ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA

Transcrição

1 ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA Prof. Renê Coppe Pimentel Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 1

2 AVALIAÇÃO DE TÍTULOS DE DÍVIDA (RENDA FIXA) Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 2

3 ATIVO REAL x ATIVO FINANCEIRO Ativo Real Casa, Terra, Cadeira, objetos, etc... Fluxo de Benefícios - Serviço Ativos Financeiros Direito sobre Terceiros - Títulos Extensão: Direito sobre Ativos: Terra, Fabrica, equipamentos, commodities ou outros Títulos. Mantido como Reserva de Valor Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 3

4 CARACTERÍSTICAS GERAIS Bonds : Contrato de dívida de longo prazo emitido por uma empresa ou governo. Ex: debêntures, bonds e notes Valor ao Par: Valor de face; pago no vencimento. Em geral $ Taxa de Juros de Coupon: Taxa de juros determinada. Multiplicada pelo valor de face se obtêm o valor monetário de juros. Geralmente fixada. Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 4

5 CARACTERÍSTICAS GERAIS Vencimento/Maturidade: data em que o título deve ser pago (principal). Declina ao longo do tempo. Emissão = 02/02/2008 Vencimento = 02/02/ anos para o vencimento Data de emissão: data quando o título foi emitido. Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 5

6 CARACTERÍSTICAS GERAIS Cláusula de Resgate (Call provisions) o o Provisão constituída para Resgate antecipado Caso os Juros declinem a Cia. realiza nova emissão pagando juros mais baixos e resgata os títulos antigos Nova Emissão vs. Títulos em Circulação o o No mercado primário = Nova Emissão No mercado secundário = Títulos Emitidos (em circulação) Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 6

7 CARACTERÍSTICAS GERAIS Como se pode avaliar ativos com base no fluxo de caixa futuro esperado? Valor = CF 1 + CF 2... CF n (1 + k) 1 (1 + k) 2 (1 + k) n Fluxos Intermediários Valor Residual Investimento Inicial Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 7

8 TAXA DE DESCONTO A taxa de desconto k é o custo de oportunidade do capital e depende de: risco dos fluxos de caixa. nível geral das taxas de juros. Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 8

9 MODELO BÁSICO DE AVALIAÇÃO Kd = 15% a.a. N = 15 anos $150 (juros) $150 $150 $150 $1.000 $1.150 V B J J J = ( 1 + k ) ( 1 + k ) ( 1 + k ) n d d d VN n ( 1 + k ) d n Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 9

10 MODELO BÁSICO DE AVALIAÇÃO Qual o valor do Título passado um ano da emissão, mantido Kd? Basta alterar no cálculo o Prazo N = 14 V B = $ Qual o valor do Título passado um ano da emissão e com redução da Kd, abaixo da Taxa de Cupom Alterar Kd = 15% para Kd = 10% V B = $ 1.368,33 (1.380,30 HP) Como a taxa de juros caiu abaixo do valor de cupom o Título deve ser vendido acima do valor nominal, com Prêmio (ágio) Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 10

11 MODELO BÁSICO DE AVALIAÇÃO Qual o valor do título na condição de Kd permanecer = 10%? O valor vai sendo reduzido gradualmente de $1.368,33 para $ Caso da compra por $ 1.368,33 e venda 1 ano depois? Venda por $ 1.355,17 Perda de Capital = ($ 13,12) Retorno: Ganho de Capital + Ganho de Juros Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 11

12 MODELO BÁSICO DE AVALIAÇÃO Caso a kd suba de 15% para 20% a.a.? Desconto de $230,53 Portanto com Ganho de Capital positivo Assuma Kd= 20 / N = 13 / PMT = 150 / FV = Qual o valor do título? Qual a diferença para N= 14? Ganho Corrente - Juros = $150/769,47 = 19,49% Ganho de Capital = $ 3,90 /769,47 = 0,51% Taxa de Retorno = $153,90/769,47 = 20,00% Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 12

13 MODELO BÁSICO DE AVALIAÇÃO O cálculo do Desconto ou prêmio pode ser feito através da diferença de juros, descontados a nova Kd. Desc / Prêm. = n St = 1 Juros antigos - Juros atuais ( 1 + k d ) t Desconto = S $150 - $200 (1,20) t = - $ 230,53 Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 13

