Análise de Empresas. Telecom: Revisão de Estimativas 03/11/2016

Transcrição

1 Telecom: Revisão de Estimativas Telefônica Brasil e TIM mostram melhora em seus resultados, impulsionados por crescimento da receita de dados e sólido controle de custos; No entanto, valuations já refletem parcialmente a melhora dos resultados; Seguimos com recomendação Neutra para VIVT4 e TIMP3, com preçosalvo de R$ 52,00 (vindo de 54,00) e R$ 9,50 (vindo de R$ 9,00). Entre as duas, nossa preferência é VIVT4. Os resultados do 3T16 mostraram uma tendência positiva para o setor... Telefônica Brasil e TIM mostram melhorias em seus resultados operacionais, impulsionados pelo crescimento da receita de dados, além de um bom desempenho no controle de gastos. Em nossa visão, a concorrência entre as companhias se tornou mais racional, com as empresas focando no incremento da rentabilidade. Para os próximos trimestres, esperamos: i) sólido crescimento nas receitas de dados; ii) atenção ao controle nos custos; iii) redução no Capex em termos nominais, e iv) maior foco na expansão da cobertura 4G e melhora na qualidade dos serviços. Valor de ADTV 2 Último Empresa Mercado¹ 3 meses Preço VIVT ,2 44,75 TIMP ,2 8,63 ¹ R$ milhões; ² Volume médio diário R$ (milhões) Empresa Recomendação Preço-Alvo VIVT4 NEUTRO 52,00 TIMP3 NEUTRO 9,50 Fonte: Bradesco Corretora; Ágora Corretora; Bloomberg Telecom Ricardo França* *Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10. Valuations já refletem parcialmente a melhora dos resultados. Apesar da melhora nos resultados, seguimos com uma visão Neutra para VIVT4 e TIMP3, dado que seus valuations já refletem este cenário mais favorável. VIVT4 está negociando com a relação EV/Ebitda de 5,3x para 2017, em linha com sua média histórica de 5 anos, enquanto TIMP3 está negociando em 4,1x, apenas 4% abaixo da sua média de 5 anos. Cenário macro pode favorecer o setor de Telecom. Considerando o recente movimento de alta do mercado acionário brasileiro, nossa estratégia macro sinaliza agora uma oportunidade para reduzir o risco na escolha das ações para um portfólio. Neste sentido, as ações VIVT4 e TIMP3 podem ser boas opções, tendo em vista seus betas mais baixos, de 0,61 e 0,84 (base 12 meses), respectivamente. Fizemos ajustes pontuais em nossos modelos de projeção. Adotamos premissas um pouco mais conservadoras para Telefônica, uma vez que os ganhos totais de sinergia podem levar mais tempo após a mudança na administração da empresa e o aumento da percepção de risco de execução. (...continua na próxima página...) ROE P/L EV/EBITDA Div. Yield Empresas VIVT4 7% 9% 15,6 13,1 5,7 5,3 6,4% 7,6% TIMP3 4% 4% 34,2 30,9 4,3 4,1 0,7% 0,8% Fonte: Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora

2 Telefônica Brasil Seguimos com recomendação Neutra para VIVT4 e chegamos ao novo preço-alvo de R$ 52,00/ação (vindo de R$ 54,00/ação). Incorporamos algumas premissas um pouco mais conservadoras principalmente em relação aos ganhos de sinergias. Reduzimos nossas estimativas para a receita líquida em 0,5% e para o Ebitda em 1,0% para Para o longo prazo, assumimos um maior um risco de execução, e com isso estamos considerando a margem Ebitda em 35%, abaixo da previsão anterior de 36%. Riscos: Vemos dois riscos para a Telefônica Brasil, entre eles: i) uma potencial mudança nas regras de distribuição dos juros sobre capital próprio; e ii) o processo de investimentos na melhoria de qualidade e extensão da área de cobertura 4G combinado com menores preços nos planos móveis. Ressaltamos que o benefício dos juros sobre capital próprio representa 17% da nossa estimativa de lucro líquido para 2017 e 6% do nosso preço-alvo. Abaixo se encontram os novos números projetados para Telefônica Brasil: Receita líquida Estimativas E 2017E 2018E 2019E Nova Estimativa Antiga Estimativa Variação 0,0% 0,3% -0,3% -0,5% -0,6% Geração de caixa operacional (Ebitda) Nova Estimativa Antiga Estimativa Variação 0,0% 0,0% -0,8% -0,6% -1,4% Margem Ebitda (Ebitda/Receita Líquida) Nova Estimativa 30,2% 32,1% 33,8% 35,0% 35,2% Antiga Estimativa 30,2% 32,1% 33,9% 35,1% 35,5% Variação 0,00 p.p. 0,00 p.p. -0,1 p.p. -0,1 p.p. -0,3 p.p. Lucro Líquido Nova Estimativa Antiga Estimativa Variação 0,0% -0,4% -0,7% -0,2% -1,9% Fonte: Telefônica Brasil; Bradesco Corretora

