ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA Prof. Renê Coppe Pimentel Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 1
CUSTO DE CAPITAL Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 2
CUSTO DE CAPITAL A Taxa de Retorno que a empresa precisa obter sobre os seus projetos de investimentos, para manter o valor de mercado de suas ações e atrair os recursos necessários Taxa de atratividade de acordo com os riscos associados ao projeto de investimento Objetivo da gestão financeira: Maximizar o Valor da Empresa Minimização de custos, inclusive o Custo de Capital Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 3
FONTES DE RECURSOS Passivos Circulantes Ativo Empréstimos a Longo Prazo Patrimônio Líquido Ações Preferências Ações Ordinários Lucros Retidos Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 4
FONTES DE RECURSOS Quais são as fontes de recursos tipicamente utilizadas por uma empresa? Dívidas onerosas Curso e longo prazos Capital próprio (PL) Ações emitidas (capital aportado) Lucros retidos em períodos passados Novas emissões de ações Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 5
GESTÃO DE RISCOS Risco do Negócio / Operacional Incapacidade de Cobrir seus Custos Operacionais - Supõe-se que não se Altera Risco Financeiro Incapacidade de Cobrir compromissos Financeiros (Juros, Pagamento de Empréstimos, Dividendos Ações Preferências) Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 6
DETERMINAÇÃO DO CUSTO DE CAPITAL Efeito dos impostos sobre a renda Os enfoque dos acionistas é em fluxo de caixa após o imposto de renda (I.R.). Dessa forma, o enfoque é em custo de capital após o I.R. no Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC). Somente k d necessita de ajustes. Custos históricos ou atuais (marginais)? O custo de capital é utilizado basicamente em decisões que envolvem captação de novos recursos. Dessa forma, devemos utilizar custos marginais atuais. Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 7
CUSTO DE CAPITAL DE TERCEIROS Empréstimos Bancários Commercial Paper Debêntures Leasing Ajuste Tributário - benefício k d = custo pré ( 1 - T ) Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 8
CUSTO DE CAPITAL DE TERCEIROS Qual é o k d? Coupon = 12% semestrais; Preço = $1.153,72; 15 anos. 0 1 2 30 I =? -1,153,72 60 60 60 + 1.000 Entradas Resultado 30-1153,72 60 1000 N I/YR PV FV PMT 5,0% x 2 = k d = 10% Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 9
CUSTO DE CAPITAL DE TERCEIROS Os juros são dedutíveis do imposto de renda, dessa forma k d AT = k d BT (1 - T) = 10%(1-0.40) = 6%. Uso de taxa nominal Se os custos de colocação são pequenos eles são ignorados. Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 10
CUSTO DO CAPITAL PRÓPRIO Lucros podem ser reinvestidos ou distribuídos como dividendos. Investidores poderiam comprar outros títulos e auferir retornos. Dessa forma, existe um custo de oportunidade se os lucros são retidos; Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 11
CUSTO DO CAPITAL PRÓPRIO Custo de oportunidade: O retorno que os acionistas poderiam obter em investimentos alternativos com igual risco. Eles poderiam comprar ações similares e ganhar k e, ou a empresa poderia recomprar suas próprias ações e ganhar k e. Dessa forma, k e é o custo dos lucros retidos. Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 12
CUSTO DO CAPITAL PRÓPRIO Formas de determinação: 1. CAPM: k e = k RF + (k M - k RF )b. 2. Fluxo de caixa descontado (modelo de dividendos): k e = D 1 /P 0 + g. 3. Bond-yield-plus-risk premium: k e = k d + RP. Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 13
CAPM Taxa Livre de Risco Risco Sistemático CAPM = k e = R f + ( k m - R f )b Retorno de Mercado Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 14
FLUXO DE CAIXA DESCONTADO (DIVIDENDOS) ^ K e = D 1 P o + g Estimando a Taxa de Crescimento g Histórica - LPA (EPS) e Dividendos (DPS) Modelo de Retenção g = ROE (1 - Payout) Previsão de Analistas Problema: crescimentos não constantes - ao longo do tempo, ações com g não constante tendem a ter g constante em algum momento, geralmente em 5 a 10 anos. Cálculos não são simples. Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 15
BOND-YIELD + RISK PREMIUM K e = Bond Cia. + Prêmio p/ Risco Para estimar o Prêmio p/ Risco: Pesquisa FCD Altamente subjetivo na maioria dos casos Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 16
CUSTO DE NOVAS AÇÕES Custo de emissão de novas ações (k ne ) deve incluir os custos de emissão associados (custos de colocação, coordenação, distribuição, auditoria etc) Com Custos de Emissão k e > k ne Preço P o (1- F) = D 1 K e - g Crescimento Custo de Emissão Retorno de Div. K ne = D 1 / P o ( 1 - F) + g Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 17
CUSTO MÉDIO PONDERADO DE CAPITAL CMPC = w e K e + w d K d (1 - T) Participação determinada (Estrutura de Capital Objetivo) Estrutura de Capital 40% Capital de terceiros 60% Capital próprio 100% Capital total (cada $1 deve manter as participações acima) CMPC = WACC (Weighted Average Capital Cost of Capital) Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 18
FATORES QUE AFETAM O WACC Incontroláveis Nível das taxas de juros Prêmio pelo risco de mercado Alíquota de imposto de renda Controláveis Estrutura de Capital Política de Dividendos Política de Investimentos Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 19
DESAFIOS Pequenas empresas Problemas de medição Empresas de capital fechado Pesos na estrutura de capital Projetos com diferentes níveis de risco Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 20