Avaliação de Ações. Mercado de Capitais. Luiz Brandão. Ações. Mercado de Ações

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1 Mercado de Capitai Avaliação de Açõe Luiz Brandão O título negociado no mercado podem de renda fixa ou de renda variável. Título de Renda Fixa: Conhece-e de antemão qual a remuneração a er recebida. odem er ainda ré-fixado ou ó-fixado. (oupança, CDB, Fundo de Renda Fixa, etc.) Título de Renda Variável: Nee cao, a remuneração não é conhecida com antecedência. (Açõe, Moeda, Commoditie, Fundo de Renda Variável, etc.) Brandão 2 Açõe Açõe ão papéi emitido pela emprea para financiar o eu invetimento de longo prazo. Título negociávei que repreentam uma fração do capital de uma emprea. rincipal intrumento de renda variável do mercado de capitai. O preço da açõe refletem a expectativa de deempenho da emprea. roporcionam ao eu detentor a participação no rico total de uceo ou fracao no negócio da emprea Brandão 3 Mercado de Açõe IO: Emião inicial de açõe de uma emprea ao entrar na bola de valore. Mercado rimário: Emiõe de nova açõe por parte de emprea que já etão etabelecida na bola, também chamado de underwriting. O recuro da venda vão para a emprea. Garantia Firme lançamento no qual a IF ubcreve a emião total. Melhor Eforço (Bet Effort) lançamento no qual a IF aume apena o compromio de fazer o melhor eforço para colocar o máximo da emião. Stand-by lançamento no qual a IF e compromete a promover a colocação e ubcrever a parcela que o mercado não aborveu. Brandão 4

2 Mercado de Açõe Capitalização da Bola (29) Mercado Secundário: Açõe que ão negociada em envolvimento da emprea emitente. Ea negociaçõe podem ocorrer de dua forma: Bola de valore: O local mai importante de negociação devido ao expreivo volume e tranparência da operaçõe. regão viva voz para a 5 açõe com maior liquidez no mercado Sitema Eletrônico de Negociação onde a oferta ão negociada por meio de terminai de computador. Home Broker - é um canal entre o invetidore e a corretora, que permite o envio de orden de compra e venda de açõe pela Internet. Mercado de Balcão: Mercado organizado de título, ma com negociação apena por telefone ou meio eletrônico Brandão 5 Brandão 6 Canai de Ditribuição Açõe nova ão colocada no mercado atravé de intermediário financeiro, como banco, corretora e ditribuidora. Açõe já em circulação ão intermediada por corretora e ditribuidora de título e valore mobiliário ou via internet no home broker. Brandão 7 Açõe de Emprea O acionita ão o dono da emprea O acionita tem o direito de: Votar na aembléia da emprea Receber dividendo Vender a ua açõe O acionita e beneficiam da ua açõe de dua maneira: Recebendo dividendo Obtendo ganho de capital A açõe podem er do tipo: Ordinária referenciai Brandão 8

3 Tranaçõe Envolvendo Açõe Compra Motivo de Invetimento Expectativa de que a ação pague dividendo e/ou aumente em valor Longo prazo Venda Neceidade de Liquidez Expectativa da ação reduzir o eu valor Venda a decoberto (Short Sell) Implica em vender a ação em pouí-la Toma empretado a ação com promea de repor a ação em uma data futura Brandão 9 Vende a ação Na data combinada, recompra a ação no mercado para repor-la. Reponável por todo o dividendo e/ou outro benefício auferido no ínterim Rentável quando a açõe caem de preço. Avaliação de Açõe O preço que um invetidor etá dipoto a pagar por uma ação depende de: Magnitude do dividendo futuro eperado Expectativa de crecimento da ação Rico da ação. O valor da ação é o valor preente do eu dividendo futuro. A taxa de deconto da ação é a taxa que o invetidore podem eperar receber em qualquer ativo de rico emelhante Brandão Modelo de Crecimento de Dividendo Derivação da fórmula de crecimento contante O valor da ação é o valor preente do eu dividendo futuro. D D D D 2 3 = (+ k ) (+ k ) (+ k ) (+ k ) Se o dividendo tem crecimento contante, então: D = D (+g) D 2 = D (+g) 2 D t = D (+g) t Se o dividendo tem crecimento contante (g), temo: Multiplicamo ambo o lado por () para obter (2) Subtraindo Equação (2) da Equação () ficamo com: Finalmente: D ( + g) D ( + g) D ( + g) 2 n = n ( + KS) ( + KS) ( + KS) ( + K S ) S = D S ( + g) ( K ) D ( g) D ( g) n ( + g) ( + K ) ( + K ) + ( + g) ( K S ) = D D = K g S S n D D( + g) = = ( + KS ) ( KS g) ( + g) Brandão Brandão 2

