16 frente ao mesmo trimestre de 2016, pior que nossa estimativa (-5%). Margem Ebitda caiu 6,8 p.p. no período para 45,6%; Os preços de cerveja no Brasil também foram fracos (-5% em base anual), e ficaram longe de compensar os maiores custos de produtos vendidos (+19%); A Ambev não divulgou orientação para a receita de 2017, ao contrário dos últimos dois anos. No entanto, a empresa divulgou sua orientação para os custos do produto vendidos, apontando para algum alívio no 2S17; Apesar dos resultados fracos, pensamos que os investidores devem procurar recuperação em O cenário para a empresa deve mostrar avanços devido: (i) melhor ambiente de preços no Brasil após a aquisição da Kirin pela Heineken; e (ii) menor pressão de custos, especialmente no 2S17. Também vemos ganhos no longo prazo a partir da estratégia de garrafas retornáveis e valuation atraente. O 4T16 foi outro trimestre desafiador para a AmBev, com o Ebitda ficando 14% abaixo da nossa estimativa em função principalmente da queda de 7% no volume de cerveja. Embora a empresa tenha publicado crescimento na divisão internacional, as condições macroeconômicas no Brasil marcaram mais um fraco trimestre para a Ambev: os volumes de cerveja caíram -7% em base anual, contra nossa expectativa de -5%, influenciados por variáveis desfavoráveis (isto é, maior desemprego e menor renda disponível) ABEV3 Recomendação: COMPRA Preço-alvo: 21,00 Upside: 22,0% ABEV3 X IBOV 60 ABEV3 IBOV 20 mar-12 mar-13 mar-14 mar-15 mar-16 mar-17 Fonte: Bradesco Corretora; Ágora Corretora; Bloomberg Bebidas Gabriel Lima* Ricardo França ricardo.franca@bradescobbi.com.br *Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10. Além disso, a Ambev continuou sendo afetada por uma guerra de preços, com os preços das cervejas recuando 5% no comparativo anual no 4T16, sinalizando que a empresa mais uma vez procurou competir durante o trimestre. Curiosamente, a empresa retomou a divulgação da Nielsen (suspenso desde 1T16), que mostrou a queda na participação de mercado da Ambev de 67,5% no final de 2015 para 66,3% ao fim do 4T16. O CPV (custo do produto vendido) cresceu 19% frente ao 4T16 devido ao custo de hedge em dólar. Desta forma, o Ebitda diminuiu 25% no período, resultando em uma margem Ebitda de 45,6% (-6,80 p.p. no período). (...continua na próxima página...) Ambev Projeções 16E 17E Preço (R$) 17,21 P/L 21,5 19,7 Valor de Merc. (R$M) EV/EBITDA 13,3 11,4 Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 15,73-19,6 ROE 25,7% 27,2% Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) 191,7 Div. Yield 4,6% 4,7% Fonte: Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em.

11 Embora a Ambev esteja cautelosamente otimista em relação a 2017, estamos bem mais otimistas. Em suas perspectivas para este ano, a Ambev não divulgou orientação de receita, ao contrário dos últimos dois anos. Acreditamos que a empresa é cautelosa em fornecer ao mercado um cenário depois de revisar sua orientação de 2016 para baixo - duas vezes. No entanto, pensamos que a guerra de preços deva chegar ao fim após a aquisição da Kirin pela Heineken em fevereiro de Vemos a participação de mercado da Ambev, atualmente em 66% (a menor em 10 anos), recuperando-se ao nível histórico de 67-69%. Perspectivas de alívio no custo do produto vendido em 2017, especialmente na segunda metade do ano. Baseado em nossas premissas, 2017 deve ser um ano de alívio nos custos, com o custo do produto vendido/hectolitro crescendo apenas 1% em base anual, abaixo da inflação. O que fazer com as ações? A Ambev está negociando com o múltiplo P/L mais baixo desde Projetamos um crescimento médio anual de 20% ao ano nos próximos 3 anos, sendo 15% de crescimento através do lucro por ação e 5% através dos dividendos. Nossa visão positiva se baseia nos seguintes pontos: (i) redução de custos de