14 MODELO BÁSICO DE AVALIAÇÃO Sempre que Kd = Taxa de Cupom o título é vendido pelo valor nominal (ao Par) Normalmente, na emissão do título, a Taxa de Cupom é estabelecida igual a Taxa de Juros corrente. Taxa de Juros muda ao longo do tempo, mas a taxa de cupom permanece fixa após a emissão do título. Se: taxa de juros é maior que a taxa de cupom O preço do título cai abaixo de seu valor nominal: título com desconto (deságio) Se: taxa de juros é menor que a taxa de cupom O preço do título sobe acima de seu valor nominal: título com prêmio (ágio) Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 14

15 MODELO BÁSICO DE AVALIAÇÃO Os preços dos títulos movem-se inversamente com relação a mudança da taxa de juros Um aumento da taxa de juros provoca queda do preço do título em circulação. Uma queda da taxa de juros provoca aumento do preço do título em circulação. O valor de mercado de um Título sempre irá se aproximar do seu Valor Nominal quando da aproximação da data de resgate. Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 15

16 YIELD TO MATURITY - YTM Supor: Título com 14 anos Cupom = 15% Valor Nominal = $ Preço = $ 1.368,33 Qual a taxa de juros realizada no investimento, caso o título seja mantido até o seu vencimento? Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 16

17 RENDIMENTO ATÉ A CHAMADA (YIELD TO CALL) No caso de compra de um título com cláusula de resgate - não há a opção de manter o título até o vencimento O YTM pode não ser realizado. Caso a Taxa de Juros caia abaixo da Taxa de Cupom o Título vai ser resgatado e o investidor realizará o Rendimento até a Chamada (Yield to Call - YTC) Preço que a Cia. paga para Resgatar antecipadamente o Título + Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 17

18 RENDIMENTO ATÉ A CHAMADA (YIELD TO CALL) Ex: YTC Título com possibilidade de chamada até 10 anos da emissão Preço de chamada = $ ano após a emissão Taxa de juros cai para 10% Preço do Título ( 1 ano) = $ 1.368,33 Calculadora: , N I PV PMT FV 9,78 Rendimento ganho caso o Título seja resgatado daqui a 9 anos Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 18

19 TÍTULOS COM PAGAMENTO SEMESTRAL V B = 2n St = 1 Juros/2 (1 + k d /2) t + Chamada (1 + k d /2) 2n Ex. Título paga $75 semestre / Taxa de 10% / 15 anos / valor de face $ N I PV PMT FV ,31 Rendimento um pouco maior que valor pago com capitalização anual ($ 1.380,30) Taxa Efetiva = [(1,05) 2-1.0] x 100 = 10,25% Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 19

20 VARIAÇÃO NA TAXA DE JUROS Título de 15 a.a., com preço de $1.000 Ano seguinte Kd = 20%, n = 14 Preço = $ 769,47 Perda = $ 230,53 Obs: Caso o investidor mantenha o título a perda não será realizada. Trata-se do conceito de Perda Econômica Real no sentido de Custo de Oportunidade Manter um título de 15% num Mercado de 20% Poderia aplicar o $ a 20% Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 20

21 EXEMPLOS Valor de título com juros de 10% ao longo do tempo: k d = 10% k d = 7% k d = 13% M Anos para Vencimento Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 21

22 RESUMO Se k d permanece constante: No vencimento o valor de qualquer título deve ser igual ao seu valor de face. Ao longo do tempo, o valor do prêmio de um título irá decrescer até seu valor de face. Ao longo do tempo, o valor do desconto de um título irá crescer até seu valor de face. O valor de face de um título permanecerá constante. Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 22

23 EXEMPLOS O que é risco de (preço) taxa de juros? Título de 1 ano ou 10 anos tem maior price risk? Price risk: Aumento de k d faz com que preço do título caia. k d 1 ano Mudança 10 anos Mudança 5% $1,048 $1,386 10% 1, % 1, % 15% % % Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 23