4 Crecimento g = Qual o valor eperado da ação daqui a um ano? O fluxo de dividendo erá uma perpetuidade em crecimento O valor da ação também e manterá contante nee cao? 2 3 k = 3% k = 3% MT $2. = = = $5.38 k.3 Brandão 3 Daqui a um ano D já terá ido pago. Então erá o valor preente (no ano ) de D 2, D 3, D 4, etc. D $2. 2 = = = k.3 $5.38 O valor da ação permanece contante no tempo e não há ganho de capital Brandão 4 Crecimento g < k Exemplo: D = $2,, g =6% a.a., k = 3% a.a. Quai o dividendo eperado para o próximo trê ano? Qual o valor coniderando dividendo em perpetuidade? D $2.2 = k g =.3.6 = $3.29 Brandão 5 Qual o valor eperado da ação daqui a um ano? 2 3 O valor da ação também e manterá contante nee cao? Daqui a um ano D já terá ido pago. Então erá o valor preente (no ano ) de D 2, D 3, D 4, etc. D 2.2 $ = = = k g $32. O valor da ação aumenta. De quanto foi eta valorização? $32. $3.29 Ganho = = =.6 = 6% a. a. $3.29 Brandão 6

5 Retorno da Ação E e g > k? Qual o retorno do dividendo? = D / = $2.2 / $3.29 = 7.% Qual o retorno de Ganho de Capital? Se g > k, a formula do crecimento contante leva a um valor negativo para a ação, o que não faz entido. A fórmula do crecimento contante apena pode er uada e: = ( ) / = ($32. - $3.29) / $3.29 = 6.% Qual o retorno Total(k )? = Dividendo + Ganho de Capital = 7.% + 6.% = 3.% g < k g for contante no futuro Brandão 7 Brandão 8 Crecimento Irregular Div tx g Crecimento irregular Crecimento contante g Crecimento Irregular E e o crecimento da emprea for irregular? Suponha que no exemplo anterior, g = 3% no trê primeiro ano e 6% omente do ano 4 em diante. Nee cao não podemo utilizar a formula do crecimento contante. Ma note que o crecimento fica contante a partir do ano 3, portanto, a partir dee ponto podemo modelar o fluxo de dividendo como uma perpetuidade. Crecimento nulo: g = Brandão 9 Ano Brandão 2

6 Crecimento Irregular Exemplo Exemplo: D =$2,, g=3% ( a 3), g=6% (4 em diante) k =3% a.a. k = 3% g = 3% g = 3% g = 3% g = 6% D = = = = $66.54 Conidere uma emprea cujo lucro devem crecer à taxa de 4% no próximo trê ano, e à 5% a partir de então Tendo em vita que o último dividendo ditribuído foi de $, e que a taxa de rico é de 2%, determine o valor de ua açõe. 4% 5%,4 3,4 3 x,5,4 2, Taxa de Crecimento Brandão 2 Brandão 22 Crecimento Irregular Exemplo : D =$,, g=4% ( a 3), g=5% (4 em diante) k =2% a.a. k = 2% g = 4% g = 4% g = 4% g = 5% D = = = = $22.22 Exemplo 2 Suponha que a venda e o lucro da Avilar Ltda etão crecendo a uma taxa de 2% ao ano. Ao final de 4 ano a taxa de crecimento irá cair para 6% a.a. e ficará contante a partir daí. Ao final do 3 o. ano, Avilar irá pagar eu primeiro dividendo no valor de $ 3, por ação. Se o retorno requerido para a açõe da Avilar é de 5%, qual é o preço atual da ação? Auma que o dividendo irão crecer à mema taxa de crecimento do lucro apó o ano 4. Brandão 23 Brandão 24

7 Exemplo 2 Exemplo 3 Exemplo: D =$2,, g=2% ( a 4), g=6% (4 em diante) k =5% a.a. k = 5% g = 2% g = 2% g = 2% g = 2% g = 6% D = A venda e o lucro da Calandra Ltda etão crecendo a uma taxa de 25% ao ano. revê-e que ao final de 4 ano a taxa de crecimento irá cair para 4% a.a. e ficará contante a partir daí. O último dividendo pago pela Calandra foi de $ 2, por ação. Se o retorno requerido para a açõe da Calandra é de 6%, qual é o preço atual da ação? Auma que o dividendo irão crecer à mema taxa de crecimento do lucro apó o ano = 3.82 = 4.5 =.6 $42.4 Brandão 25 Brandão 26 Exemplo 3 Crecimento negativo D =$2,, g=25% ( a 4), g=4% (4 em diante) k =6% a.a. Suponha uma emprea cujo último dividendo foi de $,, e cujo cuto de capital eja de 2% a.a. D =2. k = 6% g = 25% g = 25% g = 25% g = 25% g = 4% Se ea emprea tem uma expectativa de crecimento negativo (g = -5%), alguém teria interee em comprar a ua açõe? Qual o valor dea açõe? D D( g) k g k + g = = = 5.8 = 4.6 =.4 $42.32.(.95) 9.5 = = = $ (.5).7 A emprea ainda gera lucro e paga dividendo, apear do doi etarem caindo ano a ano. Brandão 27 Brandão 28

