Perspectivas Econômicas fevereiro de 2017 Constantin Jancsó Departamento de Pesquisas e Estudos Econômicos - DEPEC 1
Dólar Forte, mas Trump é risco (Fed deve elevar o juro ao longo de 2017) Statement neutro na reunião de fevereiro Gráfico de bolinhas do Federal Reserve Na última ata, Fed havia revisad a projeção de juro (25 bps a mais para 2017-2018-2019); Apenas alguns membros (metade) revisaram expectativas e consideraram algum impulso fiscal; No médio prazo, dólar pode perder força, dependendo da forma em que o discurso protecionista de Trump se materializar; Discurso de posse e primeiros dias de Trump na presidência não foram nada apaziguadores; 2 Neste cenário alternativo, moedas de emergentes não se beneficiariam, pois ambiente seria de maior aversão ao risco.
04/04/14 26/04/14 18/05/14 09/06/14 01/07/14 23/07/14 14/08/14 05/09/14 27/09/14 19/10/14 10/11/14 02/12/14 24/12/14 15/01/15 06/02/15 28/02/15 22/03/15 13/04/15 05/05/15 27/05/15 18/06/15 10/07/15 01/08/15 23/08/15 14/09/15 06/10/15 28/10/15 19/11/15 11/12/15 02/01/16 24/01/16 15/02/16 08/03/16 30/03/16 21/04/16 13/05/16 04/06/16 26/06/16 18/07/16 09/08/16 31/08/16 22/09/16 14/10/16 05/11/16 27/11/16 19/12/16 10/01/17 01/02/17 ESTADOS UNIDOS: Taxas de juros de 2 anos (% a.a.) TAXAS DE JUROS DO TÍTULO DE 2 ANOS DO TESOURO NORTE- AMERICANO FONTE: Bloomberg 1,25 1,15 1,09 1,15 1,24 1,05 0,95 0,85 0,75 0,65 0,55 0,45 0,35 0,25 0,34 0,74 0,64 0,59 0,56 0,55 0,47 0,41 0,41 0,31 0,72 0,55 0,48 0,54 0,73 0,89 0,81 0,57 0,55 0,93 0,96 0,92 0,86 0,82 0,65 0,69 0,75 0,64 0,55 0,78 0,15 3 Fonte: Bloomberg, Bradesco
ESTADOS UNIDOS: Inflação implícita de 2 anos (% a.a.) 02/04/2014 30/04/2014 28/05/2014 25/06/2014 23/07/2014 20/08/2014 17/09/2014 15/10/2014 12/11/2014 10/12/2014 07/01/2015 04/02/2015 04/03/2015 01/04/2015 29/04/2015 27/05/2015 24/06/2015 22/07/2015 19/08/2015 16/09/2015 14/10/2015 11/11/2015 09/12/2015 06/01/2016 03/02/2016 02/03/2016 30/03/2016 27/04/2016 25/05/2016 22/06/2016 20/07/2016 17/08/2016 14/09/2016 12/10/2016 09/11/2016 07/12/2016 04/01/2017 01/02/2017 TAXA DE INFLAÇÃO IMPLÍCITA DE 2 ANOS (% AA) Fonte: Bloomberg 3,00% 2,70% 2,56% 2,40% 2,10% 1,80% 1,50% 1,20% 0,92% 0,90% 0,60% 0,68% 1,18% 0,65% 2,18% 1,91% 1,94% 1,76% 1,62% 1,76% 1,47% 1,45% 1,48% 1,47% 1,29% 1,29% 1,16% 1,09% 1,12% 0,97% 0,85% 1,11% 1,68% 1,58% 2,43% 0,30% 4 Fonte: Bloomberg, Federal Reserve
Bloomberg ESTADOS UNIDOS: Taxas de juros de 10 anos (% a.a.) 21/05/14 11/06/14 02/07/14 23/07/14 13/08/14 03/09/14 24/09/14 15/10/14 05/11/14 26/11/14 17/12/14 07/01/15 28/01/15 18/02/15 11/03/15 01/04/15 22/04/15 13/05/15 03/06/15 24/06/15 15/07/15 05/08/15 26/08/15 16/09/15 07/10/15 28/10/15 18/11/15 09/12/15 30/12/15 20/01/16 10/02/16 02/03/16 23/03/16 13/04/16 04/05/16 25/05/16 15/06/16 06/07/16 27/07/16 17/08/16 07/09/16 28/09/16 19/10/16 09/11/16 30/11/16 21/12/16 11/01/17 01/02/17 3,00 2,80 2,60 2,40 2,44 2,20 2,00 1,80 1,60 1,40 1,20 2,65 2,61 2,56 2,34 2,14 2,39 2,06 2,26 1,64 2,24 1,87 2,48 2,45 2,29 2,19 2,12 2,00 2,34 2,29 2,31 1,99 2,13 1,98 1,66 1,98 1,69 1,70 1,87 1,75 1,45 1,36 1,73 2,15 1,85 1,56 2,35 2,60 2,49 5 Fonte: Bloomberg, Bradesco
