Perspectivas Econômicas Pesquisa Macroeconômica - Itaú Unibanco Setembro, 2013
Roteiro Internacional Perspectiva de recuperação do crescimento permanece. Desenvolvidos melhorando, emergentes se ajustam. Redução do ritmo de expansão monetária nos EUA prestes a começar. Aumento gradual das taxas de juro nos EUA nos próximos anos. Zona do euro saiu da recessão. Crescimento na China se estabilizou. Brasil Redução do crescimento e do espaço de manobra. PIB mais forte no segundo trimestre não altera o quadro de enfraquecimento da economia e de crescimento em torno de 2% nesse ano e no próximo. Redução da liquidez global leva a dólar mais apreciado. Banco Central intensifica as intervenções no mercado de câmbio. Repasse cambial e reajuste de combustíveis pressionam IPCA. Copom deve seguir elevando os juros. Fiscal segue expansionista, mas há espaço limitado para estímulos adicionais. 2
Mercado de trabalho nos EUA segue firme -100-200 -300-400 -500 Criação de emprego (payroll) milhares 300 200 100 0-600 2009 2010 2011 2012 2013 Taxa de desemprego, % 10.5% 10.0% 9.5% 9.0% 8.5% 8.0% 7.5% 7.0% 2009 2010 2011 2012 2013 Média móvel de 12 meses Fonte: Itaú Unibanco, BLS 3
Fed sinaliza redução dos estímulos: impacto nos emergentes Taxas nominais de 5 anos variação em p.p. desde maio Taxas de câmbio variação %, desde maio EUA 1.0 Chile 0.2 5.0 Colômbia Colômbia 1.0 5.9 México México 0.9 4.7 Peru Peru 1.6 6.2 Chile Brasil 2.8 12.3 Brasil Fonte: Itaú Unibanco, Bloomberg 4
Europa: finalmente crescimento, após seis trimestres de contração PIB da zona do euro variação no trimestre PIB da principais economias variação no trimestre 1.0% 0.5% 0.27% Média dos últimos 6 semestres 2013T2 Zona do euro -0.25 0.27 0.0% Alemanha 0.07 0.72-0.5% França -0.05 0.47-1.0% -1.5% Itália -0.69-0.24 Espanha -0.50-0.10-2.0% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Fonte: Itaú Unibanco, Bloomberg 5
China: crescimento menor, mas não há parada brusca Sinalizações de política refletem preocupação menor com crescimento de curto prazo e maior foco em reformas estruturais que levem a um crescimento sustentável. Mais recentemente, a comunicação foi ajustada, explicitando comprometimento com a estabilização do crescimento e a meta oficial de 7.5% em 2013. PIB crescimento ano contra ano, % 15.0% 12.5% 10.0% 7.5% 5.0% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Fonte: Itaú Unibanco, CEIC 6
Mundo: o que esperamos para os próximos anos? 2004-2007 2012 2013 2014 2015-2020 Mundo 5.1 3.2 2.8 3.3 3.5 EUA 2.9 2.8 1.5 2.5 2.4 Zona do Euro 2.5-0.6-0.3 0.9 1.4 Japão 1.9 2.0 1.9 1.4 1.0 China 12.1 7.8 7.6 7.2 6.8 Fonte: Haver, CEIC, Bloomberg, Itaú Unibanco 7
Commodities: nossas expectativas para o curto prazo Índice de Commodities Itaú 150 134.4 137.2 130 120.2 119.4 110 99.2 100.6 104.4 108.5 108.2 90 91.0 70 71.7 50 49.4 61.8 30 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Fonte: Itaú Unibanco 8
Crescimento decepcionou antes no Brasil, e agora em outros países da América Latina Expectativas de crescimento (%) em 2012 Expectativas de crescimento (%) em 2013 6.5 6 5.5 5 4.5 4 3.5 2.5 3 1.5 2 0.5 2010 2011 2012 Brasil México Colômbia Chile 1 2010 2011 2012 2013 Brasil México Colômbia Chile Fonte: Latin Focus Consensus Forecasts 9