3 TIM Permanecemos com recomendação Neutra para TIMP3, enquanto aumentamos o preço-alvo para R$ 9,50 (vindo de R$ 9,00). Acreditamos que o preço da ação já reflete parcialmente a melhora esperada nos próximos resultados, com crescimento na receita de serviços moveis e incremento de margens através do melhor controle nos custos. Uma melhoria inegável no crescimento do faturamento do serviço móvel parece já precificado. Acreditamos que a receita de serviços móveis da TIM está em alta por três razões principais: 1) Aumento da relevância das receitas de dados, que representaram 46% da receita total de telefonia móvel no 3T16. O crescimento da receita de dados está ganhando tração (crescimento de 14% em base anual no 3T16, versus +11% no 2T16), direcionado por um melhor mix de clientes e pelo aumento das coberturas 3G e 4G. 2) Uma competição mais racional entre os players, permitindo que a empresa aumentasse seus preços. Acreditamos que o mercado siga mais racional, com as companhias dando maior foco à rentabilidade em detrimento ao ganho de participação de mercado. 3) Aumento do portfólio de planos, com sólidas adições líquidas no pós-pago e maior percentual de clientes pré-pagos que aderem a planos semanais, contribuindo para o aumento da receita. Um pouco mais otimistas sobre a margem Ebitda da empresa. Estamos com uma visão mais positiva em relação à capacidade da empresa no controle de custos. O último resultado (3T16) bateu nossa estimativa em 2%, indicando que o esforço na redução de custos deve ser o principal direcionador nos próximos trimestres. Assim, elevamos em 3% nossa projeção para o Ebitda em Para o longo prazo, permanecemos com nossa projeção de margem Ebitda em 35%. As estimativas para CAPEX ficaram inalteradas. Houve uma queda de 14% nos 9 meses de 2016 em relação ao mesmo período de 2015, entretanto, devemos observar maiores investimentos no 4T16, tendo em vista o horizonte de projetos a serem executados: a TIM quer aumentar suas coberturas 3G e 4G em 720 e 250 cidades, respectivamente. Desta forma, nossa estimativa para o Capex no 4T16 é de um crescimento de 17% no comparativo anual. Abaixo se encontram os novos números projetados para TIM: Receita líquida Estimativas E 2017E 2018E 2019E Nova Estimativa Antiga Estimativa Variação 0,0% 0,3% 0,4% 0,9% 1,0% Geração de caixa operacional (Ebitda) Nova Estimativa Antiga Estimativa Variação 0,0% 1,4% 2,8% 2,8% 3,3% Margem Ebitda (Ebitda/Receita Líquida) Nova Estimativa 31,5% 32,3% 33,0% 33,7% 33,9% Antiga Estimativa 31,5% 31,9% 32,2% 33,1% 33,1% Variação 0,00 p.p. 0,4 p.p. 0,8 p.p. 0,6 p.p. 0,8 p.p. Lucro Líquido Nova Estimativa Antiga Estimativa Variação 0,0% 33,3% 18,2% 14,7% 15,1% Fonte: Telefônica Brasil; Bradesco Corretora

4 Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. ( Ágora ) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários ( Bradesco Corretora ), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. ( BBI ). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora. Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração ( analistas de investimento ) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 17 da Instrução CVM 483: O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco. A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI. Declarações nos termos do art. 18 da Instrução CVM 483, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora: O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas: Cielo S.A., Fleury S.A., IRB Brasil Re. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A.. Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise. O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta de distribuição pública de ações da Sanepar S.A. e Construtora Tenda S.A.. A Ágora e a Bradesco Corretora estão participando como instituições intermediárias na oferta de distribuição pública de ações da Sanepar S.A. e Construtora Tenda S.A.. Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Comgás, Vale, Valid, Metalúrgica Gerdau, Rumo Logística, Energisa e Alpargatas. Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: AES Tietê, Comgás, Vale, EDP Energias do Brasil, Energisa e Linx. A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Fomento Economico Mexicano FEMSA (FMXB34) e Vanguarda Agro S.A. (VAGR3).

5 ANÁLISE DE INVESTIMENTOS Diretor de Research Daniel Altman Economista-chefe Dalton Gardimam Estrategista de Análise Varejo José Francisco Cataldo Ferreira Analista de Investimentos Sênior Aloisio Villeth Lemos Analistas de Investimentos Ricardo Faria França Renato Cesar Chanes Analista Gráfico Maurício A. Camargo Assistentes de Análise Flávia Andrade Meireles Jéssica Feitosa BRADESCO CORRETORA Área Comercial PRIME/VAREJO Thiago Gabriel de Paula Carla Helena Bontempo Otero Carla Rachel Queiroz de Carvalho Mariana Dias da Silva Marina Neves Almeida Sarai Elizabeth Vega Molina Sonia Regina Gomes Moura Costa Mesa de Operações BM&F/VAREJO Mesa de Operações BM&F Home Broker Mesa Alta Renda Espaços Bradesco Corretora Acesse o site da Bradesco Corretora e encontre o atendimento mais próximo de você.