curto prazo, (ii) recuperação de market share e (iii) benefícios da estratégia RGB (garrafas retornáveis). Dado este perfil defensivo, temos a Ambev como uma das nossas preferências. Ambev R$ milhões 4T16 4T16E % 4T15 % Receita Líquida % % C usto do Produto Vendido (C PV) (4.608) (4.934) -7% (4.929) -7% Lucro Bruto % % Despesas com Vendas, Ger. E Adm. (3.630) (4.001) -9% (3.931) -8% Ebitda % % Margem Ebitda 45,6% 48,5% -2,9 p.p. 52,4% -6,8 p.p. Resultado Financeiro (908) (386) 135% (1.107) -18% Lucro Líquido % % Operacional 4T16 4T16E % 4T15 % Volumes (MHL) Brasil Cerveja 22,6 23,2-2,6% 24,4-7,0% Refrigerante 7,7 7,5 3,6% 8,3-7,0% LAS (cervejas e refrigerantes) 10,0 10,1-0,8% 10,3-3,0% CAC (cervejas e refrigerantes) 2,6 2,9-8,0% 2,6 0,0% Labatt (cerveja) 2,4 2,4-1,8% 2,3 1,0% Preços (R$/HL) Brasil Cerveja 284,3 315,9-10% 298,0-5% Refrigerante 157,0 151,2 4% 144,0 9% Fonte: Ambev, Bradesco Corretora Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em.

12 Sanepar: Elevação do preço-alvo com base no reajuste tarifário que se aproxima... Anúncio de revisão tarifária é esperado para 10 de março; Em nosso cenário base consideramos reajuste tarifário nominal de 24,5%; Seguimos com recomendação de Compra e preço-alvo de R$ 24,00/SAPR4. O primeiro processo de revisão tarifária da Sanepar está se aproximando da conclusão. O regulador do Estado do Paraná (Agepar) deve abrir o período de consulta pública para o processo de revisão em 10 de março, momento em que teremos todos os detalhes da proposta. Na audiência pública prevista para 21 de março, o regulador decidirá sobre o aumento da tarifa final da Sanepar (que provavelmente será implementado no final de abril). Fizemos uma revisão do modelo de valuation da empresa, agora considerando em nosso cenário base um reajuste tarifário nominal de 24,5% (antes 22,8%), levando em conta sua implementação integral em abril. Com isso, elevamos o preço-alvo de R$ 20,00 para R$ 24,00/ação, enfatizando a recomendação de Compra para SAPR4. Os principais ajustes nas estimativas encontram-se na tabela abaixo. Sanepar R$ milhões Receita Líquida ,3% 5,7% 4,8% Ebitda ,7% 12,5% 12,1% Margem Ebitda 42,3% 46,1% 46,8% 40,9% 43,3% 43,8% Lucro Líquido ,4% 19,0% 17,8% Recomendação Atual Anterior Variação Compra Compra Preço-Alvo 24,00 20,00 20,0% Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora SAPR4 Recomendação: COMPRA Preço-alvo: 24,00 Upside: 62,2% SAPR4 X IBOV SAPR4 IBOV 20 mar-12 mar-13 mar-14 mar-15 mar-16 mar-17 Fonte: Bradesco Corretora; Ágora Corretora; Bloomberg Saneamento Francisco Navarrete* Aloisio Villeth Lemos aloisio.lemos@agorainvest.com.br *Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10. Entendemos que a definição da revisão tarifária será técnica, e sua implementação estará no centro do debate do regulador. Embora ainda não tenha sido tomada qualquer decisão, uma gradual progressão tarifária poderia ser uma solução razoável para minimizar o impacto do aumento junto à opinião pública. É importante salientar que fizemos vários exercícios numéricos (alguns mais conservadores, considerando reajustes escalonados, por exemplo), e encontramos potencial de valorização significativo em qualquer cenário (o menor preço-alvo entre os gerados pelas várias possibilidades consideradas foi de R$ 21,40/ação, que ainda assim traria potencial relevante para SAPR4). As ações da Sanepar figuram em nossa carteira recomendada com foco em Dividendos. Sanepar PN Fonte: Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora Projeções 16E 17E Preço (R$) 14,80 P/L 11,9 7,6 Valor de Merc. (R$M) EV/EBITDA 7,8 5,2 Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 2,69-15,1 ROE 14,0% 19,5% Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) 45,9 Div. Yield 2,7% 6,6% Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 01/03/2017.