Europa: tapering, mas com cautela (BCE sinaliza manutenção da política atual) Conforme o esperado, o BCE manteve a política monetária inalterada em sua reunião de janeiro; Na entrevista coletiva, o Presidente do BCE Mario Draghi foi mais dovish do que o esperado; Reconheceu melhora da economia e risco baixo de deflação; Atribuiu aceleração da inflação a efeito temporário relacionado a petróleo; Respondeu às críticas (especialmente da opinião pública alemã) afirmando que o BCE conduz a política monetária para a Zona do Euro como um todo, e que a consolidação da recuperação econômico é de interesse de todos os cidadãos inclusive os alemães. 6
Europa: Inflação pressionada ao final de 2016 (efeito base adverso eleva a inflação, mas BCE deve manter estímulo) set-09 dez-09 mar-10 jun-10 set-10 dez-10 mar-11 jun-11 set-11 dez-11 mar-12 jun-12 set-12 dez-12 mar-13 jun-13 set-13 dez-13 mar-14 jun-14 set-14 dez-14 mar-15 jun-15 set-15 dez-15 mar-16 jun-16 set-16 dez-16 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% -0,5% -1,0% 2,8% 1,7% 1,0% 3,0% 2,6% 2,5% 1,6% 1,7% 1,2% Cheio Núcleo 1,6% 1,0% 0,9% 1,0% 0,7% 1,0% 1,0% 0,5% 0,4% 0,3% 0,3% -0,1% -0,2% -0,6% 1,1% 0,8% 0,4% 7 Fonte: Bloomberg, Bradesco
Europa: Imprensa alemã aumenta críticas ao BCE O fantasma da inflação acorda 8 Dados de inflação levam ao questionamento do juros-zero
Europa: Crescimento do PIB países selecionados (crescimento acumulado desde a crise de 2008 4º tri 2007 = 100) 110 108 108,4 106 104 104,3 102 100 98 98,4 96 94 92 93,2 90 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Alemanha Espanha França Itália 9 Fonte: Eurostat, Bradesco
EUROPA: Eleições 2017 (após Brexit e referendo Itália, de onde virá próxima surpresa?) 4/12/2016 Itália Referendo Constitucional 4/12/2016 Áustria 2º turno da eleição presidencial 12/2/2017 Alemanha Eleição para Presidente Federal 15/3/2017 Holanda Eleição Geral 23/4/2017 França 1º turno da eleição presidencial 7/5/2017 França 2º turno da eleição presidencial 6/2017 França Eleição para Câmara de Deputados 9/2017 Alemanha Eleição para o Parlamento Federal Eleições gerais na Itália? 10
