Fitch Atribui Rating Nacional 'BBB(bra)' à Virgolino de Oliveira S.A. Açúcar e Álcool; Perspectiva Estável 29 Dez h30

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1 Fitch Atribui Rating Nacional 'BBB(bra)' à Virgolino de Oliveira S.A. Açúcar e Álcool; Perspectiva Estável 29 Dez h30 Fitch Ratings - São Paulo, 29 de dezembro de 2011: A Fitch Ratings atribuiu, hoje, o Rating Nacional de Longo Prazo 'BBB(bra)' à Virgolino de Oliveira S.A. Açúcar e Álcool (GVO) e à sua proposta de emissão de debêntures, no montante de até BRL100 milhões e vencimento em As debêntures são simples, não conversíveis em ação e com garantia de cessão fiduciária de direitos creditórios da Copersucar S.A.,a maior empresa brasileira de comercialização de açúcar e etanol. Os recursos da emissão serão utilizados para financiamento de necessidades de capital de giro. A Perspectiva do rating corporativo é Estável. O rating atribuído à GVO se baseia no perfil consolidado do grupo e reflete a estrutura de capital alavancada e a restrita posição de liquidez, combinada à exposição de negócios ao ciclo dos preços das commodities de açúcar e etanol, bem como à volatilidade da geração de fluxo de caixa, que expõe o grupo ao risco de refinanciamento. O rating também se baseia nas exposições dos negócios de produção de cana-de-açúcar da GVO a condições favoráveis de tempo; na exposição de parte de suas dívidas a variações cambiais;e no risco de interferência governamental nas políticas de comercialização do etanol, no mercado nacional. O rating se beneficia do adequado modelo de negócios da GVO, sustentado por unidades de produção geograficamente bem posicionadas e pela sua posição de acionista da Copersucar, o que tem lhe permitido vantagens competitivas, com margens de EBITDAR acima da média da indústria e maior acesso a financiamento, mitigando os riscos derivados da posição mediana de seus negócios na indústria. Desconsiderandose a posição estratégica no capital da Copersucar, os ratings da GVO se posicionariam abaixo dos atribuídos. A classificação também considera as perspectivas favoráveis em relação ao consumo de etanol no país e a relevância do Brasil no comércio mundial de açúcar. Apesar da estrutura de garantias da proposta emissão de debêntures, a Fitch não concedeu benefícios adicionais ao rating da emissão, por entender que as vantagens da parceria com a Copersucar já estão incorporadas ao rating corporativo e por se tratar de fluxo de recebíveis futuros, condicionados unicamente ao risco de performance da GVO. Na visão da Fitch, os maiores desafios da GVO estão relacionados à expansão de suas atividades agrícolas. A execução dos investimentos necessários na área agrícola, que permitam melhor utilização da capacidade industrial e que resultem em maior volume processado, será fundamental para sustentar o crescimento do fluxo operacional de caixa consolidado da GVO nos próximos anos e, consequentemente, reduzir seus índices de alavancagem.

2 Perfil de Negócios Fortalecido pela Parceria com a Copersucar: A posição da GVO como principal acionista da Copersucar fortalece seu perfil financeiro e de negócios. O grupo se beneficia da robusta escala de negócios desta companhia, o que resulta na mitigação dos riscos de demanda, em menores custos com logística e na maior linearidade no fluxo de recebimentos da companhia. O grupo também se beneficia de um acesso à liquidez menos restrito, em cenários de crédito mais desafiadores, quando comparado a outros pares semelhantes do agronegócio, em razão das linhas de crédito disponibilizadas pela Copersucar. A GVO detém 10,36% do capital total da Copersucar. Através de 48 usinas produtoras sócias, cuja capacidade conjunta de moagem de cana-de-açúcar é de cerca de 115 milhões de toneladas por ano, e em menor grau de usinas não sócias, a escala de negócios da Copersucar resulta na participação de aproximadamente 18% nas vendas de açúcar e etanol na Região Centro-Sul do Brasil, além de 10% do mercado internacional de açúcar. Portanto, configura-se em um importante agente formador de preços. Economia de Custos, Benefícios de Escala e Suporte ao Gerenciamento de Risco Relacionados à Copersucar: O modelo de negócios da GVO mitiga riscos de demanda, uma vez que prevê a venda de 100% de sua produção à Copersucar, por meio de um contrato de exclusividade de longo prazo. Os preços de venda de seus produtos estão atrelados aos preços médios de mercado de açúcar e etanol, somados a um prêmio (Esalq + 2%). Este é propiciado pela economia de logística e ganhos de escala obtidos através da parceria com a Copersucar. A GVO é responsável pelas atividades agrícolas e pela produção de açúcar e etanol, ao passo que a Copersucar se responsabiliza por toda a atividade de comercialização logística associada, bem como pela implementação de políticas de hedge. A Copersucar remunera a GVO com base na produção realizada em bases mensais ao longo do ano, independentemente do momento da venda ao cliente final, o que se traduz em um maior grau de flexibilidade na administração de capital de giro da GVO comparada a outras empresas que enfrentam sazonalidade em suas atividades. Os negócios da GVO estão expostos à volatilidade dos preços de açúcar e etanol. No entanto, os riscos de operações de travas de venda futuras através de operações de derivativos e eventuais chamadas de margem permanecem sob responsabilidade da Copersucar. Liquidez Permanece Fraca: A posição de liquidez da GVO permanece fraca, apesar de algumas operações de longo prazo concluídas no último ano. Em 31 de julho de 2011, o grupo reportou posição de caixa de BRL40,6 milhões, que cobria apenas 9% de sua dívida de curto prazo. Por outro lado, o perfil financeiro da GVO se beneficia de uma importante linha de financiamento de capital de giro, no montante de até 40% de seu faturamento anual, equivalente a cerca de BRL400 milhões, concedida pela Copersucar, o que mitiga parcialmente os atuais riscos de refinanciamento do grupo. Esta linha de crédito está sujeita a determinados limites em termos de receitas e atrelada a garantias reais (estoques) e/ou fianças bancárias e se configura como importante fonte de liquidez, especialmente em períodos mais restritos de acesso a crédito.

