BARRA MANSA FIDC NP. Relatório de Monitoramento FUNDAMENTOS DO RATING

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1 BARRA MANSA FIDC NP Condomínio: Fechado Administrador: Citibank DTVM S.A. Prazo: Indeterminado Gestor: Oliveira Trust Servicer S.A. Data de Registro: 10/09/2009 Custodiante: Citibank DTVM S.A. Classes Única Auditor: KPMG Auditores Independentes Nr. Séries: Única Política de Investimento: Mínimo de 50% da carteira em direitos creditórios a vencer ou vencidos. O restante dos recursos livres poderá ser alocado em moeda corrente nacional e/ou ativos financeiros. Concentração: Critérios de Elegibilidade Benchmark Subordinação N o de cotistas 30/03/2012 Até 100% dos créditos em um mesmo sacado/cedente. A aquisição de Direitos Creditórios pelo Fundo deverá ser previamente aprovada pela Assembleia Geral dos Cotistas, observando o quorum de liberação. Não há Não há 1 Cotista Regulamento 05/08/09 Rating Classe Única Validade do Rating: 1T12 (atual) 4T11 3T11 Fev/10 (Inicial) Analistas Denise Esteves Jorge Alves CC CC CC CC Tel.: Tel.: Estável Estável Estável Estável denise.esteves@austin.com.br jorge.alves@austin.com.br 28/fev/2013 FUNDAMENTOS DO RATING O Comitê de Classificação de Risco da Austin Rating, em reunião realizada no dia 17 de maio de 2012, afirmou o rating CC ( duplo C ), com perspectiva estável, das Cotas de Classe Única do Barra Mansa Fundo de Investimento em Direitos Creditórios NP (Barra Mansa FIDC NP/Fundo). Este monitoramento refere-se ao primeiro trimestre (janeiro, fevereiro e março) de Esta classificação estará permanentemente sujeita a alterações, de acordo com a metodologia de análise desta agência, recomendamos verificar a classificação atualizada acessando o site O FIDC tem por objetivo a valorização de suas cotas, por meio da aquisição preponderante de direitos creditórios vencidos, representados por Certificados de Direitos Creditórios do Agronegócio (CDCAs), emitidos nos termos da Lei /04. As cotas não têm objetivo de remuneração (benchmark) e poderão ser amortizadas, parcial ou integralmente, a qualquer momento, de acordo com cronograma a ser aprovado em Assembleia Geral de Cotistas. De acordo com informações encaminhadas pelo Administrador, também disponíveis no site da CVM, não houve alterações no Regulamento ao longo do 1º trimestre de A manutenção do rating das Cotas de Classe Única do Barra Mansa Fundo de Investimento em Direitos Creditórios NP (Barra Mansa FIDC NP/Fundo) está apoiada na metodologia de monitoramento de Cotas de FIDCs da Austin Rating. A classificação sustenta-se, principalmente, na análise dos aspectos estruturais do FIDC dispostos em regulamento e que definem, em grande parte, o risco que o fundo poderá assumir, tais como as características de amortização das cotas, a natureza dos créditos, a política de investimentos como um todo e os critérios de seleção de direitos creditórios. O Regulamento do Fundo autoriza o gestor a adquirir direitos creditórios inadimplidos, em diferentes estágios de atraso, o que, devido à ausência de limites de concentração, significa que a carteira do Fundo poderá ser composta integralmente por obrigações em default, o que corresponde à realidade atual. A ausência de reforços de crédito para o Fundo, como uma estrutura de subordinação de cotas ou níveis de sobrecolateralização mínimos para as suas operações, são aspectos que expõem as suas cotas diretamente aos riscos de crédito dos ativos. A Austin Rating observa, de forma negativa, a não formalização de taxas de aquisição mínimas dos ativos, assim como o deságio a ser aplicado na aquisição de títulos vencidos em relação às taxas de recuperação estimadas, o que impede uma visão mais clara com respeito ao potencial excedente (em relação ao principal), que protegeria as cotas contra os efeitos da não recuperação das operações de créditos adquiridos.