24 JUROS SEMESTRAIS 1. Multiplique anos por 2 para obter os periodos = 2n. 2. Divida a taxa nominal por 2 para obter a taxa do periodo = k d /2. 3. Divida os juros anuais por 2 para obter a parcela do período ( PMT ) = Juros/2. Entradas Resultado 2n k d /2 OK Jur/2 OK N I/YR PV PMT FV Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 24

25 JUROS SEMESTRAIS Calcule o valor de um título de 10 anos, cupom de 10% a.a pagos semestralmente, se k d = 13% a.a. (nominal) Entradas Resultado 2(10) 13/2 100/ N I/YR PV PMT FV -834,72 Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 25

26 JUROS SEMESTRAIS Investidor pode comprar, por $1.000, tanto um título com juros de 10%, pagos anualmente com 10 anos, ou um título de igual risco, com juros de cupom de 10%, pagos semestralmente com 10 anos. Qual deles ele preferiria? Taxa efetiva com juros semestrais é: i Nom ) EFF% = (1 + m - 1 0,10 ) = ( = 10,25%. m 2 10,25% > 10% de taxa efetiva de um título com juros anuais, dessa forma, o investidor deve adquirir o título com juros semestrais. Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 26

27 JUROS SEMESTRAIS Se $1.000 é o preço apropriado para um título com juros semestrais, qual é o preço adequado para o título com pagamentos anuais? Título semestral tem k Nom = 10%, com taxa efetiva de = 10.25%. Deveria ter o mesmo ganho efetivo de um pagamento anual, dessa forma: Entradas Resultado 10 10, N I/YR PV PMT FV -984,80 Com um preço de $984,80, os títulos com juros anuais e semestrais estariam em equilíbrio, porque os investidores teriam ganho efetivo de = 10,25% em qualquer dos dois títulos. Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 27

28 TÍTULOS PERPÉTUOS Qual é o diagrama de fluxos de caixa de um título perpétuo com juros anuais de $100? Uma perpetuidade é uma série de fluxos de caixa com pagamentos iguais em intervalos definidos até o infinito. $100 V 10% = 0,10 = $ V perpetuidade = PMT k V 13% = $100 0,13 = $769,23. V 7% = $100 0,07 = $1428,57. Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 28

29 RISCO DE INADIMPLÊNCIA Clausulas Restritivas Garantias Reais Rating Conceito e critérios qualitativos e quantitativos Histórico: USA: 1909 Moody s; 1922 Fitch; 1949 Standard & Poor PROBLEMAS 1970 Penn Central 1980 (Crise do México, Junk Bonds, Securitização, Globalização, Obrigatoriedade) 2008 (Crise bancária internacional subprime) Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 29

30 RISCO DE INADIMPLÊNCIA Rating Emissores de títulos pagam para terem avaliação de risco de crédito, se submeterem ao processo de rating Os ratings dependem Da probabilidade de inadimplência pela empresa; Da proteção dada pelo contrato de empréstimo em caso de inadimplência. OS RATINGS SÃO CONSTRUÍDOS A PARTIR DE INFORMAÇÕES DA PRÓPRIA EMPRESA Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 30

31 RISCO DE INADIMPLÊNCIA A Classificação de Rating Objetivo capacidade de pagar Conjunto de informações» Quantitativas» Qualitativas Longo Prazo x Curto Prazo Consistência Internacional A Avaliação: Condições Macroeconômicas e Setoriais Potencial de Mercado Gestão da Empresa e RH Análise Financeira Condições do Título Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 31

32 TED TALK Atividade Recomendada: The 3 agencies with the power to make or break economies By Annette Heuser _with_the_power_to_make_or_break_economies Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 32

33 AVALIAÇÃO DE AÇÕES Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 33

34 PRECIFICAÇÃO DE AÇÕES Investidor espera: Dividendos Ganhos de Capital O valor de uma ação é calculado com base no Fluxo de Caixa futuro esperado Dividendos esperados a cada ano Preço esperado quando vender a ação Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 34

