Relatório Semanal de Estratégia de Investimento

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1 13 de maio de 2013 Relatório Semanal de Estratégia de Investimento Destaque da Semana O debate em relação ao possível fim da estratégia do FED tem ganhado força nos últimos dias; Ainda que os agentes econômicos no curto prazo tendam a aumentar as apostas de aceleração do ritmo de alta da taxa Selic, continuamos a enxergar um ciclo de magnitude limitada;

2 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 dez-05 jul-06 fev-07 set-07 abr-08 nov-08 jun-09 jan-10 ago-10 mar-11 out-11 mai-12 dez-12 Economia Internacional Após algumas semanas de dados ruins, a China voltou a alimentar o viés otimista dos investidores, com a balança comercial de abril acima dos estimado pelos analistas (superávit de US$ 18 bi ante alta esperada de US$ 16 bi). Além do saldo comercial, a evolução tanto das importações, como das exportações, também superaram amplamente as projeções de mercado (16,80% x est. 13% e 14,7% x est. 9,2% respectivamente). Tais informações foram suficientes para ofuscar o comportamento menos favorável da inflação corrente do país (a leitura de 12 meses em abril ficou em 2,4%, ligeiramente acima das estimativas e em alta de 0,3% em relação a março), e trazem a sensação de que o gigante Asiático, ainda que não apresente a dinâmica de crescimento dos últimos 5 anos, permanecerá como grande protagonista do comércio mundial, e na contribuição para o crescimento global. Na Europa, o mercado de trabalho referenda a difícil situação em que os países da periferia do continente se encontram. No primeiro tri de 2012, a taxa de desemprego do bloco comum europeu, ficou em 12,1%, bem distante do chamado desemprego natural (que traz o equilíbrio de pleno emprego sem impacto à inflação, algo em torno dos 6,5%). No caso Espanhol, o indicador fechou o período em 26,5% (o pior nível desde a inclusão do país na zona do Euro) e, ao isolarmos a análise apenas a população jovem, vemos uma taxa acima dos 50%. Neste contexto, elevam-se as pressões por uma postura mais leniente dos formuladores de políticas econômicas do bloco. A flexibilização das medidas de austeridade, no Gráfico G1- EUROPA:Taxa de Desemprego PIIGS entanto, encontra forte resistência da Alemanha, principal economia da Zona do Euro, fato que sugere que as mudanças, se existirem, devem ser insuficientes. Ou seja, a Europa deverá permanecer na atual situação por um período prolongado. Por fim, na economia norte-americana, o fim da temporada de balanços corporativos, teve destaque em uma semana de fraca agenda de informações econômicas. No 1º trimestre de 2013, 68% das 451 empresas listadas no S&P 500 apresentaram surpresas positivas de seus lucros, em linha com a média das observações dos últimos 3 trimestres (67%). A evolução favorável das empresas norte-americanas está relacionada, principalmente, a três fatores: a-) A queda do custo de mão de obra do trabalhador norte-americano no pós-crise; b-) A melhora gradativa dos indicadores de consumo observada nos últimos meses; c-) A adoção dos estímulos quantitativos pelo FED (banco central norteamericano) que desde 2008 incluiu cerca de US$ 2,4 tri na economia, e mensalmente promove a compra de cerca de US$ 80bi em títulos hipotecários e do tesouro, inundando os mercados financeiros de dólares. Diante disto, o debate em relação ao possível fim da estratégia do FED tem ganhado força nos últimos dias. A nosso ver, porém, isto tende a não se materializar no curtoprazo, já que o ambiente do mercado de trabalho do país ainda está longe do almejado pelo FED (desemprego ao redor de 6,5%) e a inflação não deve trazer preocupações nos próximos meses. Gráfico G2- EUA: Balanço de Ativos FED 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0, US$2,4 tri Euro (%) Portugal (%) Irlanda (%) Itália (%) Grécia (%) Espanha (%)

