Diário do Mercado I 13 de janeiro de 2017 Citi Corretora

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1 Diário do Mercado I 13 de janeiro de 2017 Citi Corretora Market Overview Fechamento: O Ibovespa encerrou a sessão em alta de 2,41%, a pontos, favorecido pela decisão do Copom de cortar a Selic mais que o previsto. Ações nos EUA e na Europa caíram com investidores reavaliando movimento pós eleitoral do mercado estimulado por especulações de que Trump iria alavancar crescimento econômico. Na agenda de indicadores econômicos, destaque para dados de produção industrial na Zona do Euro superando as estimativas. Ainda, o preço das commodities também favoreceu o desempenho do Ibovespa. O petróleo teve alta após Arábia Saudita dizer que cortou a produção ainda mais que o exigido pelo acordo pela Opep, enquanto o minério de ferro subiu 0,72%. O dólar registrou queda, com o real acompanhando movimento de maioria das moedas e a baixa dos yields dos treasuries. Os DIs futuros despencaram com mercado apostando na continuidade do alívio monetário após aceleração no ritmo de cortes. O volume financeiro do Ibovespa totalizou R$8,7 bilhões. Mercado hoje: As bolsas asiáticas fecharam em direções opostas nesta sexta-feira. No Japão, o índice Nikkei encerrou a sessão em alta de 0,80%. Na China, o índice Shanghai Composto caiu 0,21%. As bolsas europeias e os futuros de NY operam em alta e recuperam parte das perdas das últimas sessões, em dia de agenda fraca na Europa. O Euro Stoxx opera em alta de 0,52%. A presidente do Fed, Janet Yellen, disse na noite de ontem que a economia norte-americana está se saindo bem e que a inflação está reagindo em um nível muito baixo. O petróleo opera dentro da estabilidade nesta manhã. Na agenda de indicadores norte-americana, destaque para a divulgação das vendas no varejo (11h30) e índice de confiança da Universidade de Michigan (13h00). Os mercados locais devem estender os ganhos da sessão anterior, com o exterior operando no positivo na manhã de hoje, dando continuidade à surpresa com o corte de juros mais intenso que o esperado. Na agenda de indicadores, destaque para o IBC-BR de novembro que mostrou alta de 0,2% (M/M) em novembro, acima da mediana das expectativas de 0,0% (M/M). Educação: Novo FIES, entradas fracas, taxas de saída piores (pg. 4) Papel e Celulose: A Fibria aumentará os preços em fevereiro (pg. 5) Industria: Ganhadoras e perdedoras com o ritmo mais intenso de corte nos juros( pg. 6) Ibovespa Intra Day Performance (%) Fe c h. Dia S e m. Mê s Ano Ibovespa ,4 3,0 6,2 6,2 IBX ,3 2,9 6,0 6,0 S&P (0,2) 0,1 1,4 1,4 Dow Jones (0,3) (0,0) 0,6 0,6 Nasdaq (0,3) 1,1 3,1 3,1 Dólar Ptax 3,166 (1,5) (1,5) (2,9) (2,9) Maiores Altas/Baixas Ibovespa (%) Compa nhia V a r. CMIG4 Cemig 12,06 BRML3 BR Malls 8,51 ELET3 Eletrobras ON 7,76 LAME4 Lojas Americanas 7,36 RENT3 Localiza 7,17 CIEL3 Cielo - 1,57 EMBR3 Embraer² - 1,55 FIBR3 Fibria² - 1,26 SUZB5 Suzano - 1,13 BBSE3 BB Seguridade - 1,08 Performance por Setor (%) Imobiliário Utilities Consumo & Industrials Transp. & Ibovespa Financials Saúde & Energia 1,5 3,3 3,2 2,7 2,4 2,2 2,2 4,1 5,5 Shoppings: Avaliando o valuation sob o novo cenário de taxa de juros (pg. 7) Direcional: Dados operacionais mostram recuperação tímida (pg.8) Materials Telecom, Mídia 1,4 1,2 Fontes: Bloomberg, Ibovespa ANALISTAS RESPONSÁVEIS: Cauê Pinheiro, CNPI & Larissa Nappo, CNPI-P Pag 1 de 9