35 PRECIFICAÇÃO DE AÇÕES Valor de uma ação = Valor Presente dos dividendos D 2 ^ D P 0 = D (1 + k) (1 + k) 2 (1 + k) Série Futura de Dividendos: D 1 = D 0 (1 + g) D 2 = D 1 (1 + g). Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 35

36 PRECIFICAÇÃO DE AÇÕES Se ação está em equilíbrio, então: Preço = Valor Retorno Exigido = Retorno Esperado Para qualquer ação, o retorno total esperado, em qualquer ano é igual ao: Retorno dos Dividendos + Ganhos de Capital. Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 36

37 PRECIFICAÇÃO DE AÇÕES Se o crescimento dos dividendos g é constante, então: P ^ D 0 = 1 = k e - g D 0 (1 + g) k e - g Modelo requer: k e > g (de outra forma resulta em preço negativo). g constante para sempre. Assim, para ações com crescimento constante: - Retorno dos Dividendos é constante, D 1 /P 0 = D 2 /P 1 = D 3 /P 2. - Ganho de Capital é constante = g. - Preço da ação cresce a uma taxa constante = g. Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 37

38 PRECIFICAÇÃO DE AÇÕES Exemplo: Cia Bons Tempos : Qual é a taxa exigida de retorno? b = 1.2. k RF = 10%. k M = 15%. Usando a equação SML para calcular k e : k e = k RF + (k M - k RF )b = 10% + (15% - 10%)(1.2) = 16%. Qual é o valor da ação da Bons Tempos se k e = 16%, último dividendo = $2,00; g = 6%.? D 0 = 2,00 (pagos). D 1 = D 0 (1,06) = $2,12. D P 0 = 1 $2,12 = = $21,20. k e - g 0,16-0,06 Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 38

39 PRECIFICAÇÃO DE AÇÕES Qual é o valor da Bons Tempos um ano após? ^ P 1 = D 2 /(k e g) = 2,247/0,10 = $22,47. Nota: Pode calcular P 1 do seguinte modo: ^ P 1 = P 0 (1 + g) = $21,20(1,06) = $22,47. Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 39

40 PRECIFICAÇÃO DE AÇÕES Calculo da taxa esperada de dividendos, ganho de capital, e retorno total durante o primeiro ano. Em 1 ano Taxa de Dividendo no ano n = D n P n - 1 = D 1 $2,12 = = 10% P 0 $21,20 Em 1 ano Ganhos de Capital no ano n = P n - P n - 1 P n - 1 = $22,47 - $21,20 $21,20 = 0,0599 = 6% Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 40

41 PRECIFICAÇÃO DE AÇÕES Retorno Total Esperado = Retorno Dividendos + Ganho de Capital ^ K e = D 1 P o + g Ganho de Capital Rentabilidade esperada sobre Dividendos = 10% + 6% = 16% = k e Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 41

42 PRECIFICAÇÃO DE AÇÕES Se não existe expectativa de que os dividendos da ação cresçam ao longo do tempo (g = 0), temos então uma perpetuidade. V = Pmt k = $2,12 0,16 = $13,25. Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 42

43 CRESCIMENTOS ANORMAIS Não pode ser utilizado o modelo de crescimento constante Se avalia os períodos de crescimento não constante & constante separadamente Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 43

44 CRESCIMENTOS ANORMAIS Se nós temos crescimento supernormal de 30% em 3 anos, e a longo prazo constante de g = 6%, qual é P 0? ^ 0 k e =16% g = 30% g = 30% g = 30% g = 6% D 0 = 2,00 2,60 3,38 4,394 4,658 2,241 2,512 4,658 2,815 P 3 = 0,10 = 46,58 29,842 37,41 = P 0 Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 44

45 CRESCIMENTOS ANORMAIS Qual é a taxa de retorno de dividendos e ganhos capital com t = 0? E t = 4? Taxa Div. 0 = $2,60 = 0,0695 = 6,95%. $37,41 Taxa GC 0 = 16,00% - 6,95% = 9,05%. No ano 4, ação tem crescimento constante, dessa forma: Taxa Dividendos 4 = 10%. Ganhos de Capital 4 = 6% = g. Prof. Renê Coppe Pimentel Pg. 45