Relatório Semanal de Estratégia de Investimento

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1 23 de junho de 2014 Relatório Semanal de Estratégia de Investimento Destaque da Semana A agenda macroeconômica dos EUA esteve no centro das atenções dos investidores na semana passada, com destaque para a divulgação do número de inflação ao consumidor, e para a decisão de política monetária do FED Banco Central norte-americano; Neste sentido os números da inflação, medida pelo IPCA-15, que em junho registrou variação de 0,47% e se deslocou, na leitura acumulada em 12 meses, para 6,41%, se destacam;

2 ago-07 mai-08 fev-09 nov-09 ago-10 mai-11 fev-12 nov-12 ago-13 mai-14 ago-07 mai-08 fev-09 nov-09 ago-10 mai-11 fev-12 nov-12 ago-13 mai-14 Economia Internacional A agenda macroeconômica dos EUA esteve no centro das atenções dos investidores na semana passada, com destaque para a divulgação do número de inflação ao consumidor, e para a decisão de política monetária do FED Banco Central norte-americano. O índice de preços ao consumidor (CPI na sigla em inglês) registrou uma alta de 0,4% em maio ante abril, a maior alta mensal desde fevereiro do ano passado. Na variação em 12 meses, o índice superou o patamar de 2% (atingiu 2,1%) pela primeira vez desde outubro de O núcleo do índice, que exclui as categorias de alimentos e energia, (normalmente mais sujeitos a efeitos sazonais), não mostrou um panorama muito diferente alta de 0,3%, a maior desde agosto de 2011 e variação de 2% em 12 meses. A inflação ficou bastante acima das estimativas de economistas, e mais importante do que isso, superou o patamar de 2%, uma importante referência para fins de gestão de política monetária por parte do FED, dado que esta é a sua meta de inflação de longo prazo. Assim, nada mais natural que o mercado especulasse em torno de um discurso mais duro do Banco Central na comunicação da decisão de política monetária ao mercado (que ocorreu no dia seguinte), que se refletiu em uma elevação do rendimento dos títulos de 10 anos do tesouro americano (treasuries), e também em apreciação do dólar frente a outras moedas. sustentação à retomada da atividade econômica, na medida em que o mercado de trabalho ainda se encontra em ritmo aquém do desejável. Mais do que isso, as projeções de taxas de juros dos membros do Fed, divulgadas a cada três meses, trouxeram uma ligeira elevação para 2015 e 2016, porém um recuo no longo prazo, indicando uma taxa de equilíbrio mais baixa para a economia dos EUA. Diante disso, as taxas das treasuries voltaram a ceder, e o dólar perdeu força novamente, sinalizando que o mercado por ora absorveu esta inflação mais alta sem grandes preocupações (como uma alta pontual), e continua a ter como principal cenário a perspectiva de ajuste bastante gradual da taxa de juros dos EUA em um ambiente não inflacionário. Ainda assim, ao que parece o mercado tende dar mais relevância os indicadores de inflação dos EUA, que terão um potencial maior de gerar volatilidade aos preços dos ativos financeiros globais. A acompanhar. Porém, ao contrário do que muitos analistas imaginaram na véspera, a presidente do FED, Janet Yellen, não trouxe mudanças significativas no discurso feito à imprensa, deixando claro que a prioridade principal da autoridade monetária ainda é de dar 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Gráfico G1- EUA: Inflação 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 Gráfico G2- EUA: Taxa básica de Juros PPI Core CPI Core Federal Funds Target Rate US Fonte: Bloomberg, 23/06/ :00

