FIDC MULTISETORIAL SILVERADO MAXIMUM II

Transcrição

1 FIDC MULTISETORIAL SILVERADO MAXIMUM II Condomínio: Fechado Administrador: Citibank DTVM S.A Prazo: Indeterminado Gestor: Silverado Gestão e Investimentos Ltda. Data de Registro: 07/10/2010 Custodiante: Citibank DTVM S.A. Classes Sênior, Subordinada Mezanino e Júnior Auditor: KPMG Auditores Independentes Nº. Séries: 01 Série Sênior Mínimo de 50% do PL em Direitos Creditórios performados, em linha com critérios de elegibilidade e política de investimento definida no regulamento do FIDC. Política de Investimento: Concentração: Benchmark Subordinação Cotistas (Dez/13) Classe / Série Sênior Sub. Mezanino A Ratings 4T13 (atual) Validade do Rating: Nov/2014 Restante: moeda corrente nacional; títulos de emissão do Tesouro Nacional; títulos de emissão do Banco Central do Brasil; operações compromissadas lastreadas nos títulos mencionados anteriormente contratadas com Instituições Autorizadas; certificados e recibos de depósito bancário e demais títulos, valores mobiliários e ativos financeiros de renda fixa de emissão das Instituições Autorizadas, exceto cotas do Fundo de Desenvolvimento Social (FDS). O total de Direitos Creditórios adquiridos pelo Fundo relativos a um mesmo Devedor pode representar até 5% do PL do Fundo; o total de emissão e/ou coobrigação de uma mesma pessoa jurídica, de seu controlador, de sociedades por ele direta ou indiretamente controladas e de coligadas ou outras sociedades sob controle comum, bem como de um mesmo fundo de investimento ou pessoa física, pode representar até 5% do PL do Fundo; O total de emissão de uma mesma instituição financeira, seu controlador ou entidades por ele controladas pode representar até 5% do PL. Os limites de concentração poderão ser extrapolados nos casos previstos no regulamento. 130% (cento e vinte e cinco por cento) do CDI para as Cotas Seniores da 1ª Série 155% (cento e cinquenta e cinco por cento) do CDI para as Cotas Subordinadas Mezanino Classe A Para as Cotas Seniores: 25,0% Para as Cotas Subordinadas Mezanino: 5,0% 42 Cotistas Seniores e 17 Cotistas de Classes Subordinadas 3T13 2T13 Dez/11 (Inicial) Regulamento: 15/02/13 (Data de registro da última alteração na CVM) Analistas Pablo Mantovani Ricardo Lins braa(sf) braa(sf) braa(sf) braa-(sf) Tel.: Tel.: Estável Estável Estável Estável pablo.mantovani@austin.com.br ricardo.lins@austin.com.br brbb+(sf) brbb+(sf) brbb+(sf) brbb+(sf) Estável Estável Estável Estável FUNDAMENTOS DO RATING O Comitê de Classificação de Risco da Austin Rating, em reunião realizada no dia 14 de fevereiro de 2014, afirmou os ratings de crédito braa(sf), das Cotas Seniores e brbb+(sf) das Cotas Subordinadas Mezanino Classe A, emitidas pelo Fundo de Investimento em Direitos Creditórios Multisetorial Silverado Maximum II (FIDC Maximum II/ Fundo). A perspectiva do rating permanece estável. O Fundo também emitiu Cotas Subordinadas Juniores, que não são classificadas pela Austin Rating. Estas classificações estarão permanentemente sujeitas a alterações, de acordo com a metodologia de análise da Austin Rating. Por esse motivo, esta agência recomenda aos interessados que verifiquem a classificação atualizada acessando o site O FIDC Maximum II iniciou suas operações em dez/11. Em fev/13 foi realizada Assembleia Geral de Cotistas (AGQ) que deliberou o aumento do percentual mínimo de Cotas Subordinadas (Mezanino e Júnior), de 20% para 25%, proporcionando proteção às Cotas Seniores, o que permeou a elevação do rating desta Classe de Cotas. O objetivo do Fundo é proporcionar a valorização de suas cotas por meio da aplicação de seu Patrimônio Líquido (PL) na aquisição de direitos creditórios performados representados por títulos de crédito (duplicatas, debêntures ou notas promissórias) e direitos de crédito (contratos de compra e venda, locação e/ou prestação de serviços em geral), em conjunto, denominados direitos creditórios, decorrentes de operações realizadas nos segmentos comercial, industrial, imobiliário, financeiro, de hipotecas, de arrendamento mercantil e de prestação de serviços, de acordo com a atividade específica de cada um dos Cedentes e as operações realizadas entre estes e seus respectivos Devedores (Sacados). O monitoramento contempla o desempenho do FIDC Maximum II ao longo do quarto trimestre de 2013 (4T13) e sua classificação se baseia na metodologia da Austin Rating para avaliação de Cotas de Fundos de Investimento em Direitos

