Finanças Corporativas

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1 1-1 Finanças Corporativas Prof. Edson de Oliveira Pamplona 1

2 1-2 Finanças Corporativas Sumário 1. Conceitos e objetivos de Finanças Corporativas. Modalidades de organização. Sociedades por ações. Mercados Financeiros. Demonstrações Financeiras 2. Avaliação de Obrigações e ações. Teoria do Mercado de Capitais. Estatística de Retornos 3. Retorno e Risco: modelo de precificação de ativos. 4. Risco, Retorno e Orçamento de capital. Decisões de financiamento e mercado eficientes de capitais. 5. Administração de capital de giro e gestão de caixa 1-3 Finanças Corporativas Bibliografia: ROSS, WESTERFIELD e JAFFE. Administração Financeira - Corporate Finance. Atlas, 2002 (Livro texto) ASSAF NETO, Alexandre. Finanças Corporativas e Valor. Atlas, WESTON e BRIGHAM. Fundamentos da Administração Financeira. Makron Books Artigos da área. 2

3 1-4 CAPÍTULO 1 Introdução às Finanças de Empresas 1-5 Sumário do Capítulo O que são finanças de empresas? 1.2 Sociedade por ações 1.4 Objetivos das sociedades por ações 1.5 Mercados Financeiros 1.6 Esboço do livro 3

4 1-6 What is Corporate Finance? Preocupações fundamentais das finanças de empresas: 1. Qual deve ser a estratégia de investimento de longo prazo de uma empresa? 2. Como se devem levantar recursos para financiar os investimentos escolhidos? 3. Qual é o fluxo de caixa a curto prazo necessário para que a empresa pague as suas contas? 1-7 CORPORATE FINANCE The Goal of Corporate Finance: Maximize shareholder wealth Funções da Administração Financeira: 1. Avaliar os investimentos da empresa Making Capital Investment Decisions / Capital Budgeting 2. Avaliar e obter recursos para a empresa Raising Capital 3. Administrar recursos de curto prazo Working Capital Management 4

5 1-8 Funções do Administrador Financeiro ATIVO Circulante Disponível, Estoques, Contas a receber Permanente Investimentos Imobilizado Terrenos, Edificações, Máq. e Equipamentos, Veículos, Móveis e utensílios -(Depreciação acumulada) Diferido PASSIVO Circulante Fornecedores, Contas a pagar Exigível a Longo Prazo Financiamentos, Contas a pagar a longo prazo Patrimônio Líquido Capital Social Lucros acumulados 1-9 The Balance-Sheet Model of the Firm Total Value of Assets: Current Assets Total Firm Value to Investors: Current Liabilities Long-Term Debt Fixed Assets 1 Tangible 2 Intangible Shareholders Equity 5

6 1-10 The Balance-Sheet Model of the Firm Current Assets The Capital Budgeting Decision Current Liabilities Long-Term Debt Fixed Assets 1 Tangible 2 Intangible What longterm investments should the firm engage in? Shareholders Equity 1-11 The Balance-Sheet Model of the Firm Current Assets Fixed Assets 1 Tangible 2 Intangible The Capital Structure Decision How can the firm raise the money for the required investments? Current Liabilities Long-Term Debt Shareholders Equity 6

7 1-12 The Balance-Sheet Model of the Firm The Net Working Capital Investment Decision Current Assets Net Working Capital Current Liabilities Long-Term Debt Fixed Assets 1 Tangible 2 Intangible How much shortterm cash flow does a company need to pay its bills? Shareholders Equity 1-13 Estrutura de Capital Empresa emite Títulos (Securities) Obrigações (Bonds or Bills) Títulos de dívida ou Capital de terceiros (Debt) Ações ou quotas (Stocks or Shares) Títulos de propriedade ou Capital próprio (Equity) Ações ordinárias (common stocks) Ações preferenciais (preferred stocks) 7

8 1-14 Estrutura de Capital Quem compra Obrigações: são os obrigacionistas ou credores (Debtholders) Ações: são os acionistas (Stockholders ou, para todas as sociedades, Shareholders) 1-15 Estrutura de capital O valor da empresa pode ser imaginado como uma pizza. O objetivo do administrador é aumentar o tamanho da pizza A decisão de estrutura de capital pode vista como melhor cortar a pizza 25% 70% 50% 30% Debt Debt Equity 50% 75% Equity Equity Se como cortar a pizza afeta o tamanho dela, então a decisão de estrutura de capital é relevante. 8

9 1-16 Estrutura Organizacional hipotética Conselho de administração Presidente do Conselho e da Diretoria Executiva (CEO) Diretor de Operações (COO) Vice Presidente e Diretor Marketing Vice Presidente e Diretor financeiro (CFO) Vice Presidente e Diretor Produção Tesoureiro Controller Gerente de caixa Gerente de crédito Planej. fiscal Contab. Custo Gastos de capital Planejamento financeiro Contabilidade Proces. Dados 1-17 Hypothetical Organization Chart Board of Directors Chairman of the Board and Chief Executive Officer (CEO) President and Chief Operating Officer (COO) Vice President and Chief Financial Officer (CFO) Treasurer Controller Cash Manager Credit Manager Tax Manager Cost Accounting Capital Expenditures Financial Planning Financial Accounting Data Processing 9