3 Economia Brasileira A semana foi curta para a economia brasileira, diante do feriado de Corpus Christi na última quinta-feira, além do expediente reduzido em dias de partidas do Brasil na Copa do Mundo. Isso não quer dizer, porém, que as informações da agenda econômica local foram pouco relevantes. Neste sentido os números da inflação, medida pelo IPCA-15, que em junho registrou variação de 0,47% e se deslocou, na leitura acumulada em 12 meses, para 6,41%, se destacam. A informação surpreendeu o mercado, já que a mediana das projeções dos analistas apontava para alta de 0,42% no período. Ainda que parte deste comportamento esteja, em muito, relacionado a eventos específicos notadamente o aumento do preço de passagens aéreas, diante da crescente demanda pelo produto por conta da Copa do Mundo-que tendem a ser revertidos nos próximos meses, não podemos desprezar a presença de duas importantes variáveis quando falamos de evolução dos preços internos: a-) o chamado componente inercial da inflação, b-) o represamento dos preços administrados. Nos últimos anos, é fácil notar que, por conta da baixa margem de ociosidade do mercado de trabalho, os reajustes salariais têm gerado sucessivos ganhos reais da massa salarial que, se de um lado representa um aumento do poder de compra da população, por outro, contribui para repasses de preços pelo empresariado, ao menos, na mesma magnitude da inflação do ano anterior. Esta dinâmica, de certa maneira dificulta a tarefa do BC de conter a evolução dos preços, principalmente quando a inflação se mantém em patamares altos por um prazo prolongado (como observamos nos últimos 3 anos). Além disso, um dos instrumentos utilizados pela equipe econômica local nos últimos anos, para auxiliar a tarefa de controle dos preços do BC, foi o não repasse de custos dos serviços administrados pelo governo (por exemplo: combustíveis, transporte, energia elétrica, entre outros). Esta medida é valida, porém, pouco sustentável com o passar do tempo. Ao avaliarmos, estritamente, os pontos acima citados, cairíamos na tentação de demandar, prontamente, novos ajustes nas condições monetárias pelo BC (que interrompeu o ciclo de alta da Selic em seu último encontro). Entretanto, quando olhamos a trajetória dos indicadores da atividade econômica local, vemos que esta equação não é tão simples, já que, a recente queda no ritmo das vendas do comércio varejista e a moderação do setor industrial, poderiam se intensificar com novas medidas de austeridade. Com isso, podemos dizer que as ações do BC, ainda que arriscadas (já que há um claro descontrole das expectativas de inflação, haja vista que a inflação de longo prazo projetada pela pesquisa FOCUS (6,10%) está distante do centro da meta de inflação, 4,5%), tem respaldo técnico, principalmente, se a letargia dos fundamentos se traduzirem em ajustes no mercado de trabalho. Neste sentido, os números do IBGE, que serão divulgados nesta semana, ganham relevância. 8,00% Gráfico G3- Brasil: IPCA ,3 Gráfico G4- Brasil: IPCA próximos 12 meses 6,00% 6,41% 6,1 5,9 5,7 5,5 5,3 4,00% nov-10 ago-11 mai-12 fev-13 nov-13 Brazil CPI IPCA 12 M 5,1 4,9 03/06/ /06/ /06/ /06/201 Fonte: Bloomberg, 23/06/ :00 Página 3 de 6