Desaceleração e inflação em baixa levam a queda de juros na América Latina Peru México 2013 2014 2013 2014 PIB - % 5.4 5.2 PIB - % 1.3 3.6 PEN / USD (dez) 2.80 2.80 MXN / USD (dez) 12.8 12.0 Taxa de Juros - (dez) - % 4.25 4.25 Taxa de Juros - (dez) - % 3.75 3.75 IPC - % 3.1 2.5 IPC - % 3.6 3.5 Colômbia Chile 2013 2014 2013 2014 PIB - % 3.5 4.2 PIB - % 4.2 4.4 COP / USD (dez) 1900 1850 CLP / USD (dez) 510 525 Taxa de Juros - (dez) - % 3.00 3.00 Taxa de Juros - (dez) - % 4.50 4.00 IPC - % 2.5 2.9 IPC - % 2.2 2.6 Argentina 2013 2014 PIB - % 2.0 0.0 ARS / USD (dez) 6.1 8.2 BADLAR - (dez) - % 21.0 25.0 IPC - % (Estimativas Privadas) 28.0 35.0 Fonte: Itaú Unibanco 10
Brasil: o que esperamos para o curto prazo? 2012 2013 2014 Atividade econômica PIB (%) 0.9 2.3 1.7 Inflação IPCA (%) 5.8 6.2 6.0 Política monetária Taxa SELIC (%) 7.25 9.75 9.75 Fiscal Superávit primário (% PIB) 2.4 1.7 1.1 Balança de pagamentos Câmbio (dez) 2.08 2.45 2.55 Conta corrente (% PIB) -2.4-3.6-2.7 Fonte: Itaú Unibanco, BCB 11
Crescimento moderado à frente Variação do PIB ante o trimestre anterior (com ajuste sazonal) Simulações de PIB trimestral 8% 7.5% 2.0% 7% 6% 5% 5.7% 6.1% 5.2% 1.5% 1.5% 4% 3% 2% 1% 1.2% 3.9% 3.2% 2.7% 2.3% 0.9% 1.7% 1.0% 0.5% 0.0% 0.3% 0.6% 0.5% 0% -1% -0.3% 2003 2005 2007 2009 2011 2013-0.5% -0.5% 2010 T1 2011 T1 2012 T1 2013 T1 2014 T1 Fonte: Itaú Unibanco, BCB 12
Trajetórias alternativas de crescimento Cenários para PIB em 2013/14 (crescimento trimestral, com ajuste sazonal) Cenário base Cenários alternativos 3T-13-0.5% 0.0% -0.5% -0.5% 4T-13 0.3% 0.0% 0.5% 1.0% 1T-14 0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 2T-14 0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 3T-14 0.6% 0.0% 0.5% 1.0% 4T-14 0.6% 0.0% 0.5% 1.0% 2013 2.3% 2.5% 2.4% 2.5% 2014 1.7% 0.4% 1.8% 3.4% Fonte: Itaú Unibanco 13
Confiança: interrupção da deterioração Índices de confiança (FGV) Alguns componentes 140 130 160 140 Difícil conseguir emprego Demanda por bens de capital 120 120 110 100 100 80 90 Serviços Indústria 80 Consumidor 70 2008 2009 2010 2011 2012 2013 60 40 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Fonte: Itaú Unibanco, FGV 14
Difusão sugere crescimento baixo à frente Índice de difusão vs. PIB PIB acumulado em 12 meses Conjunto amplo de dados - difusão 10% 90% 75% 8% 80% 65% 6% 4% 70% 60% 55% 2% 50% 45% 0% -2% 40% 30% 35% 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013-4% 20% 2009 2010 2011 2012 2013 Difusão dados (-2) PIB 4T (direita) mês MM3M média histórica Fonte: Itaú Unibanco 15
Criação de emprego desacelera, salários ainda em alta População ocupada variação anual Salários nominais ofertados - novas vagas (Fipe/Catho) variação anual 9% 4.5% 25% 8% 4.0% 7% 3.5% 20% 6% 5% 3.0% 2.5% 15% 4% 3% 2% 2.0% 1.5% 1.0% 10% 5% 7.5% 1% 0.5% 0% 0.0% 0% -1% -0.5% -2% 2005 2007 2009 2011 2013-1.0% -5% 2011 2012 2013 Caged PME/IBGE (direita) Fonte: Itaú Unibanco, Ministério do Trabalho e Emprego, Fipe/Catho 16
Intervenções para evitar depreciação devido à inflação Taxa de câmbio Posição do BCB em swaps (bilhões de dólares) 15 5-5 -15-25 -35-45 -55 2011 2012 2013 Fonte: Itaú Unibanco, BCB 17