2 Creditórios, que leva em consideração a estrutura do Fundo, a rentabilidade das Cotas classificadas em linha com as respectivas Metas de Rentabilidade Prioritárias (MRP), a aderência à estrutura disposta em Regulamento ao longo desse período e eventuais alterações ocorridas. O perfil de risco da sua carteira está definido pela política de investimento, critérios de elegibilidade, além da política de crédito aplicada pela Gestora e, para as diferentes cotas classificadas, considera-se, adicionalmente, a proteção proporcionada pela respectiva subordinação, além da rentabilidade dos direitos creditórios que servem de lastro. Os ratings das Cotas Seniores e Subordinadas do FIDC Silverado Maximum II estão refletindo os pontos mitigadores de risco e os critérios utilizados para seleção de direitos creditórios já considerados e dispostos em Regulamento, dentre os quais destacam-se: i) a cobertura proporcionada pelas Cotas Subordinadas (Mezanino e Júnior) sobre os créditos vencidos e não pagos, com proteção adicional às Cotas Seniores, assim como as Cotas Subordinadas Júnior individualmente às Cotas Subordinadas Mezanino; (ii) o procedimento que antecede a aquisição dos direitos creditórios, que inclui a prévia análise e seleção, aprovação pela Gestora e verificação do enquadramento pelo Agente de Custódia; (iii) as operações são formalizadas com trava de domicílio bancário e notificação de cessão ao Sacado e o pagamento feito diretamente ao Cedente não deve ser considerado para efeito de liquidação dos títulos, o que, em caso de notificação, deverá incorrer em obrigação de novo pagamento pelo Sacado; (iv) o Fundo deve aplicar seu PL remanescente em títulos emitidos pelo Tesouro Nacional, em certificados de depósitos bancários (CDB) emitidos pelas Instituições Autorizadas e em cotas de fundos de investimento classificados como renda fixa e referenciado DI (fundos de renda fixa e fundos DI) administrados pela Administradora, aplicações que transmitem um baixíssimo risco de crédito às cotas classificadas; (v) o risco de liquidez é parcialmente mitigado pela formação de reserva financeira líquida, a ser formada dias antes das datas das amortizações programadas e resgate, conforme o caso (Reserva de Amortização e Resgate); (vi) a boa qualidade operacional e o baixo risco de crédito do Citibank DTVM S.A., instituição encarregada pela custódia dos títulos e através da qual serão realizadas as movimentações de recursos e pagamento das obrigações do Fundo, e do Banco Bradesco S.A., domicílio bancário para pagamento dos direitos creditórios; (vii) é admitida uma exposição moderada aos riscos de crédito dos Devedores/ Sacados e dos Cedentes com coobrigação. Quanto aos limites de composição e diversificação da carteira do Fundo, descritos em Regulamento e no Contrato de Cessão e monitorados pela Gestora, pode ser observado que: (a) o total de direitos creditórios adquiridos pelo Fundo relativos a um mesmo Devedor ou a uma pessoa jurídica, considerando-se o conceito de grupo econômico, poderá representar até 5% do PL do Fundo; (b) embora essas concentrações possam ser extrapoladas para os Devedores, tal prerrogativa estará condicionada à exigência de rating mínimo emitido por agência especializada para essas partes e à manutenção das Relações Mínimas; (c) o total de debêntures poderá representar até 5% do PL do Fundo. Adicionalmente aos critérios regulamentares, a estrutura comporta outros importantes mitigadores de risco, tais como: (i) a utilização de mecanismos com potencial de evitar a dupla cessão de direitos creditórios, ou seja, uso de ferramenta disponível pelo Banco Central (Bacen) e notificações enviadas aos Sacados; (ii) parte das operações de crédito pode contar com garantia real, muito embora sua execução não necessariamente se materialize no ressarcimento imediato ao Fundo; (iii) embora o Regulamento do Fundo garanta uma taxa mínima (TMR) de 160% do DI para os ativos adquiridos, estima-se que os gestores buscarão direitos creditórios com rentabilidade mais elevada, caracterizando a formação de spread excedente. Em contraste aos pontos anteriormente destacados, o rating está refletindo os seguintes aspectos: (i) o total