4 Mercados BOLSA A bolsa de valores local apresentou queda de 0,31% na semana. O comportamento está relacionado a movimentos técnicos de vencimento de contratos futuros, além da divulgação de nova pesquisa eleitoral, a qual apresentou a estabilidade na intenção de votos da presidente pelo eleitorado. Na contramão desta tendência, as projeções dos membros do FED em relação as taxas futuras de juros, colaboraram para que a queda não fosse tão acentuada. A nosso ver, as características do mercado nesta última semana resumem nossa visão para os próximos meses oscilações de mercado ao sabor das pesquisas eleitorais, e melhoras contínuas nas condições externas que, de certa forma são positivas para o mercado de renda variável local. No curto-prazo, a notável tendência de queda do governo atual nas intenções de votos tem beneficiado posições táticas compradas em empresas estatais. No entanto, ao avaliarmos um horizonte mais dilatado, nos mantemos neutros, uma vez que o início da campanha dos presidenciáveis em rádio e TV podem mudar abruptamente a dinâmica deste mercado. Under Over , , , , , , ,00 CÂMBIO A moeda brasileira fechou a semana com leve alta frente ao dólar. Esse comportamento foi fortemente impactado pelas expectativas quanto a EMBI Brasil Dólar Real decisão de política monetária dos Estados Unidos. Enquanto na véspera 300 da decisão, a divulgação de uma forte inflação nos EUA na variação anual determinou uma forte valorização do dólar, a manutenção dos 250 Fed Funds inalterados como decisão da reunião, e sem grandes alterações no discurso do FED banco central dos EUA, mitigou tal trajetória. Na semana, o real teve valorização de 0,22% frente ao dólar, que permaneceu com a cotação ao redor de R$ 2,23. Acreditamos que a paridade R$/US$ tende a manter o baixo nível de volatilidade nas próximas semanas, já que parece clara a orientação do BC brasileiro em controlar esta variável, com o objetivo de influenciar uma evolução 100 mais favorável dos preços internos. Com isso, mantemos neutras nossas posições táticas e estratégicas neste mercado. Under Over JUROS A estrutura a termo da curva de juros doméstica apresentou acréscimo de prêmios na semana que passou. Tal desempenho foi reflexo da divulgação do IPCA-15, que apresentou uma inflação ainda 12,50 pressionada e próxima ao teto da meta estabelecida pelo Banco Central brasileiro de 6,5%, e abriu espaço para ajustes, 12,00 principalmente, da inflação implícita aos títulos públicos locais diferença entre a taxa dos títulos pré-fixados brasileiros e dos cupons das NTNs do tipo B de prazo equivalente que estão, no caso dos 11,50 títulos de prazos próximos a 2 anos, em patamares significativamente baixos, em torno de 6,10% - se considerarmos as projeções de economistas para a inflação neste período. Nesta semana, devemos 11,00 ficar atentos ao Relatório Trimestral de Inflação (RTI), documento onde o BC expõe sua visão prospectiva em relação a trajetória dos 10,50 preços internos, e outros aspectos estreitamente relacionados à política monetária, como os números fiscais. A nosso ver, ainda há espaço de ganhos táticos, principalmente nos títulos atrelados à evolução dos preços. Juros Pré-Fixado Inflação Under Over Under Over Fonte: Bloomberg, 23/06/2014 às 07:00 Bovespa Média 6 M Desv + Desv - 17/06/ /06/ /06/2014 2,60 2,50 2,40 2,30 2,20 2,10 2,00 1,90 1,80 1,70