13 Carteiras Recomendadas Top 10 Ativos Preço Preço-Alvo Upside Participação EV/EBITDA P/L Div. Yield Performance (R$) (%) Ibovespa Carteira 16E 17E 16E 17E 16E 17E mar/17 semanal diária BBAS3 33,26 36,00 8,2% 3,7% 10,0% ,7 7,8 2,6% 3,9% 0,5% 0,5% -1,0% PETR4 15,11 20,00 32,4% 5,6% 10,0% 6,3 5,5 neg 7,9-0,0% -0,5% -0,5% -2,6% KLBN11 15,33 21,00 37,0% 0,6% 10,0% 36,2 26,9 30,1-0,6% 0,8% -1,1% -1,1% 0,1% USIM5 4,97 6,70 34,8% 0,2% 10,0% 13,7 7,4 neg neg - - 0,8% 0,8% -0,8% BVMF3 18,70 23,00 23,0% 3,1% 10,0% 15,3 12,5 19,0 14,1 2,6% 5,3% -1,7% -1,7% -2,1% CSMG3 53,76 83,00 54,4% 0,0% 10,0% 6,5 4,9 13,9 9,2 1,8% 4,4% 4,2% 4,2% 2,4% CMIG4 10,68 11,00 3,0% 0,8% 10,0% 8,5 7,5 19,3 12,8 1,3% 2,0% -0,1% -0,1% -0,2% SUZB5 13,30 16,00 20,3% 0,5% 10,0% 6,5 6,7 6,1 11,0 2,0% 1,3% -1,1% -1,1% 1,8% CESP6 17,90 17,80-0,0% 10,0% 9,7 8,3 neg - - 1,3% 0,2% 0,2% -0,6% ITUB4 39,54 42,00 6,2% 11,4% 10,0% ,6 10,6 2,6% 2,8% -1,2% -1,2% -1,0% Potencial da Carteira 21,9% 10,3 8,0 11,2 7,3 1,3% 2,2% 0,0% 0,0% -0,4% Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora Arrojada Ativos Preço Preço-Alvo Upside Participação EV/EBITDA P/L Div. Yield Performance (R$) (%) Ibovespa Carteira 16E 17E 16E 17E 16E 17E mar/17 semanal diária PETR4 15,11 20,00 32,4% 5,6% 19,8% 6,3 5,5 neg 7,9-0,0% -0,5% -0,5% -2,6% BBAS3 33,26 36,00 8,2% 3,7% 20,0% ,7 7,8 2,6% 3,9% 0,5% 0,5% -1,0% CSMG3 53,76 83,00 54,4% 0,0% 20,7% 6,5 4,9 13,9 9,2 1,8% 4,4% 4,2% 4,2% 2,4% BVMF3 18,70 23,00 23,0% 3,1% 19,6% 15,3 12,5 19,0 14,1 2,6% 5,3% -1,7% -1,7% -2,1% CMIG4 10,68 11,00 3,0% 0,8% 19,9% 8,5 7,5 19,3 12,8 1,3% 2,0% -0,1% -0,1% -0,2% Potencial da Carteira 18,0% 6,0 5,0 12,8 8,8 1,7% 3,1% 0,5% 0,5% -0,7% Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora Dividendos Ativos Preço Preço-Alvo Upside Participação EV/EBITDA P/L Div. Yield Performance (R$) (%) Ibovespa Carteira 16E 17E 16E 17E 16E 17E mar/17 semanal diária ABEV3 17,21 21,00 22,0% 7,1% 19,54% 13,3 11,4 21,5 19,7 4,6% 4,7% -3,5% -3,5% -3,9% VIVT4 45,40 52,00 14,5% 1,7% 19,04% 5,8 5,3 15,9 13,3 6,3% 7,5% -1,1% -1,1% -1,0% SAPR4 14,80 24,00 62,2% 0,0% 20,50% 7,8 5,2 11,9 7,6 2,7% 6,6% 2,8% 2,8% 1,1% BVMF3 18,70 23,00 23,0% 3,1% 19,75% 15,3 12,5 19,0 14,1 2,6% 5,3% -1,7% -1,7% -2,1% TIET11 15,76 17,70 12,3% 0,0% 21,17% 7,1 6,1 13,6 10,8 7,4% 9,3% -1,9% -1,9% -3,4% Potencial da Carteira 27% 9,8 8,1 16,3 13,0 4,7% 6,7% -1,1% -1,1% -1,9% Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora

14 Small Caps Ativos Preço Preço-Alvo Upside Participação EV/EBITDA P/L Div. Yield Performance (R$) (%) Ibovespa Carteira 16E 17E 16E 17E 16E 17E mar/17 semanal diária CSMG3 53,76 83,00 54,4% 0,0% 20,0% 6,5 4,9 13,9 9,2 1,8% 4,4% 4,2% 4,2% 2,4% CVCB3 28,60 32,00 11,9% 0,0% 20,0% 8,3 7,4 19,6 16,0 3,3% 3,8% 0,2% 0,2% 1,2% FLRY3 43,00 48,00 11,6% 0,0% 20,0% 13,9 12,5 29,6 25,7 1,7% 4,7% -0,7% -0,7% -1,3% MYPK3 14,58 20,00 37,2% 0,0% 20,0% 5,7 5,0-8,6 0,0% 0,0% 3,0% 3,0% -1,5% RUMO3 8,20 10,00 22,0% 0,6% 20,0% 5,8 4,7 neg 24,7-1,0% -4,4% -4,4% -3,4% Potencial da Carteira 27,4% 8,1 6,9 12,6 16,8 1,4% 2,8% 0,5% 0,5% -0,5% Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora Performance Histórica Ibovespa 32,9% 43,6% -41,1% 82,7% 1,0% -18,1% 7,4% -15,5% -2,9% -13,3% 38,9% 9,3% Arrojada 33,3% 41,6% -55,7% 124,4% 19,0% -13,6% 17,7% 17,4% 11,9% -7,9% 37,2% 11,4% Dividendos 37,2% 47,2% -19,3% 52,0% 39,0% 26,8% 20,2% 3,5% 11,1% -23,3% 21,1% 7,5% Top ,2% 28,5% -13,6% 33,7% 15,3% 4,5% -3,0% 28,5% 10,8% Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora

15 Guia de Ações Empresa AÇÚCAR E ÁLCOOL Código Rec. Preço Alvo Preço Upside Volume (R$ mm) Máximo Mínimo C = Compra; V = Vender; N = Neutra; E.R = Em Revisão; R = Restrito Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora Div. Yield (%) Valor de Mercado dez-17 Último (%) Média 3m 12m 12m 16E 17E 16E 17E 17E (R$ mm) Cosan CSAN3 E.R - 39,31-34,4 43,51 25, São Martinho SMTO3 C 27,00 19,30 39,9% 12,0 21,63 13,66 33,5 21,5 7,5 7,0 2,9% AGRONEGÓCIO BrasilAgro AGRO3 C 16,00 11,75 36,2% 0,9 12,58 9, Ourofino OFSA3 N 36,00 25,01 43,9% 0,2 46,04 25,01 19,6 14,4 11,1 8,9 1% SLC Agrícola SLCE3 N 18,00 17,16 4,9% 3,1 17,96 13,27 9,7-6,2-4% Terra Santa TESA3 N 16,00 13,75 16,4% 0,9 22,64 5,10 22,5-7,0-0% 248 ALIMENTOS E BEBIDAS Ambev ABEV3 C 21,00 17,21 22,0% 191,7 19,57 15,73 21,5 19,7 13,3 11,4 4,7% BRF BRFS3 C 60,00 39,29 52,7% 102,0 58,27 38,91 neg 11,8 12,6 8,1 3,4% JBS JBSS3 C 18,00 11,72 53,6% 93,4 12,95 8,20-9,0 6,3 4,7 0,6% Marfrig MRFG3 N 7,00 6,24 12,2% 17,6 7,48 4,89 neg 20,9 5,5 5,0 0,0% Minerva BEEF3 C 13,00 10,80 20,4% 9,8 12,83 8,64 5,4 5,8 5,0 4,7 0,0% M. Dias Branco MDIA3 C 165,00 132,08 24,9% 17,0 143,57 62,06 19,7 15,0 15,2 12,1 2,3% AVIAÇÃO Embraer EMBR3 N 17,00 17,80-4,5% 39,3 29,70 13,81-24,3 13,9 7,6 1,0% Gol GOLL4 C 11,00 8,99 22,4% 22,4 10,24 2,19 3,6 neg 5,0 4, BANCOS E SEGUROS ABC Brasil ABCB4 C 19,00 18,83 0,9% 7,3 19,83 8,12 8,2 7, ,7% Banco