de direitos creditórios adquiridos de um mesmo Cedente poderá representar até 20% do PL do Fundo, equivalente a 80% da subordinação proporcionada pelas Cotas Subordinadas Mezanino e Júnior; (ii) os recebíveis que lastreiam o Fundo são originados de diversos Cedentes e referem-se a direitos creditórios resultantes de operações realizadas em segmentos econômicos diversos, porém, sem limite ou percentual de concentração por setor, o que poderá acarretar em elevada correlação entre os ativos e exposição excessiva a um único setor da economia; (iii) como já mencionado, as operações dispõem de trava de domicílio bancário e notificação de cessão ao Sacado, processos de checagem e formalização das operações pelas Consultoras que reduzem bastante a exposição, mas não eliminam completamente o risco de fungibilidade, traduzido essencialmente pela possibilidade de que os Devedores efetuem pagamentos de recursos diretamente aos Cedentes, conforme observado em FIDCs com estruturas semelhantes; (iv) eventual dificuldade na geração de lastro elegível por parte da Silverado; (v) há um potencial risco de mercado relacionado ao descasamento de taxas entre os ativos que servem como lastro da maior parte do PL do Fundo, marcados a taxas de juros prefixadas, e as 2

3 taxas que incidem sobre seus passivos, indexados a taxas pós-fixadas, o que pode ser parcialmente mitigado pela possibilidade de remarcação dos ativos lastro, incorporando as novas taxas de referência. Quanto ao desempenho do Fundo no 4T13 e à manutenção do enquadramento de acordo com os critérios regulamentares, merecem ser destacados os seguintes pontos: (i) a relação mínima às Cotas Seniores do Fundo não vem alcançando o nível previsto em Regulamento, que é de 133,0% e a subordinação a estas Cotas ficaram em 23,7% (out/13), 24,1% (nov/13) e 24,2% (dez/13); (ii) as Cotas Seniores valorizaram-se 3,02% no período, dentro da MRP para estas Cotas, que é de 130% do CDI; (iii) as Cotas Subordinadas Mezanino Classe A, cuja MRP é de 155% do CDI, acusaram retorno mensal de 1,25% (out/13) e 1,10% (nov/13), entretanto, em dez/13, a rentabilidade ficou aquém da MRP, em 1,21% ou 154,7% do CDI; (iv) os recursos aplicados em direitos creditórios mantiveram-se acima do mínimo de 50% do PL do Fundo ao longo de todo o período analisado e o saldo remanescente, equivalente a 18,8% do PL no final de dez/13, estava aplicado em Títulos Públicos emitidos pelo Governo Federal, em CDB emitidos por Instituições Autorizadas em Regulamento e em cotas de fundos de investimento exclusivos. Ademais, no que diz respeito à evolução carteira que dá lastro ao Fundo, a Austin Rating faz as seguintes considerações: (i) o volume de direitos creditórios vencidos há mais de 15 dias foi de R$ 1,0 milhão em dez/13, ante PL de R$ 10,1 milhões das Cotas Sub Júnior, representando uma larga cobertura de 969,0% proporcionada por esta Classe de Cotas; (ii) o índice de cobertura proporcionado pelo indicador PL Sub Total/ Vencidos > 15 dias + Recompras PDD melhorou desde ago/13, quando apresentou o menor nível histórico e atingiu 1,28x em decorrência da impontualidade da carteira, mas os atrasos recuaram em relação ao 3T13 e o indicador evoluiu para índices mais confortáveis no 4T13, ficando em 1,80x (out/13), 5,40x (nov/13) e 16,4x (dez/13); (iii) ainda que a concentração em Sacados e Cedentes venha diminuindo ao longo dos últimos meses, o que é positivo no que diz respeito à percepção de risco da carteira, o PL total das Cotas Subordinadas mantiveram-se inferior ao volume de direitos creditórios cedidos pelos cinco maiores Cedentes cuja relação, em dez/13, ficou em 0,57x, e para os cinco maiores Sacados, em 0,64x; (iv) o prazo médio da carteira no período analisado foi de 52 dias em out/13 e nov/13, fechando o ano com XX dias; (v) não houve recompras e os prépagamentos voluntários somaram R$ 2,5 milhões no 4T13. O último Relatório do Administrador ao qual esta agência teve acesso foi o referente ao trimestre encerrado em set/13, segundo o qual as operações praticadas pelo Fundo estiveram em consonância com a política de investimento prevista em Regulamento e com os limites de composição e diversificação a ele aplicáveis. Ainda de acordo com o referido Relatório, o resultado de verificação de lastro por amostragem não apontou créditos