5 Indicadores e Cotações FECHAMENTO NA SEMANA NO MÊS NO ANO 3 MESES 6 MESES 12 MESES IBOV ,31% 5,83% 6,08% 15,57% 6,74% 13,32% S&P ,38% 4,19% 6,20% 4,85% 7,95% 23,59% DOW JONES ,02% 2,21% 2,23% 3,77% 4,48% 14,83% NASDAQ ,33% 6,16% 4,58% 1,13% 6,41% 29,82% MSCI WORLD ,17% 3,54% 5,20% 5,63% 7,42% 22,72% COMMODITIES: PETRÓLEO 106,83 0,62% 8,70% 11,75% 11,00% 12,49% 19,32% OURO 1.316,60 3,34% 1,59% 9,33% -1,08% 9,19% 1,79% CRB COMMODITIES 313 0,95% 1,10% 11,69% 4,48% 10,53% 11,93% MOEDAS: REAL / DOLAR 2,230 0,26% -0,10% -5,59% -4,21% -6,59% -1,22% DOLAR / EURO 1,36 0,44% -1,93% -1,04% -1,30% -0,53% 2,87% JUROS PÓS FIXADOS: DI OVER 10,80% 0,21% 1,54% 5,13% 2,79% 5,45% 10,25% FED FUND 0,25% 0,00% 0,04% 0,12% 0,06% 0,13% 0,25% JUROS PRÉ FIXADOS: PRÉ DE ANO 10,94% 0,01% -0,37% 0,38% -0,51% 0,33% 1,16% LIBOR 6 MESES 0,32% 0,00% 0,00% -0,02% -0,01% -0,03% -0,09% TREASURY 10 ANOS 2,61% 0,00% -0,04% -0,42% -0,17% -0,28% 0,19% Agenda Semanal SEGUNDA País Período Estimado Anterior Relevância Markit Eurozone Manufacturing PMI EUR Jun P 52,20 52, FGV CPI IPC-S BRA 22/jun 0,31% 0,36% ++ Markit US Manufacturing PMI EUA Jun P 56,00 56, Vendas de Casas Existentes EUA May 4.74M 4.65M +++ Conference Board China May Leading Economic Index CHI + Formal Job Creation Total BRA May TERÇA Transações Correntes (Mês) BRA May -$6600M -$8291M ++ Investimento Externo Direto BRA May $5100M $5233M ++ Confianca do Consumidor EUA Jun 83,50 83, Vendas de Casas Novas EUA May 440K 433K +++ QUARTA PIB Trimestral (Anualizado) EUA 1Q T -1,80% -1,00% +++ Total Outstanding Loans BRA May B ++ QUINTA Brazil Central Bank Releases Inflation Report BRA +++ Taxa de Desemprego BRA May 5,00% 4,90% +++ Novos Pedidos de Aux. Desemp. EUA 21/jun 311K 312K +++ Continuing Claims EUA 14/jun 2570K 2561K ++ SEXTA Economic Confidence EUR Jun ,70 ++ IGP-M BRA Jun -0,58% -0,13% +++ Univ. of Michigan Confidence EUA Jun F 82 81, Central Govt Budget Balance BRA May 1.5B 16.6B + Fonte: Bloomberg, 23/06/2014 às 07:00

6 INFORMAÇÕES IMPORTANTES AO INVESTIDOR Este material, meramente informativo, foi preparado pela área de Estratégia do Votorantim Private Bank e não se caracteriza como relatório de análise, para fins da Instrução CVM nº 483/2010, e, não foi produzido por analista de valores mobiliários. As informações contidas neste material foram obtidas por meio de comunicação de acesso público, tais como jornais, revistas, internet entre outros, de forma aleatória. Tais informações estão sujeitas a alterações, a qualquer momento, sem que haja necessidade de comunicação neste sentido. Apesar das informações aqui contidas terem sido obtidas de fontes consideradas confiáveis, a área de Estratégia não pode garantir a precisão e veracidade das mesmas. As recomendações de alocação deste documento refletem única e exclusivamente a opinião pessoal dos profissionais da área de Estratégia do Votorantim Private Bank, de modo que as recomendações foram elaboradas de forma independente e autônoma com relação às demais áreas da Votorantim Asset Management DTVM Ltda., ao Banco Votorantim S.A. e demais empresas do Consolidado Econômico Financeiro Votorantim. As recomendações de alocação contidas neste documento apresentam riscos de investimento e não são asseguradas pelos fatos nem contam com qualquer tipo de garantia ou segurança da área de Estratégia. O Votorantim Private Bank e suas áreas de negócio não serão responsáveis por perdas diretas, indiretas ou lucros cessantes decorrentes da utilização deste material para quaisquer finalidades, incluindo, mas não se limitando a realização de negócios, investimentos ou transações baseadas nestas informações.sac: , Deficientes Auditivos e de Fala: Todos os dias, 24 horas por dia, ou pelo sac@bancovotorantim.com.br. Ouvidoria: , Deficientes Auditivos e de Fala: , de 2ª a 6ª feira das 9:00 às 18:00 hs. Estratégia de Investimento Votorantim Private Bank (11)