2 MONITOR DE MERCADO Preco Fech. (R$) Variacão (%) Últimos 12 Meses Volume Financeiro Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Var. Dia (%) Volume¹ (%) CTIP3 45,76 0,6 2,6 2,6 28,5 34,50 45,85 BBRK3 5,0 679 CPFE3 25,21-0,2 0,0 0,0 74,1 13,13 25,34 RAPT4 8,4 280 PRIO3 27,00 2,8 24,0 24,0 141,1 6,85 27,30 RSID3 8,8 268 SANB11 29,46 0,1 4,1 4,1 114,5 11,73 29,74 MYPK3 9,5 265 CSMG3 36,15-0,1-1,0-1,0 173,4 9,73 37,02 DTEX3 5,8 263 BBAS3 28,58-0,2 1,7 1,7 109,3 11,97 29,26 GOAU4 4,8 241 BRKM5 35,75 1,2 4,4 4,4 53,2 17,13 36,75 EZTC3 2,3 227 LIGT3 17,80-0,7 2,5 2,5 107,2 6,80 18,44 TIMP3 1,2 215 USIM5 4,60 1,1 12,2 12,2 249,1 0,81 4,83 PDGR3 4,9 214 SULA11 18,99-0,2 5,5 5,5 5,3 14,40 19,41 BTOW3 3,0 212 PDGR3 1,50 4,9 26,1 26,1-10,2 1,18 8,01 OIBR3 1,9 27 BRPR3 8,05 0,6 7,3 7,3-3,6 7,32 10,40 OIBR4 0,0 32 BTOW3 11,02 3,0 8,0 8,0-25,0 8,85 17,55 MMXM3-3,1 33 BBRK3 1,67 5,0 5,7 5,7 23,7 1,32 2,63 KROT3-1,3 41 ABEV3 16,60 0,5 1,2 1,2-1,6 15,43 19,65 HGTX3 0,2 41 TOTS3 24,78 0,5 3,1 3,1-16,1 21,07 33,28 DASA3 2,7 43 KLBN11 16,73-0,9-5,6-5,6-21,4 14,60 21,58 ARTR3 0,0 47 CIEL3 27,31-1,1-1,7-1,7-0,9 22,88 37,32 CIEL3-1,1 47 RSID3 3,23 8,8 19,6 19,6-9,0 1,66 5,94 ENEV3 1,5 49 GFSA3 2,20 2,8 18,3 18,3-6,6 1,71 3,04 ELET3-0,4 52 Índices Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Ibovespa ,8 3,1 3,1 48, MSCI Emerging Markets 882 1,2 2,3 2,3 16, Dow Jones ,2 0,7 0,7 17, S&P ,1 1,3 1,3 14, Stoxx ,2 0,9 0,9 3, FTSE ,0 0,7 0,7 18, DAX ,2 0,7 0,7 13, Nikkei ,3 1,8 1,8 6, Xangai Comp ,4 1,6 1,6-6, Moedas Fech. Variacão (%) Últimos 12 Meses Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Dólar (R$/US$) 3,20 0,7 1,8 1,8 25,3 3,10 4,17 Euro (R$/EUR) 3,39-0,5 1,2 1,2 27,0 3,36 4,55 Commodities Fech. Fech. Variacão (%) Últimos 12 Meses Variacão (%) Últimos 12 Meses Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx CRB Index 194 0,4 0,6 0,6 14, CBOT Milho (US$/bu.) 171 0,4 1,6 1,6-8, CBOT Trigo (US$/bu.) 427 0,2 4,7 4,7-16, CBOT Soja (US$/bu.) ,6 0,2 0,2 13, ICE Café (US$/lb.) 144 0,5 5,4 5,4 10, ICE Acucar (US$/lb.) 20-1,5 4,9 4,9 41, ICE Algodao (US$/lb.) 74-0,3 4,1 4,1 14, Crude Oil WTI (US$/bbl.) 54 0,5 0,6 0,6 27, Crude Oil Brent (US$/bbl.) 57 0,5 0,7 0,7 31, Ouro à vista (US$/Onça) ,2 2,7 2,7 7, Ibovespa Feb-15 Oct-15 Jun-16 R$/US$ 4,7 4,2 3,7 3,2 2,7 2,2 1,7 Jan-15 Sep-15 May-16 Petróleo WTI (US$/bbl.) Jan-15 Sep-15 May-16 1) Volume dia / Volume médio 21 dias Fonte: Bloomberg, Economatica Pag 2 de 9

