NOVEMBRO 2015 MERCADO DE RENDA FIXA
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- Mafalda Paranhos Carrilho
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1 NOVEMBRO 2015 MERCADO DE RENDA FIXA
2 IMA Índice de Mercado ANBIMA Informações completas sobre metodologia Fonte: Anbima Fontes: Anbima e Santander AM 2
3 IMA - Índice de Mercado ANBIMA Vantagens: Paga ao investidor taxa de juros real (inflação + %) Protege o investidor de aumentos abruptos na taxa de inflação Trata-se de um investimento de longo prazo, possui duration elevada, sobretudo o IMA-B 5+ O Brasil ainda apresenta taxas de inflação média acima 5% a.a. Com a indexação da economia e essa persistência inflacionária, o investidor tem a segurança de estar atrelado à inflação Desvantagens: Em um cenário de piora dos fundamentos macroeconômicos, os ativos podem ter uma performance ruim em função de um maior prêmio de risco exigido pelos investidores Trata-se de um investimento com alta volatilidade e elevada duration 3
4 NTN-Bs O que está acontecendo? Por que os fundos de NTN-Bs oscilam tanto? Por que um fundo de renda fixa pode ficar no negativo? Por que um fundo atrelado a inflação, que está em alta, pode ter rentabilidades negativas? Antes de tudo é necessário entender como são compostos os fundos de NTN-Bs e o que impacta sua rentabilidade. 4
5 Características dos Fundos de NTN-Bs São compostos por títulos atrelados à inflação, em sua grande maioria, NTN- Bs (Nota do Tesouro Nacional série B). Dois fatores impactam a rentabilidade das NTN-Bs: Variação da inflação (IPCA) Variação da Taxa de Juros Reais (Marcação a Mercado) Inflação Taxa de Juros Reais 5
6 Marcação a Mercado Marcação a mercado significa atualizar o valor de um ativo financeiro ao preço praticado no dia. Diariamente os fundos de investimentos marcam seus ativos para que aplicações e resgates sejam realizados sem que haja transferência de riqueza. Na renda fixa, a marcação a mercado dos títulos prefixados (fundos IRFM) e indexados a inflação (fundos de NTN-Bs) é realizada recalculando o valor presente destes títulos nas novas taxas. Taxas mais altas praticadas no mercado resultam em valores presentes menores e vice e versa. Importante: a marcação a mercado de qualquer ativo financeiro não necessariamente significa perda ou ganho financeiro definitivo. A perda ou ganho somente se materializa no caso da venda final destes ativos nestas taxas. 6
7 Marcação a Mercado Vamos a uma exemplo. A NTN-B com vencimento em 15/08/2022. A taxa inicial está em 6,10% ao ano e o preço unitário (PU) está em R$ 2.534,01. Se fossemos comprar este título e mantê-lo até a maturidade, teríamos até o vencimento essa rentabilidade projetada (IPCA + 6,10% ao ano). Porém, e se tivermos que nos desfazer deste título no meio do caminho? Aí que entra a marcação a mercado novamente. Vamos a alguns exemplos do impacto que a variação da taxa causa no preço do título. Lembrando que quanto maior a taxa menor o preço, e vice versa. Cenário Inicial Taxa de 6,10% PU R$ 2.534,01 Cenário Favorável. Taxas de juros caem!! Taxa de 5,90% PU R$ 2.563,46 Ganho de 1,16% Cenário Desfavorável. Taxas de juros sobem!! Taxa de 6,30% PU R$ 2.505,01 Perda de 1,14% 7
8 RETROSPECTIVA DOS FUNDOS DE NTN-Bs Apesar do desempenho volátil nos últimos anos, o histórico destes fundos desde janeiro de 2010 ainda é favorável. *Atualizado até 04/Nov/15 8