Inflação corrente mais baixa, mas riscos de repasse cambial IPCA trajetória mensal 0.90% 0.75% 0.60% 0.45% 0.30% 0.15% 0.00% jan-12 abr-12 jul-12 out-12 jan-13 abr-13 jul-13 out-13 7.0% 6.5% 6.0% 5.5% 5.0% 4.5% Mensal 12 meses jan/13 0.86% 6.2% fev/13 0.60% 6.3% mar/13 0.47% 6.6% abr/13 0.55% 6.5% mai/13 0.37% 6.5% jun/13 0.26% 6.7% jul/13 0.03% 6.3% ago/13 0.24% 6.1% set/13 0.40% 5.9% out/13 0.66% 6.0% nov/13 0.77% 6.2% dez/13 0.80% 6.2% Mensal 12 meses (direita) Fonte: Itaú Unibanco, IBGE 18
Qual o impacto do câmbio na inflação? Simulações câmbio vs. IPCA BRL = Básico Desval. 10% Desval. 20% Modelos com amostra recente (2004-13) Passthrough: 8% IPCA 2013 6.2% 6.8% 7.4% IPCA 2014 6.0% 6.4% 6.7% Modelos com amostra completa (2001-13) Passthrough: 11% IPCA 2013 6.5% 7.3% 8.1% IPCA 2014 6.4% 6.9% 7.4% Fonte: Itaú Unibanco 19
Reajuste da gasolina pode pressionar IPCA Necessidade de reajuste gasolina e diesel Variação nos últimos 30 dias 40% 30% 20% 32% 29% 10% 0% -10% -20% Se toda a defasagem fosse corrigida, isso levaria a cerca de 0.75 p.p. a mais de inflação -30% -40% -50% 2009 2010 2011 2012 2013 % Refinaria Diesel % Refinaria Gasolina Fonte: Itaú Unibanco, Bloomberg 20
Menor espaço para política monetária anti-cíclica Precificação da SELIC implícita na curva de juros 14% Correlação entre câmbio e taxa pré 1.0 13% 0.8 0.87 12% 12.0% 0.6 0.4 11% 0.2 10% 9% 9.75% 0.0-0.2-0.4-0.34 8% -0.6 7% -0.8-1.0-0.85-0.93 6% 2008 2010 2011 2013 2014-1.2 2010 2011 2012 2013 Projeção Itaú Unibanco Apreçamento da SELIC implícito na curva de DI futuro Fonte: Itaú Unibanco, Bloomberg 21
e para política fiscal também Superávit primário - % PIB Dívida líquida - % PIB 3.5 3.1 40 39.1 3.0 2.7 38 2.5 2.4 36.4 2.0 1.7 36 34 35.2 34.2 35.1 1.5 1.0 1.1 32 0.5 2010 2011 2012 2013 2014 30 2010 2011 2012 2013 2014 Fonte: Itaú Unibanco, BCB 22
Brasil precisa se tornar mais competitivo Ranking de competitividade (World Economic Forum, 2013) Suíça Singapura Finlândia 1 2 3 China 29 Chile 34 Turquia 44 África do Sul México Brasil 53 55 56 Índia Peru Rússia 60 61 64 Argentina 104 Venezuela 134 Chade 148 Fonte: World Economic Forum 23
Preços no Brasil são elevados Medidas de valorização (+) ou desvalorização (-) da moeda Nível de preços relativo aos EUA (PPP) em 2012 Câmbio real efetivo (relativo à média 04-11, em julho/2013) Big Mac Index (em julho/2013) África do Sul -34.0% -14.9% -60.0% Coreia do Sul -28.0% -7.6% -24.6% Índia -61.0% -7.2% -67.1% México -33.0% -2.0% -37.3% Emergentes Chile -16.0% 4.4% -13.6% Brasil 2.0% 4.6% 16.0% Colômbia -27.0% 13.7% -1.8% Rússia -20.0% 16.5% -42.0% China -34.0% 26.0% -42.8% Japão 29.0% -18.3% -29.8% Desenvolvidos Reino Unido 4.0% -11.3% -11.8% Zona do Euro 9.0% -6.8% 2.3% Austrália 59.0% 7.6% 1.4% Fonte: Itaú Unibanco, FMI, The Economist, BIS 24
Custos elevados para o nível de produtividade Salário milhares de dólares por ano Salário + benefícios trabalhistas milhares de dólares por ano Índia preços de hoje Índia preços de hoje China preços de 2012 China preços de 2012 México México Rússia Rússia Brasil Brasil 0 10 20 30 Produtividade (% da norte-americana, 2012) PIB per capita (PPP, 2012) 0 10 20 30 40 50 60 Índia Índia China China Brasil Brasil México México Rússia 0% 10% 20% 30% 40% Fonte: Itaú Unibanco, KPMG, FMI, Penn World Table Rússia 0% 5% 10% 15% 20% 25
