Análise de Empresas. Cielo: Por que os resultados com antecipação podem continuar surpreendendo? 13/11/2017 CIEL3
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- Marina Veiga Quintão
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1 Cielo: Por que os resultados com antecipação podem continuar surpreendendo? Dados do Banco Central sugerem uma baixa correlação entre as taxas praticadas e a Selic, colaborando com a sustentação dos resultados da Cielo; Maior volume de transações à credito também impulsionam os resultados; Todavia, maior competitividade no setor nos deixa ainda cautelosos com as ações da companhia. CIEL3 Recomendação: NEUTRO Preço-alvo: 27,00 Upside: 18,3% 300 CIEL3 X IBOV Mais resilientes... Apesar de ainda estarmos mais cautelosos com o ambiente competitivo neste segmento, que tem impactado negativamente a MDR (taxas de desconto aos comerciantes) praticada pela Cielo e números de POS (pontos de venda) ativos, estamos nos tornando mais construtivos sobre os resultados de curto prazo. Os resultados com antecipação de recebíveis têm sido surpreendentemente altos há algum tempo, e os recentes dados do Banco Central do Brasil sugerem que isso continuará. Além disso, a Cielo deve ver um aumento no volume de cartões de crédito após a implementação completa do novo modelo de MDR, que também ajudará os resultados com antecipação. Diante disto, estamos aumentando nossas estimativas para 2017 e 2018, incorporando melhores resultados e custos, enquanto permanecemos com a recomendação Neutra, tendo em vista potenciais impactos negativos de uma concorrência mais difícil no setor. 0 CIEL3 IBOV nov-12 nov-13 nov-14 nov-15 nov-16 nov-17 Fontes: Bradesco BBI; Bloomberg Serviços Financeiros Rafael Frade* José Cataldo jose.cataldo@bradsecobbi.com.br *Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10. A Selic mais baixa deve ter impactos limitados sobre os spreads de antecipação... O Banco Central divulgou, na semana passada, dados de crédito sobre pequenos e micro comerciantes (receitas abaixo de R$ 3,6 milhões/ano e R$ 360 mil/ano, respectivamente), mostrando que as taxas de antecipação para este segmento são relativamente inelásticas às mudanças na Selic (com spreads variando entre 30 e 40% ao ano)....e o modelo de MDR provavelmente aumentará os volumes de cartão de crédito em Dado que os adquirentes poderão aceitar cartões de todas as bandeiras, esperamos que a Cielo ganhe participação de mercado em cartões de crédito e que comece a aceitar o Hipercard. Enquanto isso, os volumes de cartões de crédito para todos os adquirentes podem crescer mais, devido aos volumes adicionais da Amex que entram no sistema (esses volumes não são capturados atualmente por qualquer adquirente). Embora o crescimento do volume total da Cielo deva ser pouco expressivo (devido à redução do market share nos cartões de débito), estimamos que o volume nas transações à crédito deva crescer 18% em 2018, com impacto direto nos volumes e nas receitas com antecipação. (...continua na próxima página...) Fontes: Broadcast; Bradesco BBI Cielo ON Projeções 17E 18E Preço (R$) 22,83 P/L 14,6 14,0 Valor de Merc. (R$M) EV/EBITDA 11,4 10,8 Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 19,79-25,9 ROE 43,8% 40,7% Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) 152,6 Div. Yield 4,3% 4,8%
2 ...mas é improvável que a concorrência seja menor daqui para frente. MDR e POS ainda estão em declínio, e não vemos muita evidência de que isso vá mudar. A Rede, por exemplo, reestruturou sua força de vendas para focar em clientes fora da rede do Itaú, enquanto os números da Stone indicam que a empresa está se tornando mais relevante. Além disso, a adoção de um modelo MDR completo poderia desencadear uma nova rodada mais intensa de competitividade no setor. O que fazer com as ações? Aumentamos nossas estimativas de curto prazo, mas permanecemos com recomendação apenas Neutra. Elevamos as projeções para o lucro líquido em 3,3% e 7,2% para 2017 e 2018, respectivamente, devido principalmente aos melhores resultados com antecipação de recebíveis. No entanto, cortamos o nosso preço-alvo para R$ 27,00/CIEL3 (vs. R$ 28,00 anteriormente), refletindo um menor crescimento no futuro e um impacto maior da concorrência no longo prazo. Revisão de Estimativas: Cielo Atual Anterior ( %) R$ milhões 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E Receita Líquida ,4% 0,9% -0,1%. Cielo Brasil ,8% 0,4% -0,9%. Cateno ,5% -1,3% -2,4%. Outras ,4% 5,4% 5,4% Ebitda ,5% 1,4% -2,5% Margem Ebitda 44,4% 43,8% 43,6% 43,9% 43,6% 44,7% 0,5 p.p. 0,2 p.p. -1,1 p.p. Lucro Líquido ,3% 7,2% 6,2% Preço-Alvo R$ 27,00 R$ 28,00-3,6% Recomendação Neutra Neutra - Fonte: Bradesco BBI