2 Afora os aspectos mencionados, entende-se que a participação efetiva da Assembleia de Cotistas, como órgão de seleção e controle de riscos, desempenhará papel fundamental para o estabelecimento de um patamar de risco mais adequado. No que se refere ao risco de liquidez, este foi considerado como pouco relevante. Embora o fundo possa adquirir créditos vencidos (sem limite mínimo especificado), sem prazo de recuperação previsto, o fundo irá operar sob Regime de Caixa (ou seja, as amortizações são realizadas de acordo com os recursos disponíveis). Ainda, em eventual decisão de liquidação antecipada por parte dos cotistas, o Fundo poderá amortizar as cotas com direitos creditórios. A nota levou em conta, ademais, a premissa conservadora de que o Fundo manterá seu foco na aquisição preponderante de créditos inadimplidos, premissa esta corroborada pela atual composição dos créditos da carteira (100% em CDCA vencido). Assim, a nota está fortemente limitada, neste momento, pela baixa expectativa de recuperação oferecida para créditos dessa natureza (agronegócio) no Brasil. O elevado risco de fungibilidade das garantias vinculadas a essas operações (geralmente estruturadas com lastro em produto) reforça o ponto de vista dessa agência. Vale salientar que parte das empresas inadimplentes poderá se encontrar em processo de Recuperação Judicial (em consonância com Lei nº /05), o que, combinado à inadequada formalização de garantias e/ou a descaracterização da garantia pelo credor (má fé), tem levado grande parcela das causas envolvendo esses ativos para a resolução no ambiente da recuperação judicial, tornando a dívida em questão subordinada aos demais passivos da empresa insolvente. Ainda no que tange à recuperação de créditos, a fragilidade do ambiente jurídico brasileiro, caracterizado pela morosidade dos processos, pela ausência de jurisprudência e a ausência de consolidação de marco jurídico que favoreça o credor, assim como o elevado grau de subjetividade no julgamento de ações, estes fatores se materializam na imprevisibilidade quanto ao prazo de execução dessas e afetam a expectativa de seu valor. Como nota adicional, vale ressaltar que a decisão dos juízes tem favorecido os tomadores (agropecuaristas) nos últimos anos, em muitos casos, derivando-se da interpretação de que os ativos (hipoteca e máquinas agrícolas, por exemplo) são essenciais para a continuidade de sua operação. A manutenção da nota CC atribuída às Cotas do FIDC Barra Mansa levou em conta, ademais, a forte concentração prevista da carteira do Fundo no agronegócio (mínimo 50% do PL), uma vez que as empresas que compõem aquele setor defrontam-se historicamente com a instabilidade dos preços das commodities (milho, soja, trigo e boi gordo), a qual é influenciada por aspectos exógenos, fora do controle dos gestores dessas empresas, tais como riscos climáticos e sanitários e o comportamento de oferta e demanda. Condicionado pelo comportamento cíclico desses fatores e também pelo frágil ambiente de governança corporativa, o setor agropecuário exibe histórico de crédito bastante negativo no Brasil. Assim sendo, a Austin Rating considera que, mesmo que a carteira do Fundo venha a se compor futuramente de créditos não inadimplidos, o grau de risco a ser percebido para as cotas desse Fundo será, por natureza, bastante elevado (aqui considerada a ausência de estrutura de subordinação e/ou colateralização). A análise da composição da carteira, no 1º tri/12, demonstra o enquadramento do Fundo à política de investimentos delineada em seu regulamento, que vem mantendo em carteira um crédito cujo volume financeiro é bem superior ao mínimo de 51% exigido. A carteira do Fundo, em conformidade com o regulamento, está toda concentrada em um crédito representado por um CDCA vencido de um mesmo Sacado. O restante da carteira está investido em contas de fundos próprios e fundos referenciados, que na média do trimestre correspondeu a 13,5% do PL do Fundo. Cumpre mencionar, que nos últimos 12 meses observou-se redução de quase 58% no PL, correspondendo a R$ 7,4 milhões em mar/12 ante R$ 12,8 milhões em mar/11. O Fundo apresentou rentabilidade positiva até o mês de mai/11 e negativa a partir do mês de junho/11. No 1º tri/12 a rentabilidade também esteve negativa em todos os meses. No período em que o Fundo apresentou rentabilidade positiva, sua carteira estava composta somente por cotas de fundo de renda fixa. A rentabilidade negativa do mês de junho/11 em diante se deve à amortização contábil de parte do valor do CDCA vencido, único título da carteira de Direitos Creditórios do Fundo, adquirido no início daquele mês. Segundo o Custodiante, este crédito foi adquirido por R$ ,24 e será integralmente amortizado a valor contábil em 36 parcelas de R$ ,34 mil. Assim, a rentabilidade negativa registrada refere-se apenas a lançamentos contábeis de provisões, que não necessariamente refletem a expectativa de recuperação do crédito. Caso o Fundo permaneça com este único crédito em carteira, sua verdadeira rentabilidade só poderá ser calculada após o recebimento do crédito, que, contraposto ao valor de aquisição e ao prazo de recuperação, fornecerá o real ganho dos investidores. Considera-se que o risco de recuperação do valor investido pelos cotistas e a rentabilidade do Fundo estão 2