No que o Brasil precisa melhorar? Ranking de facilidade para se fazer negócios (Banco Mundial, 2012) Fatores que prejudicam os negócios % de respostas (World Economic Forum, 2013) Chile 37 Infraestrutura Regulação tributária 19.7 16.8 Peru 43 Impostos 15.1 Colômbia 45 Burocracia governamental 14.9 México 48 Legislação trabalhista 11.7 Uruguai 89 Corrupção 7.3 Qualificação da mão-de-obra 5.8 Paraguai 103 Instabilidade política 2.7 Argentina 124 Acesso a financiamento 2.6 Brasil 130 Capacidade de inovação 1.2 Outros 2.2 Fonte: Itaú Unibanco, World Economic Forum, Banco Mundial 26
Desafios: infraestrutura precisa melhorar Qualidade da infraestrutura geral de transportes nota de 0 a 7 (World Economic Forum, 2013) 7 6 5 4 114ª posição, entre 148 3 2 1 Fonte: Itaú Unibanco, World Economic Forum 27
Suécia França Alemanha Hungria Ucrânia Polônia Brasil Rússia Espanha Austrália Estados Unidos Coréia do Sul Argentina Turquia Colômbia Chile Índia China Venezuela México Emirados Árabes Desafios: carga tributária é alta Carga tributária - % do PIB 60% 50% 40% 34% 30% 20% 10% 0% Fonte: Heritage Foundation, Itaú Unibanco 28
Singapura Suíça Chile Canadá China Panamá Japão Austrália Estados Unidos África do Sul Coréia do Sul México Índia Peru Rússia Colômbia Angola Brasil Argentina Venezuela Desafios: gasto público precisa ser mais eficiente 6 Qualidade do gasto público nota de 0 a 7 (World Economic Forum, 2013) Carga tributária vs. qualidade do gasto (World Economic Forum, 2013) 100% Taxa total de imposto, % dos lucros 90% 5 80% 70% Brasil 4 60% 50% 3 132ª posição, entre 148 40% 2 30% 20% 1 10% 0% 1 2 3 4 5 Qualidade do gasto público, nota de 0 a 7 Fonte: Itaú Unibanco, World Economic Forum 29
Desafios: resultado do PISA no Brasil está abaixo da média PISA 2009 média dos indicadores (matemática, ciências, leitura) 550 500 496 450 408 400 350 Fonte: CNI, OECD, Itaú Unibanco 30
Desafios: com menor contribuição do trabalho, é necessário investir mais Contribuição da força ao crescimento do PIB deve diminuir ao longos dos próximos anos. Crescimento depende de aumentos nos investimentos e na produtividade. Crescimento do PIB Contribuição decrescente do trabalho 8% 2.0% Trabalho Capital Produtividade 7% 6% 1.5% 5% 4% 1.0% 3% 2.7% 2.3% 2% 1.7% 0.5% 1% 0.9% 0% 2010 2012 2014 2016 2018 2020 0.0% 2008-2011 2012-2015 2016-2020 Fonte: IBGE, Itaú Unibanco 31
Gastos com seguridade social (% PIB) Desafios: escassez de poupança doméstica Gastos públicos com seguridade social 20% 18% Itália 16% Polônia 14% 12% Brasil 10% 8% 6% 4% México EUA Japão 2% 0% Colômbia 5% 10% 15% 20% 25% 30% Pessoas acima de 65 anos (% total) Fonte: IBGE e Itaú Unibanco 32
Conclusão Mundo: cenário permanece de recuperação do crescimento. Redução do ritmo de expansão monetária nos EUA prestes a começar. Confiança em baixa aponta para um crescimento menor da economia. Espaço para uso de políticas anticíclicas é limitado. Menor disponibilidade de poupança externa leva a câmbio mais depreciado nos próximos anos. Aumento nos preços dos combustíveis e repasse cambial elevam a projeção de inflação. 33
Cenário de longo prazo Fonte: Itaú Unibanco 34
Análises econômicas no site do Itaú Acesse em: www.itau.com.br/ 35