China: soft-landing (Governo prioriza estabilidade do crescimento) Crescimento de 2016 (6,7%) ainda acima da meta (6,5%), graças à expansão do crédito e a retomada do setor imobiliário; Expectativa é que PIB siga em trajetória de desaceleração gradual : (6,9% em 2015, 6,7% em 2016 e 6,4% em 2017); Governo procura estabilidade do crescimento com riscos (financeiro, dívidas de governos regionais, saída de capital) contidos e avanço lento na agenda de redução da capacidade instalada; Sem crédito, crescimento provavelmente ficaria abaixo da meta (estima-se que crescimento do crédito de 15-18% seja necessário para garantir crescimento de 6,5%); Tensões geopolíticas; 11
12 BRASIL: ATIVIDADE DECEPCIONA
PROJEÇÕES DE PIB TRIMESTRAIS (frustrações sucessivas desde meados do ano) 1T 2014 2015 2016 2017 2T 2T 3T 1T 1T 4T 1T 2T 3T 4T 4T 3T 2T 2014 2015 2016 2017 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00-0,20-0,40-0,60-0,80-1,00-1,20-1,40-1,60-1,80-2,00 13
jan-16 PROJEÇÕES DE PIB (há mais revisões por vir do mercado. BC está atrasado (0,8%)) fev-16 mar-16 abr-16 mai-16 jun-16 jul-16 ago-16 set-16 out-16 nov-16 dez-16 jan-17 fev-17 mar-17 jan-16 fev-16 mar-16 abr-16 mai-16 jun-16 jul-16 ago-16 set-16 out-16 nov-16 dez-16 jan-17 fev-17 mar-17 2016: Depec Focus -2.5 2017: Depec Focus 2.0-4.2-3.1-3.0-3.9-3.3-3.1-3.3-3.4-3.4-3.4-3.5-3.6-3.0-3.5-4.0-0.5 1.3 0.2 1.5 1.3 1.0 1.4 1.3 1.3 0.8 0.7 0.30.1 0.5 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5-4.5-1.0 14
out/07 jan/08 abr/08 jul/08 out/08 jan/09 abr/09 jul/09 out/09 jan/10 abr/10 jul/10 out/10 jan/11 abr/11 jul/11 out/11 jan/12 abr/12 jul/12 out/12 jan/13 abr/13 jul/13 out/13 jan/14 abr/14 jul/14 out/14 jan/15 abr/15 jul/15 out/15 jan/16 abr/16 jul/16 out/16 jan/17 Confiança 6 meses Confiança do Empresário Industrial (pesquisa proprietária) 75,0 72,5 70,0 67,5 65,0 62,5 60,0 57,5 55,0 52,5 50,0 71,8 68,2 57,4 59,9 51,9 72,7 70,9 66,1 64,7 66,6 67,5 65,3 65,3 63,1 Média histórica: 65,6 60,8 59,1 60,0 55,6 53,3 50,6 59,6 55,9 52,9 65,2 62,8 61,0 67,1 66,8 15 Fonte: Bradesco (Pesquisa Proprietária)
mar/06 jul/06 nov/06 mar/07 jul/07 nov/07 mar/08 jul/08 nov/08 mar/09 jul/09 nov/09 mar/10 jul/10 nov/10 mar/11 jul/11 nov/11 mar/12 jul/12 nov/12 mar/13 jul/13 nov/13 mar/14 jul/14 nov/14 mar/15 jul/15 nov/15 mar/16 jul/16 nov/16 Confiança do Consumidor Fonte: FGV Elaboração: Bradesco SITUAÇÃO ECONÔMICA LOCAL(DADOS DESSAZONALIZADOS) (dados dessazonalizados) 130 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70 65 68,1 123,9 120,7 73,9 116,1 83,9 116,5 116,9 99,8 126,6 65,2 6 months ahead Current 93,1 72,3 78,0 15,8 140 120 116,0 100 80 60 40 20 0 16 Fonte: FGV, Bradesco
Produção Industrial (dessazonalizado): total MÉDIA 1991=100 Fonte: IBGE Elaboração: Bradesco 97,5 105,1 82,8 103,3 105,1 102,6 97,6 105,7 99,2 97,3 98,9 92,8 92,8 86,2 83,4 86,6 85,6 80,0 85,0 90,0 95,0 100,0 105,0 110,0 jun/07 set/07 dez/07 mar/08 jun/08 set/08 dez/08 mar/09 jun/09 set/09 dez/09 mar/10 jun/10 set/10 dez/10 mar/11 jun/11 set/11 dez/11 mar/12 jun/12 set/12 dez/12 mar/13 jun/13 set/13 dez/13 mar/14 jun/14 set/14 dez/14 mar/15 jun/15 set/15 dez/15 mar/16 jun/16 set/16 dez/16 17