3 jan-08 jun-08 nov-08 abr-09 set-09 fev-10 jul-10 dez-10 mai-11 out-11 mar-12 ago-12 jan-13 Economia Brasileira O IPCA de abril acelerou em relação a março quando havia registrado variação de 0,47% - e mostrou alta de 0,55%. O número superou também a mediana das estimativas dos analistas, que apontava para 0,48%. No acumulado em 12 meses, a inflação sofreu um leve recuo e atingiu o patamar de 6,49%. Um dos destaques negativos foi a resiliência do grupo de alimentos, que desacelerou, mas continua com variação próxima a 1%. Adicionalmente, a maior contribuição para a alta do índice veio do grupo saúde e cuidados pessoais, influenciado pela forte alta dos remédios. Ainda que os índices de preços ao atacado indiquem um melhor comportamento para os alimentos nos próximos meses, e que a alta dos remédios seja um ajuste pontual (por causa do reajuste autorizado sobre os preços em 31 de março), a inflação continua estruturalmente pressionada, já que houve deterioração dos núcleos de inflação, e os preços dos serviços continuam a rodar em patamares bastante elevados, superando 8% em 12 meses. E quais são os efeitos deste quadro inflacionário para as próximas decisões de política monetária do Banco Central? Acreditamos que o governo continuará a promover altas na taxa básica de juros (Selic), mesmo considerando que existem boas chances de a inflação acumulada em 12 meses recuar com mais consistência a partir do 2º semestre, beneficiada por um comportamento mais favorável dos alimentos. A motivação para a manutenção do ciclo de alta será controlar as expectativas inflacionárias futuras, que após a divulgação do IPCA na semana passada, se aproximaram perigosamente do patamar de 6% - a Gráfico G3 - Brasil: IPCA acum 12 meses mediana das expectativas da pesquisa Focus (BC) para o IPCA saltou de 5,71% para 5,80% em 2013, e de 5,76% para 5,80% em No início do ano, estes números estavam em, respectivamente, 5,53% e 5,5%. Para concluir, ainda que os agentes econômicos no curto prazo tendam a aumentar as apostas de aceleração do ritmo de alta da taxa Selic (de 0,25% para 0,5% na próxima reunião), continuamos a enxergar um ciclo de magnitude limitada (que deve levar a Selic para um patamar ligeiramente acima dos 8% a.a.), diante de: a) Permanece frágil a retomada da atividade econômica local a indústria tem mostrado números instáveis, e os resultados mais recentes do varejo surpreenderam negativamente, e; b) é baixo o risco de pressão inflacionária importada do exterior Os EUA em recuperação gradual, a Europa em recessão, e a China sem uma perspectiva de forte retomada indicam um cenário de acomodação para os preços das commodities e da nossa pauta de importações. O que olhar na semana? Na movimentada semana de informações econômicas locais, ganham destaque a criação de vagas formais no mercado de trabalho, as vendas ao varejo e o IBC-br (Proxy do PIB calculada pelo BC). Gráfico G4 - Brasil: Selic 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 6,49% 15% 14% 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 7,50% IPCA 12M Meta LS Página 3 de 6

