Relatório Semanal de Estratégia de Investimento

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1 11 de setembro de 2012 Relatório Semanal de Estratégia de Investimento Destaque da Semana Os agentes econômicos tendem a ficar mais otimistas com a zona do euro, já que o BCE reafirmou o compromisso de preservação da unidade monetária européia; A taxa Selic pode ficar no patamar atual por um longo tempo;

2 % Economia Internacional Os últimos dias foram ricos em eventos econômicos relevantes no âmbito internacional, a saber: a) o anúncio do Banco Central Europeu (BCE) de compra ilimitada de títulos da dívida pública de países em dificuldades, desde que tenham solicitado suporte do Fundo Monetário Internacional (FMI) que, pressupõe-se, exigirá maior rigor na gestão fiscal; b) a divulgação pelo governo chinês de que dará estímulos de US$ 10 bi à economia do país para tentar reduzir o ritmo de desaceleração da atividade produtiva vista nos últimos meses; e c) os números mais fracos nos EUA, em agosto, para o mercado de trabalho (G1) - geração de vagas (96 mil) aquém do estimado (10 mil), e para o setor manufatureiro - ISM em 9,6 e, portanto, abaixo do patamar de 0 que define se a economia está em expansão ou retração. Quais são as conseqüências imediatas mais prováveis de tais eventos? Pode-se dizer que: a) os agentes econômicos tendem a ficar mais otimistas com a zona do euro, já que o BCE reafirmou o compromisso de preservação da unidade monetária européia. É algo semelhante ao que o próprio BCE anunciou no final de 2011 e que deu alento temporário (1º trim/12) aos investidores Vide a variação da remuneração dos títulos soberanos de 10 anos (G2). As condições estruturais da economia, porém, são frágeis e podem voltar a afetar o humor dos mercados mais à frente - até porque os sinais de desaceleração já se manifestam com clareza também na Alemanha e na França; b) ganha força a tese de que a China segue em soft landing (aterrissagem suave da economia), como demonstram os dados de agosto referentes à produção industrial (+10,1%) e vendas a varejo (+1,1%), que foram ao encontro das expectativas. A iniciativa, porém, tende a dar algum alento às cotações das commodities. Já em relação aos EUA, deve crescer a pressão sobre o Federal Reserve (Fed banco central) para que adote a terceira rodada de flexibilização monetária (quantitative easing QE), até porque o presidente da instituição, Ben Bernanke, não excluiu essa possibilidade em declaração recente. No entanto, é cedo para assegurar que isso vá acontecer, ao menos até que novos indicadores econômicos venham, eventualmente, a confirmar sua necessidade. No curto prazo, o QE levaria a um enfraquecimento do dólar e alta das bolsas de valores e do ouro. A questão que mais merece atenção nos EUA, porém, continua a ser o risco de interrupção dos estímulos fiscais à economia do país (conhecido como Fiscal Cliff) a ser definido entre as eleições de novembro e o final do ano. A acompanhar de perto. m fevereiro. Na Europa a Grécia continuará no centro das atenções com o início da troca de bônus da dívida. A partir de segunda O que começam olhar nesta as reuniões semana: dos Eventuais ministros comentários das Finanças da dos países da zona do euro que devem aprovar o seg tróica (FMI, BCE e União Européia) sobre as condições econômicas da Grécia; repercussão do encontro dos principais bancos centrais do mundo na Suiça; e atenção ao discurso que acompanhará a decisão do Federal Open Market Committee (FOMC) para os juros nos EUA. rama na quinta-feira. Gráfico G1- EUA: Mercado de Trabalho abr-08 nov-08 jun-09 jan-10 ago-10 mar-11 out-11 mai Gráfico G2- Europa: Títulos Soberanos (10Y) jul-10 nov-10 mar-11 jul-11 nov-11 mar-12 jul-12 Criação de Vagas - Privadas Tx. Desemprego (%) Criação de Vagas Italia Espanha França Alemanha