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4 Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. ( Ágora ) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários ( Bradesco Corretora ), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. ( BBI ). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora. Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração ( analistas de investimento ) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 17 da Instrução CVM 483: O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco. A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI. Declarações nos termos do art. 18 da Instrução CVM 483, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora: O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas Cielo S.A. e Fleury S.A.. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A.. Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise. O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta de distribuição pública de ações da Camil Alimentos S.A., Eneva S.A., Vulcabras Azaleia S.A. e Neoenergia S.A.. Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Companhia de Saneamento do Paraná - Sanepar, Movida S.A., Instituto Hermes Pardini S.A., Azul Linhas Aéreas Brasileiras S.A., CCR S.A., Lojas Americanas S.A., BR Properties S.A., AES Tietê Energia S.A., BR Malls Participações S.A., Omega Geração S.A., Atacadão S.A., IRB-Brasil Resseguros S.A., Rumo S.A., Eletropaulo Metropolitana Eletricidade de São Paulo S.A., Petróleo Brasileiro S.A. - Petrobrás, Magazine Luiza S.A., B3 S.A., Ecorodovias Infraestrutura e Logística S.A., Usinas Siderúrgicas de Minas Gerais S.A. Usiminas, CPFL Energia S.A., Sabesp, Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes S.A., Localiza Rent a Car S.A., Companhia Brasileira de Distribuição, Natura Cosméticos S.A. e MRV Engenharia e Participações S.A.. Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: Instituto Hermes Pardini S.A., SANEPAR, Azul Linhas Aéreas Brasileiras S.A., CPFL, Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes S.A., Camil Alimentos S.A., Autoban, Movida S.A., Atacadão S.A., Omega Geração S.A., IRB Brasil Resseguros S.A.. A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Fomento Economico Mexicano FEMSA (FMXB34), Vanguarda Agro S.A. (VAGR3), Helbor Empreendimentos S.A. (HBOR3) e Alpargatas S.A. (ALPA4).
5 ANÁLISE DE INVESTIMENTOS Diretor de Research Daniel Altman, CFA Economista-chefe Dalton Gardimam Estrategista de Análise - Pessoas Físicas José Francisco Cataldo Ferreira, CNPI jose.cataldo@bradescobbi.com.br Analistas de Investimentos Ricardo Faria França, CNPI ricardo.franca@bradescobbi.com.br Renato Cesar Chanes, CNPI renato.chanes@bradescobbi.com.br Analista Gráfico Maurício A. Camargo, CNPI-T mauricio.a.camargo@bradescobbi.com.br Assistentes de Análise Flávia Andrade Meireles flavia.meireles@bradescobbi.com.br Jéssica do Nascimento Feitosa jessica.feitosa@bradescobbi.com.br BRADESCO CORRETORA Área Comercial PRIME/VAREJO corretora@bradescobbi.com.br Marcio Checheto Carla Rachel Queiroz de Carvalho Fernanda Mota Bispo Marina Neves Almeida Sarai Elizabeth Vega Molina Sonia Regina Gomes Moura Costa Mesa de Operações BM&F/VAREJO bmfvarejo@bradescobbi.com.br Mesa de Operações BM&F mercadofuturo@bradescobbi.com.br Home Broker faq@bradescobbi.com.br Mesa Prime Mesa Exclusive e PJ mesaexclusive@bradescobbi.com.br Espaços Bradesco Corretora Acesse o site da Bradesco Corretora e encontre o atendimento mais próximo de você.
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