do Brasil BBAS3 C 36,00 33,26 8,2% 202,1 34,75 13,58 11,7 7, ,9% BB Seguridade BBSE3 N 35,00 28,94 20,9% 108,4 31,93 23,82 14,2 13, ,7% Itaú ITUB4 N 42,00 39,54 6,2% 445,5 41,51 22,68 11,6 10, ,8% Par Corretora PARC3 C 17,00 16,00 6,3% 7,4 16,00 9,22 17,3 15, Porto Seguro PSSA3 V 29,00 28,88 0,4% 13,5 31,01 23,04 10,3 10, ,3% Santander SANB11 V 19,00 34,07-44,2% 35,6 36,13 14,73 30,1 28, ,4% SulAmérica SULA11 C 24,00 19,90 20,6% 10,0 20,87 14,40 9,4 9, ,1% BENS DE CAPITAL Iochpe-Maxion On MYPK3 C 20,00 14,58 37,2% 8,0 19,96 9,50-8,6 5,7 5,0 0,0% Marcopolo PN POMO4 V 3,00 2,74 9,5% 7,1 3,52 2,04 11,5 22,6 13,1 22,9 0,0% Mahle Metal Leve LEVE3 N 24,00 22,29 7,7% 3,4 26,94 19,09 7,1 7,2 4,7 4,2 0,0% Randon Participaçõe RAPT4 C 7,00 4,50 55,6% 7,4 5,14 2,20-15,9 11,3 6,6 0,0% WEG ON WEGE3 N 18,00 17,58 2,4% 28,9 18,20 12,80 25,4 24,2 19,9 18,2 0,0% CONSTRUÇÃO CIVIL E IMOBILIÁRIO BR Brokers BBRK3 V 1,30 1,96-33,7% 0,7 2,63 1,41 neg neg neg 52,6-363 Cyrela CYRE3 V 10,00 12,92-22,6% 29,0 14,50 7,87 30,1 24,2 14,3 13,7 12,4% Gafisa GFSA3 C 2,70 2,34 15,4% 18,8 3,04 1,71 neg 7,5 neg 14,2 0,0% 852 Direcional DIRR3 C 8,00 5,55 44,1% 4,2 6,59 4,16 9,5 7,3 6,0 6,4 10,3% 810 Even EVEN3 N 4,50 4,97-9,5% 4,4 5,48 3,39 16,8 13,2 12,0 12,1 1,9% Eztec EZTC3 N 18,00 19,29-6,7% 10,1 20,20 11,69 17,1 16,7 21,3 22,8 12,0% Helbor HBOR3 N 2,50 3,03-17,5% 5,4 3,68 1,30-35,9 13,4 13,4 0,7% 970 Lopes LPSB3 N 4,00 5,00-20,0% 0,7 5,79 2,31 neg 41,7 neg 77,0 0,0% 625 MRV MRVE3 C 14,00 14,00 0,0% 37,4 14,98 9,63 10,8 9,5 9,1 8,5 10,5% PDG PDGR3 V 2,00 2,52-20,6% 19,0 8,01 1,18 neg neg neg -20,0-123 Tecnisa TCSA3 N 2,40 3,19-24,8% 3,9 3,73 1,91 neg neg neg 24,0-874 CONSUMO Arezzo & Co ARZZ3 C 32,00 30,22 5,9% 5,3 31,77 17,74 22,8 19,2 16,6 14,5 2,6% CVC Brasil CVCB3 C 32,00 28,60 11,9% 18,0 28,94 12,87 19,6 16,0 8,3 7,4 3,8% Guararápes GUAR3 C 85,00 70,22 21,0% 1,1 78,50 41,89 8,6 7,0 4,6 3,9 5,7% Hering HGTX3 N 16,00 17,40-8,0% 7,2 19,38 12,21 6,8 7,1 7,4 7,0 7,0% Lojas Renner LREN3 C 30,00 25,78 16,4% 65,4 27,53 18,02 26,2 21,9 12,9 11,2 1,1% Marisa Lojas AMAR3 N 7,00 7,24-3,3% 1,5 10,00 5,68 neg neg 6,7 5,1-738 P/L EV/EBITDA