INDICADORES SELECIONADOS DE ATIVIDADE (jan/13=100, dessazonalizado) jan-13 mai-13 set-13 jan-14 mai-14 set-14 jan-15 mai-15 set-15 jan-16 mai-16 set-16 jan-17 mai-17 set-17 105,0 95,0 85,0 75,0 Fluxo pedagiado caminhões Serasa hipermercados Serasa eletromésticos 65,0 Produção cimento 55,0 45,0 Fenabrave (A+CL) 18 Fonte: Diversas, Bradesco
Taxa de Desemprego (desocupação no Brasil, % PEA) 14,0 13,0 PNADC (retropolada e projeção) PNADC (dessazonalizada) 13,0 13,4 13,4 Nairu 12,0 11,0 10,0 10,1 11,1 10,5 11,0 9,0 8,6 8,9 9,3 8,0 7,9 7,4 19 7,0 6,7 6,7 6,0 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 Fonte: IBGE, Bradesco
Taxa de Desemprego por Classe Social Cenário Básico Bradesco 20,0% Classe E 18,0% 17,3% Classe D 16,3% Taxa de desemprego 16,0% 14,8% 15,3% 14,6% Classe C 14,0% Classe B 12,3% 12,9% 12,6% Classe A 13,5% 13,3% 12,8% 12,0% 11,5% 10,9% 11,1% 11,2% 11,4% 11,3% 11,7% 10,2% 9,9% 10,0% 9,8% 9,9% 10,0% 10,4% 9,3% 9,4% 9,5% 9,0% 10,0% 8,6% 8,6% 8,9% 8,5% 7,9% 8,1% 8,9% 7,8% 7,8% 8,0% 7,6% 7,1% 6,7% 7,0% 6,5% 6,8% 6,0% 6,0% 5,3% 5,8% 5,5% 5,5% 5,4% 5,2% 5,3% 4,6% 4,7% 4,8% 5,1% 4,1% 4,1% 3,6% 3,8% 3,6% 4,0% 3,5% 3,1% 3,6% 3,3% 3,1% 2,6% 2,7% 2,4% 2,3% 2,0% 1,8% 1,8% 1,7% 2,1% 2,8% 2,7% 2,5% 2,0% 0,0% 2,6% 2,6% 2,0% 2,1% 2,1% 1,7% 1,9% 1,7% 1,4% 1,3% 1,2% 1,3% 1,8% 2,4% 2,5% 2,5% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015* 2016* 2017* 2018* 20 Fonte: PME/IBGE Elaboração e Projeções: Bradesco
PIB trimestral (variação trimestral dessazonalizada) pib trimestral dessaz 3,0 2,3 1,6 2,0 0,0 0,7 0,2-0,1 0,4 0,0 0,6-1,3 0,1 0,2-0,9-1,5-1,2-0,5-0,4-0,8-0,8 0,1 0,6 0,8 0,7 1,0 0,0-1,0-2,0 2012 2013 2014 2015 2016 2017-2,3-3,0 21 Fonte: IBGE, Bradesco 21
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 PIB: Variação Anual 7,5 7,0 5,0 3,0 1,0 4,4 1,4 3,1 1,1 5,8 3,2 4,0 6,1 5,1 4,0 1,9 3,0 0,5 0,3 2,5-1,0-0,1-3,0-5,0-3,8-3,6 22 FONTE: IBGE ELABORAÇÃO E PROJEÇÃO: BRADESCO
Nível do PIB (anual) dez-04 dez-05 dez-06 dez-07 dez-08 dez-09 dez-10 dez-11 dez-12 dez-13 dez-14 dez-15 dez-16 dez-17 dez-18 dez-19 175,0 176,7 173,5 165,0 166,3 164,8 155,0 152,2 Queda acumulada de 7,2% 145,0 135,0 125,0 128,2 143,4 Projeções Depec 2016: -3.6% 2017: +0.3% 2018: +2.5% 2019: +3.0% 2020 em diante: +3.0% 23 FONTE: IBGE E BCB ELABORAÇÃO: BRADESCO
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017* 2018* 2019* 2020* 2021* 2022* 2023* 2024* 2025* 2026* 2027* 2028* em mil unidades Vendas Domésticas de Automóveis e Comerciais Leves - 1993-2015Fonte: Anfavea Elaboração e projeção: Bradesco VENDAS INTERNAS DE VEÍCULOS LEVES (AUTOMÓVEIS E COMERCIAIS LEVES) em mil unidades.700.200.700.200.700 1.404 1.511 1.347 1.832 1.620 2.671 3.009 3.634 3.580 3.426 3.333 2.481 2.385 2.038 2.198 1.989 2.589 2.810 3.050 3.177.200 700 200 24 FONTE: ANFAVEA ELABORAÇÃO E PROJEÇÃO: BRADESCO
