CartaMensal Novembro 2018

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1 CartaMensal Novembro 2018

2 O presente material é um breve resumo de cunho meramente informativo, não tendo como objetivo fazer qualquer oferta, solicitação de oferta, ou recomendação para a compra ou venda de qualquer investimento ou produto específico. O mesmo não deve servir como única base para a tomada de uma decisão de investimento por potenciais investidores, que, antes de tomar tal decisão, deverão realizar a sua própria análise e avaliação dos riscos envolvidos e de seus objetivos pessoais. Este, não implica, ainda, qualquer julgamento por parte da Saga Capital quanto à qualidade de qualquer investimento ou produto específico. Reiteramos que a Saga Capital não comercializa e nem distribui cotas de fundos de investimento ou qualquer outro ativo financeiro. Pedimos a sua atenção ao fato de que o mercado financeiro e alguns produtos podem possuir baixa liquidez e, consequentemente, estar sujeitos a variações de preço, o que, eventualmente, poderá ser desfavorável para sua posição financeira. Leia o Formulário de Informações Complementares, a Lâmina de Informações Essenciais e o Regulamento antes de investir. Rentabilidade passada não representa garantia de rentabilidade futura. Fundos de Investimento não contam com garantia do administrador do fundo, do gestor, de qualquer mecanismo de seguro ou, ainda, do fundo garantidor de créditos - FGC. O Regulamento e Lâmina dos Fundos estão disponíveis na página da Comissão de Valores Mobiliários e do nosso administrador, respectivamente. Tais endereços eletrônicos são: e

3 Saga Capital - O mês de Novembro "As globalization deepens, the practices of ' winner-take-all ' are a dead end. Inclusion and reciprocity, win-win and mutual benefits are a widening road." Xi Jinping Passado o período eleitoral, era de se esperar em um arrefecimento na volatilidade dos ativos brasileiros ao longo do mês. O governo eleito começou a anunciar sua equipe e, nesse quesito, mais do que correspondeu a expectativa. Os primeiros nomes, com caráter majoritariamente técnico, surpreenderam positivamente os investidores locais que reforçaram suas apostas em favor de um cenário mais favorável para o Brasil. No entanto, uma conjunção de fatores fez com que o investidor estrangeiro adiasse seus planos de entrada de capital, esperando por sinais mais concretos do novo Presidente. Que fatores teriam sido esses? No âmbito doméstico, a falta de experiência por parte de Jair Bolsonaro, bem como sua equipe, fez com que o primeiro mês póseleição apresentasse um vácuo de propostas nas mais diversas pastas. Com isso, parte das expectativas quanto a um período de lua de mel já pós-eleição foram frustradas. Aliadas ao "bate-cabeça" por parte dos novos donos do poder, o cenário internacional começou a demonstrar as primeiras rachaduras em um quadro até então super benigno ao crescimento das economias desenvolvidas. O aprofundamento do discurso por parte dos Estados Unidos quanto à elevação de tarifas e o risco cada vez mais crescente de uma guerra comercial, finalmente começaram a apresentar reflexo na economia real. Empresas começaram a reportar redução de encomendas (Apple, como maior exemplo) na sua cadeia de fornecedores, provocando, assim, uma reprecificação no risco em alguns setores até então privilegiados pelos investidores. O Fed manteve sua postura firme de elevação na taxa básica de juros sinalizando ainda não estar próximo da neutralidade. Com isso, alguns setores do mercado de crédito começaram também a apresentar desvalorização, causando um certo desconforto nos gestores e investidores. Falaremos mais sobre o tema adiante nessa carta. No México, o presidente eleito e ainda não empossado, convocou um plebiscito para decidir sobre a continuidade de obras em um novo aeroporto na capital do país. Menos de 1% do eleitorado compareceu e votou pelo NÃO. E, mesmo assim, ratificou a decisão. No entanto, deixou de levar em consideração os interesses de detentores de títulos do consórcio que já havia concluído mais de 1/3 da obra antes de ele convocar a votação. Posteriormente, disse que convocaria um outro plebiscito nos mesmos moldes para decidir sobre novos investimentos em algumas das refinarias da Pemex, a estatal petrolífera mexicana. Novamente, não se atentou para a questão da empresa ser uma das maiores emissoras de dívida do universo de emergentes. Voltando ao Brasil, parece que o estrangeiro quer sinais mais concretos como avanço das reformas, previdência em primeiro lugar, para, enfim, dar o voto de confiança que o local parece já ter empenhado. Ao que nos parece, salvo um acidente nos mercados internacionais, o processo, apesar de não nos parecer linear, em função do relacionamento com o novo Congresso eleito e os velhos líderes políticos, poderemos entrar num ciclo virtuoso para Brasil. Olhando a relação entre economias emergentes e desenvolvidas hoje, vemos a primeira negociando com descontos extremamente atrativos em relação a segunda numa base histórica. Com a perspectiva de desaceleração na margem da economia americana, poderemos presenciar um interesse crescente por essa classe de ativo, tão abandonada nos últimos anos. E o Brasil, com um governo de fato empenhado numa agenda liberal, com privatizações e reformas estruturais, tenderia a se beneficiar e muito desse ambiente.