16 Empresa EDUCAÇÃO Código Rec. Preço Alvo Preço Upside Volume (R$ mm) Máximo Mínimo Yield C = Compra; V = Vender; N = Neutra; E.R = Em Revisão; R = Restrito Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora (%) Valor de Mercado dez-17 Último (%) Média 3m 12m 12m 16E 17E 16E 17E 17E (R$ mm) Anima ANIM3 N 15,00 13,50 11,1% 1,3 15,86 9,28 17,4 10,6 8,7 7,0 2,4% Estacio ESTC3 C 19,00 15,03 26,4% 30,7 18,74 9,77 15,1 8,9 9,2 6,7 5,6% Kroton KROT3 N 15,00 13,67 9,7% 127,1 16,99 9,58 12,3 10,8 9,1 8,9 6,9% ENERGIA ELÉTRICA AES Tietê TIET11 N 17,70 15,76 12,3% 12,5 17,49 11,62 13,6 10,8 7,1 6,1 9,3% Cemig CMIG4 N 11,00 10,68 3,0% 55,7 11,74 4,95 19,3 12,8 8,5 7,5 2,0% Cesp CESP6 C 17,80 17,90-0,6% 25,6 18,98 10,59 neg - 9,7 8,3 1,3% Copel CPLE6 C 51,00 33,38 52,8% 16,6 37,82 22,23 16,1 10,0 8,0 5,4 5,0% CPFL CPFE3 N 25,00 25,46-1,8% 34,5 25,60 15,87 23,1 18,0 12,4 9,7 2,8% CTEEP TRPL4 C 89,00 67,29 32,3% 28,2 71,02 44,70-1,9 34,2 10,5 1,0% Eletropaulo ELPL4 N 12,40 12,84-3,4% 15,3 14,43 6,56 neg neg 10,8 8, Energias do Brasil ENBR3 C 18,80 13,40 40,3% 20,9 15,20 10,86 23,1 15,2 4,6 3,9 1,6% Energisa ENGI11 C 26,00 23,12 12,5% 19,8 23,35 12,77 19,6 22,5 13,8 9,7 4,0% Engie Brasil EGIE3 N 44,00 36,99 19,0% 27,9 42,12 33,23 14,4 11,2 7,2 5,9 8,1% Equatorial EQTL3 N 52,00 58,92-11,7% 57,5 60,83 36,52 17,4 13,9 11,6 9,2 3,6% Light LIGT3 N 17,90 21,99-18,6% 22,2 22,76 7,91 neg 21,6 8,1 5,9 1,2% Taesa TAEE11 N 24,00 22,59 6,2% 31,7 24,85 15,43 9,6 8,7 7,3 6,9 10,9% LOGÍSTICA & CONCESSÃO RODOVIÁRIA CCR CCRO3 C 19,00 18,11 4,9% 116,6 19,12 12,14 17,6 21,3 9,6 7,7 4,5% EcoRodovias ECOR3 N 9,00 9,27-2,9% 25,8 10,00 4,54 neg 12,2 6,1 5,5 7,8% JSL JSLG3 C 16,00 8,80 81,8% 0,6 11,87 6,53-23,7 4,9 4,3 1,1% Localiza RENT3 N 43,00 37,73 14,0% 49,1 43,46 23,28 19,2 18,1 9,4 7,9 2,8% Rumo Logística RUMO3 C 10,00 8,20 22,0% 61,8 9,51 2,58 neg 24,7 5,8 4,7 1,0% Santos Brasil STBP3 N 4,00 2,47 61,9% - 14,94 2,47 neg ,9 0,1% - MATERIAIS Duratex DTEX3 C 10,00 8,10 23,5% 11,4 10,07 6,01 neg 37,0 12,5 8,8 2,2% MINERAÇÃO Vale VALE5 N 35,00 30,33 15,4% 643,8 35,20 9,10 18,9 24,9 9,4 9,1 1,7% PAPEL & CELULOSE Fibria FIBR3 V 31,00 26,37 17,6% 49,0 41,98 18,26 8,1 37,7 7,8 7,5 3,1% Klabin KLBN11 C 21,00 15,33 37,0% 33,7 21,28 14,46 30,1-36,2 26,9 0,8% Suzano SUZB5 N 16,00 13,30 20,3% 47,4 16,01 9,15 6,1 11,0 6,5 6,7 1,3% PETRÓLEO Petrobras PETR4 C 20,00 15,11 32,4% 544,1 18,49 5,15 neg 7,9 6,3 5,5 0,0% PETROQUÍMICO Ultrapar UGPA3 N 75,00 63,78 17,6% 77,1 78,65 63,00 7,7 7,6 4,4 4,2 7,7% P/L EV/EBITDA