3 jan-08 mai-08 set-08 jan-09 mai-09 set-09 jan-10 mai-10 set-10 jan-11 mai-11 set-11 jan-12 mai-12 % Economia Brasileira A semana passada foi marcada por dados relevantes para traçar o pano de fundo da atividade econômica e da inflação no país, com destaque para os indicadores referentes à produção industrial, IPCA e Ata do Copom. Vale comentar que: a) o crescimento de 0,% na produção industrial de julho ante junho, ainda que baixo, pode ser visto como mais um indício do início de uma retomada gradual na indústria neste semestre. Na medida em que as empresas consumiram e ajustaram seus estoques, criou-se espaço para um desempenho melhor na indústria, também beneficiada por incentivos fiscais concedidos pelo governo (por exemplo, redução do IPI para a cadeia automobilística), pelos juros em queda e pela taxa de câmbio mais desvalorizada. Assim, é lícito supor que o segundo semestre deve confirmar uma trajetória de recuperação leve do setor. Em relação ao IPCA, trabalhamos com a hipótese de variação média mensal ao redor de 0,0% até o final do ano, o que levará o índice para perto de,0%, em A inflação mensal se manterá elevada porque, no curto prazo, os preços vão refletir a retomada gradual da atividade por conta da consolidação dos impactos das medidas de estímulos econômicos no campo monetário e fiscal, além de uma eventual recomposição de preços dos combustíveis. Por outro lado, no médio prazo, um avanço do IPCA para além de uma de,0% será limitado pelas medidas anunciadas pelo governo - cujo destaque é o reajuste para baixo das tarifas de energia elétrica para consumidores e indústria, a ser implementado em e pelo ainda frágil crescimento econômico global que limita a pressão dos preços dos bens comercializáveis. Em outras palavras, esperamos que o IPCA fique relativamente estável no próximo ano. Já a Ata do Copom dividiu o mercado em relação à manutenção da taxa Selic em 7,0% ao ano ou a um novo corte de 0,2 ponto porcentual, para 7,2% na reunião de outubro. No documento, o BC reconheceu um cenário que incorpora o efeito do recente choque de oferta no segmento de commodities agrícolas, o que geraria alguma pressão inflacionária. A análise da autoridade monetária é a de que esse choque tende a ser menos intenso e menos duradouro do que o ocorrido em 2010/2011, bem como tende a se reverter no médio prazo. Até por isso, o Copom ainda avalia que a situação do cenário externo é desinflacionária no médio prazo. O documento indicou que a inflação convergirá para a trajetória da meta, ainda que não linearmente e não com rapidez. Em relação ao comportamento da economia, o Copom avalia que o cenário central "contempla ritmo de atividade mais intenso neste semestre e no próximo ano". Parece-nos que tal análise reforça o cenário de retomada gradual da atividade econômica doméstica, com o governo (BC e Fazenda) conformado com a inflação acima do ponto médio da meta para o biênio 2012/1. Prevê-se com isso alta dos juros básicos em algum momento da segunda metade do ano que vem? É uma possibilidade a se considerar, mas com os dados disponíveis neste momento, não nos parece uma alternativa absolutamente certa. A taxa Selic pode ficar no patamar atual por um longo tempo. A conferir. O que olhar nesta semana: Amanhã, a primeira prévia de setembro do IGP-M. Na quinta-feira é a vez das vendas do comércio varejista brasileiro em julho. Gráfico G- Brasil: IPCA 12 Meses Gráfico G- Brasil: Taxa Selic vs Commodities 8,0% 6 1 7,0% 1 1 6,0%,0%,2% ,0% 9,0% 2 2 jan-07 jan-08 jan-09 jan-10 jan-11 jan IPCA 12M Meta LS Commodities (CRB/100) Selic Página de 6