4 Saga Capital - O mercado crédito pós QE Ao longo dos últimos anos, com a política de afrouxamento monetária proporcionada pelos maiores Banco Centrais do planeta, um dos maiores beneficiados foi o mercado de dívida. No entanto, a trajetória para níveis de taxas, até então não verificadas anteriormente, não foi um processo sem solavancos. Vivemos, por exemplo, o caso da Argentina captando um bônus perpétuo oversubscribed com cupom de 7,125%, o que anualizado representava 7,9% de taxa após 2 defaults em menos de 15 anos. Tal situação evidenciava a complacência que os investidores avaliavam o risco nesse segmento. Mas, sem dúvida, a maior surpresa foi o setor corporativo. Como não se recordar do bond emitido pela Nestlé com juros negativos em 2015 para o prazo de um ano? Isso mesmo. Investidores fizeram fila pelo privilégio de pagar a empresa para ficar com seu dinheiro. Mas, naquele momento, a Europa vivia uma situação de pura aversão a risco e, ali, o medo de deter títulos soberanos em suas carteiras fez com que gestores pagassem pela proteção de um balanço considerado mais saudável. Para ajudar, o Banco Central Europeu, ECB, também efetuava compras para sua carteira, pressionando ainda mais as taxas dos papéis para baixo. No entanto, a compressão de spreads induziu diversas empresas a um novo tipo de engenharia financeira, o que propiciou um boom de recompras de ações. Em paralelo ao crescimento do estoque de dívida corporativa, que hoje já supera a relação contra o PIB americano da véspera da crise de 2008, as recompras de ações pelas empresas cresceram de U$ 275 bi em 2008 para uma projeção de U$ 4,8 tri esse ano. Até 2008, menos de 1/4 do universo de IG nos EUA era classificado como BBB, apenas uma nota acima de junk bond. Hoje, 53% dos títulos têm essa classificação. O que aconteceria com essas empresas se por acaso o FED começasse a subir a taxa de juros? Hummm, ele já está subindo. E se por acaso, em algum momento no futuro, a economia americana desacelerasse ao ponto de entrar em recessão? Check. E se o governo que hoje já apresenta um déficit fiscal, tiver gasto sua "bala de prata" num momento desnecessário (tax cuts)? Check Mate. A experiência nos ensinou que em um ambiente mais volátil e não tão benigno, a liquidez desaparece em ativos mais complicados. O que dizer de créditos com a característica citada acima? E mais, o que dizer de um investimento passivo em um ETF, que é uma cesta desses créditos, e que é cotado em bolsa com um spread de U$ 0,01 entre compra e venda, menos de 0,012% do preço do ativo? E que tem um estoque de U$ 15 bi só no mais líquido deles, não contando os menores? Vale a pena ter uma posição apostando contra em nossa carteira? Como dito anteriormente, apesar de termos um viés totalmente oportunista, e nossa operações não apresentarem uma janela média temporal de longo prazo, algumas posições fazem sentido em qualquer cenário, dada a assimetria apresentada pela mesma. Num cenário benigno, onde por exemplo o FED decida pausar sua trajetória de aperto de liquidez, ativos de risco se beneficiarão e caberá ao nosso time posicionar onde vislumbramos mais valor e a exposição mostrada acima transformaria-se em um hedge, com baixo potencial de perda em função do atual patamar que é negociado dado seu carry negativo baixíssimo. No cenário inverso, com taxas de juros em alta, e o crescimento desacelerando, é de se esperar uma desalavancagem de grandes proporções nesse segmento. Nossa visão é bem clara quanto a isso. Se, em 2008, o consumidor e os bancos se encontravam alavancados, dessa vez são as empresas, e daí surgirá o estopim da próxima crise financeira. Saga Capital - Gestão Novembro foi um mês desafiador. Mesmo incrementando o risco do fundo, tivemos dificuldade na geração de Alpha em função da frequente alternância na correlação entre os ativos. O dia 26 do mês passado exemplifica perfeitamente o comentário anterior. Ao longo do mês, o fundo teve exposição em ações no Brasil(+), Argentina(-), EUA(+), Índia(+) e China(-). Em moedas, operamos apenas o Real brasileiro(-). Em juros, tivemos posições no Brasil(-) e nos EUA(-). Em crédito, posições só no EUA(+). Em commodities, exposições em Ouro(-) e Petróleo(-) durante o período. A rentabilidade do fundo em Novembro foi de 0.48% VS 0.49% do CDI no período. Em 2018, o fundo acumula 10.30% de ganho VS 5.90% do CDI.