17 Empresa SANEAMENTO Código Rec. Preço Alvo Preço Upside Volume (R$ mm) Máximo Mínimo Yield C = Compra; V = Vender; N = Neutra; E.R = Em Revisão; R = Restrito Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora (%) Valor de Mercado dez-17 Último (%) Média 3m 12m 12m 16E 17E 16E 17E 17E (R$ mm) Copasa CSMG3 C 83,00 53,76 54,4% 27,6 53,76 13,64 13,9 9,2 6,5 4,9 4,4% Sabesp SBSP3 C 45,00 33,14 35,8% 44,6 34,70 21,76 8,7 10,6 7,2 6,9 2,4% Sanepar SAPR4 C 24,00 14,80 62,2% 45,9 15,05 2,69 11,9 7,6 7,8 5,2 6,6% SAÚDE Fleury FLRY3 C 48,00 43,00 11,6% 25,2 44,00 14,99 29,6 25,7 13,9 12,5 4,7% Hypermarcas HYPE3 C 34,00 27,02 25,8% 71,3 31,16 21,59 26,4 20,7 15,5 13,8 1,2% Qualicorp QUAL3 N 23,00 20,37 12,9% 29,6 22,42 11,14 14,8 15,4 7,3 6,6 3,2% RaiaDrogasil RADL3 C 78,00 60,00 30,0% 67,0 71,05 44,06 42,5 35,3 19,8 16,9 1,4% SERVIÇOS FINANCEIROS BM&FBovespa BVMF3 C 23,00 18,70 23,0% 184,9 20,43 11,63 19,0 14,1 15,3 12,5 5,3% Cetip CTIP3 N 48,00 46,60 3,0% 62,3 47,27 35,98 18,1 15,5 13,1 11,0 0,0% Cielo CIEL3 C 35,00 27,35 28,0% 197,9 37,32 24,39 14,2 13,6 11,0 10,6 5,1% Multiplus MPLU3 N 46,00 35,40 29,9% 13,2 48,13 26,20 10,9 12,4 7,8 8,3 8,1% Smiles SMLE3 C 60,00 61,14-1,9% 33,1 63,38 28,75 15,6 15,1 13,5 12,8 6,6% Valid VLID3 N 35,00 25,41 37,7% 8,2 37,45 23,10 19,2 12,0 6,8 5,9 4,2% SHOPPINGS E IMOBILIÁRIO COMERCIAL Aliansce ALSC3 N 17,00 14,60 16,4% 7,4 17,12 10,42-28,2 12,2 10,2 0,9% BR Malls BRML3 N 15,00 15,05-0,3% 82,3 15,85 10,04 22,1 22,3 13,3 13,5 0,4% BR Properties BRPR3 N 10,00 9,39 6,5% 8,0 10,40 7,32 34,5-14,6 14,3 0,3% Iguatemi IGTA3 C 35,00 31,37 11,6% 21,9 32,69 21,83 41,9 28,6 14,6 14,2 0,9% JHSF Participações JHSF3 N 3,00 2,83 6,0% 2,6 3,10 1,04 neg neg 12,7 15, Multiplan MULT3 C 72,00 64,16 12,2% 48,2 67,99 46,57 40,7 34,0 18,4 16,5 1,9% São Carlos SCAR3 N 31,00 32,90-5,8% 1,1 32,90 17,49-46,2 14,1 13,3 0,5% SIDERURGIA Gerdau GGBR4 C 17,00 13,07 30,1% 133,1 14,64 3,58-28,2 9,3 7,2 1,5% Usiminas USIM5 C 6,70 4,97 34,8% 76,9 5,62 0,89 neg neg 13,7 7, TECNOLOGIA, INTERNET E CALL CENTER Linx LINX3 C 23,00 16,88 36,3% 8,4 20,22 14,44 28,6 20,9 24,6 21,1 2,2% Totvs TOTS3 N 29,00 26,19 10,7% 17,5 33,28 21,07 25,1 22,5 10,2 9,8 2,7% TELECOMUNICAÇÕES Telefônica Brasil VIVT4 N 52,00 45,40 14,5% 69,5 49,44 36,99 15,9 13,3 5,8 5,3 7,5% Tim TIMP3 C 11,00 9,80 12,2% 25,8 10,07 6,27 31,0 22,2 4,7 4,3 1,1% VAREJO B2W BTOW3 N 12,00 12,84-6,5% 9,4 17,55 8,85 neg neg 7,0 6, Lojas Americanas LAME4 C 22,00 16,60 32,5% 64,4 21,61 13,06-44,5 11,2 10,1 0,6% Pão de Açucar PCAR4 N 61,00 57,40 6,3% 46,1 62,74 39,95 neg 37,2 5,4 3,6 1,2% Magazine Luiza MGLU3 C 205,00 198,00 3,5% 12,1 218,00 21,02 39,2 19,5 5,9 5,3 1,3% Via Varejo VVAR11 N 12,50 11,50 8,7% 13,4 12,03 4,32 neg neg 61,4 12, P/L EV/EBITDA