4 Mercados BOLSA Na renda variável, o índice Bovespa apresentou forte desempenho até terça feira, dia 7 de maio, quando apresentou alta de 1,52%, e atingiu o dia negociado em pontos (maior patamar desde março deste ano). Porém, nos dias subsequentes o índice apresentou sinal negativo, e o Ibovespa fechou o período com queda de 0,69% - com 79% dessa queda explicada por apenas um papel do índice, OGX que responde por 5% da carteira desde o ínicio de maio e apresentou variação negativa de 10,93%. Nos Estados Unidos, o índice S&P500 fechou em alta de 1,2% e o índice pan europeu, Euro Stoxx 500 fechou em alta de 0,78%. O descolamento do índice local contra seus pares globais pode ser parcialmente explicado pelo desconforto dos investidores estrangeiros (observado no gráfico ao lado), por conta do ambiente de baixo crescimento (interno e externo), combinado a resiliência da trajetória dos preços locais, que força o BC brasileiro a elevar os juros básicos, enquanto BC s de outros países (como Austrália, Coréia do Sul e México) estão atuando no sentido contrário. Com isso, nos mantemos neutros nesta classe de ativos Ibovespa vs Fluxo Estrangeiro (á vista) Entrada Mensal Ibovespa Under Over CÂMBIO Nem mesmo o movimento de alta de juros no Brasil, que pode ser mais intenso do que o precificado anteriormente, fez com que a moeda brasileira se valorizasse ante o dólar. A verdade é que a forte atuação dos governos na gestão da política monetária e fiscal das principais economias do mundo faz com que o movimento do mercado cambial fique muito sensível a declarações das autoridades destes países. Assim, o discurso do líder do FED da Filadélfia - contrário à continuidade do programa de compra de títulos pelo BC dos EUA - somado à melhora dos indicadores prévios do mercado de trabalho norteamericano, levaram o dólar a se valorizar contra grande parte das moedas globais. Neste contexto, a paridade Real/Dólar fechou a semana negociada a R$ R$2,02, alta de 0,57% na semana e o Euro cotado a 1,30, com queda de 0,95% no período. Mantemos nossa visão de que no curto prazo, a moeda americana deve permanecer no intervalo implícito compreendido entre R$1,95 e R$2,05 que não afeta nem a competitividade da indústria local nem os indicadores de inflação, e o viés ligeiramente altista para a cotação do dólar no longo prazo. Under Over JUROS A leitura do IPCA de abril veio acima do estimado pelo mercado, e levou o índice acumulado em 12 meses a 6,49%, muito perto do limite superior da meta de inflação (6,5%). Esse número afetou às remunerações dos DI s, que subiram em grande parte dos vencimentos. Este movimento foi acompanhado, em parte, pelos cupons dos títulos indexados à inflação (notadamente a NTN-B, que é remunerada por uma parcela pré-fixada (cupom), que representa o juro real, e outra variável que reflete a precificação da inflação pelo mercado), e sugere que houve deterioração das expectativas de inflação dos operadores de mercado, dado que os títulos pré apresentaram alta maior que a observada nos cupons dos títulos atrelados a inflação, o que sugere alta na inflação implícita. Neste contexto, elevam-se as apostas de que o BC adotará uma postura mais dura na próxima reunião de política monetária a ser realizada dos dias 28 e 29 deste mês, o que significaria aumentar a taxa de juros em 0,5%. Outra informação que reforça esta tese é a piora da mediana das expectativas dos economistas em relação à inflação expressa no Relatório de Mercado Focus do BC (na semana, as projeções para o fim de 2013 do IPCA saltaram de 5,71% para 5,80% e para 2014 de 5,76% para 5,80%). No entanto, o mercado parece, mais uma vez, exagerar na dose em relação aos possíveis ajustes dos rendimentos dos títulos pré-fixados e pode abrir possibilidades de atuação nesta classe de ativos. Juros Pré-Fixado Inflação Under Over Under Over 26 2, , , , , , , ,80 abr-12 jun-12 ago-12 out-12 dez-12 fev-13 abr-13 VIX USDBRL 10,40 9,90 9,40 8,90 8,40 7,90 7,40 6,90 10/05/ /05/ /01/2013 Página 4 de 6