inexistentes. Perspectiva A perspectiva estável do rating está ligada à evolução dos indicadores supracitados, especialmente no que diz respeito a manutenção dos índices de inadimplência acima de 15 dias aos patamares moderados restabelecidos em dez/13, na retomada dos níveis de subordinação mínima regulamentares e na pulverização da carteira. Importante enfatizar, também, a expectativa dessa agência com relação à geração contínua de créditos que possibilitem a manutenção do seu enquadramento relativo aos critérios de elegibilidade e diversificação definidos no Regulamento do FIDC Maximum II. TABELAS Enquadramento do Fundo Parâmetro Out/13 Nov/13 Dez/13 Dir. Creditórios/ PL Mínimo 50% Enquadrado Enquadrado Enquadrado PL/ Cotas Seniores 133,0% Desenquadrado Desenquadrado Desenquadrado Benchmark Sênior 130,0% CDI Alcançado Alcançado Alcançado Subordinada Mezanino 155,0% CDI Alcançado Alcançado Alcançado 3

4 Prazo Médio dos Direitos Creditórios (Em dias) Prazo Médio Fonte: Silverado Gestão e Investimentos Ltda. Pré-Pagamentos no Mês (Em R$ mil) Pré-Pagamento 38,2 5,2 2,4-371,7 228,9-33,3 219, ,6 530,5 365,6 Fonte: Silverado Gestão e Investimentos Ltda. Recompras no Mês (Em R$ mil) Recompras Fonte: Silverado Gestão e Investimentos Ltda. Índices de Atraso (Em % do PL) Total de Vencidos 2,3 2,4 8,2 7,1 3,9 5,1 8,9 20,2 14,4 15,9 9,4 16,5 Vencidos > 15 dias 0,0 0,0 2,8 1,8 1,9 2,2 3,0 19,0 8,2 13,7 4,8 1,8 Vencidos > 60 dias 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 Concentração em Sacados (Em % do PL) Maior 4,9 5,9 5,8 4,9 7,2 7,2 7,2 8,6 7,5 11,5 9,8 15,0 05 Maiores 24,2 28,6 25,1 24,1 26,4 26,7 25,5 30,1 32,2 36,9 34,7 37,7 10 Maiores 44,5 52,1 45,5 45,0 48,2 47,1 46,9 51,8 52,6 57,8 55,2 60,9 20 Maiores 58,6 68,8 63,5 66,8 73,3 73,8 76,0 84,4 79,4 86,0 73,1 76,6 Concentração em Cedentes (Em % do PL) Maior 9,9 11,9 9,7 9,0 9,1 8,7 9,1 9,6 10,7 9,2 9,2 8,8 05 Maiores 43,5 50,9 43,0 42,4 42,2 42,4 43,0 45,3 41,3 41,8 43,3 42,3 10 Maiores 58,1 67,6 62,1 63,6 67,2 67,5 69,2 81,4 74,1 75,3 72,7 73,5 20 Maiores 61,5 69,5 65,5 71,6 79,2 78,2 86,1 100,9 91,0 95,6 80,9 81,2 Cobertura Proporcionada pelas Cotas Subordinadas Mezanino e Júnior (Em vezes) Data Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez PL Sub/CVNP > 15 dias+rec-pdd - - 9,2 14,4 13,3 11,9 8,6 1,3 3,1 1,8 5,4 16,4 PL Sub/ Maior Cedente 2,0 2,1 2,4 2,6 2,6 2,7 2,6 2,5 2,2 2,6 2,6 2,7 PL Sub/ 5 Maiores Cedentes 0,5 0,5 0,5 0,6 0,6 0,6 0,5 0,5 0,6 0,6 0,6 0,6 PL Sub/ 10 Maiores Cedentes 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 PL Sub/ Maior Sacado 4,1 4,3 4,1 4,8 3,3 3,3 3,3 2,7 3,2 2,1 2,5 1,6 PL Sub/ 5 Maiores Sacados 0,8 0,9 0,9 1,0 0,9 0,9 0,9 0,8 0,7 0,6 0,7 0,6 PL Sub/ 10 Maiores Sacados 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,4 0,4 0,4 4

5 Cobertura Proporcionada pelas Cotas Subordinadas Júnior (Em vezes) 2013 Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez PL Jr/ CVNP > 15 dias + Rec - PDD - - 6,5 10,1 9,4 8,4 6,1 0,9 2,2 1,3 3,8 11,6 PL Jr/ Maior Cedente 1,3 1,4 1,7 1,8 1,9 1,9 1,8 1,7 1,6 1,8 1,8 1,9 PL Jr/ 5 Maiores Cedentes 0,3 0,3 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 PL Jr/ 10 Maiores Cedentes 0,2 0,2 0,3 0,3 0,3 0,3 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 PL Jr/ Maior Sacado 2,6 2,7 2,8 3,4 2,3 2,3 2,3 1,9 2,2 1,5 1,7 1,1 PL Jr/ 5 Maiores Sacados 0,5 0,6 0,7 0,7 0,6 0,6 0,7 0,6 0,5 0,5 0,5 0,5 PL Jr/ 10 Maiores Sacados 0,3 0,3 0,4 0,4 0,3 0,4 0,4 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 Participação das Cotas (Em % do PL) Jan/13 Fev/13 Mar/13 Abr/13 Mai/13 Jun/13 Jul/13 Ago/13 Set/13 Out/13 Nov/13 Dez/13 Sênior 79,8 75,0 76,5 76,5 76,2 76,2 76,3 76,4 76,3 76,3 75,9 75,8 Sub Mez Classe A 7,2 8,9 7,0 7,0 6,9 7,0 7,0 7,0 7,0 7,0 7,0 7,0 Sub Júnior 12,9 16,1 16,5 16,6 16,9 16,9 16,8 16,6 16,7 16,7 17,1 17,2 PL Posição da Carteira e % do PL Títulos/Datas 15/10/2013 % 31/10/2013 % 1811/2013 % 29/11/2013 % 16/12/2013 % 31/12/2013 % Direitos Creditórios , , , , , ,7 Créditos vencidos , , , , , ,5 Total Dir. Creditórios , , , , , ,2 Cotas de Fundos , , , , , ,5 Títulos Públicos , , , , , ,8 CDBs , , , , , ,8 Caixa , , , , , ,0 Total Geral da Carteira , , , , , ,3 PDD ( ) -0,8 ( ) -0,5 ( ) -0,4 ( ) -0,3 ( ) -0,2 ( ) -0,3 Composição da Carteira /10/ /10/ / /11/ /12/ /12/2013 Direitos Creditórios Créditos vencidos Títulos Públicos CDBs Caixa Cotas de Fundos 5