4 Mercados BOLSA O Ibovespa fechou a semana em alta de 2,21% aos 8.21 pontos, após três semanas em queda, acumulando +2,80% desde o início do ano. Na Europa, o anúncio do programa de compra ilimitada de dívida soberana de países europeus e, no Brasil, a elevação das tarifas de importação sobre 100 produtos, trouxeram otimismo aos investidores. Esta semana começa positiva, amparada por dados de elevação da importação de minério de ferro na China (além dos estímulos do governo à economia local) e aumento de apostas em relação a um novo estímulo monetário nos EUA (QE), depois dos números abaixo do esperado para a criação de empregos e para o setor manufatureiro. O Ibovespa vem girando num patamar médio próximo a pontos nas últimas 6 semanas, acima da média de.900 pontos vista nas seis semanas anteriores jul-11 abr-11 jan-11 Ibovespa Técnico jan-12 out-11 jul-12 abr-12 IBOV FECH Média Móvel de 6M + Desvpad - Desvpad Posição Atual: Under Over CÂMBIO O dólar encerrou a semana cotado a R$ 2,02, comesvalorização de 0,1%. A moeda norte-americana permanece no intervalo sinalizado como adequado pelo governo (entre R$ 2,00 R$2,10). O aumento das alíquotas sobre 100 produtos importados, mostra que o governo deseja estimular a indústria nacional e não vê com bons olhos uma taxa abaixo de R$ 2,00. Por outro lado, uma cotação superior a R$ 2,10 no momento, poderia trazer pressões indesejadas sobre a inflação. Com relação ao Euro, a atuação do BCE foi decisiva para sua valorização, pois o anúncio da compra de títulos da dívida dos países em dificuldades deixou os investidores mais otimistas no curtíssimo prazo. Mas, não consideramos esse movimento sustentável no médio prazo, com base nos fundamentos da economia européia. Posição Atual: Under Over VIX vs Dólar jun-11 out-11 fev-12 jun-12 VIX USDBRL 2,10 2,00 1,90 1,80 1,70 1,60 1,0 JUROS A curva de juros fechou a semana estável em relação à anterior, com variações modestas nos vencimentos mais longos. Os principais motivos para esse comportamento foram os indícios de que o ciclo de queda da taxa básica de básica de juros (Selic), hoje em 7,% ao ano, tenha chegado ao fim; o IPCA de agosto, que veio em linha com as expectativas ( 0,1%) e a melhora do humor do mercado diante da nova política de compras de títulos por parte do BCE. Está mais difícil gerar ganhos nessa classe de ativos, pois grande parte do ajuste para baixo na curva de juros já se verificou. No entanto, não podemos deixar de atentar para as oportunidades eventuais que os usuais exageros do mercado, para um lado ou para o outro, podem oferecer. Vale a reflexão neste momento para um ligeiro aumento de alocação nessa classe de ativos. Posição Atual: Juros Pré-Fixado Inflação Estrutura a Termo da Cruva de Juros 10,0 10,00 9,0 9,00 8,0 8,00 7,0 7,00 6/9/2012 1/8/ /8/2012 Under Over Under Over Página de 6

5 Anterior Atual Indicadores e Cotações F EC HA M EN T O N A SEM A N A N O M ÊS N O A N O M ESES 6 M ESES 12 M ESES IBOV ,21% 2,21% 2,76% 8,00% -12,7% 1,21% S&P ,2% 2,2% 1,% 9,8%,89% 21,2% DOW JONES ,6% 1,6% 8,91% 7,21% 2,98% 17,80% NASDAQ.1 6 2,26% 2,26% 20,9% 11,6%,96% 2,01% M SCI WORLD ,7% 2,7% 10,9% 10,81% 1,7% 12,18% C OM M OD IT IES: PETRÓLEO 9 6, 2-0,0% -0,0% -2,19% 1,1% -11,68%,60% OURO 1.7 0,0,1%,1% 10,29% 8,71% 1,08% -6,86% CRB COM M ODITIES 09-0,2% -0,2% 1,18% 1,09% -2,7% -9,12% M OED A S: REAL / DOLAR 2, ,09% -0,09% 8,69% -1,72% 1,28% 22,21% DOLAR / EURO 1,2 8 1,88% 1,88% -1,12% 2,68% -2,% -7,68% JU R OS PÓS F IX A D OS: DI OVER 7, 9 % 0,12% 0,12% 6,1% 1,9%,7% 10,9% FED FUND 0,2 % 0,00% 0,00% 0,18% 0,06% 0,1% 0,2% JU R OS PR É F IX A D OS: PRÉ DE ANO 7, 8 % 0,01% 0,01% -2,6% -0,2% -1,20% -,7% LIBOR 6 M ESES 0,70 % -0,01% -0,01% -0,11% -0,0% -0,0% 0,19% TREASURY 10 ANOS 1,6 7% 0,12% 0,12% -0,21% 0,08% -0,6% -0,1% Asset Allocation Underweight Neutro Overweight Bolsa: Câmbio: Juro pré-fixado: Juro real: Bolsa: Câmbio: Juro pré-fixado: Juro real: Bolsa Câmbio Juros