5 Indicadores e Cotações F EC HA M EN T O N A SEM A N A N O M ÊS N O A N O 3 M ESES 6 M ESES 12 M ESES IBOV ,69% -1,44% -9,59% -6,52% -7,32% -8,71% S&P ,19% 2,26% 14,55% 8,04% 14,37% 19,80% DOW JONES ,97% 1,88% 15,37% 8,09% 14,14% 16,91% NASDAQ ,72% 3,24% 13,81% 8,46% 14,10% 16,64% M SCI WORLD ,90% 1,33% 11,75% 6,21% 14,06% 19,61% C OM M OD IT IES: PETRÓLEO 9 6,0 4 0,45% 2,76% 2,73% -1,97% 4,80% -1,92% OURO ,6 0-1,88% -2,41% -14,49% -14,53% -16,53% -11,15% CRB COM M ODITIES 289-0,51% 0,19% -2,15% -4,70% -2,86% -2,19% M OED A S: REAL / DOLAR 2, ,57% 0,95% -1,52% 1,47% -0,58% 4,13% DOLAR / EURO 1,3 0-0,95% -1,36% -1,55% -3,95% 1,37% -0,12% JU R OS PÓS F IX A D OS: DI OVER 7,2 3 % 0,14% 0,20% 2,56% 1,84% 3,67% 7,86% FED FUND 0,2 5% 0,00% 0,01% 0,09% 0,06% 0,13% 0,26% JU R OS PR É F IX A D OS: PRÉ DE ANO 8,0 8 % 0,05% 0,06% 0,95% 0,75% 0,86% 0,08% LIBOR 6 M ESES 0,4 3 % 0,00% 0,00% -0,08% -0,04% -0,11% -0,30% TREASURY 10 ANOS 1,9 0 % 0,16% 0,23% 0,14% -0,06% 0,15% 0,06% Agenda Semanal SEGUNDA PAÍS PERÍODO ESPERADO ANTERIOR RELEVÂNCIA Produção industrial (A/A) CHI Apr 9,40% 8,90% ++ Vendas a varejo (A/A) CHI Apr 12,80% 12,60% ++ Vendas a varejo antecipadas EUA Apr -0,30% -0,40% +++ TERÇA Prod ind zona euro sa (M/M) EUR Mar 0,50% 0,40% ++ Levantamento ZEW (Sentimento econ) EUR May -- 24,9 ++ Índice preços de importação (M/M) EUA Apr -0,50% -0,50% ++ CAGED Criação de empregos formais BRA Apr QUARTA PIB zona euro s.a. (T/T) EUR 1Q A -0,10% -0,60% +++ Vendas a varejo (M/M) BRA Mar -0,70% -0,40% ++ Índice Empire State, manufatura em Nova York EUA May 4 3,05 ++ Produção Industrial EUA Apr -0,10% 0,40% +++ Índice ativ econ A/A não saz BRA Mar 0,50% 0,44% + QUINTA IPC zona euro (A/A) EUR Apr F 1,20% 1,20% +++ Balança comercial - Zona euro EUR Mar B + FGV Inflação IGP-10 (M/M) BRA May -- 0,18% + Índice preços ao consumidor (M/M) EUA Apr -0,30% -0,20% +++ Novos Pedidos de Aux. Desemp. EUA 11/mai 330K 323K +++ Continuing Claims EUA 04/mai 3003K 3005K ++ Construção de casas novas EUA Apr 980K 1036K +++ Licenças p/construção EUA Apr 940K 902K ++ FED da Filadélfia EUA May 2,3 1,3 ++ SEXTA Confiança-Univ de Michigan EUA May P 77,6 76,4 +++ Página 5 de 6

6 INFORMAÇÕES IMPORTANTES AO INVESTIDOR Este material, meramente informativo, foi preparado pela área de Estratégia do Votorantim Private Bank e não se caracteriza como relatório de análise, para fins da Instrução CVM nº 483/2010, e, não foi produzido por analista de valores mobiliários. As informações contidas neste material foram obtidas por meio de comunicação de acesso público, tais como jornais, revistas, internet entre outros, de forma aleatória. Tais informações estão sujeitas a alterações, a qualquer momento, sem que haja necessidade de comunicação neste sentido. Apesar das informações aqui contidas terem sido obtidas de fontes consideradas confiáveis, a área de Estratégia não pode garantir a precisão e veracidade das mesmas. As recomendações de alocação deste documento refletem única e exclusivamente a opinião pessoal dos profissionais da área de Estratégia do Votorantim Private Bank, de modo que as recomendações foram elaboradas de forma independente e autônoma com relação às demais áreas da Votorantim Asset Management DTVM Ltda., ao Banco Votorantim S.A. e demais empresas do Consolidado Econômico Financeiro Votorantim. As recomendações de alocação contidas neste documento apresentam riscos de investimento e não são asseguradas pelos fatos nem contam com qualquer tipo de garantia ou segurança da área de Estratégia. O Votorantim Private Bank e suas áreas de negócio não serão responsáveis por perdas diretas, indiretas ou lucros cessantes decorrentes da utilização deste material para quaisquer finalidades, incluindo, mas não se limitando a realização de negócios, investimentos ou transações baseadas nestas informações.sac: , Deficientes Auditivos e de Fala: Todos os dias, 24 horas por dia, ou pelo sac@bancovotorantim.com.br. Ouvidoria: , Deficientes Auditivos e de Fala: , de 2ª a 6ª feira das 9:00 às 18:00 hs. Estratégia de Investimento Votorantim Private Bank (11)