6 Data Posição do PL Cota Sênior Cota Sub. Mezanino Cota Subordinada Quant. $ / Unid. $ Total Quant. $ / Unid. $ Total Quant. $ / Unid. $ Total % do PL $ Total do PL 31/12/ , , ,32 964, , , ,15 17,16% ,62 29/11/ , , ,32 952, , , ,86 17,06% ,66 31/10/ , , ,32 942, , , ,93 16,69% ,77 30/09/ , , ,32 930, , , ,75 16,69% ,57 30/08/ , , ,32 920, , , ,43 16,58% ,47 31/07/ , , ,32 911, , , ,50 16,77% ,83 28/06/ , , ,32 901, , , ,31 16,89% ,22 31/05/ , , ,32 892, , , ,88 16,86% ,47 30/04/ , , ,32 884, , , ,42 16,58% ,01 28/03/ , , ,32 876, , , ,92 16,53% ,18 28/02/ , , , , , , ,52 16,11% ,74 31/01/ , , , , , , ,30 12,93% ,22 31/12/ , , , , , , ,31 12,83% ,06 Evolução no Valor do PL Total (R$) Valor do PL out/12 nov/12 dez/12 jan/13 fev/13 mar/13 abr/13 mai/13 jun/13 jul/13 ago/13 set/13 Cota Sênior Cota Subordinada Mezanino Cota Subordinada 6

7 Data CDI (%) Rentabilidade Mensal da Cota Cota Sênior Cota Sub. Mezanino Cota Subordinada Rent. (%) % CDI Rent. (%) % CDI Rent. (%) % CDI 31/12/2013 0,78 1,02 130,16 1,21 155,00 1,38 176,64 30/11/2013 0,71 0,92 130,16 1,10 155,29 2,59 365,13 31/10/2013 0,80 1,05 130,18 1,25 155,31 1,09 136,16 30/09/2013 0,70 0,91 130,14 1,09 155,29 1,68 240,62 30/08/2013 0,70 0,90 130,22 1,08 154,87-0,42-60,00 31/07/2013 0,71 0,92 130,26 1,10 154,88 0,04 5,95 28/06/2013 0,59 0,77 130,11 0,92 155,24 1,05 177,55 31/05/2013 0,58 0,76 130,19 0,91 154,75 2,80 478,30 30/04/2013 0,60 0,78 130,20 0,93 155,03 1,16 193,29 28/03/2013 0,54 0,70 130,07 0,83 154,36 1,30 241,82 28/02/2013 0,48 0,63 130,82 0,75 155,16 2,10 437,00 31/01/2013 0,59 0,76 130,07 0,91 155,19 1,68 286,77 31/12/2012 0,53 0,70 130,24 0,83 155,39 1,64 307,90 30/11/2012 0,54 0,71 130,13 0,85 155,25 6, ,35 31/10/2012 0,61 0,79 130,33 0,94 155,50-2,96-488,20 Rentabilidade (R$) Valor do PL jan/13 fev/13 mar/13 abr/13 mai/13 jun/13 jul/13 ago/13 set/13 out/13 nov/13dez/13 Cota Sênior Cota Subordinada Mezanino Cota Subordinada 7

8 Rentabilidade Acumulada Rentabilidade Acumulada (%) 20,00 18,00 16,00 14,00 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 0,00 jan/13 fev/13 mar/13 abr/13 mai/13 jun/13 jul/13 ago/13 set/13 out/13 nov/13 dez/13 Rent. CDI Acum (%) Rent. Acum Sênior (%) Rent. Acum Sub. Mezanino (%) Rent. Acum Subordinada (%) 8

9 INFORMAÇÕES REGULATÓRIAS COMPLEMENTARES 1. O Comitê de Classificação de Risco que decidiu pela afirmação da classificação de risco de crédito atribuída às Cotas Seniores e Subordinadas Mezanino (Cotas) do FIDC Multisetorial Silverado Maximum II (Fundo) reuniu-se na sede da Austin Rating, no dia 14 de fevereiro de 2014, compondo-se dos seguintes membros: Ricardo Lins (Coordenador da Reunião de Comitê), Jorge Alves (Analista Sênior) e Pablo Mantovani (Analista Sênior). Esta reunião de Comitê está registrada na ATA Nº A presente classificação atribuída está contemplada na Escala Nacional de Ratings de Crédito de Cotas de FIDCs, disponível em: 3. A classificação de risco de crédito das Cotas decorre da utilização da metodologia genérica comumente aplicada por essa agência em suas classificações de Securitização de Recebíveis, disponível em: 4. Não é a primeira vez que a Austin Rating classifica esta espécie de ativo e seus ativos subjacentes. Essa agência já atribuiu anteriormente classificações de risco de crédito para Cotas de Fundos de Investimento em Direitos Creditórios lastreadas em recebíveis comerciais. 5. As classificações de risco de crédito atribuídas pela Austin Rating estão sujeitas a diversas limitações, conforme descrito no final deste documento (Disclaimers). 6. As fontes de informações foram consideradas confiáveis pela Austin Rating. Os analistas utilizaram informações provenientes das seguintes fontes: Silverado Gestão e Investimentos Ltda. (Gestora) e Citibank S.A. (Citibank/ Administrador). Adicionalmente, os analistas fizeram uso de informações públicas, especialmente daquelas obtidas no website da Comissão de Valores Mobiliários - CVM. 7. As informações obtidas pela Austin Rating foram consideradas suficientes para a presente ação de rating. Dentre as informações utilizadas para esta análise, destacam-se: i) o Regulamento datado de 15 de fevereiro de 2013; ii) informações sobre a composição da carteira, PDD, quantidade de Cotas e rentabilidade, patrimônio líquido, volume de pré-pagamentos de créditos, concentração em Cedentes e Sacados; e iii) Não foi enviado o Relatório do Administrador contendo o resultado da verificação de lastros por amostragem relativo ao 4T As estimativas de inadimplência e níveis de perda do Fundo baseiam-se em metodologia própria, a qual considera as características de sua carteira atual e potencial e seu desempenho histórico e o desempenho de carteiras semelhantes disponíveis na base de dados da Austin Rating. 