Pré Fixados Inflação Prós P/L abaixo da média histórica; Expectativa de alguma recuperação da atividade; econômica local a partir do final ano; Bolsa mais barata em dólar; Queda no custo de oportunidade (juros); Fluxo estrangeiro positivo novamente; Transações correntes negativas; Instabilidade internacional; Potenciais intervenções governamentais; PIB abaixo do esperado e indústria fragilizada; Sinalização do BC para 7,2% a.a. (?); Commodities em baixa; Economia internacional em desaceleração; Governo almeja redução da taxa real de juros; Menores riscos inflacionários para 201 (Europa)?; Contra Cotações das commodities em queda; Ambiente internacional instável; Investidor incomodado com intervenções do governo na economia (?); IED em níveis elevados; Liquidez internacional; Nºs fiscais aquém do esperado; Mercado de trabalho aquecido; Nºs fiscais aquém do esperado; IPCA acima de % em 2012; Página de 6

6 Agenda Semanal SEGUNDA PAÍS PERÍODO ESPERADO ANTERIOR RELEVÂNCIA Balança Comercial (USD) CHI Aug $19.0B $2.1B ++ Exportações YoY% CHI Aug 2,90% 1,00% ++ Importações YoY% CHI Aug,0%,70% ++ Sentix Investor Confidence EUR Sep -0, -0, + Crédito ao Consumidor EUA Jul $9.0B $6.9B + TERÇA FGV Prévia IGP-M BRA 10/set 0,91% 1,8% ++ Balança Comercial EUA Jul -$.B -$2.9B ++ QUARTA Euro-Zone Ind. Prod. sa (MoM) EUR Jul 0,10% -0,60% ++ Wholesale Inventories EUA Jul 0,0% -0,20% ++ QUINTA IBC-br BRA Jul 0,0% 0,7% + Vendas ao Varejo (MoM) BRA Jul 1,10% 1,0% +++ Producer Price Index (YoY) EUA Aug 1,0% 0,0% ++ Novos Pedidos de Aux. Desemp. EUA 8/set 70K 6K +++ Continuing Claims EUA 1/set 1K 22K ++ FOMC Rate Decision EUA 1/set 0,2% 0,2% +++ Monthly Budget Statement EUA Aug -$10.0B -$1.1B ++ SEXTA Consumer Price Index (MoM) EUA Aug 0,60% 0,00% +++ Vendas ao Varejo EUA Aug 0,70% 0,80% +++ Produção Industrial EUA Aug 0,00% 0,60% +++ U. of Michigan Confidence EUA Sep P 7 7, +++ INFORMAÇÕES IMPORTANTES AO INVESTIDOR Este material, meramente informativo, foi preparado pela área de Estratégia do Votorantim Private Bank e não se caracteriza como relatório de análise, para fins da Instrução CVM nº 8/2010, e, não foi produzido por analista de valores mobiliários. As informações contidas neste material foram obtidas por meio de comunicação de acesso público, tais como jornais, revistas, internet entre outros, de forma aleatória. Tais informações estão sujeitas a alterações, a qualquer momento, sem que haja necessidade de comunicação neste sentido. Apesar das informações aqui contidas terem sido obtidas de fontes consideradas confiáveis, a área de Estratégia não pode garantir a precisão e veracidade das mesmas. As recomendações de alocação deste documento refletem única e exclusivamente a opinião pessoal dos profissionais da área de Estratégia do Votorantim Private Bank, de modo que as recomendações foram elaboradas de forma independente e autônoma com relação as demais áreas da Votorantim Asset Management DTVM Ltda., ao Banco Votorantim S.A. e demais empresas do Consolidado Econômico Financeiro Votorantim. As recomendações de alocação contidas neste documento apresentam riscos de investimento e não são asseguradas pelos fatos nem contam com qualquer tipo de garantia ou segurança da área de Estratégia. O Votorantim Private Bank e suas áreas de negócio não serão responsáveis por perdas diretas, indiretas ou lucros cessantes decorrentes da utilização deste material para quaisquer finalidades, incluindo, mas não se limitando a realização de negócios, investimentos ou transações baseadas nestas informações.sac: , Deficientes Auditivos e de Fala: Todos os dias, 2 horas por dia, ou pelo sac@bancovotorantim.com.br. Ouvidoria: , Deficientes Auditivos e de Fala: , de 2ª a 6ª feira das 9:00 às 18:00 hs. Estratégia de Investimento Votorantim Private Bank (11)