3 AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS Segunda, 09/jan Período Anterior Expec. 08h00 Brasil IPC-S (semanal) Jan 0,33% 0,46% 08h25 Brasil Relatorio Focus (semanal) 15h00 Brasil Balanca Comercial (semanal) Jan 18h00 EUA Credito ao Consumidor Nov US$ 16.0 bi US$ 18.2 bi 07h30 Z. Euro Sentix - Confianca do Investidor Jan 10,00 12,50 08h30 Z. Euro Taxa de desemprego Nov 9,8% 9,8% 05h00 Alemanha Producao Industrial (M/M) Nov 0,30% 0,60% 05h00 Alemanha Balanca Comercial Nov EUR 19.3 bi EUR 20.4 bi 23h30 China CPI (A/A) Dez 2,30% 2,20% 23h30 China PPI (A/A) Dez 3,30% 4,60% Terça, 10/jan Período Anterior Expec. 08h00 Brasil IGP-M (1ª previa) Jan 0,20% 09h00 Brasil Vendas no varejo (M/M) Nov -0,8% 0,1% 13h00 EUA Estoques no atacado (M/M) Nov 0,9% 0,9% 13h00 EUA Oferta de emprego - JOLTS Nov Quarta, 11/jan Período Anterior Expec. 05h00 Brasil IPC-Fipe (1ª quadr) Jan 0,46% 09h00 Brasil IPCA (M/M) Dez 0,18% 0,35% Brasil Taxa Selic 13,75% 13,25% 07h30 R. Unido Balanca Comercial Nov GBP 1971 GBP h30 R. Unido Producao Industrial (M/M) Nov -1,30% 0,80% 21h50 Japao Balanca Comercial Nov JPY bi JPY bi Quinta 12/jan Período Anterior Expec. 09h00 Brasil Pesquisa do Setor de servicos Nov -7,60% -5,50% 11h30 EUA Indice de precos de importacao Dez -0,30% 0,70% 11h30 EUA Novos pedidos de seguro-desemprego (semanal) 235 mil 260 mil 11h30 EUA Indice de atividade - Fed Philadelphia 08h30 Z. Euro Producao Industrial (M/M) Nov -0,1% 0,5% 07h00 Alemanha PIB ,70% 1,90% Sexta 13/jan Período Anterior Expec. 08h30 Brasil IBC-BR (M/M) Nov -0,48% 0,00% 11h30 EUA PPI (M/M) Dez 0,40% 0,30% 11h30 EUA Vendas no varejo Dez 0,10% 0,50% 13h00 EUA Estoques de empresas Nov -0,20% 0,30% 13h00 EUA Indice de Confianca do Consumidor - Univ. Michigan Jan 98,2 98,6 17h00 EUA Orcamento mensal Dez US$ bi US$ bi Pag 3 de 9

4 Educação Novo FIES, entradas fracas, potencialmente taxas de saída piores Regras do novo FIES... As universidades privadas estão negociando com o governo a revisão das regras do FIES para melhorar os termos e a sustentabilidade do programa para o orçamento federal. As negociações estão em estágio avançado e as companhias esperam que o FIES Turbo seja implementado no 1S17. De acordo com nossos números, o FIES financiou apenas 15% das entradas em 2016 (vs 40% em 2014), então qualquer mudança no tamanho do programa teria impacto limitado. Esperamos mil novos contratos em 2017 (vs 325 mil em 2016). Neutro / Risco Alto SEER3 R$ 22,00 R$ 19,00 15,8 R$ R$ 4,6 R$ 23,18 R$ 5,79 Inicio fraco para a entrada de estudantes em 2017 De acordo com o ultimo relatório do Sindicato das Mantenedoras de Ensino Superior (Semesp), a entrada de novos estudantes cresceu apenas 0,6% a/a em 2017 vs queda de 2,6% em 2016, devido ao ambiente macroeconômico fraco. Estimamos crescimento de 3% da entrada de estudantes em 2017 para as companhias sob nossa cobertura. De olho nas saídas Ao mesmo tempo, as companhias conseguiram manter a taxa de evasão estável nos 9M16. Acreditamos que as companhias continuaram focando em minimizar as taxas de evasão e esperamos novas iniciativas para trazer resultados. Ainda, a piora do ambiente macroeconômico oferece riscos de downside. Hoje, 60% dos estudantes também trabalham acreditamos que isso é uma boa indicação da exposição do setor ao mercado de trabalho. Performance % Abs Vs. Ibov 1 Mês 10,0 2,1 3 Meses 2,0 (2,6) 12 Meses 169,1 104,8 VE/EBITDA 6,2 5,6 