9. O nível de diligência da análise para o produto financeiro estruturado foi adequado ao padrão estabelecido pela Austin Rating. Foi realizada análise aprofundada sobre as informações recebidas acerca dos ativos subjacentes às Cotas classificadas do Fundo. 10. A classificação das Cotas será revisada e atualizada trimestralmente, conforme previsto no item VIII do artigo 34 da instrução CVM nº356/2001. Até o 45º (quadragésimo quinto) dia após o encerramento do trimestre em análise, será divulgado Relatório de Monitoramento, contendo a opinião atualizada da Austin Rating sobre o risco de default do Fundo em relação às Cotas classificadas, por ele emitidas. A Austin Rating salienta que poderão ser realizadas ações de rating a qualquer tempo, inclusive no intervalo entre os monitoramentos trimestrais previstos. 11. A Austin Rating adota políticas e procedimentos que visam mitigar potencias situações de conflitos de interesse que possam afetar o desempenho da atividade de classificação de risco e seus resultados. O presente processo de classificação de risco está isento de situações de potencial conflito de interesses, incluindo aquelas previstas na Instrução CVM Nº 521/ A Austin Rating e as partes a ela relacionadas, incluindo empresas de controle comum, sócios e funcionários, não prestaram serviços adicionais ao serviço de classificação de risco para o Fundo, nem sequer para qualquer outra parte relacionada a este Fundo nos últimos 12 meses. 13. O serviço de classificação de risco das Cotas foi solicitado em nome do Fundo por partes a ele relacionadas. Desse modo, houve compensação financeira pela prestação do serviço. 14. A classificação foi comunicada ao Contratante e a outras partes ligadas ao Fundo, via , em 14 de fevereiro de A versão original do relatório (Draft) foi enviada a essas partes, também via , na mesma data. Não foram realizadas alterações relevantes no conteúdo deste, nem tampouco promovida alteração na classificação atribuída inicialmente em razão dos comentários e observações realizados pelo contratante. 15. Este documento é um relatório de classificação de risco de crédito, para fins de atendimento ao que dispõe o artigo 16 da Instrução CVM Nº 521/

10 DISCLAIMERS/AVISOS LEGAIS A AUSTIN RATING NÃO AUDITA AS INFORMAÇÕES UTILIZADAS PARA A ATRIBUIÇÃO DE UMA CLASSIFICAÇÃO DE RISCO DE CRÉDITO, NÃO LHE SENDO POSSÍVEL ATESTAR A VERACIDADE DAS MESMAS. As classificações de atribuídas pela Austin Rating baseiam-se em informações consideradas suficientes para a emissão de uma classificação, sendo tais informações coletadas de fontes consideradas confiáveis e fidedignas. Essas informações, incluindo todo o tipo de informação confidencial, são analisadas na forma como são recebidas e, eventualmente, compiladas pelos analistas designados para a análise, tomando-se os devidos cuidados para que não haja alteração no sentido ou significado das mesmas. Não obstante os cuidados na obtenção, cruzamento e compilação da informação para efeitos da análise de rating, a Austin Rating não pode se responsabilizar pela veracidade de referidas informações. A Austin Rating utiliza todos os esforços para garantir o que considera como nível mínimo de qualidade da informação para que se proceda a atribuição dos seus ratings, fazendo, sempre que possível, a checagem dessas informações com outras fontes também confiáveis. Contudo, a Austin Rating não faz a auditoria de tais informações e nem sempre pode realizar a verificação ou confirmação das informações recebidas durante um processo de rating, não lhe sendo possível, desse modo, atestar a veracidade das mesmas. AS CLASSIFICAÇÕES DE RISCO DE CRÉDITO EMITIDAS PELA AUSTIN RATING, INCLUINDO AQUELA(S) EXPRESSA(S) NESTE DOCUMENTO, CONSISTEM EM OPINIÕES SOBRE A QUALIDADE DE CRÉDITO FUTURA DE UM EMISSOR E/OU EMISSÃO, E NÃO DEVEM SER