25 INFLAÇÃO SURPREENDE PARA BAIXO
SURPRESA INFLACIONÁRIA NO BRASIL (resultado efetivo menos previsão do Focus um mês antes) jan/15 fev/15 mar/15 abr/15 mai/15 jun/15 jul/15 ago/15 set/15 out/15 nov/15 dez/15 jan/16 fev/16 mar/16 abr/16 mai/16 jun/16 jul/16 ago/16 set/16 out/16 nov/16 dez/16 jan/17 0,50 0,40 0,30 0,20 0,10 0,27 0,21 0,37 0,09 0,24 0,39 0,20 0,17 0,32 0,41 0,11 0,43 0,05 0,28 0,03 0,15 0,14 0,00-0,01-0,10-0,20-0,30-0,08-0,12-0,14-0,16-0,21-0,25-0,27-0,40 26
IPCA (acumulado em 12 meses) Fonte: IBGE, Bradesco 4,17% 5,26% 5,91% 7,31% 5,10% 5,53% 6,70% 5,91% 5,59% 6,75% 6,41% 8,13% 9,56% 10,67% 9,32% 8,97% 7,87% 6,99% 6,29% 5,28% 3,5% 4,5% 5,5% 6,5% 7,5% 8,5% 9,5% 10,5% 11,5% jan/09 abr/09 jul/09 out/09 jan/10 abr/10 jul/10 out/10 jan/11 abr/11 jul/11 out/11 jan/12 abr/12 jul/12 out/12 jan/13 abr/13 jul/13 out/13 jan/14 abr/14 jul/14 out/14 jan/15 abr/15 jul/15 out/15 jan/16 abr/16 jul/16 out/16 jan/17 27
IPCA - SIMULAÇÃO (IPCA entre 4,0-4,3 é bem plausível) PIB (2017) Câmbio (2017) 3,2 3,4 3,6 3,8 4,0-1,0 4,0 4,3 4,8 5,3 5,7-0,5 4,0 4,4 4,9 5,3 5,8 0,0 4,1 4,5 4,9 5,4 5,9 0,3 4,1 4,5 5,0 5,4 5,9 0,5 4,1 4,5 5,0 5,5 5,9 1,0 4,2 4,6 5,1 5,5 6,0 28 Projeção Bradesco
01/02/11 01/04/11 01/06/11 01/08/11 01/10/11 01/12/11 01/02/12 01/04/12 01/06/12 01/08/12 01/10/12 01/12/12 01/02/13 01/04/13 01/06/13 01/08/13 01/10/13 01/12/13 01/02/14 01/04/14 01/06/14 01/08/14 01/10/14 01/12/14 01/02/15 01/04/15 01/06/15 01/08/15 01/10/15 01/12/15 01/02/16 01/04/16 01/06/16 01/08/16 01/10/16 01/12/16 01/02/17 JURO REAL EX-ANTE (SELIC/IPCA 12 MESES A FRENTE) 2007-2009 Taxa Real de Juros (Selic deflacionada pela expectativa de IPCA 12m) 8,0% 6,81% 7,27% 8,10% 8,69% 7,71% 7,77% 6,02% 6,0% 6,55% 4,86% 4,75% 4,0% 3,21% 2,57% 4,25% 2,0% 1,42% 0,0% 29 Fonte: Bloomberg e Bradesco
13,75 12,75 11,25 10,25 8,75 9,50 10,25 10,75 11,25 12,50 11,00 10,50 9,75 9,00 8,50 8,00 7,25 8,50 9,00 10,00 10,50 11,00 11,75 12,25 13,25 13,75 14,25 13,75 12,50 10,50 9,50 8,50 6,5 7,5 8,5 9,5 10,5 11,5 12,5 13,5 14,5 mar-08 jun-08 set-08 dez-08 mar-09 jun-09 set-09 dez-09 mar-10 jun-10 set-10 dez-10 mar-11 jun-11 set-11 dez-11 mar-12 jun-12 set-12 dez-12 mar-13 jun-13 set-13 dez-13 mar-14 jun-14 set-14 dez-14 mar-15 jun-15 set-15 dez-15 mar-16 jun-16 set-16 dez-16 mar-17 jun-17 set-17 dez-17 mar-18 jun-18 set-18 dez-18 Taxa de Juros (Selic, % a.a.) Fonte: BCB, Bradesco 30
Gasto com Previdência (%PIB) Previdência e Demografia no Mundo (% PIB e % da população idosa) Gasto com previdência e perfil demográfico 18 16 Itália 14 Grécia 12 Brasil Polônia Finlândia Japão 10 Luxemburgo Alemanha 8 Turquia 6 4 Chile EUA 2 México 0 5 10 15 20 25 30 35 % da população acima de 60 anos 31 Fonte: ONU, Bradesco