P/L 9,2 7,9 Continuamos cautelosos Com a continua piora do ambiente macroeconômico e o crescimento no desemprego, não vemos nenhum catalizador no curto-médio prazo para suportar múltiplos mais altos para o setor. Mantemos recomendação de Venda/Risco Alto para Kroton e Neutro/Risco Alto para Estácio, Ser e Anima. Fonte: Citi Research (baseado em Education in detention? New FIES, weak intakes, potentially worse drop-out rates in Brazil, de Lucio Aldworth, publicado em 12/01/2017) Pag 4 de 9

5 Papel e Celulose A Fibria aumentará os preços da celulose em fevereiro o suficiente para compensar os recentes ventos contrários do BRL? Outra alta de preços da celulose: US$ +30/mt em fevereiro A Fibria confirmou sua intenção de elevar os preços da celulose em US$ 30/ mt em todas as regiões a partir de 1º de fevereiro (Europa: US$ 710/ mt, América do Norte: US$ 890/ mt, Ásia: US$ 600/ mt) citando a forte demanda da China, baixos estoques dos consumidores e sucesso na implementação da alta de preço em janeiro (+ US$ 20/ mt). Nossos canais de verificações recentes na China sugerem que a implementação de preços seja suave. Fibria (Neutro) e Suzano (Compra) são as mais expostas à celulose. Implicações para a América Latina... Recente movimento do câmbio freia nosso entusiasmo O headline é positivo para o nosso universo de cobertura, vez que confirma os fundamentos sólidos da celulose e adiciona risco para a nossa perspectiva para a celulose de fibra curta (2017E US$ 665/ mt entregue Para a Europa). No entanto, o impacto sobre os ganhos esperados pode ser menor do que o inicialmente esperado, frente aos ventos contrários do câmbio. Desde Dez/16, o BRL apreciou 8% (para USD/BRL 3,18) e o peso chileno 11% (para USDCLP 662). Na nossa análise, cada 0,10 centavos de USD/BRL é equivalente a US$ 13/mt no preço da celulose no EBITDA da Fibria. Então, um aumento de US$ 30/mt é suficiente para anular a apreciação do BRL aproximadamente 0,23 centavos de USDBRL (7,2% de apreciação). Sensibilidade do preço da celulose Fibria é a principal exposta à celulose com 100% das vendas, seguida por Suzano (61% das vendas). Uma variação de US$ 30/ mt no preço estimado da celulose em 2017 (US$ 665/ mt) pode causar um impacto entre 2% a 13% na nossa estimativa para o EBITDA da América Latina. com as condições de excesso oferta no médio prazo. Preferimos produtores menos cíclicos em períodos de volatilidade no preço da celulose: Klabin (Compra) é o nome preferido por nós. Estamos neutros em Fibria. Fonte: Citi Research (baseado em Pulp Price Radar Fibria to Raise BEK Pulp Prices in February Enough to Offset Recent BRL Headwinds?, de Juan Tavarez, publicado em 12/01/2017) Compra / Risco Alto SUZB5 R$ 15,80 R$ 13,13 20,3 Performance % Abs R$ R$ 38,2 R$ 16,67 R$ 9,15 Vs. Ibov 1 Mês (2,7) (10,6) 3 Meses 28,5 23,8 12 Meses (20,1) (84,4) VE/EBITDA 5,0 4,4 P/L 8,5 6,9 Estratégia de investimento Continuamos taticamente otimistas com produtores de celulose via Suzano (Compra) que tem um momento positivo no curto prazo, ainda continuamos cautelosos Pag 5 de 9