10 1-18 O Administrador Financeiro Para criar valor, o administrador financeiro deveria: 1. Tentar realizar decisões de investimentos inteligentes, ou seja, adquirir ativos que produzam rentabilidade maior do que custam. 2. Tentar realizar decisões de financiamentos inteligentes, ou seja, vender obrigações e ações que proporcionem mais rentabilidade do que custam A empresa e os mercados financeiros Empresa Investe em ativos (B) Ativos circulantes Ativos permanentes A empresa deve ser uma atividade geradora de caixa. Empresa emite Títulos (A) Fluxos de caixa retidos (F) Fluxo de caixa empresa (C) Dividendos e pagtos dívidas (E) Imposto(D) Governo Mercados Financeiros Dívidas a curto prazo Dívidas a longo prazo Ações ou Quotas O fluxo de caixa da empresa dever exceder o fluxo de caixa do mercado financeiro. 10

11 A Sociedade por ações (The Corporate Firm) A organização da empresa sob forma de Sociedade por Ações é a forma convencional de solução do problema de captação de volumes elevados de dinheiro. Entretanto, as empresas podem assumir outras formas Formas de Organização de Negócios A Firma individual (The Sole Proprietorship) A Sociedade por quotas (The Partnership) Sociedade Geral (General Partnership) (todos sócios são gerais) Sociedade Limitada (Limited Partnership) (pelo menos um sócio é geral e, os outros, com responsabilidade limitada) A Sociedade por Ações (The Corporation) 11

12 1-22 Modalidades de Organização no Brasil (novo código) Empresário individual Sociedade Empresária (Firma individual) (Sociedade por quotas) Em nome coletivo (e cia) (todos sócios com responsabilidade ilimitada) Limitada (Ltda) (todos sócios com responsabilidade limitada) Em comandita (e cia) (sócios comanditados: responsabilidade ilimitada / sócios comanditários: responsabilidade limitada) Sociedade Anônima (S.A.) (Sociedade por ações) Aberta ações negociadas no mercado (supervisão da CVM) Fechada ações não negociadas no mercado 1-23 Comparação entre Sociedade por Ações e Sociedade por quotas (nos EUA) Liquidez e negociabilidade Direitos de voto S. A. (Corporation) Sociedade por quotas Ações podem ser negociadas facilmente. Em bolsa de valores, inclusive. Geralmente, cada ação ordinária dá direito a um voto. Conselho de admin. escolhe Executivos Geralmente não há mercado organizado para negociar quotas Sócio geral exerce gestão e os limitados tem alguns direitos de votos Tributação Dupla: lucro e dividendos Sócios pagam impostos sobre result. distribuídos. Reinvestmento e pgto de dividendos Ampla liberdade no pgto de dividendos Todo o fluxo líq de caixa é distribuído aos sócios. Responsabilidade Limitada Sócios gerais tem responsabilidade ilimitada e os outros não. Continuidade Duração perpétua Duração determinada 12

13 Objetivos da Sociedade por ações Objetivo principal do administrador financeiro: maximizar o valor do proprietário acionista ou quotista-parte (maximize shareholder wealth) 1-25 A perspectiva de conjunto de contratos A empresa pode ser vista com um conjunto de contratos. A empresa pode ser vista com um conjunto de contratos. Um destes contratos é realizado entre proprietários e administradores. Os administradores irão usualmente agir no interesse dos administradores. Os proprietários (acionistas ou quotistas podem fazer contratos que alinham incentivos dos administradores com os objetivos dos proprietários). Os proprietários podem monitorar o comportamento dos administradores. Estes contratos e monitoração custam caro (Agency Costs). 13

14 1-26 Objetivos dos administradores Os objetivos dos administradores podem ser diferentes dos objetivos dos acionistas Preferência por despesas mordomias como carros, localização e decoração de escritórios, verbas de representação. Sobrevivência Independência Crescimento e tamanho maior da empresa não significam necessariamente o mesmo que aumento da riqueza do acionista Os proprietários controlam o comportamento dos administradores? Acionistas (ordinários) votam para o conselho de administração, que por sua vez selecionam os executivos. Contratos podem ser cuidadosamente construidos (opções de compra ações, participação no lucro, EVA) para serem incentive compatible. Há um mercado de trabalho de executivos. Eles podem ser trocados ou valorizados se agirem contra ou pró acionista. Takeover: empresa comprada por outra em decorrência de má administração. 14

15 1-28 Separação entre propriedade e controle Conselho de Admin Administração Dívidas Ativos Ações Credores Proprietárioss Mercados financeiros Mercado primário (novas emissões) Quando a S.A. emite títulos (ações ou obrigações). Dinheiro novo para a empresa. Usualmente uma intermediação é envolvida (bancos de invest) Mercado secundário Envolve a venda de títulos usados de um investidor para outro. Títulos podem ser negociados em mercado de pregão (NYSE ou Bovespa) e de balcão. 15

16 1-30 Mercado Primário versus Mercado Secundário Mercado Primário (Lançamento inicial de títulos para levantar recursos) Ofertas públicas Colocação privada Mercados Secundários (Onde os títulos são renegociados) Mercados de pregão - Bolsas Organizadas (NYSE, BOVESPA) Mercados de Balcão - Distribuidoras de valores (NASDAQ: sistema automatizado de cotações) 1-31 Negociação de ações registradas em bolsa Mercados de pregão diferem dos mercados de balcão de duas maneiras: A negociação ocorre em apenas um local. Preços de transação são comunicados quase que imediatamente ao público. 16

17 1-32 Financial Markets Oferta pública ou privada Empresas Ações e obrigações Dinheiro Investidores Títulos Bob Sue Dinheiro Mercado primário Mercado Secundário Outline of the Text I. Overview II. Value and Capital Budgeting III. Risk IV. Capital Structure and Dividend Policy V. Long-Term Financing VI. Options, Futures and Corporate Finance VII. Financial Planning and Short-Term Finance VIII. Special Topics 17