9 RETROSPECTIVA 2011 Destaque para a guinada na política monetária por parte do Banco Central. Após implementar um ciclo de aperto monetário nos primeiros meses do ano, a autoridade monetária surpreende o mercado e, mesmo com a inflação elevada, inicia um ciclo de corte de juros a partir de agosto. 9
10 RETROSPECTIVA 2011 Esta guinada fez com que o índice de NTN-Bs recuperasse toda a fraca performance do primeiro semestre e encerrasse o ano bem acima do CDI. 10
11 RETROSPECTIVA 2012 Destaque para a continuidade do ciclo de corte de juros, com a Taxa Selic atingindo o menor patamar da história. Apesar da inflação seguir pressionada, as expectativas de baixo crescimento da economia brasileira levavam muitos a crer que as taxas permaneceriam em patamares reduzidos por um longo período de tempo. 11
12 RETROSPECTIVA 2012 Os bons resultados das NTN-Bs em 2011 e em 2012 fizeram com que a indústria de fundos de NTN-Bs captasse muitos recursos, tanto de investidores institucionais quanto de pessoas físicas. Quanto maior a captação, maior a necessidade dos gestores comprarem os títulos atrelados à inflação para ajustar seus mandatos, ocasionando um ciclo virtuoso. 12
13 RETROSPECTIVA 2012 O contínuo fechamento das taxas de juros reais ao longo do ano fez com que as NTN-Bs tivesse seu melhor resultado anual e superasse com folga a variação do CDI. 13
14 O difícil ano de 2013 A inflação inicia o ano pressionada e força o Banco Central a iniciar um ciclo de aperto monetário muito antes do projetado pelos analistas. Um movimento global de alta nas taxas futuras de juros, influenciado pela expectativa de redução dos estímulos monetários por parte do Banco Central norteamericano, também se inicia e acaba potencializando a deterioração do mercado. 14
15 O difícil ano de 2013 Ao contrário de 2012, os fracos resultados das NTN-Bs acabam levando os investidores a sacar seus recursos. Isto gera uma pressão ainda maior no preço dos títulos, pois os gestores agora são obrigados a vender os ativos para poder atender aos resgates e ajustar seus mandatos. 15
16 O difícil ano de 2013 O ano de 2013 foi muito desafiador para os fundos de NTN-Bs, como podemos ver no gráfico abaixo. 16
17 2014 Apesar da melhora da economia americana (e o consequente fortalecimento do dólar frente as demais moedas) e da recente queda nos preços do petróleo internacional, os juros globais apresentaram algum alívio ao longo de *Dados até 15/Dez/14 17
18 2014 O ano de 2014 também foi marcado por resgates na indústria, no entanto grande parte dos recursos resgatados migrou para fundos que não perseguem a variação do IMA-B como um todo, mas sim a rentabilidade de algumas NTN-Bs específicas. Esses fundos possuem carência de longo prazo, o que fornece alguma sustentabilidade aos ativos. *Dados até 15/Dez/14 18
19 2014/2015 O mercado de renda fixa doméstico tem apresentado grande volatilidade ao longo de 2014 e 2015, pressionado por uma inflação elevada e pela deterioração das contas públicas. Com isso, o IMA-B e o IRF-M não estão superando o CDI no período, mas são boas opções para investidores com perfil arrojado e longo horizonte de investimentos dado o maior retorno que os ativos apresentam. *Dados até 04/Nov/15 19