3 Alavancagem Ainda Elevada: Embora a GVO tenha apresentado melhoria em seus índices de alavancagem nos períodos mais recentes, em comparação a 2009 e 2008, estes ainda permanecem elevados. O alto endividamento é consequência principalmente dos significativos investimentos feitos para dobrar a capacidade de produção, que coincidiram com a crise econômica global e com o ciclo de baixa do setor de açúcar e etanol, o que impactou severamente os indicadores de crédito da companhia em 2008 e O indicador de alavancagem líquida atingiu o pico de 13,0 vezes em 30 de abril de 2008, reduzindo-se ao longo dos dois últimos anos, refletindo o aumento da capacidade de produção com a entrada em operação das novas unidades industriais e os robustos preços médios de açúcar e etanol no período. A alavancagem líquida, em bases consolidadas no período de 12 meses encerrado em 30 de abril de 2011 e medida pelo índice de dívida líquida ajustada/ebitdar, ajustado aos dividendos recebidos da Copersucar, era de 4,4 vezes. Esta deverá se manter em torno de 4,3 vezes no período de 12 meses a ser encerrado em abril de 2012, com tendência de moderada redução nos anos subsequentes, assumindo preços médios do açúcar, do etanol hidratado e do etanol anidro de até BRL850/tonelada, BRL950/m3 e BRL1050/m3, respectivamente. Estes preços se comparam a preços médios de BRL1040/tonelada, BRL962/m3 e BRL1100/m3 em 2010, respectivamente. Fluxo de Caixa Livre Positivo, Apesar dos Maiores Investimentos: A GVO apresentou significativo declínio (-24,6%) do volume de cana-de-açúcar processado, no período de 12 meses encerrado em 30 de abril de A produção alcançou 8,8 milhões de toneladas. Esta performance refletiu os impactos negativos para a safra brasileira em razão das desfavoráveis condições climáticas e dos baixos investimentos em renovação dos canaviais nos últimos anos. Entretanto, as receitas líquidas do grupo em bases consolidadas permaneceram relativamente estáveis em relação ao ano anterior, alcançando BRL1,0 bilhão. Este resultado foi possibilitado por um mix de vendas mais focado em açúcar e pela manutenção de preços médios robustos, tanto para o açúcar, como para o etanol. No mesmo período, o grupo reportou EBITDAR (EBITDA ajustado pelas despesas com arrendamento) somado aos dividendos recebidos da Copersucar de BRL349 milhões, comparado, ante os BRL359 milhões em abril de Os dividendos provenientes da Copersucar totalizaram BRL40 milhões na safra de 2010/2011. Ainda em 30 de abril de 2011, os Recursos das Operações (FFO) e o Fluxo de Caixa das Operações (CFO), em bases consolidadas, foram de BRL310 milhões e BRL264 milhões, respectivamente, e de BRL180 milhões e BRL235 milhões no mesmo período do ano anterior. A geração de caixa foi utilizada principalmente para financiar investimentos (BRL220 milhões neste período), que foram superiores aos registrados nos anos anteriores, em função principalmente de maiores despesas para expansão e renovação de canaviais, que são importantes para sustentar maiores volumes de moagem de cana-de-açúcar nas próximas safras e consequentemente incrementar a geração de caixa operacional do grupo. O fluxo de caixa (FCF) foi de BRL44 milhões neste período. Para os próximos anos, os investimentos deverão retornar a patamares mais baixos, entre BRL milhões por ano, concentrados na área agrícola, que deverão gerar FCF positivo.