8 Retorno da Ação Equilíbrio de Mercado Qual o valor da emprea daqui a um ano? = D 2 / k = $9.5 (.95) /.7 = 9.25 /.7 = $53.88 Qual o retorno do dividendo? D / = $9.5/ $ = 7.% Qual o retorno de Ganho de Capital? ( ) / = ($ $55.882) / $ = - 5.% Qual o retorno Total(k )? = Dividendo + Ganho de Capital = 7.% - 5.% = 2.% Em equilíbrio, o preço da açõe etão etávei e não há nenhuma tendência geral de compra ou de venda. Em equilíbrio, o retorno eperado devem er iguai ao retorno exigido pelo acionita. Retorno Eperado: Etimativa do mercado do ganho a er auferido com uma ação, coniderando o eu rico e etimandoe o dividendo e ganho de capital futuro. Geralmente calculado atravé da fórmula de Gordon. Retorno Exigido pelo Acionita: Taxa de retorno neceária para compenar o invetidor a comprar uma ação da emprea, levando em conta o eu rico. Geralmente calculado atravé do modelo CAM. O ganho de dividendo compena o ganho de capital negativo Brandão 29 Brandão 3 Como e etabelece o equilíbrio de mercado? Como e etabelece o equilíbrio de mercado? Se a taxa de retorno eperada for maior do que o retorno exigido: Io ignifica que a ação etá barata e que o preço atual ( ) é muito baixo. Haverá uma tendência geral de compra deta ação Com mai compradore que vendedore, o preço da ação tenderá a ubir Io fará com que o retorno eperado caiam, uma vez que o invetidore etarão pagando cada vez mai caro pela ação. Quando o retorno eperado igualar o retorno exigido, a ação encontrará o equilíbrio. Se a taxa de retorno eperada for menor do que o retorno exigido: Io ignifica que a ação etá cara e que o preço atual ( ) é muito alto. Haverá uma tendência geral de venda deta ação Com mai vendedore que compradore, o preço da ação tenderá a cair Io fará com que o retorno eperado ubam, uma vez que o invetidore etarão pagando cada vez mai barato pela ação. Quando o retorno eperado igualar o retorno exigido, a ação encontrará o equilíbrio. Brandão 3 Brandão 32

9 Fatore que afetam o preço da ação Hipótee do Mercado Eficiente A taxa de retorno exigida (k ) pode mudar: Mudança no nível da inflação afeta a taxa livre de rico O rico da emprea pode e alterar com o tempo. O prêmio de rico do mercado pode e alterar Açõe etão em equilíbrio de preço e refletem o valor juto da ação hoje. Invetidore não podem obter ganho acima do retorno do mercado, exceto por orte ou informação privilegiada. A taxa de retorno eperado pode mudar A taxa eperada de crecimento (g) pode mudar devido a: Modificação na condiçõe econômica do mercado Nívei de Eficiência de mercado Forma Fraca Forma Semi Forte Alteraçõe na emprea Forma Forte Efeito da concorrência Brandão 33 Brandão 34 Forma Fraca de Eficiência Forma Semi Forte de Eficiência Não é poível obter ganho obervando tendência hitórica Toda informação publica exitente já eta refletida no preço atual da ação. Uma tendência de crecimento não implica em que a ação ira aumentar ou diminuir em valor, já que ea tendência e totalmente aleatória Ex. cara ou coroa. A evidencia do mercado dão uporte a forma fraca, ma a análie técnica ainda é utilizada Dea forma, a análie de informaçõe pública como relatório anuai não acrecenta nenhuma informação nova que permita identificar açõe ub ou obre valorizada. Verdadeiro em grande parte, ma algun analita coneguem obter ganho atravé da análie e interpretação de dado de mercado Brandão 35 Brandão 36

10 Forma Forte de Eficiência O Mercado de Açõe é Eficiente? Toda informação, até informação privilegiada, etá embutida no preço corrente da ação. Não é verdadeiro, na medida que invetidore com informação privilegiada coneguem obter ganho ilícito. Ex. Martha Stewart / ImClone Inc. Etudo empírico foram adotado para tetar a trê forma de eficiência. O eu reultado indicam que o mercado ão: Altamente eficiente na forma fraca Razoavelmente eficiente na forma emi forte. Não eficiente não forma forte. Inider com informação privilegiada podem obter retorno anormai (e muita veze ilegai). Finança Comportamentai: Incorpora elemento de picologia para melhor entender como o indivíduo e mercado reagem a diferente ituaçõe. Brandão 37 Brandão 38 Rico de uma Ação Rico da Emprea: Rico não itemático advindo da incerteza particulare da emprea em quetão, não correlacionada com o mercado em geral. Ex: Um incêndio numa fábrica da emprea. Rico de Mercado Rico itemático, que afeta toda a emprea do memo ramo. Ex: Aumento no preço de mercado do petróleo. Rico de Liquidez Dificuldade de e negociar a ação no mercado por falta de comprador ou de vendedor. Avaliação de Açõe Luiz Brandão Brandão 39