20 DÚVIDAS FREQUENTES Pergunta 01: Mas inflação não é boa para os fundos de NTN-Bs? Por que o fundo pode ir mal se a inflação seguir elevada? Resposta: Inflação nem sempre é boa para os fundos de NTN-Bs, principalmente quando a inflação chega a um patamar em que o Banco Central é forçado a reagir e subir os juros. Foi a situação que vivemos em 2013, 2014/2015. A tabela abaixo mostra o resultado das NTN-Bs e da inflação nos últimos anos. Podemos ver que a rentabilidade das NTN-Bs não depende apenas do IPCA, como dissemos no início da apresentação, e podemos ver que o impacto da variação da curva de juros chega a ser mais relevante IPCA 6,50% 5,84% 5,91% 6,41% 7,64% IMA-B 15,11% 26,67% -10,02% 14,54% 3,48% Diferença 8,61% 20,83% -15,93% 8,13% -4,16% 20
21 DÚVIDAS FREQUENTES Pergunta 02: Como é possível um fundo de renda fixa, como o de NTN-Bs, apresentar resultados negativos? Não é renda fixa? Resposta: Fundos de renda fixa podem sim apresentar retornos negativos, e no caso dos fundos de NTN-Bs, que estão entre os mais agressivos dentro da categoria de renda fixa, esta possibilidade é ainda maior. Da mesma maneira que os retornos elevados também são mais prováveis, como vimos em Estes retornos negativos são decorrentes do que já explicamos antes, quando abordamos a questão da marcação a mercado. Para que os Investimentos de renda fixa tragam retornos fixos, é necessário, entre outras condições, que o investidor possa manter os ativos em sua carteira até o vencimento. 21
22 PERSPECTIVAS PARA AS NTN-Bs O cenário segue sendo muito desafiador. Se por um lado os dados de atividade continuam apontando para uma desaceleração, o que poderia significar uma menor demanda por parte do consumidor, e consequentemente uma menor inflação no futuro, por outro lado temos diversos outros fatores que seguem pressionando a inflação. Entre eles podemos citar o elevado grau de indexadação da economia brasileira, a defasagem dos ajustes nos preços administrados (que em grande parte ocorreu no início do ano), o impacto da recente depreciação cambial, etc... Tendo em vista o balanço de riscos para a inflação, o Banco Central iniciou um novo ciclo de alta na taxa SELIC, impactando negativamente as curvas de juros. No entanto, a retomada do aperto monetário promovido pelo Banco Central, em conjunto com o ajuste fiscal esperado pela nova equipe econômica, podem iniciar um processo de realinhamento macroeconômico que favoreceria as perspectivas de longo prazo para a economia brasileira, e por consequência beneficiaria posições aplicadas. Diante de tantas incertezas, a maior convicção que temos é que os fundos seguirão apresentando alta volatilidade nos próximos meses e boas perspectivas para investimento de longo prazo. 22
23 23 APOIO
24 CENÁRIOS O melhor ambiente para aplicar no IRF-M é quando o Banco Central implementa maiores cortes de SELIC do que o projetado/precificado pelo mercado. Em um ambiente em que a curva precifica juros maiores o IRF-M é beneficiado por um ajuste nas taxas, quando os agentes reduzem o prêmio, trazendo boa rentabilidade ao Índice de pré-fixados. Vale ressaltar que o prêmio na parte longa da curva pode sofrer se não houver ambiente/expectativa de estabilidade inflacionária. O melhor ambiente para aplicar no IMA-B é quando se tem uma expectativa de inflação de médio/longo estáveis/ancoradas e cenário macroeconômico sem ruptura. Em um cenário de inflação controlada, as taxas de juros reais ainda tendem a convergir para patamares menores. Com isso, esses papéis tendem a capturar a redução do prêmio de risco da curva de juros no Brasil, bem como protege o investidor em função da indexação ao IPCA. O melhor ambiente para investir no IMA-B 5+ é quando se tem uma perspectiva de longo prazo positiva (estabilidade) para o país. A convergência de juros reais para patamares menores beneficia o investidor de longo prazo, uma vez que a duration da carteira é alta. Todos esses cenários são compatíveis com estabilidade macro econômica, incluindo inflação controlada. Ambientes de aversão/ruptura podem adicionar prêmio à curva, gerando retornos negativos aos índices. Vale ressaltar, ainda, que nesse tipo de ambiente pode haver saída de investimentos estrangeiros do país, sendo que estes detêm aproximadamente parcela relevante da dívida de LP no Brasil * Para ativos de mesma maturidade, NTN-B + IPCA (exp.) deve ser igual à LTN/NTN-F 24
25 Preço da NTN-Bs Fechamento do Mercado de 03/11/2015 Papel IPCA NTN-B - Taxa (% a.a.)/252 Intervalo Indicativo Código Data Data de Tx. Tx. Tx. PU Mínimo Máximo Mínimo Máximo SELIC Base/Emissão Vencimento Máxima Mínima Indicativas (D0) (D0) (D+1) (D+1) /07/ /08/2016 5,6100 5,4000 5, ,66 5,2767 5,8556 5,2273 5, /07/ /05/2017 5,8600 5,7200 5, ,32 5,5033 6,1256 5,4543 6, /07/ /08/2018 6,7000 6,5300 6, ,99 6,3008 7,0117 6,2142 6, /07/ /05/2019 7,0700 6,9380 6, ,61 6,6646 7,3856 6,5995 7, /07/ /08/2020 7,2600 7,0733 7, ,62 6,8559 7,5871 6,7582 7, /07/ /08/2022 7,4700 7,3340 7, ,14 7,1108 7,8057 7,0408 7, /07/ /03/ ,3390 7, ,32 7,1007 7,7823 7,0396 7, /07/ /05/2023 7,4500 7,3100 7, ,44 7,1033 7,7814 7,0432 7, /07/ /08/2024 7,4500 7,3000 7, ,43 7,1084 7,7610 7,0425 7, /07/ /08/ ,0522 7, ,08 6,8921 7,5611 6,7728 7, /07/ /05/2035 7,2000 7,0283 7, ,64 6,9082 7,5877 6,7620 7, /07/ /08/ ,9666 7, ,77 6,8712 7,5579 6,7174 7, /07/ /05/2045 7,2200 6,9600 7, ,24 6,8635 7,5548 6,6975 7, /07/ /08/2050 7,1600 6,8950 6, ,79 6,8118 7,5070 6,6402 7, /07/ /05/2055 7,1200 6,8822 6, ,56 6,7505 7,4485 6,5875 7,
26 INFORMAÇÕES GERAIS As informações contidas neste documento são publicadas apenas para auxiliar os usuários, podem não ser adequadas aos objetivos de investimentos específicos, situação financeira ou necessidades individuais dos receptores e não devem ser considerados em substituição a um julgamento próprio e independente do investidor. Por ter sido baseado em informações tidas como confiáveis e de boa fé, não há nenhuma garantia de serem precisas, completas, imparciais ou corretas. As opiniões, projeções, suposições, estimativas, avaliações e eventuais preço(s) alvo(s) contidos no presente material referem-se a data indicada e estão sujeitos a alterações a qualquer tempo sem aviso prévio. Este documento não é, e não deve ser interpretado como, uma oferta de venda ou solicitação de uma oferta de compra de qualquer título ou valor mobiliário. Nem a Santander Brasil Gestão de Recursos Ltda., e nem qualquer sociedade por ela controlada ou a ela coligada podem estar sujeitas a qualquer dano direto, indireto, especial, secundário, significativo, punitivo ou exemplar, incluindo prejuízos provenientes de qualquer maneira, da informação contida neste material. Este material foi elaborado em nome do Santander Brasil Gestão de Recursos Ltda., e de suas sociedades controladas no Brasil, para uso exclusivo no Mercado Brasileiro, sendo destinado a pessoas físicas e jurídicas residentes no País, e está sujeito às regras e supervisão da Comissão de Valores Mobiliários e Banco Central do Brasil. SANTANDER BRASIL GESTÃO DE RECURSOS LTDA. Avenida Juscelino Kubitscheck, 2.235, 18º andar São Paulo - SP - Brasil Telefones: / / atendimento@santanderam.com
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