5 SAGA TOP FIC FIM - Análise mensal nov/18 Ano Rentabilidade* 0,48% (96,37%) Utilização de risco 13.71% Rentabilidade* 10,30% (174,63%) Utilização de risco 15.49% Alfa Total (bp) e VaR (%) Volatilidade (variação diária anualizada) Novembro 2018* Últimos 12 meses* 1.48% 1.59% Patrimônio Líquido Médio de 12 meses R$206,939,600 Em 30 novembro 2018 R$249,628,476 * Valores referem-se ao fundo Saga Top FIC. (Todos os outros valores são referentes ao fundo Saga Top Master) Alfa (bp) e Contribuição para o Risco (%) por Mercado Alfa (bp) e Exposição (%) por Mercado (Onshore e Offshore) No Mês

6 SAGA TOP FIC FIM - Análise mensal Alfa (bp) e Exposição (%) por Mercado (Onshore e Offshore) No Ano Rentabilidade Mensal nov/18 Saga Top Fundo de Investimento em Cotas de Fundos de Investimento Multimercado Janeiro Fevereiro Março Abril Maio Junho Julho Agosto Setembro Outubro Novembro Dezembro Ano Acumulado 2011 Fundo 9.22% 6.47% 5.35% 8.54% 34.85% % 10.49% 3.59% 67.20% 67.20% CDI 0.86% 0.95% 0.97% 1.07% 0.94% 0.88% 0.86% 0.90% 7.68% 7.72% 2012 Fundo -0.74% -0.77% 9.39% 6.19% 3.42% -0.04% 3.16% -0.02% 1.77% -0.42% 2.05% 4.10% 31.33% % CDI 0.89% 0.74% 0.81% 0.70% 0.73% 0.64% 0.68% 0.69% 0.54% 0.61% 0.54% 0.53% 8.41% 16.72% 2013 Fundo 1.64% 1.99% -0.16% 4.10% -0.15% 2.46% 0.83% 1.33% -3.78% 1.43% 6.34% 1.57% 18.71% % CDI 0.59% 0.48% 0.54% 0.60% 0.58% 0.59% 0.71% 0.69% 0.70% 0.80% 0.71% 0.78% 8.05% 26.12% 2014 Fundo 3.43% -5.25% -5.98% 4.96% 2.52% 1.24% 5.81% -7.23% 13.98% 6.58% 2.75% 0.53% 23.63% % CDI 0.84% 0.78% 0.76% 0.81% 0.86% 0.82% 0.94% 0.86% 0.90% 0.94% 0.84% 0.95% 10.81% 39.75% 2015 Fundo 4.09% -0.24% 3.57% 0.19% 6.43% -0.08% 2.44% -2.48% 5.68% 3.85% 1.32% -0.67% 26.44% % CDI 0.93% 0.82% 1.03% 0.94% 0.98% 1.06% 1.17% 1.10% 1.10% 1.10% 1.05% 1.16% 13.23% 58.23% 2016 Fundo 5.37% 0.22% -2.98% 1.96% -2.32% -2.69% -0.14% 2.65% 5.20% 0.19% -0.67% 2.85% 9.62% % CDI 1.05% 1.00% 1.16% 1.05% 1.10% 1.16% 1.11% 1.21% 1.11% 1.05% 1.04% 1.12% 14.00% 80.39% 2017 Fundo 3.43% 0.38% 1.86% -0.62% 2.80% 0.53% 0.19% -1.23% 0.04% 1.51% 0.17% 0.77% 10.18% % CDI 1.09% 0.87% 1.05% 0.79% 0.93% 0.81% 0.80% 0.80% 0.64% 0.65% 0.57% 0.54% 9.95% 98.34% 2018 Fundo 0.08% 1.29% 0.73% 1.33% 1.46% 0.69% 0.00% 1.43% 0.75% 1.64% 0.48% 10.30% % CDI 0.58% 0.47% 0.53% 0.52% 0.52% 0.52% 0.54% 0.57% 0.47% 0.54% 0.49% 5.90% % *A gestão do Fundo foi tranferida para Saga Capital na data 05/10/2016. O cálculo de rentabilidade desde o início é calculado com base no dia 04/05/2011, data de início do Fundo.