6 Indústria Ganhadoras e perdedoras com o ritmo mais intenso de corte nos juros Notícia Com a aceleração no ritmo de corte da taxa Selic (esperamos mais 3,0pp de corte), revisitamos a sensibilidade dentro das empresas de nosso universo de cobertura do setor industrial. Colocando de lado a potencial redução de risco no Brasil e focando apenas nas implicações para os lucros, a Iochpe Maxion (Compra) é a única ação sob nossa cobertura com um impacto líquido positivo dada a alta exposição de sua dívida a taxas de floating (-1pp impacta em +18% no lucro líquido). A Marcopolo (Venda) fica pior classificada dada a alocação de sua posição de caixa no Brasil e a sua exposição baixa dívida a taxas de floating (-1,0 pp impacta em -14% no lucro líquido). Mahle tem impacto neutro O balanço da Mahle Metal Leve tem um impacto neutro/ insignificante nos movimentos da taxa de juros. Uma redução de 50 bps na taxa de juros gera um impacto líquido de R$900 mil (queda de 0,3% em relação ao lucro). Impactos negativos na WEG, Tupy, Randon e Duratex Cada 50 bps de redução dos juros impacta o lucro líquido estimado para 2017 em: WEG R$ 6,2 Milhões (-1,1%), Duratex R$ 0,5 milhão (-1,7%), Tupy em R$ 5,7 milhões (-3%) e Randon em R$ 3,2 milhões (queda de 3,4%). Estratégia de investimento Com baixa visibilidade sobre a demanda no Brasil, continuamos preferindo uma exposição de risco ajustado à recuperação do país via Iochpe Maxion (se beneficia da redução das taxas de juros e conta com reestruturação de dívida), Mahle Metal-Leve (balanço saudável) e Tupy (valuation atrativo). Estamos com recomendação neutra para Weg, e permanecemos vendedores de Marcopolo, Randon e Duratex por conta de valuations caros. A Iochpe é a mais bem exposta ao ciclo de corte da Selic Estimamos que uma redução de 50 bps na taxa de juros poderia reduzir a despesa financeira da Iochpe em R$3,5 milhões (9% do lucro líquido estimado para 2017). A Iochpe pode ser a maior ganhadora da redução da Selic dada: 1) alta alavancagem (3,6x dívida líquida/ebtida no 3T16); 2) alta exposição da dívida a taxas de floating (aproximadamente 25% do total da dívida); 3) baixa exposição do caixa relativamente às pares (18% do total, enquanto outras possuem >65%). Marcopolo está pior posicionada - Para cada 50bps de corte na taxa de juros, o impacto negativo para Marcopolo é de - R$15,6 Milhões (-7% nos lucros em 2017E). Apenas 1% da dívida da empresa está exposta a taxas de floating no Brasil, enquanto quase 75% do seu caixa está alocado no Brasil. Fonte: Citi Research (baseado em Brazil Indusrials Winners & Losers from Faster Easing Cycle Buy Iochpe, de Juan Tavarez, publicado em 12/01/2017) Compra MYPK3 R$ 20,10 R$ 13,27 51,5 Performance % Abs R$ R$ 6,6 R$ 19,96 R$ 8,01 Vs. Ibov 1 Mês 5,1 (2,8) 3 Meses (26,1) (30,7) 12 Meses 24,4 (39,8) VE/EBITDA 5,3 4,8 P/L 12,4 11,7 Pag 6 de 9