3 condicionados à capacidade de recuperação do crédito vencido. As informações enviadas são suficientes para compreender o desempenho atual do Fundo, porém, não permitem estimar a expectativa de recuperação do crédito. Isto porque estas informações não contemplam status do processo de cobrança do crédito, valor de face, bem como as condições iniciais de negociação do crédito com o credor original (informações sobre os termos de crédito e suas garantias). É fundamental para a análise que, sejam enviadas estas informações de forma mais adequada, a fim de que se possa avaliar melhor o Fundo, pois a ausência de informações formais corrobora para a pressuposição de fraca recuperação dos créditos. O relatório do Administrador, demonstrativo trimestral referente ao 1º trimestre, disponível no site da CVM, emitido em 15 de maio de 2012, evidencia que as operações praticadas pelo Fundo estão em consonância com a política de investimento prevista em regulamento e com os limites de composição e de diversificação a ele aplicáveis, bem como não ocorreram fatos que afetaram o desempenho do Fundo. Com relação à verificação de lastro, o relatório disponibilizado, com aplicação de procedimentos previamente acordados, relativo ao Barra Mansa FIDC NP foi emitido em 15 de maio de 2012 pela KPMG Assurance Services Ltda. a pedido do custodiante (a partir da análise da carteira diária do Fundo na data-base de 30 de março de 2012). Esse relatório não aponta nenhum tipo de ressalva quanto aos procedimentos e créditos do Fundo. INFORMAÇÕES UTILIZADAS Para este monitoramento, a Austin Rating recebeu informações referentes ao relatório de posição diária nas datas solicitadas, bem como mapa de evolução de cotas, com evolução diária do valor das cotas, quantidade de cotas e patrimônio líquido, ambos fornecidos pelo custodiante, entre outras informações. Embora as informações apresentadas a Austin Rating permitam uma análise aderente à metodologia de rating de FIDCs e sejam suficientes para decidir quanto à classificação, ainda são necessárias algumas informações não enviadas que permitiriam uma análise mais aprofundada da carteira do Fundo. Como a carteira do Fundo está totalmente aplicada em um CDCA vencido, seria útil para a análise conhecer de forma mais aprofundada as condições iniciais de negociação do crédito com o credor original, como informações sobre os termos de crédito e suas garantias, o tempo de vencimento, o status do processo de recuperação do crédito, o valor de face deste crédito, dentre outras. A presente análise de monitoramento teve por base informações consideradas fidedignas encaminhadas pelas partes responsáveis pelo fundo (Gestor, Administrador, Custodiante) e auditores contratados para a verificação por lastro. Desse modo, a Austin Rating não utiliza mecanismos para verificação das informações recebidas pelas partes acima citadas. A análise considera a premissa que a cessão dos direitos creditórios para o fundo é válida, definitiva e verificada pelos responsáveis e, portanto, os recebíveis não estão sujeitos a vícios que poderiam sujeitar o FIDC a riscos de fungibilidade/formalização do lastro. Prazo Médio dos Direitos Creditórios Data out/11 nov/11 dez/11 jan/12 fev/12 mar/12 Prazo Médio dos Créditos (dias) Fonte: Citibank DTVM S.A Créditos Recomprados Descrição out/11 nov/11 dez/11 jan/12 fev/12 mar/12 Créditos Recomprados (R$) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Créditos Recomprado/PL (%) Fonte: Citibank DTVM S.A. 3

4 Natureza dos Direitos Creditórios Descrição out/11 nov/11 dez/11 jan/12 fev/12 mar/12 CDCA (R$) , , , , , ,76 CDCA (%PL) 89,3 88,7 88,0 87,3 86,8 85,9 Fonte: Citibank DTVM S.A. Posição da Carteira e % do PL Títulos/Datas 16/01/2012 % 31/01/2012 % 15/02/2012 % 29/02/2012 % 15/03/2012 % 30/03/2012 % Créditos vencidos , , , , , ,9 Total Dir. Creditórios , , , , , ,9 Cotas de Fundos , , , , , ,4 Caixa 660 0, , , , , ,0 Total Geral da Carteira , , , , , ,3 PDD 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 PL , , , , , ,0 Composição da Carteira /01/ /01/ /02/ /02/ /03/ /03/2012 Créditos vencidos Cotas de Fundos Caixa PL 4

5 Posição do PL (Cota Única) Data Quant. $ / Unid. $ Total do PL 30/03/ , ,59 29/02/ , ,47 31/01/ , ,95 30/12/ , ,52 30/11/ , ,64 31/10/ , ,01 30/09/ , ,39 31/08/ , ,94 29/07/ , ,86 30/06/ , ,80 31/05/ , ,22 29/04/ , ,18 31/03/ , ,11 Evolução no Valor do PL Total (R$) Valor do PL abr/11 mai/11 jun/11 jul/11 ago/11 set/11 out/11 nov/11 dez/11 jan/12 fev/12 mar/12 5