ENTENDIDAS COMO SUGESTÕES, ACONSELHAMENTOS OU RECOMENDAÇÕES DE COMPRA, MANUTENÇÃO OU VENDA. As opiniões e as eventuais simulações realizadas pela Austin Rating, incluindo aquelas dispostas neste relatório, constituem-se meramente no julgamento da Austin Rating acerca da capacidade e da vontade futuras de um emissor em honrar suas obrigações totais e/ou específicas, sendo tal julgamento expresso por meio de símbolos (letras), que consistem graduações dentro de escalas absoluta (global) ou relativa (nacional). A Austin Rating não utiliza nessas escalas as definições de grau de investimento e de grau especulativo. Essa agência entende não caber a ela, mas sim aos agentes de mercado, a definição de quais graduações podem ser considerados como grau de investimento e de grau especulativo. A determinação de uma classificação de risco pela Austin Rating não consiste e não deve ser considerada como sugestão ou recomendação de investimento, manutenção ou desinvestimento. A Austin Rating não presta serviços de consultoria de investimento. AS OPINIÕES EMITIDAS PELA AUSTIN RATING, INCLUSIVE AQUELAS CONTIDAS NESTE RELATÓRIO, NÃO DEVEM SUBSTITUIR A ANÁLISE E O JULGAMENTO PRÓPRIOS DOS USUÁRIOS DOS RATINGS, ESPECIALMENTE DOS INVESTIDORES. AS CLASSIFICAÇÕES DE RISCO DE CRÉDITO DA AUSTIN RATING NÃO PRESSUPÕEM A CERTEZA DE FATOS. As opiniões externadas pela Austin Rating em seus relatórios de classificação de risco referem-se à qualidade creditícia futura, incorporando determinadas suposições e previsões sobre eventos futuros que podem não se concretizar (tornarem-se fatos). Desse modo, a despeito de estarem baseadas em informações e fatos presumidamente verdadeiros, as classificações podem ser afetadas por acontecimentos futuros ou condições não previstas no momento de uma ação de rating. AS CLASSIFICAÇÕES DE RISCO DE CRÉDITO ATRIBUÍDAS PELA AUSTIN RATING SÃO OPINIÕES VÁLIDAS EXCLUSIVAMENTE PARA A DATA EM QUE SÃO EMITIDAS. A Austin Rating possui mecanismos de vigilância apropriados e envida seus melhores esforços para que suas opiniões (ratings) estejam atualizadas, programando revisões com o menor intervalo de tempo possível entre elas e fazendo revisões não programadas sempre que de conhecimento de fato novo e relevante. Contudo, essa agência não pode assegurar que todas as informações, especialmente aquelas de caráter não público, estejam refletidas tempestivamente em suas classificações, ou que fatos supervenientes à emissão de uma determinada classificação de risco não afetem ou afetarão a classificação de risco. As classificações e demais opiniões que a sustentam refletem a percepção do Comitê de Classificação de Risco dessa agência exclusivamente na data em que as mesmas são emitidas (data de emissão de relatórios, informativos e outros documentos oficiais). OS RATINGS DE CRÉDITO EMITIDOS PELA AUSTIN RATING ESTÃO SUJEITOS A ALTERAÇÕES E PODEM, INCLUSIVE, SER SUSPENSOS DENTRO DE UM PRAZO DE VIGÊNCIA DE UM CONTRATO. As classificações podem ser alteradas ou retiradas a qualquer momento e por diversas razões, de acordo com os critérios metodológicos da Austin Rating para o tipo de emissor / emissão classificado. Uma classificação pode ser suspensa e/ou a retirada nas hipóteses em que a Austin Rating identificar: (i) a ausência de informações fidedignas e/ou suficientes para a continuidade da análise, quando ainda há contrato comercial vigente; (ii) a existência de potencial conflito de interesses; e/ou (ii) a não existência e/ou não disponibilização de informações suficientes para realização de referida análise e emissão do rating. AS CLASSIFICAÇÕES DE RISCO DE CRÉDITO ATRIBUÍDAS PELA AUSTIN RATING NÃO DEVEM SER COMPARADAS A CLASSIFICAÇÕES ATRIBUÍDAS POR OUTRAS AGÊNCIAS CLASSIFICADORAS DE RISCO. Em que pese a simbologia adotada pela Austin Rating seguir intencionalmente o padrão adotado pela maioria das agências classificadoras de risco atuantes sob a jurisdição local, suas classificações não devem ser diretamente comparadas às classificações de outras agências de rating, uma vez que suas definições de default e de recuperação após default e suas abordagens e critérios analíticos são próprios e diferem daqueles definidos e aplicados por outras agências. OS RATINGS DE CRÉDITO EMITIDOS PELA AUSTIN RATING NÃO CONSIDERAM O RISCO DE PERDA DERIVADO DE OUTROS RISCOS QUE