7 Shoppings Avaliando o valuation sob o novo cenário de taxa de juros Reiteramos a recomendação de compra e a preferência por BRML3 Enquanto a aceleração no ritmo de corte da taxa Selic é um impulso para setores sensíveis à taxa, como o de construção e incorporação, vemos o nosso valuation para as empresas de shopping malls em sincronia com a taxa e juros real de longo prazo de 5,5%. Reiteramos compra para BRML3 (+9%) e neutro para MULT3 (+2%) e IGTA (+14%). Agora o Citi tem como cenário 10% de taxa Selic para o final de 2017 Com o BC decidindo por um corte de 75bps na Selic (para 13%), nossos economistas revisaram suas projeções para um ritmo mais forte nos cortes de juros no próximo encontro do Copom (75 bps) e agora esperam que no final do ano a Selic esteja em 10% (de 10,5% anteriormente). Fonte: Citi Research (baseado em Brazilian Malls Assessing Mall valuations for Brazil's new interest rate outlook, de Dan McGoey, publicado em 12/01/2017) Compra BRML3 R$ 15,00 R$ 13,90 7,9 Performance % Abs R$ R$ 73,3 R$ 14,53 R$ 7,95 Vs. Ibov 1 Mês 28,1 20,2 3 Meses 8,8 4,1 12 Meses 69,7 5,5 VE/EBITDA 13,3 11,9 P/L 20,1 14,8 Pag 7 de 9

8 Direcional Dados operacionais mostram uma recuperação tímida; Permanecemos neutros Opinião Ontem, após o fechamento do mercado, a Direcional divulgou os dados operacionais referentes ao 4T16. Melhoras tímidas foram vistas em pontos chave, como vendas líquidas contratadas, lançamentos e velocidade de vendas. Como esperado, a DIRR3 permanece focada em reduzir os estoques em média-alta enquanto está crescendo no saudável negócio de baixa renda. Conclusão A queda do percentual de vendas para Média-Alta renda deve suportar um ligeiro aumento na margem bruta (nossa estimativa atual aponta para 11,1% vs 8,0% no 3T16), dado que este negócio perdeu relevância nos resultados da companhia para a baixa renda. Esperamos que as margens permaneçam baixas até o final de 2017, dado que a venda dos produtos de média-alta renda colocarão ainda alguma pressão sobre a lucratividade da Direcional. Fonte: Citi Research (baseado em Direcional Operational data show timid improvements; stay Neutral (2H), de Dan McGoey, publicado em 12/01/2017) Neutro / Risco Alto DIRR3 R$ 5,00 R$ 4,94 1,2 Performance % Abs R$ 723 R$ 2,2 R$ 6,59 R$ 2,94 Vs. Ibov 1 Mês 12,3 4,4 3 Meses (12,6) (17,2) 12 Meses 52,7 (11,5) VE/EBITDA 20,4 11,0 P/L 12,8 6,6 Pag 8 de 9

9 Informações Importantes: Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro & Larissa Nappo ( Analistas ), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. ( CGMB ), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. ( CGMI ). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros. Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que: (i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI. (ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise. (iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise. As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis ( CIRA ), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA. SAC Citi - Serviço de Apoio ao Cliente Reclamações, Cancelamentos e Informações (deficientes auditivos ) Todos os dias, 24h Se não ficar satisfeito com a solução apresentada, de posse do protocolo, contate a Ouvidoria (deficientes auditivos ). Em dias úteis das 9h às 18h Fale Conosco: Pag 9 de 9