6 Rentabilidade Mensal da Cota Data CDI (%) Rentabilidade da Cota Rent. (%) % CDI 30/03/2012 0,81-5,70-705,56 29/02/2012 0,74-5,69-767,00 31/01/2012 0,89-5,11-577,26 30/12/2011 0,90-4,87-537,97 30/11/2011 0,86-4,65-541,40 31/10/2011 0,88-4,45-505,22 30/09/2011 0,94-4,24-451,34 31/08/2011 1,07-4,06-378,61 29/07/2011 0,97-3,91-404,38 30/06/2011 0,95-3,80-398,85 31/05/2011 0,99-3,62-367,46 29/04/2011 0,84-3,52-419,18 Rentabilidade 2,00 1,00 Rentabilidade (%) 0,00-1,00-2,00-3,00 abr/11 mai/11 jun/11 jul/11 ago/11 set/11 out/11 nov/11 dez/11 jan/12 fev/12 mar/12-4,00-5,00-6,00-7,00 CDI (%) Rentabilidade Cota 6

7 Rentabilidade Acumulada 20,00 Rentabilidade Acumulada (%) 10,00 0,00-10,00-20,00-30,00 abr/11 mai/11 jun/11 jul/11 ago/11 set/11 out/11 nov/11 dez/11 jan/12 fev/12 mar/12-40,00-50,00 Rent. CDI Acum (%) Rent. Acum (%) 7

8 Classificação da Austin Rating Investimento Prudente AAA AA A BBB As cotas do FIDC encontram-se suportadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência próxima a zero, a qual garante excepcional margem de cobertura para o pagamento do principal, acrescido do rendimento proposto. Adicionalmente, o fundo apresenta uma elevadíssima relação entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira. O risco é quase nulo. As cotas do FIDC encontram-se suportadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência baixíssima, a qual garante ótima margem de cobertura para o pagamento do principal, acrescido do rendimento proposto. Adicionalmente, o fundo apresenta uma relação muito elevada entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira. O risco é irrisório. As cotas do FIDC encontram-se suportadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência muito baixa, a qual garante margem de cobertura muito boa para o pagamento do principal, acrescido do rendimento proposto. Adicionalmente, o fundo apresenta uma relação elevada entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira. O risco é muito baixo. As cotas do FIDC encontram-se suportadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência baixa, a qual garante boa margem de cobertura para o pagamento do principal, acrescido do rendimento proposto. Adicionalmente, o fundo apresenta uma relação adequada entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira. O risco é baixo. Investimento Especulativo BB B CCC CC C As cotas do FIDC encontram-se lastreadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência em nível médio, podendo afetar a margem de cobertura para o pagamento do principal acrescido do rendimento proposto. O fundo apresenta uma relação apenas razoável entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira. O risco é moderado. As cotas do FIDC encontram-se lastreadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência em nível acima da média do segmento, a qual pode afetar fortemente a margem de cobertura para o pagamento do principal, acrescido do rendimento proposto. O fundo apresenta uma relação menos do que razoável entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira. O risco é médio. As cotas do FIDC encontram-se lastreadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência elevada, a qual afetou a margem de cobertura para o pagamento do principal acrescido do rendimento proposto. O fundo apresenta uma baixa relação entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira, condicionando a desvalorização de suas cotas. O risco é alto. As cotas do FIDC encontram-se lastreadas por uma carteira de recebíveis com inadimplência muito elevada, a qual afetou fortemente a margem de cobertura para o pagamento do principal, acrescido do rendimento proposto. O fundo apresenta uma relação muito baixa entre os mecanismos de proteção e a inadimplência da carteira, condicionando forte desvalorização de suas cotas. O risco é muito alto. A elevadíssima inadimplência da carteira levou o FIDC à situação de default. Não mais existe qualquer tipo de proteção adicional. O risco é altíssimo. Sinais de (+) mais e (-) menos são utilizados para identificar uma melhor ou pior posição dentro de uma mesma escala de rating. Rating é uma classificação de risco, por nota ou símbolo. Esta expressa a capacidade do emitente de título de dívida negociável ou inegociável em honrar seus compromissos de juros e amortização do principal até o vencimento final. O rating pode ser do emitente, refletindo sua capacidade em honrar qualquer compromisso de uma maneira geral, ou de uma emissão específica, onde é considerada apenas a capacidade do emitente em honrar aquela obrigação financeira determinada. As informações obtidas pela Austin Rating foram consideradas como adequadas e confiáveis. As opiniões e simulações realizadas neste relatório constituem-se no julgamento da Austin Rating acerca do emitente, não se configurando, no entanto, em recomendação de investimento para todos os efeitos. Para conhecer nossas escalas de rating e metodologias, acesse: Todos os direitos reservados. Nenhuma parte desta publicação poderá ser reproduzida ou transmitida de qualquer modo ou por outro meio, eletrônico ou mecânico, incluindo fotocópia, gravação ou qualquer outro tipo de sistema de armazenamento e transmissão de informação, sem prévia autorização, por escrito, da Austin Rating Serviços Financeiros Ltda. 8