4 Moderada Exposição a Flutuações Cambiais: O perfil de endividamento da GVO é moderadamente exposto a riscos cambiais. Em 31 de julho de 2011, a dívida consolidada ajustada do grupo, de acordo com os critérios da Fitch, incluindo obrigações relativas a arrendamento de terras, era de BRL1,7 bilhão, composto por uma emissão de notas internacional (26%); empréstimos concedidos pela Copersucar (17%); financiamentos do Banco Nacional do Desenvolvimento Econômico e Social (BNDES,16%); operações de pré-pagamento de exportações (12%); e outros (29%). Na mesma data, somente a emissão de notas estava exposta a riscos cambiais, uma vez que não há proteção através de derivativos para esta operação. No período de 12 meses encerrado em 30 de abril de 2011, 55% das receitas da GVO eram provenientes de exportações. Adequada Localização e Inexistência de Concentração em Fornecedores: A GVO apresenta adequado perfil de negócios, baseado em uma localização favorável, diversificada base de produção e flexibilidade operacional. O grupo conta com quatro unidades industriais localizadas no Estado de São Paulo, próximas dos principais mercados consumidores e de canais exportadores. Tem capacidade de moagem para 12 milhões de toneladas de cana-de-açúcar, com flexibilidade para atingir até 60% da capacidade total para açúcar ou etanol. Sua produção é totalmente integrada e o grupo conta com o abastecimento de cana-de-açúcar proveniente de terras próprias e arrendadas para cerca de 40% de suas necessidades. O restante (60%) é fornecido por terceiros, através de contratos de longo prazo, inexistindo concentração de fornecimento acima de 5%. Fatores de Evolução do Rating Os ratings poderão ser negativamente impactados por uma geração operacional de caixa menor do que a esperada ou deterioração das margens operacionais da GVO, dificultando um processo de redução de seus índices de alavancagem e/ou conduzindo o grupo a riscos de refinanciamento mais desafiadores. A evolução da posição de liquidez, aliada a um maior alongamento do perfil de vencimentos de dívida e menor alavancagem poderiam levar a uma ação de rating positiva. Contatos: Analista principal Renata Pinho Diretora Fitch Ratings Brasil Ltda., Rua Bela Cintra, o andar

5 Consolação - São Paulo - SP - CEP: Analista secundária Gisele Paolino Diretora Presidente do comitê de rating Ricardo Carvalho Diretor sênior Relações com a Mídia: Jaqueline Ramos de Carvalho, Rio de Janeiro, Tel: , jaqueline.carvalho@fitchratings.com. Informações adicionais disponíveis em ou ratings acima foram solicitados pelo, ou em nome do, emissor, e, portanto, a Fitch foi compensada pela avaliação dos ratings. Metodologia Aplicada e Pesquisa Relacionada: -- Corporate Rating Metholodogy (12 de Agosto de 2011) -- National Ratings Criteria (19 de Janeiro de 2011) Editar este registro TODOS OS RATINGS DE CRÉDITO DA FITCH ESTÃO SUJEITOS A ALGUMAS LIMITAÇÕES E TERMOS DE RESPONSABILIDADE. POR FAVOR, VEJA NO LINK A SEGUIR AS LIMITAÇÕES E OS TERMOS DE RESPONSABILIDADE: ADICIONALMENTE, AS DEFINIÇÕES E TERMOS DE USO DOS RATINGS ESTÃO DISPONÍVEIS NO SITE ASSIM COMO A LISTA DE RATINGS PÚBLICOS, CRITÉRIOS E METODOLOGIAS. O CÓDIGO DE CONDUTA DA FITCH; A POLÍTICA DE CONFIDENCIALIDADE E CONFLITOS DE INTERESSE; A POLÍTICA DE SEGURANÇA DE INFORMAÇÃO (FIREWALL), COMPLIANCE E OUTRAS POLÍTICAS E PROCEDIMENTOS RELEVANTES TAMBÉM ESTÃO DISPONÍVEIS NESTE SITE, NA SEÇÃO "CÓDIGO DE CONDUTA".

6 A Fitch Ratings Brasil Ltda. e a Fitch Ratings Ltd. tiveram todo o cuidado na preparação deste documento. Nossas informações foram obtidas de fontes que consideramos fidedignas, mas sua exatidão e seu grau de integralidade não estão garantidos. A Fitch Ratings Brasil Ltda. e a Fitch Ratings Ltd. não se responsabilizam por quaisquer perdas ou prejuízos que possam advir de informações equivocadas. Nenhuma das informações deste relatório pode ser copiada ou reproduzida, arquivada ou divulgada, no todo ou em partes, em qualquer formato, por qualquer razão, ou por qualquer pessoa, sem a autorização por escrito da Fitch Ratings Brasil Ltda. Nossos relatórios e ratings constituem opiniões e não recomendações de compra ou venda. Reprodução Proibida. Copyright 2011 Fitch Ratings Brasil Ltda. Praça XV de Novembro, 20 - Sala 401 B, Centro - Rio de Janeiro - CEP Tel.: Fax: Rua Bela Cintra, 904, 4 o andar, Consolação São Paulo - CEP Tel.: Fax: Código de Conduta Termos de Uso Política de Privacidade