NÃO O RISCO DE CRÉDITO, A NÃO SER QUE TAIS RISCOS SEJAM ESPECIFICAMENTE MENCIONADOS EM SEUS RELATÓRIOS E PARECERES FORMAIS. Não obstante a Austin Rating dedicar-se a analisar e ponderar todos os riscos inerentes a um emissor e/ou emissão, incluindo riscos de natureza jurídica e moral, a fim de identificar seu impacto sobre o risco de crédito, as opiniões quanto aos riscos de mercado e liquidez de ativos classificados, por exemplo, não fazem parte do escopo da análise e, por isso, não são consideradas na classificação de risco de crédito. Caso solicitado pelo contratante, a Austin Rating pode fazer análises específicas quanto a riscos de mercado e liquidez de determinados ativos, sendo nesses casos referida avaliação sempre será segregada da análise do risco de crédito e identificada como tal. OS RATINGS E DEMAIS COMENTÁRIOS EMITIDOS PELA AUSTIN RATING, INCLUINDO AQUELES CONTIDOS NESTE DOCUMENTO, REFLETEM OPINIÕES DO COMITÊ DE CLASSIFICAÇÃO DE RISCO DA AUSTIN RATING, E NÃO A OPINIÃO DE UM INDIVÍDUO OU DE UM GRUPO DE INDIVÍDUOS INDISTINTO. As decisões sobre classificações de risco de crédito são tomadas por um Comitê de Classificação de Risco, seguindo metodologias e critérios padronizados para cada tipo de emissor e/ou emissão. Em seus relatórios, informativos e outros documentos oficiais com opiniões de crédito, a Austin Rating divulga os nomes de analistas e membros do Comitê de Classificação de Risco com a finalidade de cumprimento ao disposto no Item I do Artigo 16 da Instrução CVM 521/2012, assim como com o objetivo de favorecer a comunição com os contratantes, investidores e demais usuários de seus ratings, exclusivamente no que diz respeito a dúvidas e comentários ligados a assuntos analíticos decorrentes da leitura e do entendimento de seus relatórios e pareceres formais por essas partes. Não obstante a existência de um canal aberto com os analistas, estes estão orientados a não comentarem sobre os ratings emitidos e a não emitirem opiniões pessoais acerca dos riscos, sendo que, caso o façam, tais comentários e opiniões jamais devem ser entendidos como a opinião da Austin Rating. Do mesmo modo, os analistas e demais colaboradores identificados neste relatório, embora estejam diretamente envolvidos no processo de análise, não são os únicos responsáveis pelas opiniões e, portanto, não devem ser responsabilizados individualmente por qualquer erro ou omissão eventualmente observados neste, nem tampouco pela classificação atribuída. A AUSTIN RATING NÃO ASSESSORA E/OU PARTICIPA DE PROCESSOS DE COLOCAÇÃO E DE DISTRIBUIÇÃO E NEM PARTICIPA DE ROAD SHOWS PARA A VENDA DE ATIVOS POR ELA CLASSIFICADOS E, AINDA, SEUS RELATÓRIOS NÃO DEVEM, EM NENHUMA CIRCUNSTÂNCIA, SUBSTITUIR OS PROSPECTOS E OUTROS DOCUMENTOS, OBRIGATÓRIOS POR LEI OU NÃO, RELACIONADOS A UMA EMISSÃO. EM NENHUMA HIPÓTESE E SOB NENHUMA CIRCUNSTÂNCIA, A AUSTIN RATING E/OU SEUS SÓCIOS, DIRETORES E DEMAIS COLABORADORES DEVEM SER RESPONSABILIZADOS DE QUALQUER FORMA, DIRETA OU INDIRETAMENTE, POR DANOS DE QUAISQUER ORDEM E NATUREZA, INCLUINDO, PORÉM NÃO LIMITANDO-SE À PERDA DE LUCROS E RENDIMENTOS E CUSTOS DE OPORTUNIDADE QUE SEJAM DECORRENTES DO INVESTIMENTO EM EMISSORES E OU TÍTULOS E VALORES MOBILIÁRIOS POR ESSES EMITIDOS QUE MANTENHAM OU TENHAM MANTIDO A QUALQUER TEMPO CLASSIFICAÇÃO DE RISCO DE CRÉDITO DEFINITIVA OU PRELIMINAR PELA AUSTIN RATING, INCLUINDO A(S) CLASSIFICAÇÃO(ÕES) EXPLICITADA(S) NESTE DOCUMENTO. DO MESMO MODO, A AUSTIN RATING SE ISENTA DE TODO E QUALQUER TIPO DE DANO OCASIONADO A TERCEIROS POR QUALQUER OUTRO TIPO DE CONTEÚDO PUBLICADO EM SEUS RELATÓRIOS E INFORMATIVOS E EM SEU WEBSITE, BEM COMO POR AQUELES DECORRENTES DE ATRASO NA DIVULGAÇÃO DE OPINIÕES ATUALIZADAS Austin Rating Serviços Financeiros Ltda. (Austin Rating). Todos os direitos reservados. TODAS AS INFORMAÇÕES CONTIDAS NESTE DOCUMENTO SÃO PROTEGIDAS POR LEI. NENHUMA PARTE DESTE DOCUMENTO PODERÁ SER COPIADA, REPRODUZIDA, REEDITADA, TRANSMITIDA, DIVULGADA, REDISTRIBUÍDA, REVENDIDA OU ARMAZENADA PARA USO SUBSEQUENTE PARA QUALQUER FIM, NO TODO OU EM PARTE, EM QUALQUER FORMA OU POR QUALQUER MEIO QUE SEJA, ELETRÔNICO OU MECÂNICO, INCLUINDO FOTOCÓPIA, GRAVAÇÃO OU QUALQUER OUTRO TIPO DE SISTEMA DE ARMAZENAMENTO E TRANSMISSÃO DE INFORMAÇÃO, E POR QUALQUER PESSOA SEM PRÉVIO CONSENTIMENTO POR ESCRITO DA AUSTIN RATING. 10