18 Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. ( Ágora ) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários ( Bradesco Corretora ), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. ( BBI ). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora. Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração ( analistas de investimento ) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 17 da Instrução CVM 483: O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco. A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI. Declarações nos termos do art. 18 da Instrução CVM 483, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora: O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas Cielo S.A. e Fleury S.A.. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A.. Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise. O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta de distribuição pública de ações da Movida S.A. e do Instituto Hermes Pardini S.A., e de debêntures da Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes S.A. Autoban. Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Sanepar S.A., Comgás, Rumo Logística e Energisa. Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: Comgás, Energisa e Rumo Logística. A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Fomento Economico Mexicano FEMSA (FMXB34), Vanguarda Agro S.A. (VAGR3), Helbor Empreendimentos S.A. (HBOR3) e Alpargatas S.A. (ALPA4).

19 ANÁLISE DE INVESTIMENTOS Diretor de Research Daniel Altman, CFA Economista-chefe Dalton Gardimam Estrategista de Análise Varejo José Francisco Cataldo Ferreira, CNPI Analista de Investimentos Sênior Aloisio Villeth Lemos, CNPI Analistas de Investimentos Ricardo Faria França, CNPI Renato Cesar Chanes, CNPI Analista Gráfico Maurício A. Camargo, CNPI-T Assistentes de Análise Flávia Andrade Meireles Jéssica do Nascimento Feitosa BRADESCO CORRETORA Área Comercial PRIME/VAREJO Thiago Gabriel de Paula Carla Helena Bontempo Otero Carla Rachel Queiroz de Carvalho Mariana Dias da Silva Marina Neves Almeida Sarai Elizabeth Vega Molina Sonia Regina Gomes Moura Costa Mesa de Operações BM&F/VAREJO Mesa de Operações BM&F Home Broker Mesa Prime Mesa Exclusive e PJ mesaexclusive@bradescobbi.com.br Espaços Bradesco Corretora Acesse o site da Bradesco Corretora e encontre o atendimento mais próximo de você.