fev/95 ago/95 fev/96 ago/96 fev/97 ago/97 fev/98 ago/98 fev/99 ago/99 fev/00 ago/00 fev/01 ago/01 fev/02 ago/02 fev/03 ago/03 fev/04 ago/04 fev/05 ago/05 fev/06 ago/06 fev/07 ago/07 fev/08 ago/08 fev/09 ago/09 fev/10 ago/10 fev/11 ago/11 fev/12 ago/12 fev/13 ago/13 fev/14 ago/14 fev/15 ago/15 fev/16 ago/16 fev/17 Taxa de Câmbio Real Efetiva média de 2006: 2,98 (cesta de moedas, convertida e, R$/US$ a preços constantes) 6,3 5,8 5,88 5,3 4,8 4,69 4,96 1999-2014 4,45 4,3 3,8 3,98 3,69 3,51 3,3 2,94 3,32 3,11 2,8 2,3 2,59 1988-2014 2,59 2,49 1,8 32 Fonte: BCB, Bradesco
Preço Justo do Câmbio Modelo "Fair Value" Média 2 semanas Modelo CRB 3,20 3,19 Modelo CDS 2,82 2,83 Modelo DXY 3,82 3,88 Modelo termos de troca 2,00 1,96 Modelo CDS/DXY/termos de troca 3,11 3,13 Modelo CDS/DXY/tt/IBOV 2,94 2.95 33 33
Preço Justo do Câmbio Modelo "Fair Value" Média 2 semanas Modelo CRB 3,20 3,19 Modelo CDS 2,82 2,83 Modelo DXY 3,82 3,88 Modelo termos de troca 2,00 1,96 Modelo CDS/DXY/termos de troca 3,11 3,13 Modelo CDS/DXY/tt/IBOV 2,94 2.95 34 34
PROJEÇÕES DEPEC 2014 2015 2016E 2017P 2018P PIB (%) 0,5-3,8-3,6 0,3 2,5 Superávit Primário (%PIB) -0,6-1,9-2,7-2,8-1,7 Transações Correntes (%PIB) -4,2-3,3-1,0-1,0-1,8 Inflação IPCA(%) 6,4 10,7 6,3 4,5 4,5 Câmbio R$/US$ (final de período) 2,65 3,90 3,26 3,45 3,55 Taxa Selic (% - final de período) 11,75 14,25 13,75 9,50 8,50 Juro Real (efetiva %) 4,2 2,4 7,3 6,2 4,0 35
Constantin Jancsó constantin.c.jancso@bradesco.com.br www.economiaemdia.com.br O DEPEC BRADESCO não se responsabiliza por quaisquer atos/decisões tomadas com base nas informações disponibilizadas por suas publicações e projeções. Todos os dados ou opiniões dos informativos aqui presentes são rigorosamente apurados e elaborados por profissionais plenamente qualificados, mas não devem ser tomados, em nenhuma hipótese, como base, balizamento, guia ou norma para qualquer documento, avaliações, julgamentos ou tomadas de decisões, sejam de natureza formal ou informal. Desse modo, ressaltamos que todas as consequências ou responsabilidades pelo uso de quaisquer dados ou análises desta publicação são assumidas exclusivamente pelo usuário, eximindo o BRADESCO de todas as ações decorrentes do uso deste material. Lembramos ainda que o acesso a essas informações implica a total aceitação deste termo de responsabilidade e uso. A reprodução total ou parcial desta publicação é expressamente proibida, exceto com a autorização do Banco BRADESCO ou a citação por completo da fonte (nomes dos autores, da publicação e do Banco BRADESCO). 36 APRESENTAÇÃO PREPARADA COM INFORMAÇÕES DISPONÍVEIS ATÉ DIA 01 DE FEVEREIRO DE 2017