7 SAGA SNAKE FIM - Análise mensal Retorno no mês 0.45% Alocação Percentual da Carteira 66.08% % do CDI no mês 90.53% Retorno no ano 5.68% % do CDI no ano Volatilidade (21 du) PL médio 12m (R$mil) PL Nov/ % 0.05% 93,878 71, % 2.08% 0.58% Box Compromissada LFT Termo 140.0% R$ 171,000 Patrimônio Saga Snake Fim CDI R$ 162,000 R$ 153, % R$ 144,000 R$ 135, % R$ 126,000 R$ 117,000 R$ 108, % R$ 99,000 R$ 90,000 R$ 81, % R$ 72,000 R$ 63,000 R$ 54, % R$ 45,000 R$ 36, % R$ 27,000 R$ 18,000 R$ 9, % R$ - mar-11 nov-11 ago-12 abr-13 dez-13 set-14 mai-15 jan-16 out-16 jun-17 fev-18 nov-18 Rentabilidade Mensal nov/18 SAGA SNAKE Fundo de Investimento Multimercado Janeiro Fevereiro Março Abril Maio Junho Julho Agosto Setembro Outubro Novembro Dezembro Ano Acumulado 2011 Fundo 0.65% 0.82% 0.99% 0.98% 1.10% 1.49% 0.98% 0.89% 0.86% 0.84% 10.02% 10.02% % CDI % 98.28% % % % % % % % 92.34% % % 2012 Fundo 0.89% 0.72% 0.84% 0.69% 0.76% 0.59% 0.68% 0.59% 0.53% 0.65% 0.53% 0.52% 8.29% 19.14% % CDI % 97.65% % 98.72% % 91.91% % 86.35% 99.13% % 96.88% 97.38% 98.72% % 2013 Fundo 0.60% 0.46% 0.57% 0.69% 0.62% 0.68% 0.90% 0.81% 0.78% 0.91% 0.76% 0.82% 8.94% 29.79% % CDI % 95.24% % % % % % % % % % % % % 2014 Fundo 0.71% 0.94% 0.79% 0.88% 0.84% 0.86% 0.91% 0.88% 0.90% 1.00% 0.82% 0.97% 11.00% 44.06% % CDI 84.54% % % % 97.60% % 96.36% % 99.43% % 97.57% % % % 2015 Fundo 0.92% 0.76% 1.04% 0.96% 0.95% 1.07% 1.13% 1.22% 1.04% 1.13% 1.03% 1.22% 13.23% 63.13% % CDI 99.64% 93.27% % % 96.78% % 96.54% % 94.31% % 97.63% % % % 2016 Fundo 1.08% 1.02% 1.24% 1.10% 1.11% 1.16% 1.10% 1.21% 1.11% 1.07% 1.10% 1.14% 14.31% 86.48% % CDI % % % % % % 98.94% % 99.99% % % % % % 2017 Fundo 1.10% 0.87% 1.05% 0.79% 0.95% 0.79% 0.78% 0.82% 0.66% 0.62% 0.61% 0.58% 10.06% % % CDI % % % % % 97.55% 97.97% % % 95.88% % % % % 2018 Fundo 0.59% 0.48% 0.50% 0.51% 0.51% 0.48% 0.48% 0.55% 0.43% 0.56% 0.45% 5.68% % % CDI % % 92.98% 99.51% 98.54% 92.45% 88.25% 97.71% 92.15% % 90.53% 96.25% % Características e Informações adicionais Saga Snake Fundo de Investimento Multimercado Tipo Anbima* - Multimercado Livre Aplicação inicial mínima: R$ 1.000,00 Gestor: Saga Consultoria e Gestão de Investimentos Financeiros Ltda. Movimentação mínima: R$ 1.000,00 Administrador Fiduciário: BNY Mellon Serviços Financeiros Saldo mínimo de permanência: R$ 1.000,00 Custodiante: Banco Bradesco Horário de Movimentação: Até às 14:00 horas Auditor: KPMG Quotização da aplicação: Quota de fechamento de D0 Código Anbima: Regras de resgate: Quotiza em D0 e paga em D1 Taxa de administração: 0,62% ao ano Dados para aplicação: Saga Snake FIM - CNPJ / Taxa de administração máxima: 1,62% (em função da aplicação em outros fundos) BANCO BRADESCO S/A (237) - AGÊNCIA CONTA Taxa de performance: Não aplicável Tributação perseguida: Longo prazo (15% para aplicações com prazo superior a 720 dias) *Descrição do Tipo Anbima disponível no Formulário de Informações Complementares. Iní cio em 14 de março de 2011